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敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 22Q1 业绩符合预期， 静待 产能释放贡献 业绩 增量 主要观点： Table_Summary 公司事件 公司发布 2022 年一季报。 公司 Q1 实现营业收入 132.12 亿元，同比增长 105.66%，实现归母净利润 12.06 亿元，同比增长 84.4%，实现扣非后归母净利润 11.9 亿元，同比增长 80.6%。 锂电业务快速放量，助力公司业绩增长 锂电材料价格位于高位， Q1 利润 同比 实现 高 增。 22Q1 三元材料 622市场均价 33.34 万元 /吨，环比 +38%，三元前驱体 622 型市场均价 14.67万元 /吨，环比 +4.7%。 公司积极推进前驱体 +正极产能释放 ，衢州年产5 万吨高镍 型三元前驱体材料项目部分产线已于今年 1 月进入试产阶段，预计 22 年下半年陆续投产 ；成都巴莫正极材料三期 22 年年中产能预计达 10 万吨 ；广西巴莫年产 10 万吨三元前驱体材料一体化项目预计 23 年投产 。 2025 年 公司 规划实现三元正极 50 万吨，磷酸铁锂 100万吨，前驱体 100 万吨 ，锂电业务有望带动公司业绩高增。 公司印尼镍项目顺利推进，有望贡献业绩增量 华越项目预计将在 22 年 6 月底 达产 ； 华飞 项目预计于 23 年上半年 建成投产 ；华科 项 目预计 22 年下半年建成；此外， 公司与大众汽车（中国）和青山控股集团达 成战略合作意向，规划建设年产 12 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目 ；近日公司与 淡水河谷印尼签署合作框架协议，计划合作 建设年产不超过 12 万 吨镍金属量氢氧化镍钴高压酸浸湿法项目 。 23 年底公司预计 在上游镍领域实现控股产能 22.5 万金吨，权益产能 12.69 万金吨 ，预计贡献业绩新增量。 拟 实行 股权激励 以及 员工持股计划， 推动 公司长远发展 公司 4 月 26 日发布限制性股票激励计划， 拟向 1412 人授予限制性股票 1176.45 万股，约 占 公司股本 0.96%，其中首 次授予 941.16 万股，价格为 42.35 元 /股 。 同日发布 员工持股计划 ，参与人数不超过 287 人，标的股份数量上限 642.59 万股，最高不超过公司现有股本总额的0.53%， 初始拟筹集资金总额不超过 4.43 亿元 。激励计划的实施能有效调动管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀人才，提高公司凝聚力和竞争力。 投资建议 我们预计公司 2022-2024 年的营收分别为 494.8/645.5/920.1 亿元，同比增长 40.1%/30.4%/42.6%；归母净利润分别为 55.1/76.5/104.1 亿元，同比增长 41.2%/39.0%/36.1%； 当前股价 对应 PE 为 18X/13X/10X，维持 “买入 ”评级。 风险提示 公司在建项目投产进度不及预期、下游市场需求不及预期、金属价格大幅波动风险等。 Table_Profit Table_StockNameRptType 华友钴业（ 603799） 公司研究 /公司点评 Table_Rank 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-04-29 Table_BaseData 收盘价（元） 82.31 近 12 个月最高 /最低（元） 149.59/68.94 总股本（百万股） 1,221 流通股本（百万股） 1,211 流通股比例（ %） 99.14 总市值（亿元） 1,005 流通市值（亿元） 997 Table_Chart 公司价格与沪深 300 走势比较 Table_Author 分析师：王洪岩 执业证书号： S0010521010001 邮箱： 联系人：许勇其 执业证书号： S0010120070052 邮箱： 联系人：王亚琪 执业证书号： S0010121050049 邮箱： 联系人：李煦阳 执业证书号： S0010121090014 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告 1.持续推进一体化布局，产能加速释放助业绩高升 2022-04-25 2.锂电产业一体化效果初显， 2021 年度业绩高增 2022-01-13 3.与容百签订战略合作协议，前驱体竞争力逐步凸显 2021-11-23 -37%-2%34%69%104%4/21 7/21 10/21 1/22 4/22华友钴业 沪深 300Table_CompanyRptType1 华友钴业（ 603799） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 重要财务指标 单位 :百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 35317 49483 64548 92013 收入同比（ %） 66.7% 40.1% 30.4% 42.6% 归属母公司净利润 3898 5505 7651 10412 净利润同比（ %） 234.6% 41.2% 39.0% 36.1% 毛利率（ %） 20.3% 21.6% 21.1% 20.5% ROE（ %） 20.1% 22.1% 23.5% 24.2% 每股收益（元） 3.25 4.51 6.26 8.53 P/E 33.94 18.26 13.14 9.65 P/B 6.95 4.04 3.09 2.34 EV/EBITDA 24.06 12.43 9.67 7.23 资料来源 ： wind，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 华友钴业（ 603799） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 Table_Finace 资产负债表 单位 :百万元 利润表 单位 :百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 26991 19902 26516 37959 营业收入 35317 49483 64548 92013 现金 9769 100 100 100 营业成本 28131 38817 50898 73184 应收账款 4384 4339 6080 8926 营业税金及附加 304 594 671 978 其他应收款 235 389 489 692 销售费用 38 411 305 