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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 04月 29日买 入盛 屯 矿 业 （ 600711.SH） 2021 年 年 报 &2022 年 一 季 报 点 评锂 电 新 能 源 材 料 产 业 链 一 体 化 布 局 初 具 规 模核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评有 色 金 属 能 源 金 属证 券 分 析 师 ： 刘 孟 峦 证 券 分 析 师 ： 杨 耀 洪010-88005312 021- S0980520040001 S0980520040005基 础 数 据投 资 评 级 买 入 (维 持 )合 理 估 值收 盘 价 6.66 元总 市 值 /流 通 市 值 18815/17875 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 14.65/6.10 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 741.94 百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 盛 屯 矿 业 -600711-2021 年 中 报 点 评 ： 上 半 年 业 绩 表 现 亮 眼 ， 镍钴 铜 项 目 处 于 满 产 状 态 2021-08-26公 司 发 布 2021年 年 报 ： 实 现 营 收 452.37亿 元 ， 同 比 +15.29%； 实 现 归 母 净利 润 10.31亿 元 ， 同 比 +1645.62%； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 6.51亿 元 ， 同 比+378.03%。 其 中 ， 归 母 净 利 润 和 扣 非 归 母 净 利 润 两 者 的 差 值 主 要 是 因 为 公 司投 资 厦 钨 新 能 股 票 所 产 生 的 投 资 收 益 计 入 非 经 常 性 损 益 所 致 。公 司 2021年 共 生 产 镍 金 属 3.94万 金 属 吨 ， 铜 4.05万 金 属 吨 ， 钴 产 品 1.05万 金 属 吨 ， 锌 产 品 24.43万 金 属 吨 ， 锗 产 品 6.4金 属 吨 ， 核 心 项 目 实 际 产 量甚 至 超 出 原 有 设 计 产 能 。公 司 发 布 2022年 一 季 度 报 告 ： 实 现 营 收 62.26亿 元 ， 同 比 -45.84%； 实 现 归母 净 利 润 3.75亿 元 ， 同 比 -9.98%； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 约 4.52亿 元 ， 同 比+7.22%。 公 司 营 收 规 模 同 比 明 显 缩 减 主 要 是 公 司 于 2021年 提 出 ： 为 进 一 步聚 焦 新 能 源 金 属 及 材 料 生 产 ， 决 定 未 来 三 年 对 贸 易 业 务 进 行 战 略 缩 减 。聚 焦 能 源 金 属 ， 锂 电 新 能 源 材 料 产 业 链 一 体 化 布 局 初 具 规 模公 司 核 心 发 展 战 略 是 “ 上 控 资 源 ， 下 拓 材 料 ” ， 主 要 聚 焦 于 资 源 矿 产 国 刚 果(金 )和 印 尼 ， 在 矿 产 国 锁 定 矿 产 资 源 ， 为 国 内 锂 电 新 能 源 材 料 产 业 链 一 体 化布 局 提 供 充 足 的 原 料 保 障 。 目 前 ， 刚 果 (金 )CCR铜 钴 项 目 产 能 已 达 年 产 4万吨 铜 和 3500吨 钴 ， 保 持 满 产 状 态 ； CCM年 产 3万 吨 铜 和 5800吨 钴 项 目 已 于2021年 底 投 产 试 车 ； 另 外 恩 祖 里 卡 隆 威 矿 山 年 产 3万 吨 铜 和 3600吨 钴 采 冶一 体 化 项 目 建 设 有 序 推 进 ， 有 望 于 今 年 年 底 建 成 投 产 。 印 尼 友 山 镍 业 年 产 3.4万 吨 镍 金 属 项 目 已 达 到 满 产 状 态 ， 实 际 年 产 量 可 以 达 到 4万 吨 镍 金 属 ； 另 外公 司 今 年 将 会 重 点 建 设 盛 迈 镍 业 年 产 4万 吨 镍 金 属 镍 资 源 冶 炼 项 目 。产 业 链 延 伸 方 面 ： 公 司 国 内 拥 有 钴 深 加 工 企 业 珠 海 科 立 鑫 ， 现 有 年 产 能 4500金 属 吨 ， 科 立 鑫 于 去 年 完 成 技 改 ， 开 发 高 端 3C前 驱 体 四 钴 产 品 。 公 司 去 年还 推 出 了 贵 州 项 目 ， 拟 在 贵 州 省 黔 南 州 福 泉 市 投 资 建 设 年 产 30万 吨 电 池 级硫 酸 镍 、 30万 吨 电 池 级 磷 酸 铁 及 1万 金 属 吨 电 池 级 钴 产 品 新 能 源 材 料 项 目 。项 目 1期 建 设 前 端 高 冰 镍 产 线 和 3万 吨 金 属 镍 的 硫 酸 镍 产 线 ， 将 力 争 2023年 上 半 年 建 成 投 产 。 公 司 还 将 深 化 与 下 游 厂 商 合 作 ， 落 地 三 元 前 驱 体 项 目 。