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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 煌上煌 （ 002695.SZ） 2021 年 年报及 2022 年一季报点评 21 年 收入 同比下滑，各项费用支出拖累利润表现 2022 年 4 月 29 日 Table_Summary 事件： 4 月 28 日，公司发布 2021 年 报 及 2022 年一季报 。 21 全年 /21Q4/ 22Q1 实现 营收 23.39/4.05/5.42 亿元，同比 -4.01%/-19.25%/-10.62%； 实现归母净利润 1.45/-0.39/0.37 亿元，同比 -48.76%/-179.64%/-45.57%。 21 年收入受疫情冲击明显，各项费用无法有效摊薄拖累利润表现 。 21 年 国内消费 需求持续低迷， 终端门店单店收入在 21Q1 略有恢复 ；此后 受疫情不断反复、人流量下降 （对高势能门店影响较大） 等因素影响， 21Q221Q4 单店收入再度出现下滑趋势； 同时 各地人员流动的管控措施使得门店拓展速度逐步放缓 ，上述因素导致收入同比下滑 。 利润端，受收入下滑影响， 公司各项经营费用 无法有效摊薄，使得净利润下滑幅度大于收入下滑幅度。 分产品看， 21 年公司 鲜货产品 /米制品业务 分别实现收入 17.05/4.14 亿元，同比分别 -7.17%/-4.64%。 21H2 分别实现收入 7.58/0.42 亿元，同比 -15.21%/ -49.26%。 21 年 公司主要产品收入同比出现下滑，其中 21H2 下滑幅度较大。 从量价看， 21 年公司鲜货产品 /米制品业务分别销售 3.67/3.38 万吨，同比分别-8.44%/+4.73%；销售均价为 4.65/1.22（万元 /吨），同比分别 +11.27%/-8.94%。现货产品销量下滑明显，但售价有所提高， 原因 是年中受成本 压力对部分产品进行提价；米制品销量同比上升，售价同比下滑。 2022 年公司计划新开 1059 家门店，较 21 年末 4218 家门店数量提升 25.11%，门店扩张较为激进。 受动销不畅等因素影响毛利率同比下滑，期间费用小幅提高 。 21 年 公司 毛利率 33.00%，同比 -4.80ppt（ 21Q4/22Q1 为 29.04%/31.97%，同比 -15.79ppt/ -7.69ppt） 。 鲜货产品 /米制品毛利率 35.48%/22.57%，同比 -4.29ppt/-5.89ppt。 21 年销售费用率为 16.89%，同比 +1.39ppt（ 21Q4/22Q1 为 30.11%/15.22%，同比 +7.71ppt/-2.87ppt），原因是 人工成本、门店租赁费和市场促销等 支出增加 。 管理 费用率 6.13%，同比 -0.03ppt（ 21Q4/22Q1 为 7.90%/9.65%，同比 -1.13ppt/+0.80ppt） 。研发费用率为 2.79%，同比 +0.43ppt（ 21Q4/22Q1 为3.47%/2.90%，同比 +0.43ppt/+0.43ppt）。财务费用率为 0.02%，同比 +0.48ppt（ 21Q4/22Q1 为 -0.27%/-0.14%，同比 +0.84ppt/+0.02ppt） ， 原因是 公司闲置资金用于购买理财产品使得利息收入减少以及租赁利息费用增加 。 投资建议： 根据 22Q1 经营情况，我们小幅调降盈利预测。预计 22-24 年公司实现营收 25.52/31.02/38.26 亿元， 实现 归母净利润 1.85/2.42/3.28 亿元，折合 EPS 分别为 0.36/0.47/0.64 元。 公司 为 休闲卤味 龙头企业 ， 渠道保持高速扩张态势 ， 下游需求有望逐步复苏 ，中长期成长性良好 。 维持 “推荐”评级。 风险提示： 疫情冲击超预期，门店扩张速度不及预期，食品安全问题等。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 （百万元） 2,339 2,552 3,102 3,826 增长率（ %） -4.0 9.1 21.6 23.3 归属母公司股东净利润（百万元） 145 185 242 328 增长率（ %） -48.8 27.9 30.8 35.8 每股收益（元） 0.28 0.36 0.47 0.64 PE 37 29 22 16 PB 2.3 2.2 2.1 1.9 资料来源： Wind，民生证券研究院预测； （ 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 ） Table_Invest 推荐 维持评级 当前价格： 10.47 元 Table_Author 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： 分析师 熊航 执业证号： S0100520080003 电话： 0755-22662016 邮箱： Table_docReport 相关研究 1、 煌上煌（ 002695） 2021 