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敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 逆 变器 业务 增速 亮眼，储能、微逆值得期待 Table_Rank 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-04-29 Table_BaseData 收盘价（元） 221 近 12 个月最高 /最低（元） 345.99/46.04 总股本（百万股） 171 流通股本（百万股） 58 流通股比例（ %） 34 总市值（亿元） 378 流通市值（亿元） 128 Table_Chart 公司价格与沪深 300走势比较 Table_Author 分析师：陈晓 执业证书号： S0010520050001 电话： 13564766086 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告 1. 德业 股份 深度 ： 低压逆变器新星，光伏 +储能未来可期 2021-6-15 主要观点： Table_Summary 公司 公告 2022年一季度 业绩 2022Q1实现收入 8.41亿元，同比下降 2.7%，环比下降 26.2%；归 母 净利润 1.32亿元，同比增长 31.8%，环比下降 25.7%，业绩位于预告中枢 。 热交换器 业务 大幅下滑，环境电器保持稳步增长 热交换器受下游空调 景气度 影响，收入利润 均 同比大幅下滑， 收入占比下降 27.4pct； 环境电器 收入 1.18亿（ +38.0%）， 稳步增长 ， 收入占比提升4.3pct。 公司 正 逐步 由传统家电制造业向 逆变器 产业转型 。 多市场发力助力 逆变器业务 放量，微逆、储能增速更高 2022Q1逆变器业务收入 3.3亿 ，其中储能 收入 占比达 51.5%， 储能 /微逆/组串收入同比分别为 193.9%/123%/33.71%。 逆变器业务多市场发力，美国市场 Q1 受气候及新产品更迭影响还未起量 ； 西班牙、捷克 实现市场突破， 一季度贡献增量 ， 22年欧洲市场收入占比有望提升 至 15%； 巴西市场21Q4的备货已充分消化， 后续订单 预计 在 Q2体现 ， Q2逆变器预计加速放量 。 公司 积极 完善产品矩阵 ， 开发 工商业 组串 及 储能产品、 无功补偿微逆及一拖八 型 微逆等 新 品 ，加速 市场 拓展。 预计 22 年 逆变器出货实现翻倍以上增长，其中 微逆出货量 有望 实现 3倍增长 。 逆变器盈利能力稳定，收入及占比提升 带动公司盈利能力增强 公司 逆变器单瓦价格保持稳定， IGBT 国产化率 22 年 预计 达 50%， IGBT紧缺对公司成本 及产能 影响较有限 ， Q1 微逆 /组串 /储能 毛利率 分别为31%/36%/39%， 较去年全年 水平 保持平稳， 小幅波动 主要 考虑汇率影响。公司 综合净利率 15.71%，环比略增 0.09pct，较 21 年全年净利率提升1.83pct，考虑系受益于盈利能力较强的逆变器业务收入及占比快速提升 。 投资建议 我们 预计公司 22-24 年归母净利润 8.87/12.33/17.06 亿元， 对应 PE 43x/31x/22x。 维持“买入” 评级。 风险提示 光伏需求不及预期、毛利率不及预期、大客户风险、疫情加剧风险等 。 重要财务指标 单位 :百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4168 5406 7257 9783 收入同比（ %） 37.8% 29.7% 34.3% 34.8% 归属母公司净利润 579 887 1233 1706 净利润同比（ %） 51.3% 53.3% 39.1% 38.3% 毛利率（ %） 22.9% 27.1% 28.6% 28.7% ROE（ %） 21.9% 24.5% 24.6% 25.9% 每股收益（元） 3.70 5.20 7.22 9.99 P/E 80.76 42.53 30.59 22.11 P/B 17.70 10.40 7.53 5.73 EV/EBITDA 66.17 33.65 23.28 15.91 资料来源 ： wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 德业 股份（ 605117） 公司点评 Table_CompanyRptType 德业 股份（ 605117） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 Table_Finace 资产负债表 单位 :百万元 利润表 单位 :百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2997 4257 6127 8399 营业收入 4168 5406 7257 9783 现金 1658 2854 4559 6484 营业成本 3211 3938 5183 6971 应收账款 270 315 381 514 营业税金及附加 12 16 21 28 其他应收款 29 0 0 0 销售费用 91 162 239 294 预付账款 14 17 22 30 管理费用 93 130 192 256 存货 456 503 596 802 财务费用 9 -8 -12 -16 其他流动资产 570 567 568 570 资产减值损失 -5 0 0 0 非流动资产 926 948 992 991 公允价值变动收益 -25 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 16 0 0 0 固定资产 284 404 500 580 营业利润 657 1008 1401 1939 无形资产 81 100 119 138 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 561 443 373 273 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3924 5204 7119 9391 利润总额 657 1008 1401 1939 流动负债 1242 1538 2076 2781 所得税 79 121 168 