资源描述
公司 报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 沪硅产业 （ 688126） 证券 研究报告 2022 年 04 月 29 日 投资 评级 行业 电子 /半导体 6 个月评级 买入 （ 维持 评级 ） 当前 价格 20.08 元 目标 价格 31.38 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 2,720.30流通 A 股股本 (百万股 ) 1,346.26 A 股总市值 (百万元 ) 54,623.59 流通 A 股市值 (百万元 ) 27,032.90 每股净资产 (元 ) 5.18 资产负债率 (%) 29.45 一年内最高 /最低 (元 ) 39.50/19.40 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070005 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 1 沪硅产业 -年报点评报告 :国内半导体产业航母， 2021 年盈利能力提升显著 2022-04-13 2 沪硅产业 -首次覆盖报告 :国内半导体硅片产业航母，开启高端 SOI 蓝海共筑核心优势 2022-03-21 3 沪硅产业 -首次覆盖报告 :开启国产大硅片新纪元，重塑全球硅片格局 2020-04-21 股价 走势 2022Q1 扣非净利润增长亮眼， 300mm 半导体硅片贡献业绩增量 事件： 公司发布 2022 年度第一季度报告。 公司 2022Q1 实现营业收入 7.86 亿元，同比 +47.09%；实现归母净利润 -1515.22 万元，同比 -267.19%；实现扣非净利润 -328.05 万元， 较上年同期增加 4,231.08万元。 点评： 2022Q1，公司 300mm 半导体硅片收入同比 +122%，扣非净利润增长亮眼。 2022Q1 公司营收大幅增长主要归因于：随公司产能的释放，产品销量大幅提升，其中 300mm 半导体硅片的收入较上年同期增加了 122%，营收规模扩大带动公司扣非净利润显著增长。 2022Q1 归母净利润下滑主要受公允价值变动影响。 当期归属于上市公司股东的净利润较上年同期下降主要是受公司通过聚源芯星产业基金投资的中芯国际科创板上市的股票的公允价值波动及当期确认的政府补助等非经常性损益的变动的影响。 半导体硅片领军企业，在行业高景气 +国产替代浪潮下公司硅片具备规模化先发优势 +产能国内领衔&快速起量 +技术创新水平领先等核心竞争优势。 沪硅产业自设立以来，坚持面向国家半导体行业的重大战略需求，坚持全球化布局，紧跟国际前沿技术，突破了多项半导体硅片制造领域的关键核心技术，打破了我国 300mm 半导体硅片国产化率几乎为 0%的局面，公司 300mm 产能在国内率先实现规模化量产， 2021 年底实现 30 万片 /月装机产能的目标，同时募投项目将助力产能快速扩张。 硅片行业步入供不应求长景气周期，沪硅产业具备规模化先发优势 &产能快速起量优势。 在硅片市场供给有限、新 产能未投放情况下，晶圆代工厂扩产使硅片用量直线上升，促成硅片涨价潮，实现量价齐升。半导体材料行业属于制造后周期，硅片企业极大受益于晶圆厂产能投放带来的红利，考虑到晶圆代工产能扩建周期多为 6 个月以上，硅片行业将持续景气。 供给端， 根据 ICMtia 数据及我们测算， 2021 年底国内 300mm 半导体硅片供应能力约 95 万片 /月（包含正片 +测试片），沪硅产业占比约 32%。 需求端， 中国大陆 2021 年底 300mm 硅片月需求量达 131万片 /月左右，远超 95 万片 /月的供应能力。 公司产能方面， 上海新昇 300mm 硅片于 2021 年底 实现 30 万片 /月装机产能的目标，定增项目加持，投产后 300mm 产能预计翻倍，未来公司规划实现每月 100 万片的产能目标。新能源汽车扬帆起航， 200mm 硅片再次迎来黄金机会。子公司新傲科技和 Okmetic 持续布局， 200mm 及以下抛光外延片产能超 40 万片 /月， 200mm 及以下 SOI 硅片产能超 5 万片 /月。 技术 &产品比肩国际先进水准，实现工艺节点 +应用领域 +主流客户 +产品类型 4 大全覆盖，助力获取稳定客源。 沪硅产业已成为中国少数具有国际竞争力的半导体硅片企业，产品得到了众多国内外客户的认可。沪硅产业子公司上海新昇 300mm 大硅片实现 3 个全覆盖，即 14nm 及以上逻辑工艺与 3D 存储工艺的全覆盖和规模化销售、主流硅片产品种类的全覆盖、国内主要客户的全覆盖，其余子公司 Okmetic、新傲科技覆盖 200mm 抛光 &外延片及 SOI 硅片，覆盖硅片全系列产品。技术方面公司不断深耕突破，如优化外延产品，消除边缘 MCLT 环，提升整张晶圆的器件利用率、近完美单晶有效长度快速提升。 延伸现有业务线，投资先进光掩模领域。 2021 年，公司作为有限合伙人，参与投资设立广州新锐光股权投资基金合伙企业，该项投资出资 4 亿元，截至 2021 年底，已全部出资完成。该合伙企业为项目制基金，公司作为有限合伙人的出资将全部以股权投资形式投资于广州新锐光掩模科技有限公司。广州新锐光掩模科技有限公司成立于 2021 年 2 月 8 日，主营业务属于“集成电路材料”类别，建设面向 40-28nm 及以上工艺制程的先进光掩模生产线，解决国内目前无商业化先进光掩模本土供应商的问题。 投资建议： 基于公司在半导体硅片行业高需求及国产替代逻辑下的长期增长动能，我们预计22/23/24 年净利润分别为 1.91/2.48/3.19 亿元，维持目标价 31.38 元 /股，维持“买入”评 级。 