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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 洋河股份（ 002304.SZ） 2021 年报及 2022 年一季报点评 业绩实现快增长，改革红利持续兑现 2022 年 04 月 29 日 Table_Summary 发布 2021 年报及 2022 年一季报 。 2021 年公司实现营收 254 亿元，同增20.1%，实现归母净利润 75.1 亿元，同增 0.34%（主要系持有中银证券公允价值变动影响），实现扣非归母净利润 73.7 亿元，同增 30.4%。收入端超额完成年度 15%增长计划。毛利率 75.32%，同增 3.05pct，白酒吨价同增 2.7%，产品结构上移带动毛利率上行；销售 /管理费用率分别为 13.98%/8.24%，分别同增1.64pct/同降 1.19pct；销售回款 368.1 亿元，同增 71%；合同负债余额 158 亿元，较 20 年末增 70 亿元。 单 Q4，实现营收 23.1 亿元，同 增 55.8%助全年超额完成收入任务， Q4 销售费用率 39.37%，同增 19.41pct，推升全年销售费用率。 2022 年 Q1，公司实现营收 130.3 亿元，同增 23.8%，实现归母净利润 49亿元，同增 29.1%，毛利率 77.30%，同增 1.14pct；销售 /管理费用率分别为6.59%/4.75%，分别同增 0.28pct/同降 0.65pct；现金回款 80 亿元，同降 15.1%，合同负债余额 97.7 亿元，较 21 年末降 60.3 亿元。 。 M6+延续快增长，双沟招商汇量增长。 21 年预计 M6+实现销售回款约 60亿，锚定次高端 挑战价位、受益于省内消费升级 +省外汇量形成快速增长， 22 年以来价盘小幅波动，省内成交价仍维持 600 元 +，配额制下库存保持约一个月水平， 22 年有望延续快增长，目标百亿大单品。海之蓝即将焕新上市，至此完成蓝色经典所有主导产品“数字化控盘分利营销改革”（除高端事业部 M9 手工班外）；此外双沟 21 年以来独立运作，做深江苏、河南，省外围绕山东、河北开展招商，22 年也将为业绩提供明显补充。公司年报中提出 2022 年 15%收入增长目标，基于一季度快速增长，有望顺利完成全年任务 。 疫情影响整体可控，全年仍按既定节奏推进 。 近 期 动销受疫情影响区域主要集中在省内苏南及宿迁，地市间人员流动一定程度受限，省内其余地市堂食等消费场景正常，淡季动销影响可控，消化库存为主。 2022 年春节后公司推进组织扁平化改革 ，有助公司决策效率进一步提升。 2022 年是公司股权激励第二个也是最后一个考核年度， 公司 全员上下积极性强 ，仍按既定节奏推进 。 投资建议： 公司 2022 年一季度业绩实现快速增长， 已基本完成产品、组织、营销等多方面改革，改革红利正待释放， 我们认为公司已 开启新一轮人事周期 +产品生命周期带动的企业经营周期。预计公司 20222024 年营收分别为304/354/404 亿元，归母净利润分别为 100/125/147 亿元，当前股价对应 P/E分别为 24/19/16X，维持“推荐”评级。 。 风险提示： 1）经济波动超预期影响次高端价位需求，挤压梦系列等成长空间； 2）省内或省外核心市场竞争加剧等致主导产品动销不及预期； 3）疫情冲击持续性超预期。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 25350 30426 35442 40377 增长率（ %） 20.1 20.0 16.5 13.9 归属母公司股东净利润（百万元） 7508 10020 12532 14698 增长率（ %） 0.3 33.5 25.1 17.3 每股收益（元） 4.98 6.65 8.32 9.75 PE 31 24 19 16 PB 5.6 4.5 3.6 3.0 资料来源： Wind，民生证券研究院预测； （ 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 ） Table_Invest 推荐 维持评级 当前价格： 144.6 元 Table_Author 分析师： 王言海 执业证号： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： 分析师： 姚启璠 执业证号： S0100522040001 电话： 021-80508452 邮箱： Table_docReport 相关研究 1.【民生食饮】洋河股份 (002304)深度报告：产品生命周期重塑，大船扬帆起航 -20220113 2.【民生食饮】洋河股份 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资产负债率（ %） 37.34 26.77 24.68 22.57 净利润 7513 10020 12532 14698 经营效率 归属于母公司净利润 7508 10020 12532 14698 应收账款周转天数 0.02 0.11 0.07 0.07 EBITDA 10073 13445 16191 18932 存货周转天数 980.45 950.00 950.00 950.00 总资产周转率 0.37 0.42 0.41 0.39 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 20956 22311 34030 47725 每股收益 4.98 6.65 8.32 9.75 应收账款及票据 665 859 989 1109 每股净资产 28.19 34.85 43.17 52.93 预付款项 9 77 36 47 每股经营现金流 10.16 2.19 8.38 9.61 存货 16803 18018 19641 21203 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 11331 11222 11272 11343 估值分析 流动资产合计 49765 52487 65968 81427 PE 31 24 19 16 长期股权投资 33 41 46 51 PB 5.6 4.5 3.6 3.0 固定资产 6276 7181 8034 8839 EV/EBITDA 21.38 15.92 12.49 9.96 无形资产 1680 1880 2080 2280 股息收益率（ %） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 18034 19226 20403 21587 资产合计 67799 71712 86371 103014 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1474 1461 1619 1796 净利润 7513 10020 12532 14698 其他流动负债 23259 17153 19112 20869 折旧和摊销 759 895 948 995 流动负债合计 24733 18614 20731 22664 营运资金变动 7833 -7036 355 169 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 15318 3295 12625 14477 其他长期负债 584 584 584 584 资本开支 -417 -2112 -2159 -2211 非流动负债合计 584 584 584 584 投资 1356 -8 -5 -5 负债合计 25317 19198 21316 23248 投资活动现金流 1837 -1489 -905 -782 股本 1507 1507 1507 1507 股权募资 5 0 0 0 少数股东权益 -5 -5 -5 -5 债务募资 0 -450 0 0 股东权益合计 42481 52514 65055 79766 筹资活动现金流 -3548 -451 -1 -1 负债和股东权益合计 67799 71712 86371 103014 现金净流量 13604 1355 11719 13695 资料来源： 公司公告、民生证券研究院预测 洋河股份 (002304)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司 境内 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001
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