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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 晋控煤业（ 601001.SH） 2021 年年报 及 2022 年一季报点评 业绩充分释放，资产注入值得期待 2022 年 04 月 29 日 Table_Summary 事件： 2022 年 4 月 29 日，公司 披露 2021 年年度报告及 2022 年一季报，2021 年公司实现 营收 182.65 亿元，同比增长 67.49%；实现归母 净利润 46.58亿元，同比增长 431.88%。 2022 年一季度， 公司实现营业收入 41.23 亿元，同比增长 16.93%；归属于上市公司股东的净利润 9.00 亿元，同比增长 78.23%。 2021 年煤炭业务量价齐升，盈利增厚 。 公司完成原煤产量 3497.27 万吨，同比增加 335.78 万吨，增幅 10.62%，商品煤销量 3036.51 万吨，同比增加295.22 万吨，增幅 10.77%。 吨煤售价为 583 元 /吨，同比增长 203 元 /吨，增幅 53.5%，吨煤销售成本 257.1 元 /吨，同比增长 15.8 元 /吨，增幅 6.6%。煤炭业务综合毛利率为 55.9%，同比提升 19.42 个百分点。 非煤业务仍处于亏损状态 。 2021 年非煤业务累计实现毛利润 -0.8 亿元，整体 处于亏损状态，但亏损额不大 。 2022 年一季度产量微增，价格大幅上涨 。 一季度公司实现原煤 产量 863.01万吨 ，同比增长 36.8 万吨，增幅 4.5%，商品煤销量 699.60 万吨 ，同比下降 40.58万吨，降幅 5.5%。 吨煤售价同比增长 73.7%至 573 元 /吨，吨煤销售成本同比增长 81.6%至 154.4 元 /吨，煤炭业务销售毛利 20.5 亿，同比增长 57.6%，毛利率51.1%，同比下降 2.1 个百分点。 发布解决同业竞争协议，大股东资产注入可期。 公司发布 关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告 ，公告中提出“对保留煤炭资产，晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序” 。 晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源， 目前涉及煤炭总产能约 4.04 亿吨 /年，晋控煤业 煤炭产能仅 4810 万吨 /年（含同忻矿）， 资产注入空间广阔。 2015 年以来首次分红，股息率 3.14%。 公司 拟 每 10 股派发现金股利 4.0元（含税） ，累计派发现金股利 6.69 亿元，占 2021 年归属于母公司股东的净利润的 14.4%，股息率 3.14%。 投资建议 ： 我们 预计 2022-2024 年公司归母净利 为 60.47 亿元、 63.93 亿元、 64.68 亿元， 对应 EPS 分别为 3.61/3.82/3.86 元 /股 ，对应 2022 年 4 月 28日股价的 PE 分别为 4 倍、 3 倍、 3 倍，行业中估值较低 。维持 “推荐”评级。 风险提示： 煤价大幅下行，山西国企改革进展不及预期，集团资产注入不及预期 。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 18265 21298 22625 23504 增长率（ %） 67.5 16.6 6.2 3.9 归属母公司股东净利润（百万元） 4658 6047 6393 6468 增长率（ %） 431.9 29.8 5.7 1.2 每股收益（元） 2.78 3.61 3.82 3.86 PE 5 4 3 3 PB 1.8 1.3 1.0 0.8 资料来源： Wind，民生证券研究院预测； （ 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 ） Table_Invest 推荐 维持评级 当前价格： 12.75 元 Table_Author 分析师： 周泰 执业证号： S0100521110009 邮箱： 分析师： 李航 执业证号： S0100521110011 邮箱： Table_docReport 相关研究 1.晋控煤业（ 601001.SH） 22Q1 业绩预告点评： 22Q1 盈利同比增长 78%，静待产能外延增长 2.晋控煤业动态报告 :业绩大幅增长，集团资产注入值得期待 晋控煤业 (601001)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 18265 21298 22625 23504 成长能力（ %） 营业成本 8335 8965 9528 9807 营业收入增长率 67.49 16.60 6.23 3.88 营业税金及附加 1377 1516 1611 1690 EBIT 增长率 230.21 32.98 3.71 5.12 销售费用 148 173 197 235 净利润增长率 431.88 29.83 5.71 1.18 管理费用 492 383 643 580 盈利能力（ %） 研发费用 216 234 249 262 毛利率 54.37 57.91 57.89 58.28 EBIT 7540 10026 10398 10930 净利润率 34.69 38.90 38.18 37.19 财务费用 326 263 239 278 总资产收益率 ROA 11.54 13.15 12.06 10.95 资产减值损失 -158 -82 -90 -93 净资产收益率 ROE 39.14 37.48 31.02 25.73 投资收益 963 1065 1131 1175 偿债能力 营业利润 8302 10651 11105 11684 流动比率 1.20 1.53 1.83 2.41 营业外收支 -27 -30 -30 -30 速动比率 1.18 1.49 1.79 2.35 利润总额 8275 10621 11075 11654 现金比率 1.01 1.34 1.62 2.12 所得税 1938 2337 2437 2914 资产负债率（ %） 55.84 47.18 41.52 35.97 净利润 6337 8284 8639 8741 经营效率 归属于母公司净利润 4658 6047 6393 6468 应收账款周转天数 21.82 23.60 23.00 27.00 EBITDA 8679 11230 11645 12214 存货周转天数 15.62 22.70 21.31 27.00 总资产周转率 0.45 0.46 0.43 0.40 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 16386 21178 26846 31241 每股收益 2.78 3.61 3.82 3.86 应收账款及票据 1092 1277 1450 1832 每股净资产 7.11 9.64 12.31 15.02 预付款项 86 96 103 206 每股经营现金流 4.67 5.61 5.73 3.36 存货 357 518 516 685 每股股利 0.40 1.08 1.15 1.16 其他流动资产 1626 1153 1338 1623 估值分析 流动资产合计 19547 24222 30253 35587 PE 5 4 3 3 长期股权投资 4899 5620 6301 6794 PB 1.8 1.3 1.0 0.8 固定资产 10518 10272 10078 9803 EV/EBITDA 1.72 0.80 0.25 0.04 无形资产 3672 3813 3952 4034 股息收益率（ %） 3.14 8.50 8.99 9.09 非流动资产合计 20798 21750 22762 23459 资产合计 40345 45972 53014 59046 短期借款 3773 3000 3000 4000 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 5814 6490 6761 5427 净利润 6337 8284 8639 8741 其他流动负债 6671 6324 6775 5340 折旧和摊销 1139 1203 1247 1284 流动负债合计 16257 15815 16536 14767 营运资金变动 615 307 218 -3848 长期借款 2670 2270 1870 2870 经营活动现金流 7820 9393 9599 5631 其他长期负债 3603 3603 3603 3603 资本开支 -481 -1507 -1656 -1526 非流动负债合计 6273 5873 5473 6473 投资 0 -721 -681 -493 负债合计 22530 21688 22009 21240 投资活动现金流 -397 -1163 -1206 -844 股本 1674 1674 1674 1674 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 5913 8150 10396 12668 债务募资 -259 -1173 -400 2000 股东权益合计 17815 24284 31005 37806 筹资活动现金流 -435 -3437 -2725 -393 负债和股东权益合计 40345 45972 53014 59046 现金净流量 6989 4792 5668 4395 资料来源： 公司公告、民生证券研究院预测 晋控煤业 (601001)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司 境内 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001
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