风险提示： 销售区域集中、劳动力成本上升、疫情加重、研发技术人员流失 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 1,811.28 2,466.83 3,452.97 4,258.49 5,323.11 增长率 (%) 21.36 36.19 39.98 23.33 25.00 EBITDA(百万元 ) 659.45 606.85 720.43 749.94 817.00 净利润 (百万元 ) 87.07 146.11 191.10 248.04 319.45 增长率 (%) (196.84) 67.81 30.79 29.80 28.79 EPS(元 /股 ) 0.03 0.05 0.07 0.09 0.12 市盈率 (P/E) 627.35 373.85 285.84 220.22 170.99 市净率 (P/B) 5.78 5.24 3.67 3.60 3.48 市销率 (P/S) 30.16 22.14 15.82 12.83 10.26 EV/EBITDA 117.67 98.42 62.27 59.71 53.38 资料 来源： wind，天风证券研究所 -27%-15%-3%9%21%33%45%2021-04 2021-08 2021-12沪硅产业 沪深 300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产 负债表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润 表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,291.79 883.90 5,206.25 4,618.60 5,941.00 营业收入 1,811.28 2,466.83 3,452.97 4,258.49 5,323.11 应收票据及 应收账款 430.99 476.89 815.98 778.50 1,214.60 营业成本 1,573.93 2,073.19 2,723.70 3,329.50 4,067.92 预付账款 51.35 103.86 75.75 156.15 129.22 营业税金及附加 5.73 6.01 9.32 11.92 14.08 存货 555.24 677.92 1,110.44 1,102.57 1,495.58 销售 费用 60.90 70.12 86.32 106.46 131.75 其他 998.35 563.52 623.94 666.12 681.81 管理费用 161.95 223.50 241.71 308.74 370.49 流动资产合计 3,327.72 2,706.08 7,832.37 7,321.94 9,462.22 研发费用 130.97 125.87 172.65 255.51 425.85 长期股权投资 34.32 431.19 431.19 431.19 431.19 财务费用 76.69 47.41 29.84 (3.71) (16.38) 固定资产 3,366.02 4,057.03 3,605.60 3,154.16 2,702.73 资产 /信用 减值 损失 (57.29) (47.76) 13.94 13.77 13.53 在建工程 1,428.07 1,517.14 1,517.14 1,517.14 1,517.14 公允价值变动收益 188.25 1.89 10.52 12.94 13.33 无形资产 369.21 326.36 277.15 227.93 178.72 投资净收益 (0.68) (3.13) 2.00 2.00 2.00 其他 5,973.17 7,218.91 7,494.48 8,024.12 7,575.54 其他 (447.97) (193.32) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 11,170.79 13,550.63 13,325.56 13,354.55 12,405.32 营业利润 118.81 163.06 215.88 278.78 358.26 资产总计 14,498.51 16,256.71 21,157.93 20,676.48 21,867.54 营业外收入 2.09 0.96 1.69 1.55 1.40 短期借款 500.08 296.55 250.00 240.00 230.00 营业外支出 6.80 6.61 6.07 5.83 6.17 应付票据及应付账款 203.53 234.07 472.30 368.11 612.04 利润总额 114.11 157.42 211.50 274.49 353.49 其他 678.35 837.60 1,776.25 1,216.23 1,979.70 所得税 24.10 11.93 21.15 27.45 35.35 流动负债合计 1,381.96 1,368.23 2,498.55 1,824.34 2,821.74 净利润 90.00 145.48 190.35 247.04 318.14 长期借款 1,616.02 1,980.33 1,500.00 1,300.00 1,000.00 少数股东损益 2.93 (0.63) (0.76) (1.00) (1.31) 应付债券 0.00 498.57 221.59 295.45 338.53 归属于母公司净利润 87.07 146.11 191.10 248.04 319.45 其他 1,935.30 1,848.03 