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公司 报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 首旅酒店 （ 600258） 证券 研究报告 2022 年 04 月 29 日 投资 评级 行业 社会服务 /酒店餐饮 6 个月评级 买入 （ 维持 评级 ） 当前 价格 22.99 元 目标 价格 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 1,121.38流通 A 股股本 (百万股 ) 982.08 A 股总市值 (百万元 ) 25,780.60 流通 A 股市值 (百万元 ) 22,578.04 每股净资产 (元 ) 9.69 资产负债率 (%) 57.92 一年内最高 /最低 (元 ) 28.89/17.65 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516060001 何富丽 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521120003 张一帆 联系人 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 1 首旅酒店 -年报点评报告 :21 全年业绩扭亏且开店提速，期待疫后恢复度改善 2022-04-02 2 首旅酒店 -公司点评 :21 全年开店如期完成目标， RevPAR 提升实现业绩扭亏 2022-03-08 3 首旅酒店 -公司点评 :完成 2021 全年开店目标，关注潜在加速开店可能 2022-02-11 股价 走势 疫情扰动经营业绩承压，逆势扩张签约明显加快 事件概述： 22Q1 实现营业收入 12.1 亿元 /-4.6%、恢复至 19 年同期 62%；归母净利亏损 2.3 亿元，较去年同期增亏 0.5 亿元， 19 同期盈利 0.74 亿元；扣非归母净利亏损 2.6亿元，较去年同期增亏 0.7 亿元， 19 年同期盈利 0.56 亿元。受深圳、上海等大型城市突如其来的疫情影响，全国疫情防控措施全面升级，旅游出行迅速大幅降温，导致公司收入下降、业绩受损。在新一轮疫情爆发后，公司主动承担社会责任，截止 22Q1 末在全国范围内累计征用酒店超千家，占比超 16%。 分业务表现： 1）酒店业务收入 11.1 亿元 /-4.0%、恢复至 19 年同期 62.5%；利润为亏损 3.2 亿元、较去年同期增亏 0.5 亿元、 19 年同期 盈利 0.6 亿元； 2）景区业务收入 1.0亿元 /-11.1%、恢复至 19年同期 61.5%；利润为 5339万元 /-12.3%、恢复至 19年同期 54.1%。 RevPAR 表现和恢复度： 22Q1 公司整体 RevPAR86 元 /-8.8%、恢复至 19 年同期的 61%，其中 ADR174 元 /+3.0%、恢复至 19 年同期的 92%， Occ49.2%/-6.3pct、比 19 年下降 26pct。其中经济型 /中高端 /轻管理 RevPAR 分别为 78/111/54 元，同比去年分别下降5.8%/9.7%/17.3%，较 19 年同期恢复度分别为 61%/55%/53%； ADR 分别为 147/230/137元，同比去年分别变动 +4.1%/-1.5%/-1.6%，较 19 年同期恢复度分别为 92%/73%/85%；Occ 分别为 53%/48%/39%，较去年分别下降 5.6pct/4.4pct/7.4pct，较 19 年同期分别下降26pct/17pct/24pct。成熟酒店整体 RevPAR88 元 /-10.5%，其中 ADR172 元 /+0.9%、Occ51.1%/-6.5pct。具体来看， 1-2 月期间，元旦到春节旅游市场呈现稳开缓升的复苏迹象，酒店客流量有所上升，公司整体 RevPAR 同比小幅上升；二月下旬开始，多点 散发和局部地区规模爆发的新冠疫情，导致公司 3 月整体 RevPAR 同比出现一定程度下滑。 开店速度和质量： 1） 22Q1 新开店 190 家 /+3%、净开店 77 家 /-21%、新开店较去年同期保持增长态势； 2）分结构看，新开店中轻管理 /中高端 /经济型 /其他酒店占比53%/30%/16%/1%； 3）期末总数，截止 22Q1 门店总数达 5993 家，较 2021Q4 增加 1.3%，其中中高端酒店数占比为 23.8%（房量占比为 32.6%）、加盟模式房量占比为 81.4%。截止 22Q1 储备店 1827 家（相比 21 年末净增 36 家），其中轻管理 /中高端 /经济型 /其他酒店占比 53%/30%/17%/1%。 开支和利润端： 1）成本费用： 22Q1 公司毛利率 5.8%/-6.5pct，销售费用率 4.7%/-0.9pct，管理费用率 15.2%/+1.9pct，财务费用率 9.3%/-0.8pct，财务费用下降主要系公司通过较低利率的超短期融资券置换前期高利率贷款、降低财务成本。 2）利润： 22Q1 公司归母净利亏损 2.3 亿元，较去年同期增亏 0.5 亿元， 19 同期盈利 0.74 亿元。 盈利预测及投资建议： 1）酒店需求属于可选消费中偏刚需，展望全年、待国内疫情防控形势逐 渐企稳、居民休闲旅游和商务出行需求将迎来强劲修复。 2）酒店行业格局边际向好， 20-21 年累计出清约 10-15%以上的供给，首旅酒店目标到 23 年达到万店规模，有望受益龙头集中趋势。我们预计， 22-24 年公司归母净利分别为 4/13/15 亿元， 22-24年业绩对应 PE 分别为 64/20/18x。短期关注后疫情之下酒店复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅潜在加速开店可能。 