488 预付账款 1050 1690 2109 3033 管理费用 1180 1682 2154 3090 存货 9035 10466 14227 20723 财务费用 484 300 239 222 其他流动资产 2518 2918 3511 4485 资产减值损失 -48 -17 -19 -19 非流动资产 30998 37612 44691 51765 公允价值变动收益 -15 0 0 0 长期投资 3428 4483 5584 6712 投资净收益 636 49 457 632 固定资产 12124 14052 15808 17250 营业利润 4901 6931 9586 13039 无形资产 1192 1408 1650 1908 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 14254 17670 21648 25895 营业外支出 76 0 0 0 资产总计 57989 57514 71206 89725 利润总额 4828 6931 9586 13039 流动负债 25562 19656 25714 33823 所得税 805 1500 1951 2630 短期借款 8084 1732 1917 45 净利润 4024 5431 7635 10409 应付账款 6233 6149 8633 12774 少数股东损益 126 -73 -16 -4 其他流动负债 11245 11775 15163 21005 归属母公司净利润 3898 5505 7651 10412 非流动负债 8526 8526 8526 8526 EBITDA 5921 8975 11552 15187 长期借款 6738 6738 6738 6738 EPS（元） 3.25 4.51 6.26 8.53 其他非流动负债 1788 1788 1788 1788 负债合计 34088 28182 34240 42349 主要财务比率 少数股东权益 4517 4444 4428 4424 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1221 1221 1221 1221 成长能力 资本公积 10218 10218 10218 10218 营业收入 66.7% 40.1% 30.4% 42.6% 留存收益 7944 13449 21100 31512 营业利润 223.5% 41.4% 38.3% 36.0% 归属母公司股东权益 19384 24888 32539 42952 归属于母公司净利润 234.6% 41.2% 39.0% 36.1% 负债和股东权益 57989 57514 71206 89725 获利能力 毛利率 （ %） 20.3% 21.6% 21.1% 20.5% 现金流量表 单位 :百万元 净利率 （ %） 11.0% 11.1% 11.9% 11.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（ %） 20.1% 22.1% 23.5% 24.2% 经营活动现金流 -62 5463 9002 11294 ROIC（ %） 9.7% 13.7% 15.3% 17.5% 净利润 3898 5505 7651 10412 偿债能力 折旧摊销 1122 1896 2305 2734 资产负债率 （ %） 58.8% 49.0% 48.1% 47.2% 财务费用 475 300 239 222 净负债比率 （ %） 142.6% 96.1% 92.6% 89.4% 投资损失 -688 -49 -457 -632 流动比率 1.06 1.01 1.03 1.12 营运资金变动 -5176 -2134 -741 -1462 速动比率 0.66 0.39 0.40 0.42 其他经营现金流 9381 7584 8398 11895 营运能力 投资活动现金流 -8761 -8480 -8948 -9200 总资产周转率 0.61 0.86 0.91 1.03 资本支出 -6845 -7475 -8303 -8705 应收账款周转率 8.06 11.40 10.62 10.31 长期投资 -1861 -1055 -1102 -1127 应付账款周转率 4.51 6.31 5.90 5.73 其他投资现金流 -54 49 457 632 每股指标（元） 筹资活动现金流 13278 -6652 -53 -2094 每股收益 3.25 4.51 6.26 8.53 短期借款 2221 -6352 185 -1873 每股经营现金流薄 ） -0.05 4.47 7.37 9.25 长期借款 5316 0 0 0 每股净资产 15.87 20.38 26.64 35.17 普通股增加 80 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6339 0 0 0 P/E 33.94 18.26 13.14 9.65 其他筹资现金流 -678 -300 -239 -222 P/B 6.95 4.04 3.09 2.34 现金净增加额 4619 -9669 0 0 EV/EBITDA 24.06 12.43 9.67 7.23 资料来源：公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 华友钴业（ 603799） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 4 证券研究报告 Table_Reputation 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已 具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安 证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发 者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 Table_RankIntroduction 投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持 未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上 ; 中性 未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上 ; 公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
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