年三季报点评： 21Q3 收入小幅下滑，渠道投入加大影响短期利润 煌上煌（ 002695.SZ） /食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,339 2,552 3,102 3,826 成长能力（ %） 营业成本 1,567 1,704 2,031 2,456 营业收入增长率 -4.01 9.13 21.55 23.34 营业税金及附加 20 21 26 31 EBIT 增长率 -50.64 35.07 33.21 35.89 销售费用 395 396 499 631 净利润增长率 -48.76 27.87 30.83 35.79 管理费用 143 157 190 235 盈利能力（ %） 研发费用 65 75 89 111 毛利率 33.00 33.22 34.52 35.82 EBIT 148 200 267 362 净利润率 6.19 7.30 7.83 8.64 财务费用 0 3 3 3 总资产收益率 ROA 4.79 5.80 7.14 8.87 资产减值损失 0 -2 -3 -2 净资产收益率 ROE 6.21 7.57 9.30 11.61 投资收益 2 2 2 3 偿债能力 营业利润 179 228 301 407 流动比率 4.57 4.37 4.36 4.24 营业外收支 3 0 0 0 速动比率 2.63 2.43 2.27 2.05 利润总额 182 228 301 407 现金比率 1.94 1.77 1.62 1.41 所得税 37 41 58 76 资产负债率 （ %） 21.33 21.84 21.79 22.22 净利润 145 186 243 330 经营效率 归属于母公司净利润 145 185 242 328 应收账款周转天数 17.02 17.85 17.44 17.64 EBITDA 275 335 443 522 存货周转天数 171.65 181.10 176.38 178.74 总资产周转率 0.77 0.80 0.92 1.03 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 803 823 819 833 每股收益 0.28 0.36 0.47 0.64 应收账款及票据 109 125 148 185 每股净资产 4.54 4.77 5.07 5.52 预付款项 65 60 78 90 每股经营现金流 0.62 0.48 0.55 0.57 存货 737 844 979 1,201 每股股利 0.50 0.14 0.17 0.20 其他流动资产 173 183 186 198 估值分析 流动资产合计 1,887 2,034 2,210 2,506 PE 37 29 22 16 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.3 2.2 2.1 1.9 固定资产 661 662 664 662 EV/EBITDA 17.46 14.29 10.81 9.15 无形资产 125 137 157 173 股息收益率 （ %） 4.78 1.30 1.58 1.86 非流动资产合计 1,134 1,155 1,179 1,198 资产合计 3,021 3,189 3,389 3,704 短期借款 113 113 113 113 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 92 102 120 146 净利润 145 186 243 330 其他流动负债 208 250 274 332 折旧和摊销 127 135 176 160 流动负债合计 413 465 507 592 营运资金变动 33 -77 -141 -200 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 315 248 282 292 其他长期负债 231 231 231 231 资本开支 -179 -156 -200 -178 非流动负债合计 231 231 231 231 投资 -22 0 0 0 负债合计 644 696 738 823 投资活动现金流 -199 -154 -198 -175 股本 512 512 512 512 股权募资 -199 0 0 0 少数股东权益 49 50 51 53 债务募资 5 0 0 0 股东权益合计 2,376 2,493 2,651 2,881 筹资活动现金流 -299 -73 -88 -103 负债和股东权益合计 3,021 3,189 3,389 3,704 现金净流量 -182 20 -4 14 资料来源： 公司公告、民生证券研究院预测 煌上煌（ 002695.SZ） /食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司 境内 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 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