风险 提示 ： 宏观经济下行风险，疫情恢复不及预期风险，开店不及预期风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 5,281.88 6,153.09 6,950.00 7,980.00 9,360.00 增长率 (%) (36.45) 16.49 12.95 14.82 17.29 EBITDA(百万元 ) 192.53 872.41 372.46 564.95 619.50 净利润 (百万元 ) (496.01) 55.68 401.28 1,297.99 1,452.14 增长率 (%) (156.05) (111.23) 620.73 223.46 11.88 EPS(元 /股 ) (0.44) 0.05 0.36 1.16 1.29 市盈率 (P/E) (51.98) 463.04 64.25 19.86 17.75 市净率 (P/B) 3.08 2.32 2.23 2.01 1.81 市销率 (P/S) 4.88 4.19 3.71 3.23 2.75 EV/EBITDA 98.58 18.95 15.07 22.44 10.54 资料 来源： wind，天风证券研究所 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%2021-04 2021-08 2021-12首旅酒店 沪深 300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产 负债表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润 表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,374.87 3,180.56 16,060.01 7,351.37 11,497.12 营业收入 5,281.88 6,153.09 6,950.00 7,980.00 9,360.00 应收票据及 应收账款 186.67 267.26 185.89 57.84 77.85 营业成本 4,615.19 4,544.09 5,452.28 6,071.18 7,052.76 预付账款 150.38 43.97 1,388.37 380.53 632.31 营业税金及附加 33.77 41.39 44.44 51.02 59.84 存货 40.74 45.12 366.16 229.90 249.12 销售 费用 310.22 322.60 486.50 558.60 655.20 其他 604.46 399.13 451.17 555.35 478.33 管理费用 668.09 704.84 868.75 957.60 1,123.20 流动资产合计 2,357.11 3,936.04 18,451.59 8,574.98 12,934.73 研发费用 44.26 56.62 69.50 39.90 46.80 长期股权投资 392.10 382.32 382.32 382.32 382.32 财务费用 89.55 522.06 97.58 56.08 74.39 固定资产 2,230.35 2,185.52 2,190.16 2,172.63 2,128.78 资产 /信用 减值 损失 (163.31) (34.48) (26.35) (26.35) (26.35) 在建工程 198.47 245.68 183.41 158.05 124.83 公允价值变动收益 9.18 6.33 106.66 20.73 (49.37) 无形资产 3,664.93 3,524.18 3,460.91 3,397.63 3,334.35 投资净收益 (9.24) 0.59 30.00 30.00 30.00 其他 7,789.62 16,715.89 10,242.61 10,897.84 11,819.46 其他 251.84 (14.99) (273.32) (101.46) 38.75 非流动资产合计 14,275.47 23,053.60 16,459.41 17,008.47 17,789.75 营业利润 (567.67) 4.03 93.97 322.69 354.78 资产总计 16,632.57 27,005.86 34,916.41 25,590.65 30,734.10 营业外收入 19.90 20.39 29.21 16.50 18.03 短期借款 600.00 500.53 500.00 500.00 500.00 营业外支出 37.66 18.39 25.99 24.83 21.13 应付票据及应付账款 121.18 97.07 968.36 301.27 504.35 利润总额 (585.44) 6.04 97.18 314.35 351.68 其他 4,173.20 4,582.07 17,034.54 7,275.94 10,776.56 所得税 (54.33) (4.07) 24.30 78.59 87.92 流动负债合计 4,894.38 5,179.66 18,502.90 8,077.21 11,780.92 净利润 (531.11) 10.11 72.89 235.76 263.76 长期借款 1,028.00 397.70 200.00 200.00 200.00 少数股东损益 (35.10) (45.56) (328.39) (1,062.23) (1,188.38) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (496.01) 55.68 401.28 1,297.99 1,452.14 其他 2,074.78 10,106.93 4,777.69 5,653.13 6,845.92 每股收益（元） (0.44) 0.05 