风 险 提 示 ： 公 司 核 心 产 品 产 销 量 和 售 价 低 于 预 期 ； 公 司 扩 产 进 度 低 于 预 期 。投 资 建 议 ： 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。小 幅 上 调 2022年 的 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2022-2024年 营 收 为 305.78/344.05/407.49亿 元 ， 同 比 增 速 -32.4%/12.5%/18.4%， 归 母 净 利 润 为 19.09/30.88/42.55亿 元 ， 同 比 增 速 85.1%/61.8%/37.8%； 摊 薄 EPS为 0.68/1.09/1.51元 ，当 前 股 价 对 应 PE为 10/6/4X。 考 虑 到 公 司 前 期 在 新 能 源 产 业 链 布 局 逐 步 进 入回 报 期 ， 深 度 聚 焦 能 源 金 属 及 材 料 生 产 ， 锂 电 新 能 源 材 料 产 业 链 一 体 化 布 局初 具 规 模 ， 未 来 仍 有 巨 大 的 成 长 空 间 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 39236 45237 30578 34405 40749(+/-%) 9.3% 15.3% -32.4% 12.5% 18.4%净 利 润 (百 万 元 ) 59 1031 1909 3088 4255(+/-%) -80.3% 1645.6% 85.1% 61.8% 37.8%每 股 收 益 （ 元 ） 0.02 0.38 0.68 1.09 1.51EBIT Margin 2.5% 7.7% 13.9% 16.5% 18.3%净 资 产 收 益 率 （ ROE） 0.6% 8.6% 14.4% 20.0% 23.1%市 盈 率 （ PE） 297.5 17.7 9.9 6.1 4.4EV/EBITDA 21.6 8.0 5.3 4.1 3.3市 净 率 （ PB） 1.65 1.53 1.42 1.22 1.02资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2 2021年 实 现 归 母 净 利 润 10.31亿 元 ， 22Q1实 现 归 母 净 利 润 3.75亿 元公 司 发 布 2021 年 年 报 ： 实 现 营 收 452.37 亿 元 ， 同 比 +15.29%； 实 现 归 母 净 利 润10.31 亿 元 ， 同 比 +1645.62%， 数 据 略 低 于 此 前 预 告 10.41-13.41 亿 元 范 围 ； 实 现扣 非 归 母 净 利 润 6.51亿 元 ， 同 比 +378.03%， 数 据 在 此 前 预 告 5.23-8.23亿 元 范 围之 内 ； 实 现 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 17.35 亿 元 ， 同 比 +64.95%。 其 中 ， 归 母净 利 润 和 扣 非 归 母 净 利 润 两 者 的 差 值 主 要 是 因 为 公 司 投 资 厦 钨 新 能 股 票 所 产 生 的投 资 收 益 计 入 非 经 常 性 损 益 所 致 ， 公 司 于 2019年 3 月 入 股 厦 钨 新 能 源 ， 厦 钨 新 能源 股 票 于 2021 年 8 月 5 日 在 上 海 证 券 交 易 所 上 市 ， 公 司 持 有 厦 钨 新 能 源 566.04万 股 ， 占 厦 钨 新 能 源 上 市 发 行 后 股 票 总 数 2.25%。公 司 发 布 2022 年 一 季 报 ： 实 现 营 收 62.26 亿 元 ， 同 比 -45.84%； 实 现 归 母 净 利 润3.75 亿 元 ， 同 比 -9.98%； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 约 4.52 亿 元 ， 同 比 +7.22%； 实 现经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 14.46亿 元 ， 同 比 +57.80%。 公 司 营 收 规 模 同 比 明 显缩 减 主 要 是 公 司 于 2021年 半 年 报 中 提 出 ： 为 进 一 步 聚 焦 新 能 源 金 属 及 材 料 生 产 ，提 高 资 金 使 用 效 率 ， 决 定 未 来 三 年 对 贸 易 业 务 进 行 战 略 缩 减 。图 1： 公 司 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %） 图 2： 公 司 归 母 净 利 润 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 、 %）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理公 司 实 现 战 略 转 型 ， 致 力 于 新 能 源 电 池 所 需 有 色 金 属 资 源 的 开 发 利 用 ， 重 点 聚 焦镍 、 钴 、 铜 、 锌 等 金 属 品 。 