2,000.33 2,022.00 1,956.79 每股收益（元） 0.03 0.05 0.07 0.09 0.12 非流动负债合计 3,551.33 4,326.93 3,721.91 3,617.45 3,295.32 负债合计 4,958.54 5,762.47 6,220.46 5,441.79 6,117.06 少数股东权益 96.93 72.31 71.56 70.56 69.24 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 2,480.26 2,480.26 2,720.30 2,720.30 2,720.30 成长能力 资本公积 2,226.18 2,215.09 6,921.24 6,921.24 6,921.24 营业收入 21.36% 36.19% 39.98% 23.33% 25.00% 留存收益 261.62 407.74 598.84 846.88 1,166.33 营业利润 -263.26% 37.25% 32.39% 29.13% 28.51% 其他 4,474.97 5,318.84 4,625.53 4,675.71 4,873.36 归属于母公司净利润 -196.84% 67.81% 30.79% 29.80% 28.79% 股东权益合计 9,539.97 10,494.24 14,937.47 15,234.70 15,750.48 获利能力 负债和股东权益总计 14,498.51 16,256.71 21,157.93 20,676.48 21,867.54 毛利率 13.10% 15.96% 21.12% 21.82% 23.58% 净利率 4.81% 5.92% 5.53% 5.82% 6.00% ROE 0.92% 1.40% 1.29% 1.64% 2.04% ROIC 4.74% 3.98% 3.62% 4.85% 5.79% 现金流量表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 90.00 145.48 191.10 248.04 319.45 资产负债率 34.20% 35.45% 29.40% 26.32% 27.97% 折旧摊销 406.59 468.48 500.65 500.65 500.65 净负债率 11.21% 20.52% -19.86% -16.46% -26.06% 财务费用 92.51 84.99 29.84 (3.71) (16.38) 流动比率 2.36 1.89 3.13 4.01 3.35 投资损失 (8.72) 3.13 (2.00) (2.00) (2.00) 速动比率 1.97 1.41 2.69 3.41 2.82 营运资金变动 (1,879.12) (1,751.08) 231.05 (1,243.21) 593.59 营运能力 其它 1,675.29 1,356.48 9.77 11.94 12.02 应收账款周转率 4.65 5.43 5.34 5.34 5.34 经营活动现金流 376.55 307.49 960.41 (488.29) 1,407.33 存货周转率 3.64 4.00 3.86 3.85 4.10 资本支出 1,271.35 1,616.10 (152.29) (21.67) 65.21 总资产周转率 0.15 0.16 0.18 0.20 0.25 长期投资 34.32 396.87 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (3,213.24) (3,211.60) 89.52 (3.03) (90.35) 每股收益 0.03 0.05 0.07 0.09 0.12 投资活动现金流 (1,907.57) (1,198.63) (62.77) (24.71) (25.14) 每股经营现金流 0.14 0.11 0.35 -0.18 0.52 债权融资 503.66 629.15 (828.16) (124.84) (257.44) 每股净资产 3.47 3.83 5.46 5.57 5.76 股权融资 4,283.96 832.78 4,252.88 50.19 197.65 估值比率 其他 (2,669.45) (956.65) 0.00 0.00 0.00 市盈率 627.35 373.85 285.84 220.22 170.99 筹资活动现金流 2,118.18 505.28 3,424.71 (74.66) (59.79) 市净率 5.78 5.24 3.67 3.60 3.48 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 117.67 98.42 62.27 59.71 53.38 现金净增加额 587.16 (385.86) 4,322.35 (587.65) 1,322.40 EV/EBIT 303.02 422.36 204.11 179.61 137.86 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见 或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编： 570102 电话： (0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编： 200086 电话： (8621)-65055515 传真： (8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱：
展开阅读全文