0.36 1.16 1.29 非流动负债合计 3,102.78 10,504.63 4,977.69 5,853.13 7,045.92 负债合计 7,997.16 15,684.30 23,480.59 13,930.34 18,826.84 少数股东权益 255.41 220.51 (107.88) (1,170.11) (2,358.49) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 987.72 1,121.38 1,121.38 1,121.38 1,121.38 成长能力 资本公积 4,831.09 7,691.83 7,691.83 7,691.83 7,691.83 营业收入 -36.45% 16.49% 12.95% 14.82% 17.29% 留存收益 7,478.20 10,031.50 10,422.32 11,709.04 13,144.37 营业利润 -144.55% -100.71% 2229.25% 243.40% 9.94% 其他 (4,917.01) (7,743.66) (7,691.83) (7,691.83) (7,691.83) 归属于母公司净利润 -156.05% -111.23% 620.73% 223.46% 11.88% 股东权益合计 8,635.41 11,321.56 11,435.82 11,660.31 11,907.26 获利能力 负债和股东权益总计 16,632.57 27,005.86 34,916.41 25,590.65 30,734.10 毛利率 12.62% 26.15% 21.55% 23.92% 24.65% 净利率 -9.39% 0.90% 5.77% 16.27% 15.51% ROE -5.92% 0.50% 3.48% 10.12% 10.18% ROIC -6.11% 13.77% -8.61% -3.29% -118.87% 现金流量表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 (531.11) 10.11 401.28 1,297.99 1,452.14 资产负债率 48.08% 58.08% 67.25% 54.44% 61.26% 折旧摊销 819.33 696.12 180.91 186.18 190.34 净负债率 14.36% -7.49% -124.99% -47.07% -80.42% 财务费用 109.30 536.13 97.58 56.08 74.39 流动比率 0.48 0.76 1.00 1.06 1.10 投资损失 9.24 (0.59) (30.00) (30.00) (30.00) 速动比率 0.47 0.75 0.98 1.03 1.08 营运资金变动 39.63 (795.75) 13,306.21 (9,112.79) 3,652.89 营运能力 其它 (6.55) 1,862.29 (221.73) (1,041.50) (1,237.75) 应收账款周转率 28.10 27.11 30.67 65.48 137.96 经营活动现金流 439.84 2,308.31 13,734.25 (8,644.04) 4,102.00 存货周转率 118.76 143.33 33.80 26.78 39.08 资本支出 136.02 (7,889.45) 5,389.24 (795.45) (1,142.78) 总资产周转率 0.31 0.28 0.22 0.26 0.33 长期投资 (53.95) (9.77) 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (763.65) 7,444.74 (5,621.76) 702.18 1,219.13 每股收益 -0.44 0.05 0.36 1.16 1.29 投资活动现金流 (681.59) (454.48) (232.51) (93.26) 76.35 每股经营现金流 0.39 2.06 12.25 -7.71 3.66 债权融资 2,614.53 2,332.42 1,766.34 1,862.36 1,920.96 每股净资产 7.47 9.90 10.29 11.44 12.72 股权融资 (101.96) 2,507.94 (44.24) (54.57) (72.88) 估值比率 其他 (2,685.75) (4,881.07) (2,344.39) (1,779.12) (1,880.68) 市盈率 -51.98 463.04 64.25 19.86 17.75 筹资活动现金流 (173.17) (40.71) (622.29) 28.66 (32.60) 市净率 3.08 2.32 2.23 2.01 1.81 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 98.58 18.95 15.07 22.44 10.54 现金净增加额 (414.92) 1,813.12 12,879.44 (8,708.64) 4,145.75 EV/EBIT -104.20 28.43 29.31 33.47 15.21 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编： 570102 电话： (0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编： 200086 电话： (8621)-65055515 传真： (8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱：
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