公 司 目 前 在 产 项 目 主 要 包 括 ： 友 山 镍 业 年 产 3.4万 吨镍 金 属 项 目 ， 刚 果 （ 金 ） CCR年 产 3 万 吨 阴 极 铜 、 3,500 金 属 吨 粗 制 氢 氧 化 钴 项 目 ，科 立 鑫 年 产 4,500 金 属 吨 四 氧 化 三 钴 项 目 和 四 环 锌 锗 年 产 22 万 吨 锌 锭 、 40 吨 锗回 收 冶 炼 项 目 。 公 司 2021年 共 生 产 镍 金 属 3.94万 金 属 吨 ， 铜 4.05 万 金 属 吨 ， 钴产 品 1.05万 金 属 吨 ， 锌 产 品 24.43万 金 属 吨 ， 锗 产 品 6.4金 属 吨 ， 核 心 项 目 实 际产 量 甚 至 超 出 原 有 设 计 产 能 。表 1： 公 司 核 心 产 品 产 销 量 和 库 存 数 据主 要 产 品 单 位 生 产 量 销 售 量 库 存 量 生 产 量 同 比 增 减 销 售 量 同 比 增 减 库 存 量 同 比 增 减钴 产 品 金 属 吨 10,523.47 10,179.29 461.03 63.56% 53.44% 294.56%铜 产 品 金 属 吨 40,450.69 39,367.04 1,319.48 43.55% 38.27% 459.50%镍 产 品 金 属 吨 39,440.52 40,114.97 927.73 813.25% 1358.17% -42.10%锌 产 品 金 属 吨 255,612.81 256,395.70 5,605.70 2.14% 3.12% -12.25%资 料 来 源 ： 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理财 务 数 据 方 面 ， 公 司 2021年 拟 向 全 体 股 东 每 10股 派 发 现 金 红 利 0.38元 （ 含 税 ） ，总 计 派 发 现 金 红 利 约 1.07亿 元 ； 公 司 于 2021年 共 计 提 资 产 减 值 准 备 约 7.5亿 元 ，计 提 金 额 较 大 ， 对 净 利 润 产 生 一 定 的 影 响 。 另 外 ， 截 止 至 2021年 年 末 公 司 资 产 负债 率 为 49.63%， 同 比 下 降 2.13个 百 分 点 ， 2022年 一 季 度 末 又 小 幅 上 升 至 51.63%，请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3财 务 结 构 保 持 稳 健 。 期 间 费 用 方 面 ， 公 司 2021年 销 售 费 用 3595万 元 ， 同 比 +24.86%；管 理 费 用 5.17 亿 元 ， 同 比 +17.56%； 研 发 费 用 4973万 元 ， 同 比 +27.12%； 财 务 费用 4.68 亿 元 ， 同 比 -1.12%； 公 司 2021年 期 间 费 用 率 合 计 2.36%， 同 比 下 降 了 0.14个 百 分 点 。图 3： 公 司 资 产 负 债 率 图 4： 公 司 期 间 费 用 率资 料 来 源 ： 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 聚 焦 能 源 金 属 ， 锂 电 新 能 源 材 料 产 业 链 一 体 化 布 局 初 具 规 模公 司 2016年 开 始 布 局 镍 、 铜 、 钴 能 源 金 属 ， 主 营 业 务 及 利 润 来 源 逐 步 由 基 本 金 属业 务 向 能 源 金 属 聚 焦 。 公 司 核 心 发 展 战 略 是 “ 上 控 资 源 ， 下 拓 材 料 ” ， 主 要 聚 焦于 资 源 矿 产 国 刚 果 (金 )和 印 度 尼 西 亚 ， 在 矿 产 国 锁 定 矿 产 资 源 ， 为 国 内 锂 电 新 能源 材 料 产 业 链 一 体 化 布 局 提 供 充 足 的 原 料 保 障 。公 司 在 刚 果 (金 )把 铜 钴 原 矿 通 过 电 解 和 湿 法 工 艺 ， 冶 炼 加 工 成 阴 极 铜 和 粗 制 氢 氧化 钴 。 目 前 ， 刚 果 (金 )CCR 铜 钴 项 目 产 能 已 达 年 产 4 万 吨 铜 和 3500吨 钴 ； CCM 年产 3 万 吨 阴 极 铜 和 5800 金 属 吨 粗 制 氢 氧 化 钴 项 目 已 于 2021 年 底 投 产 试 车 ， 今 年有 望 快 速 释 放 产 能 ； 另 外 ， 公 司 正 在 有 序 推 进 恩 祖 里 卡 隆 威 矿 山 年 产 3万 吨 铜 和3600金 属 吨 粗 制 氢 氧 化 钴 采 冶 一 体 化 项 目 的 建 设 ， 有 望 于 今 年 年 底 建 成 投 产 。公 司 在 印 尼 把 红 土 镍 矿 通 过 RKEF工 艺 加 工 成 镍 铁 ， 并 且 计 划 最 终 生 产 成 高 冰 镍 。目 前 ， 友 山 镍 业 年 产 3.4万 吨 镍 金 属 项 目 已 达 到 满 产 状 态 ， 实 际 年 产 量 甚 至 可 以达 到 4万 吨 镍 金 属 ， 稳 步 贡 献 利 润 ， 之 后 产 品 可 进 一 步 加 工 为 硫 酸 镍 等 镍 盐 的 高冰 镍 ， 打 通 从 红 土 镍 矿 到 新 能 源 用 镍 的 路 径 。 另 外 ， 公 司 今 年 将 会 重 点 建 设 盛 迈镍 业 年 产 4 万 吨 镍 金 属 镍 资 源 冶 炼 项 目 ， 进 一 步 扩 大 镍 资 源 储 量 和 产 量 。