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Table_Stock 亿帆医药 （ 002019） 证券研究报告 公司点评 泛酸钙回暖有望逐步显现 ,创新药静待突破 Table_Rating 买入（维持） Table_Summary 投资摘要 事件 4月 28日，公司发布 2022年 一季 报， 2022年 一季度 公司实现营业收入9.06亿元，同比 下降 24.53%； 实现归母净利润 1.21亿元，同比 下降8.30%。 点评 泛酸钙去库存周期接近尾声， Q2 业绩有望逐步显现。 公司 维生素 B5及维生素原 B5产品 销售网络辐射欧、美等多个国家和地区，全球市场占有率 40%-45%，居行业龙头地位。 2020年三季度起，受新冠疫情及非洲猪瘟等影响，叠加原材料涨价、物流成本提高等因素，维生素B5系列产品价格大幅下降， 2021 年一直持续低价位运行。 2021年三季度起，维生素 B5提价趋势显著， 2022年一季度维持在 350元 /千克水平，较 2021年低位 70元 /千克大幅提升。 2022 年一季度，公司维生素 B5 产品销售回款存在一定账期，原料药板块复苏有所延迟，待库存及回款情况好转，板块回暖有望报表端显现。 创新药全球审批进 程有望更进一步，静待突破。 2021 年公司创新药在全球范围内取得多项进展，重磅创品种 F-627在美国 FDA及欧洲 EMA的 BLA 申请均获受理并分别进入技术审核的关键阶段， F-627 美国FDA 技术评审基本完成，受疫情影响批准前现场核查推迟，待疫情好转将继续推进；国内方面， F-627 在 2021 年取得了北京制剂工厂药品生产许可证，并于 2022年 2月国内上市申请获受理； F-627在中国及欧洲部分地区签署商业化合作协议，为未来海内外上市推广奠定基础。此外， F-652治疗 ACLF国内 IND申请于 2021年获批，截至 4月21 日已完成 19 例受试者入组， AH 及 GvHD 适应症拟在美国开展的 IIb 临床试验，待进一步沟通并获 FDA 同意后将启动。 投资建议 公司创新药全球进展亮眼，待疫情好转将迎来 FDA 对 F-627 批准前现场核查；维生素 B5 系列经库存及回款情况好转有望带动公司业绩显著增长。我们维持盈利预测：公司 2022-2024 年营业收入分别为58.54/66.49/77.68 亿元，同比增长 32.78%/13.58%/16.82%；归属于上市公司股东的净利润分别为 8.90/11.29/14.66 亿元， EPS 分别为0.72/0.92/1.19 元 。 当 前 股 价 对 应 2022-2024 年 PE 分 别 为16.17/12.74/9.81。维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险等。 Table_Industry 行业 : 医药生物 日期 : 2022年 04月 29日 Table_Author 分析师 : 黄卓 Tel: 021-53686245 E-mail: SAC 编号 : S0870521120002 联系人 : 张林晚 Tel: 021-53686155 E-mail: SAC 编号 : S0870121010008 Table_BaseInfo 基本数据 最新收盘价（元） 11.66 12mth A股价格区间（元） 11.24-20.93 总股本（百万股） 1,234.11 无限售 A股 /总股本 69.02% 流通市值（亿元） 99.31 Table_QuotePic 最 近 一年股票 与沪深 300比较 Table_ReportInfo 相关报告： 原料药板块承压，创新药问世在即 2022年 04 月 14日 F-627步伐加快，国内上市申请获受理 2022年 02 月 24日 三大板块多点开花 ,原料药业务再现光彩 2022年 02 月 14日 -37%-30%-23%-16%-9%-3%4%11%18%04/21 07/21 09/21 12/21 02/22 04/22亿帆医药 沪深 300公司点评 数据预测与估值 Table_Finance 单位 ： 百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4409 5854 6649 7768 年增长率 -18.4% 32.8% 13.6% 16.8% 归母净利润 278 890 1129 1466 年增长率 -71.3% 219.6% 26.9% 29.9% 每股收益（元） 0.23 0.72 0.92 1.19 市盈率（ X） 76.61 16.17 12.74 9.81 市净率（ X） 2.55 1.50 1.34 1.18 资料来源： Wind，上海证券研究所（ 2022年 04月 28日 收盘价） 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 公司财务报表数据预测汇总 Table_Finance2 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1336 2460 3532 4887 营业收入 4409 5854 6649 7768 应收票据及应收账款 1087 1043 1184 1383 营业成本 2581 2919 3164 3544 存货 664 584 633 709 营业税金及附加 37 46 52 61 其他流动资产 499 533 573 631 销售费用 893 1054 1197 1398 流动资产合计 3585 4620 5922 7610 管理费用 404 468 532 621 长期股权投资 640 638 643 648 研发费用 197 381 465 544 投资性房地产 22 27 27 27 财务费用 72 52 38 