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公司点评 | 晨光股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 传统业务短期受疫情扰动，科力普延续高增 晨光股份（ 603899.SH） 22 年一季报点评 公司点评 | 晨光股份 公司评级 买入 股票代码 603899 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 47.80 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 相关研究 晨光文具：传统业务稳健前行，新业务持续发力 晨光文具（ 603899.SH）三季报点评 2021-11-02 晨光文具：新老业务齐头并进，文创巨头稳定前行 晨光文具（ 603899.SH） 2021 半年报点评 2021-08-28 晨光文具：传统业务稳定，科力普高速增长 晨光文具（ 603899.SH） 2020 年年报点评 2021-03-31 -51%-43%-35%-27%-19%-11%-3%2021-04 2021-08 2021-12 2022-04晨光文具 文娱用品 沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 事件： 公司发布 22年一季报， 22Q1公司实现营收 42.29亿元 /+10.93%，归母净利润 2.76亿元 /-16.04%，扣非归母净利润 2.56亿元 /-13.34%。 传统业务受疫情影响有所下滑，科力普办公业务持续高增。 22Q1公司收入同比 +10.93%，分业务来看，疫情短期扰动公司传统线下零售业务，我们估算传统线下零售收入 17.00亿元 /-14.80%，晨光科技（线上端）实现收入 1.18亿元 /+9.47%；科力普办公业务延续高速增长，实现收入 21.46亿元 /+46.40%；零售大店方面，截至一季度末，公司在全国拥有 532家零售大店，其中晨光生 活馆 60家，九木杂物社 472家（直营 321家，加盟 151家），共实现收入 2.65亿元 /+9.02%，其中九木杂物社贡献收入 2.43亿元 /+9.90%。 收入结构变化致毛利率下降，费用管控优异。 22Q1公司净利率 6.76%/-1.90pct，毛利率 21.71%/-2.92pct，其中，书写工具 /学生文具 /办公文具 /其他产品 /办公直销（科力普业务）毛利率分别为 40.40%/33.42%/29.24%/46.56%/9.30%，同比分别 +1.29pct/+1.11pct/+1.08pct/+1.83pct/-1.20pct，低毛利率的科力普业务占比提升拉低整体毛利率。费用端， 22Q1公司期间费用率 13.37%/-1.52pct，其中销售 /管理 /研发 /财务费用率同比分别 -0.68pct/-0.57pct/-0.17pct/-0.10pct。 投资建议： 公司立足“一体两翼”战略，传统业务持续推进全渠道布局，科力普业务不断深度挖掘存量客户、拓展新客户，零售大店业务稳步发展，共同支撑业绩长期稳健增长。我们预计 22-24年公司归母净利润分别为17.79/21.92/25.25亿元， EPS分别为 1.92/2.36/2.72元， 最新股价对应 PE分别为 24.9/20.2/17.6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情防控超预期，双减政策影响，新业务发展不及预期。 Tabl e_Title 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,138 17,607 21,578 26,633 31,254 增长率 17.9% 34.0% 22.5% 23.4% 17.4% 归母净利润 (百万元 ) 1,255 1,518 1,779 2,192 2,525 增长率 18.4% 20.9% 17.2% 23.2% 15.1% 每股收益（ EPS） 1.35 1.64 1.92 2.36 2.72 市盈率（ P/E） 35.3 29.2 24.9 20.2 17.6 市净率（ P/B） 8.5 7.2 5.8 4.7 3.9 数据来源 ： 公司财务报表 ， 西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 04 月 29 日 公司点评 | 晨光股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 2,562 3,011 4,684 6,403 8,349 营业收入 13,138 17,607 21,578 26,633 31,254 应收款项 1,835 2,015 2,580 3,227 3,594 营业成本 9,807 13,521 16,771 20,601 24,243 存货净额 1,323 1,547 2,330 2,666 3,093 营业税金及附加 51 67 82 102 119 其他流动资产 1,522 1,721 1,321 1,521 1,521 销售费用 1,103 1,398 1,597 2,077 2,438 流动资产合计 7,241 8,294 10,914 13,818 16,557 管理费用 763 934 1,079 1,332 1,563 固定资产及在建工程 1,903 1,907 2,117 2,244 2,286 财务费用 9 7 (26) (49) (77) 长期股权投资 35 37 36 36 36 其他费用 /（ -收入） (3) (100) (19) (7) (20) 无形资产 321 435 503 551 622 营业利润 1,409 1,781 2,094 2,578 2,989 其他非流动资产 211 752 502 474 535 营业外净收支 108 80 66 85 77 非流动资产合计 2,469 3,131 3,157 3,305 3,480 利润总额 1,517 1,861 2,160 2,662 3,066 资产总计 9,710 11,424 14,071 17,122 20,037 所得税费用 279 328 363 447 515 短期借款 180 180 181 180 180 净利润 1,238 1,534 1,797 2,215 2,551 应付款项 3,971 4,273 5,660 6,953 7,773 少数股东损益 (17) 16 18 23 26 其他流动负债 14 91 35 47 58 归属于母公司净利润 1,255 1,518 1,779 2,192 2,525 流动负债合计 4,165 4,544 5,876 7,180 8,011 长期借款及应付债券 8 8 8 8 8 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 95 349 182 209 247 盈利能力 长期负债合计 104 357 190 217 255 ROE 26.7% 26.7% 25.7% 25.8% 24.4% 负债合计 4,269 4,901 6,066 7,397 8,266 毛利率 25.4% 23.2% 22.3% 22.6% 22.4% 股本 927 928 928 928 928 营业利润率 10.7% 10.1% 9.7% 9.7% 9.6% 股东权益 5,441 6,523 8,005 9,725 11,771 销售净利率 9.4% 8.7% 8.3% 8.3% 8.2% 负债和股东权益总计 9,710 11,424 14,071 17,122 20,037 成长能力 营业收入增长率 17.9% 34.0% 22.5% 23.4% 17.4% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 9.8% 26.4% 17.6% 23.1% 15.9% 净利润 1,238 1,534 1,797 2,215 2,551 归母净利润增长率 18.4% 20.9% 17.2% 23.2% 15.1% 折旧摊销 276 223 226 241 258 偿债能力 营运资金变动 9 7 (26) (49) (77) 资产负债率 44.0% 42.9% 43.1% 43.2% 41.3% 其他 (252) (203) 140 322 (32) 流动比 1.74 1.86 1.86 1.92 2.07 经营活动现金流 1,272 1,561 2,137 2,728 2,699 速动比 1.42 1.48 1.46 1.55 1.68 资本支出 (515) (259) (446) (397) (362) 其他 (550) (404) 390 (185) 10 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (1,065) (663) (56) (582) (352) 每股指标 债务融资 (12) 172 (92) 68 103 EPS 1.35 1.64 1.92 2.36 2.72 权益融资 (371) (608) (316) (495) (505) BVPS 5.60 6.68 8.25 10.08 12.26 其它 183 (293) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (200) (729) (408) (427) (402) P/E 35.3 29.2 24.9 20.2 17.6 汇率变动 (6) (7) 0 0 0 P/B 8.5 7.2 5.8 4.7 3.9 现金净增加额 (0) 162 1,673 1,720 1,945 P/S 3.4 2.5 2.1 1.7 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 晨光股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 西部证券 公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20以上 增持： 公司未来 6-12 个 月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差 -5%到 5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5 联系我们 联系地址： 上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传 送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法 、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分 考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本 报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、 QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、 BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询” 业务资格，经营许可证编号为： 91610000719782242D。
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