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公司点评 | 金域医学 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 客户结构不断优化，收入质量明显提升 金域医学 （ 603882.SH） 2021 年 年报 及 2022 年一季报 点评 公司点评 | 金域医学 公司评级 买入 股票代码 603882 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 81.33 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 相关研究 金域医学：常规业务高质量发展，新冠业务持续放量 金域医学（ 603882.SH） 2021 年三季报点评 2021-10-27 金域医学：常规业务恢复强劲，规模效应凸显 金域医学（ 603882.SH） 2021 年半年报点评 2021-08-29 金域医学：新冠检测助力业绩快速增长，常规业务逐渐恢复 金域医学（ 603882.SH） 2020年报及 2021 年一季报点评 2021-04-21 -54%-43%-32%-21%-10%1%12%2021-04 2021-08 2021-12金域医学 医疗服务 沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 事件： 公司公告 2021年年报， 2021年实现营业收入 119.43亿元，同比增长 44.88%，实现归母净利润 22.20亿 元，同比增长 47.03%。 公司 2022年Q1实现营业收入 42.51亿元，同比增长 58.70%，实现归母净利润 8.50亿元，同比增长 58%。 费用率平稳，毛利率、净利率稳中有提升 。 公司 2021年管理费用率为7.43%，同比 下降 0.12pct；销售费用率为 12.02%，同比提升 0.01pct；财务费用为 0.08%，同比下降 0.13pct；研发费用率为 4.34%，同比 下降0.48pct。 2021年毛利率为 47.29%，同比 提升 0.61pct， 主要是公司收入规模大幅增长，固定成本摊薄明显； 净利率为 19.79%，同比提升 0.70pct。 深耕产品服务，持续优化客户结构、增强客户粘性。 2021年公司的合作客户总数持续增长，月均活跃客户数量稳中有增，公司客户结构进一步优化，其中，三级医院合作家数进一步增加，三级医院客户收入占比（扣除新冠）进一步提升至 36%，销量增长远高于其他客户群体， 整体客户单产同比提升 42.10%， 带动公司整体业务向高端层次发展。 公司持续加大推动以疾病诊断为需求的项目研发和学科布局。 公司 以临床和疾病为导向系统开展项目源管理，重点支持神经变性疾病、移植、免疫缺陷病等检验技术能力建设，共开发新项目 257项；充分利用集团内外部专家资源形成特色专科，目前移植和 PID等项目已进入产出阶段。截止目前共拥有检验技术 75类，对外提供服务项目总数超 3,000项。 维持“买入”评级。 预计未来三年 EPS为 5.93/6.18/7.60元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞 争加剧风险；新冠疫情发展不确定性风险； 行业 政策风险；研发不及预期风险 Tabl e_Title 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,244 11,943 14,361 14,747 17,167 增长率 56.4% 44.9% 20.2% 2.7% 16.4% 归母净利润 (百万元 ) 1,510 2,220 2,761 2,880 3,540 增长率 275.2% 47.0% 24.4% 4.3% 22.9% 每股收益（ EPS） 3.24 4.77 5.93 6.18 7.60 市盈率（ P/E） 23.6 17.1 13.7 13.2 10.7 市净率（ P/B） 9.9 6.0 4.2 3.2 2.4 数据来源 ： 公司财务报表 ， 西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 04 月 29 日 公司点评 | 金域医学 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 索引 内容目录 客户结构不断优化，收入质量明显提升 . 3 投资建议 . 4 风险提示 . 4 图表目录 图 1：公司历年营业收入情况 . 3 图 2：公司历年归母净利润情况 . 3 图 3：公司历年各项费用率情况 . 3 图 4：公司历年毛利率、净利率情况 . 3 公司点评 | 金域医学 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 客户结构不断优化，收入质量明显提升 公司公告 2021 年年报， 2021 年实现营业收入 119.43 亿元，同比增长 44.88%，实现归母净利润 22.20 亿元，同比增长 47.03%。公司 2022 年 Q1 实现营业收入 42.51 亿元，同比增长 58.70%，实现归母净利润 8.50 亿元，同比增长 58%。 图 1： 公司历年营业收入情况 图 2： 公司历年归母净利润情况 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 费用率平稳，毛利率、净利率稳中有提升。 公司 2021 年管理费用率为 7.43%，同比下降0.12pct；销售费用率为 12.02%，同比提升 0.01pct；财务费用为 0.08%，同比下降 0.13pct；研发费用率为 4.34%，同比下降 0.48pct。公司 2021年毛利率为 47.29%，同比 提升 0.61pct，主要是公司收入规模大幅增长，固定成本摊薄明显； 净利率为 19.79%，同比提升 0.70pct。 图 3： 公司历年各项费用率情况 图 4： 公司历年毛利率、净利率情况 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 公司持续 加大推动以疾病诊断为需求的项目研发和学科布局。 公司 以临床和疾病为导向系统开展项目源管理，重点支持神经变性疾病、移植、免疫缺陷病等检验技术能力建设，共开发新项目 257 项；充分利用集团内外部专家资源形成特色专科，目前移植和 PID 等项目已进入产出阶段。截止目前共拥有检验技术 75 类，对外提供服务项目总数超 3,000 项。 深耕产品服务，持续优化客户结构、增强客户粘性。 2021 年 公司的合作客户总数持续增长，月均活跃客户数量稳中有增，公司客户结构进一步优化，其中，三级医院合作家数进一步增加，三级医院客户收入占比（扣除新冠）进一步提升至 36%，销量增长远高于其他客户群体，带动公司整体业务向高端层次发展。 公司市场服务网络和冷链物流体系覆盖广、辐射深。 公司是国内在连锁实验室数量、覆盖0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001202017 2018 2019 2020 2021 2022Q1营业收入（亿元） yoy0%50%100%150%200%250%300%05101520252017 2018 2019 2020 2021 2022Q1归母净利润（亿元） yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2017 2018 2019 2020 2021管理费用率 销售费用率财务费用率 研发费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2017 2018 2019 2020 2021销售毛利率 销售净利率 公司点评 | 金域医学 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 区域、服务客户数量等多维度领先的独立医学实验室，已自建 39 家医学实验室，合作共建 670 家区域实验室，覆盖全国 31 个省市区和香港、澳门特别行政区，计 700 多座城市，23000 余家医疗机构，全国 90以上的人口所在区域。