233 短期借款 0 0 0 0 净利润 579 887 1233 1706 应付账款 604 741 1024 1378 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 638 797 1052 1404 归属母公司净利润 579 887 1233 1706 非流动负债 42 42 42 42 EBITDA 681 1037 1425 1963 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 3.70 5.20 7.22 9.99 其他非流动负债 42 42 42 42 负债合计 1283 1579 2118 2823 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 171 171 171 171 成长能力 资本公积 1371 1371 1371 1371 营业收入 37.8% 29.7% 34.3% 34.8% 留存收益 1098 2083 3464 5041 营业利润 52.4% 53.5% 39.1% 38.3% 归属母公司股东权益 2640 3625 5006 6583 归属于母公司净利润 51.3% 53.3% 39.1% 38.3% 负债和股东权益 3924 5204 7119 9391 获利能力 毛利率 （ %） 22.9% 27.1% 28.6% 28.7% 现金流量表 单位 :百万元 净利率 （ %） 13.9% 16.4% 17.0% 17.4% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（ %） 21.9% 24.5% 24.6% 25.9% 经营活动现金流 797 1169 1664 2135 ROIC（ %） 20.8% 23.9% 24.0% 25.3% 净利润 579 887 1233 1706 偿债能力 折旧摊销 54 50 57 71 资产负债率 （ %） 32.7% 30.3% 29.7% 30.1% 财务费用 21 0 0 0 净负债比率 （ %） 48.6% 43.6% 42.3% 43.0% 投资损失 -16 0 0 0 流动比率 2.41 2.77 2.95 3.02 营运资金变动 168 232 373 358 速动比率 2.04 2.43 2.65 2.72 其他经营现金流 402 655 860 1348 营运能力 投资活动现金流 -923 -71 -101 -71 总资产周转率 1.06 1.04 1.02 1.04 资本支出 -602 -71 -101 -71 应收账款周转率 15.43 17.14 19.05 19.05 长期投资 -319 0 0 0 应付账款周转率 5.32 5.31 5.06 5.06 其他投资现金流 -2 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1181 123 143 -139 每股收益 3.70 5.20 7.22 9.99 短期借款 -10 0 0 0 每股经营现金流薄 ） 4.67 6.85 9.75 12.51 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 15.47 21.24 29.33 38.57 普通股增加 43 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1288 0 0 0 P/E 80.76 42.53 30.59 22.11 其他筹资现金流 -140 123 143 -139 P/B 17.70 10.40 7.53 5.73 现金净增加额 1033 1196 1706 1925 EV/EBITDA 66.17 33.65 23.28 15.91 资料来源：公司公告，华安证券研究所 Table_Introduction Table_CompanyRptType 德业 股份（ 605117） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 3 证券研究报告 分析师与研究助理简介 陈晓： 华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中国、泰科电子。 宋伟健： 五年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件，涵盖新能源车及传统车。 牛义杰： 新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，一年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 Table_Reputation 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已 具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能 为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 Table_RankIntroduction 投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业评级体系 增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上 ; 中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5%至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上 ; 公司评级体系 买入 未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持 未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至； 卖出 未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深 300指数。
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