公 司 国 内 拥 有 钴 深 加 工 企 业 珠 海 科 立 鑫 ， 现 有 年 产 能 4500金 属 吨 ， 长 期 为 优 美 科 、厦 钨 新 能 源 等 优 质 客 户 供 货 ， 科 立 鑫 已 于 去 年 完 成 技 改 ， 开 发 高 端 3C前 驱 体 四 钴产 品 ， 今 年 将 确 保 高 端 产 品 获 得 下 游 领 先 企 业 认 证 ， 实 现 规 模 量 产 交 付 。公 司 在 去 年 还 推 出 了 贵 州 项 目 ， 产 业 链 一 体 化 布 局 将 更 进 一 步 。 公 司 拟 在 贵 州 省黔 南 州 福 泉 市 投 资 建 设 年 产 30万 吨 电 池 级 硫 酸 镍 （ 年 处 理 总 计 当 量 6.8万 吨 金 属镍 ） 、 30万 吨 电 池 级 磷 酸 铁 及 1万 金 属 吨 电 池 级 钴 产 品 新 能 源 材 料 项 目 ， 总 投 资金 额 619,329万 元 。 项 目 总 建 设 期 三 年 ， 分 两 期 建 设 ， 项 目 1 期 建 设 前 端 高 冰 镍产 线 和 3万 吨 金 属 镍 的 硫 酸 镍 产 线 ， 将 力 争 2023 年 上 半 年 建 成 投 产 ， 同 步 将 尽 快启 动 二 期 建 设 。 与 此 同 时 ， 公 司 将 深 化 与 主 流 电 池 材 料 厂 商 、 电 池 生 产 制 造 厂 商深 度 合 作 ， 落 地 三 元 前 驱 体 项 目 。除 此 之 外 ， 公 司 于 2019 年 3 月 入 股 厦 钨 新 能 源 ， 目 前 持 有 厦 钨 新 能 源 上 市 发 行 后股 票 总 数 的 2.25%。 综 上 ， 公 司 多 年 以 来 在 新 能 源 金 属 产 业 链 的 布 局 从 去 年 开 始请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4展 现 效 益 ， 今 年 有 望 继 续 实 现 跨 越 式 增 长 ， 且 未 来 仍 有 巨 大 的 成 长 空 间 。 公 司 将深 化 锂 电 新 能 源 材 料 产 业 链 一 体 化 布 局 ， 依 托 在 海 外 资 源 国 开 发 矿 产 资 源 所 带 来的 成 本 优 势 ， 实 现 在 下 游 材 料 领 域 的 快 速 成 长 。图 5： 公 司 全 球 范 围 内 投 资 布 局 图资 料 来 源 ： 公 司 公 告 ， 公 司 官 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 6： 公 司 钴 材 料 业 务 板 块 图资 料 来 源 ： 公 司 公 告 ， 公 司 官 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理投 资 建 议 ： 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 公 司 2022-2024年 营 收 为 305.78/344.05/407.49亿 元 ， 同 比 增 速 -32.4%/12.5%/18.4%， 归 母 净 利 润 为 19.09/30.88/42.55 亿 元 ，同 比 增 速 85.1%/61.8%/37.8%； 摊 薄 EPS为 0.68/1.09/1.51元 ， 当 前 股 价 对 应 PE为 10/6/4X。 考 虑 到 公 司 前 期 在 新 能 源 产 业 链 布 局 逐 步 进 入 回 报 期 ， 深 度 聚 焦 能源 金 属 及 材 料 生 产 ， 锂 电 新 能 源 材 料 产 业 链 一 体 化 布 局 初 具 规 模 ， 未 来 仍 有 巨 大的 成 长 空 间 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E现 金 及 现 金 等 价 物 1357 2186 2115 4050 6937 营 业 收 入 39236 45237 30578 34405 40749应 收 款 项 1132 2840 1920 2160 2559 营 业 成 本 37609 40845 25290 27558 31890存 货 净 额 3479 5417 3310 3598 4165 营 业 税 金 及 附 加 121 303 275 310 367其 他 流 动 资 产 3997 2725 1842 2073 2455 销 售 费 用 29 36 122 138 163流 动 资 产 合 计 10781 14380 10398 13091 17326 管 理 费 用 440 517 755 832 959固 定 资 产 5828 6554 7759 8872 9859 研 发 费 用 39 50 40 45 53无 形 资 产 及 其 他 3784 3593 3449 3306 3162 财 务 费 用 473 468 398 447 530投 资 性 房 地 产 2500 2458 2458 2458 2458 投 资 收 益 (254) (4) 40 40 40长 期 股 权 投 资 341 361 361 361 361 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变动 126 813 0 0 0资 产 总 计 23233 27346 24425 28088 33166 其 他 收 入 (407) (1146) 104 99 91短 期 借 款 及 交 易 性 