自建 2000 多个物流服务网点，深达乡镇基层， 95%以上的标本实现省内 12 小时、跨省 24 或 36 小时送达的快速物流时效，并实现 80%的报告 24 小时出具。 投资建议 维持“买入”评级。 预计未来三年 EPS 为 5.93/6.18/7.60 元，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；新冠疫情发展不确定性风险； 行业 政策风险 ；研发不及预期风险 公司点评 | 金域医学 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,635 2,653 4,917 7,837 10,950 营业收入 8,244 11,943 14,361 14,747 17,167 应收款项 2,839 4,879 5,781 5,851 6,737 营业成本 4,395 6,295 7,738 8,034 9,236 存货净额 238 345 424 441 506 营业税金及附加 7 12 14 14 17 其他流动资产 49 53 64 66 76 销售费用 990 1,435 1,580 1,548 1,717 流动资产合计 4,762 7,930 11,186 14,194 18,270 管理费用 1,020 1,406 1,608 1,622 1,888 固定资产及在建工程 1,225 1,719 2,050 2,364 2,722 财务费用 18 10 (31) (75) (125) 长期股权投资 155 214 214 214 214 其他费用 /（ -收入） (97) 8 6 8 22 无形资产 139 68 43 18 8 营业利润 1,817 2,777 3,447 3,595 4,411 其他非流动资产 359 819 816 703 676 营业外净收支 (6) (29) (29) (29) (29) 非流动资产合计 1,878 2,821 3,124 3,299 3,620 利润总额 1,810 2,748 3,417 3,565 4,382 资产总计 6,639 10,751 14,310 17,493 21,890 所得税费用 237 384 478 498 613 短期借款 37 0 0 0 0 净利润 1,573 2,364 2,940 3,067 3,770 应付款项 2,274 3,728 4,523 4,682 5,361 少数股东损益 64 144 179 187 229 其他流动负债 0 1 1 1 1 归属于母公司净利润 1,510 2,220 2,761 2,880 3,540 流动负债合计 2,311 3,728 4,524 4,683 5,361 长期借款及应付债券 379 249 165 101 8 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 72 251 153 174 216 盈利能力 长期负债合计 451 500 318 275 224 ROE 52.9% 44.0% 35.9% 27.4% 25.8% 负债合计 2,763 4,228 4,841 4,958 5,585 毛利率 46.7% 47.3% 46.1% 45.5% 46.2% 股本 459 466 466 466 466 营业利润率 22.0% 23.2% 24.0% 24.4% 25.7% 股东权益 3,877 6,523 9,468 12,535 16,305 销售净利率 20.2% 19.8% 20.5% 20.8% 22.0% 负债和股东权益总计 6,639 10,751 14,310 17,493 21,890 成长能力 营业收入增长率 56.4% 44.9% 20.2% 2.7% 16.4% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 256.5% 45.3% 24.1% 4.3% 22.7% 净利润 1,668 2,364 2,940 3,067 3,770 归母净利润增长率 275.2% 47.0% 24.4% 4.3% 22.9% 折旧摊销 322 419 358 427 472 偿债能力 营运资金变动 18 10 (31) (75) (125) 资产负债率 41.6% 39.3% 33.8% 28.3% 25.5% 其他 (484) (704) (384) 79 (331) 流动比 2.06 2.47 2.47 3.03 3.41 经营活动现金流 1,523 2,088 2,883 3,498 3,787 速动比 1.96 2.03 2.38 2.94 3.31 资本支出 (281) (553) (574) (589) (706) 其他 (353) (457) 0 0 0 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (634) (1,010) (574) (589) (706) 每股指标 债务融资 (171) (22) (52) 10 32 EPS 3.24 4.77 5.93 6.18 7.60 权益融资 (81) 446 7 0 0 BVPS 8.13 13.53 19.47 25.66 33.26 其它 38 (477) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (214) (53) (46) 10 32 P/E 23.6 17.1 13.7 13.2 10.7 汇率变动 P/B 9.9 6.0 4.2 3.2 2.4 现金净增加额 674 1,025 2,264 2,920 3,113 P/S 4.6 3.2 2.6 2.6 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 金域医学 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 西部证券 公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差 -5%到 5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5 联系我们 联系地址： 上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传 送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法 、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分 考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本 报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、 QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、 BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询” 业务资格，经营许可证编号为： 91610000719782242D。
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