25 固定资产 1288 1162 1036 911 资产减值损失 -48 -9 -9 -9 在建工程 257 213 173 137 投资收益 -4 12 13 16 无形资产 658 767 803 846 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 5714 5765 5802 5826 营业利润 212 996 1272 1659 非流动资产合计 8580 8573 8483 8396 营业外收支净额 -1 -4 -4 -4 资产总计 12165 13192 14405 16006 利润总额 211 992 1268 1655 短期借款 1005 1005 1005 1005 所得税 -31 139 177 232 应付票据及应付账款 351 332 360 403 净利润 242 853 1090 1424 合同负债 94 15 16 18 少数股东损益 -36 -37 -39 -43 其他流动负债 852 894 923 989 归属母公司股东净利润 278 890 1129 1466 流动负债合计 2302 2245 2304 2415 主要指标 长期借款 731 781 843 907 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 358 358 358 358 毛利率 41.5% 50.1% 52.4% 54.4% 非流动负债合计 1089 1139 1201 1265 净利率 6.3% 15.2% 17.0% 18.9% 负债合计 3391 3384 3505 3680 净资产收益率 3.3% 9.3% 10.5% 12.0% 股本 1054 1234 1234 1234 资产回报率 2.3% 6.7% 7.8% 9.2% 资本公积 3048 3049 3050 3053 投资回报率 3.2% 7.7% 8.7% 10.0% 留存收益 4712 5602 6731 8198 成长能力指标 归属母公司股东权益 8535 9606 10737 12205 营业收入增长率 -18.4% 32.8% 13.6% 16.8% 少数股东权益 239 203 163 121 EBIT 增长率 -73.1% 250.0% 24.4% 28.1% 股东权益合计 8775 9808 10900 12326 归母净利润增长率 -71.3% 219.6% 26.9% 29.9% 负债和股东权益合计 12165 13192 14405 16006 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.23 0.72 0.92 1.19 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 6.92 7.78 8.70 9.89 经营活动现金流量 301 1121 1159 1443 每股经营现金流 0.24 0.91 0.94 1.17 净利润 242 853 1090 1424 每股股利 折旧摊销 214 161 166 166 营运能力指标 营运资金变动 -209 33 -172 -222 总资产周转率 0.36 0.44 0.46 0.49 其他 54 73 75 75 应收账款周转率 4.09 5.62 5.62 5.62 投资活动现金流量 -508 -155 -76 -76 存货周转率 3.89 5.00 5.00 5.00 资本支出 -554 -171 -86 -88 偿债能力指标 投资变动 41 3 -4 -4 资产负债率 27.9% 25.7% 24.3% 23.0% 其他 6 13 14 17 流动比率 1.56 2.06 2.57 3.15 筹资活动现金流量 222 158 -11 -12 速动比率 1.21 1.75 2.24 2.80 债权融资 496 50 63 64 估值指标 股权融资 1 181 2 2 P/E 76.61 16.17 12.74 9.81 其他 -275 -72 -75 -78 P/B 2.55 1.50 1.34 1.18 现金净流量 -5 1124 1072 1355 EV/EBITDA 37.29 11.46 8.75 6.32 资料来源： Wind，上海证券研究所 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 4 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级 ： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数 20%以上 增持 股价表现将强于基准指数 5-20% 中性 股价表现将介于基准指数 5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数 5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一 项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明： A股市场以沪深 300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司 (以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用 或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同 时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断
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