金 融负 债 3100 4881 2000 2000 2000 营 业 利 润 29 2731 3881 5259 6972应 付 款 项 4019 4119 2517 2735 3167 营 业 外 净 收 支 85 (21) 5 5 5其 他 流 动 负 债 2585 2345 1459 1587 1838 利 润 总 额 113 2709 3886 5264 6977流 动 负 债 合 计 9704 11345 5976 6322 7005 所 得 税 费 用 (100) 178 389 526 698长 期 借 款 及 应 付 债 券 969 696 696 696 696 少 数 股 东 损 益 155 1500 1589 1650 2025其 他 长 期 负 债 1351 1532 1532 1532 1532 归 属 于 母 公 司 净 利 润 59 1031 1909 3088 4255长 期 负 债 合 计 2320 2228 2228 2228 2228 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E负 债 合 计 12024 13573 8203 8550 9233 净 利 润 59 1031 1909 3088 4255少 数 股 东 权 益 529 1843 2955 4110 5528 资 产 减 值 准 备 (64) 266 111 58 60股 东 权 益 10680 11930 13266 15427 18406 折 旧 摊 销 373 520 828 972 1097负 债 和 股 东 权 益 总 计 23233 27346 24425 28088 33166 公 允 价 值 变 动 损 失 (126) (813) 0 0 0财 务 费 用 473 468 398 447 530关 键 财 务 与 估 值 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营 运 资 本 变 动 (296) (2026) 1534 (353) (605)每 股 收 益 0.02 0.38 0.68 1.09 1.51 其 它 (700) 553 1001 1097 1357每 股 红 利 0.13 0.17 0.20 0.33 0.45 经 营 活 动 现 金 流 (753) (469) 5382 4861 6164每 股 净 资 产 4.05 4.34 4.70 5.46 6.51 资 本 开 支 0 (2236) (2000) (2000) (2000)ROIC 9% 18% 20% 26% 32% 其 它 投 资 现 金 流 (488) (395) 0 0 0ROE 1% 9% 14% 20% 23% 投 资 活 动 现 金 流 (407) (2652) (2000) (2000) (2000)毛 利 率 4% 10% 17% 20% 22% 权 益 性 融 资 (30) 111 0 0 0EBIT Margin 3% 8% 14% 16% 18% 负 债 净 变 化 253 62 0 0 0EBITDA Margin 3% 9% 17% 19% 21% 支 付 股 利 、 利 息 (351) (468) (573) (926) (1276)收 入 增 长 9% 15% -32% 13% 18% 其 它 融 资 现 金 流 790 4651 (2881) 0 0净 利 润 增 长 率 -80% 1646% 85% 62% 38% 融 资 活 动 现 金 流 563 3950 (3454) (926) (1276)资 产 负 债 率 54% 56% 46% 45% 45% 现 金 净 变 动 (597) 829 (71) 1935 2887息 率 1.9% 2.6% 3.1% 5.1% 7.0% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 1954 1357 2186 2115 4050P/E 297.5 17.7 9.9 6.1 4.4 货 币 资 金 的 期 末 余 额 1357 2186 2115 4050 6937P/B 1.6 1.5 1.4 1.2 1.0 企 业 自 由 现 金 流 0 (485) 4176 3719 5207EV/EBITDA 21.6 8.0 5.3 4.1 3.3 权 益 自 由 现 金 流 0 4228 1177 3680 5223资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级类 别 级 别 说 明股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20%以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20%之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10%以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上重 要 声 明本 报 告 由 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ） 制 作 ； 报 告 版 权 归国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 我 公 司 ” ） 所 有 。 本 报 告 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 ， 本 公 司 不 会 因 接 收 人收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 、 复 制 或 传 播 。 任 何 有关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点 ， 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本为 准 。本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写 ， 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 、 准 确 性 。 本 报 告 所 载 的信 息 、 资 料 、 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断 ， 在 不 同 时 期 ， 我 公 司 可 能 撰 写 并发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 、 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ；我 公 司 可 能 随 时 补 充 、 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料 ， 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 关 更 新 和 修 订 内 容 。 我 公 司或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 和意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺均 为 无 效 。 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险 ，我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明本 公 司 具 备 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 证 券 投 资 咨 询 ， 是 指 从 事 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 机构 及 其 投 资 咨 询 人 员 以 下 列 形 式 为 证 券 投 资 人 或 者 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 、 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 者 间接 有 偿 咨 询 服 务 的 活 动 ： 接 受 投 资 人 或 者 客 户 委 托 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 举 办 有 关 证 券 投 资 咨 询 的讲 座 、 报 告 会 、 分 析 会 等 ； 在 报 刊 上 发 表 证 券 投 资 咨 询 的 文 章 、 评 论 、 报 告 ， 以 及 通 过 电 台 、 电 视 台 等公 众 传 播 媒 体 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 通 过 电 话 、 传 真 、 电 脑 网 络 等 电 信 设 备 系 统 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询服 务 ； 中 国 证 监 会 认 定 的 其 他 形 式 。发 布 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式 ， 指 证 券 公 司 、 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券相 关 产 品 的 价 值 、 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析 ， 形 成 证 券 估 值 、 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见 ， 制作 证 券 研 究 报 告 ， 并 向 客 户 发 布 的 行 为 。证 券 研 究 报 告国 信 证 券 经 济 研 究 所深 圳深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 125 号 国 信 金 融 大 厦 36 层邮 编 ： 518046 总 机 ： 0755-82130833上 海上 海 浦 东 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 12 层邮 编 ： 200135北 京北 京 西 城 区 金 融 大 街 兴 盛 街 6 号 国 信 证 券 9 层邮 编 ： 100032
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