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医药生物 | 证券研究报告 业绩评论 2022 年 4 月 29 日 Table_Stock 603127.SH 买入 原评级 : 买入 市场价格 :人民币 91.62 板块评级 :强于大市 Table_PicQuote 股价表现 (30%)(20%)(10%)0%10%20%Jan-00 Feb-00 Mar-00 Apr-00 May-00 Jun-00 Jul-00 Aug-00 Sep-00 Oct-00 Nov-00 Dec-00 xx股票 xx指数 Table_Index (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (11.7) (16.9) (2.6) (16.1) 相对 上证指数 6.8 (9.0) 10.3 (2.1) 发行股数 (百万 ) 382 流通股 (%) 84 总市值 (人民币 百万 ) 36,150 3 个月日均交易额 (人民币 百万 ) 328 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东 (%) 冯宇霞 24 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4月 27 日收市价为标准 相关研究报告 Table_rel atedr eport 昭衍新药：业绩保持高速增长，服务能力持续提升 20220331 昭衍新药：服务能力不 断提升，产能建设持续推进 20211101 昭衍新药：业绩稳定增长，服务能力持续提升 20210831 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 医药生物 : 医疗服务 Table_Anal yser 证券分析师： 邓周宇 (86755)82560525 证券投资咨询业务证书编号： S1300517050001 Table_Titl e 昭衍新药 业绩 保持稳定增长 ，团队建设 持续推进 Table_Summar y 公司 2022Q1 实现营业收入 2.71 亿元 （ +34.82%）， 实现归母净利润 1.25亿元（ +34.27%）。 2022Q1 公司新签订单超过 10 亿，同比增长超 65%，2022Q1 期末 在手订单金额超 36 亿元人民币。 支撑评级的要点 公司 2022 年一季度业绩保持稳定增长。公司 2022 年一季度实现营业收入 2.71 亿元，同比增长 34.82%，实现归母净利润 1.25 亿元，同比增长34.27%，实现扣非归母净利润 1.32 亿元，同比增长 66.65%。公司 2022 年一季度管理费用为 0.64 亿元，同比降低 4.75%，销售费用率同比降低 9.8个百分点。 2022 年第一季度 公司 新签订单超过 10 亿 元 ，同比增长超 65%，截止 2022 年一季度 期在手订单金额超 36 亿元人民币 。 团队建设持续推进，股权激励计划 A股限制性股票授予登记完成。 2022年1月 28 日，公司董事会审议通过了关于向激励对象授予 A 股限制性股票的议案，并于 2022年 3月 29日完成登记。本次限制性股票的授予数量为36.63 万股，授予价格为 83.97 元 /股。实际登记人数为 297 人，为公司核心技术（业务）骨干。 2022 年公司将继续择机 推出股权激励，扩大股权激励范围，做好股权激励的实施工作，助力公司发展。 截至 2021年 12 月 31 日，公司已拥有 2100 余人的专业服务团队，公司 在 2022年将继续加大人力资源投入，加大招聘力度，着力解决短板专业的人才引进和补充。 积极进行业务能力建设，不断提升服务能力。在非临床业务方面公司围绕创新药物的新热点、 新技术、新靶点重点技术的需求，在创新型细胞治疗、双特异性 抗体及多靶点抗体、创新型 ADC、基因治疗、核苷酸药物、创新技术路线疫苗以及创新型吸入大分子药物等领域，开展了众多国内原创新药的非临床评价工 作。公司在 2021 年引入专业技术人才组建了细胞检定团队，细胞检定业务未来将成为公司新的增长点。在实验模型研究方面， 2021 年 ， 昭衍新药子公司苏州启辰的哺乳动物体细胞克隆技术平台，获得了首批体细胞克隆巴马猪以及体细胞克隆小鼠。 估值 预期公司 2022 年， 2023 年， 2024 年净利润分别为 7.30 亿元， 9.20 亿元，12.09 亿元， EPS 分别为 1.917 元， 2.415 元， 3.174 元 ，维持 买入 评级。 评级面临的主要风险 政 策变化风险；新业务拓展不达预期；市场竞争加剧。 投资摘要 Table_InvestSummary 年结日： 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万 ) 1,076 1,517 2,127 2,903 3,861 变动 (%) 68 41 40 36 33 净利润 (人民币 百万 ) 315 557 730 920 1,209 全面摊薄每股收益 (人民币 ) 0.827 1.463 1.917 2.415 3.174 变动 (%) 76.6 77.0 31.0 26.0 31.4 全面摊薄市盈率 (倍 ) 114.6 64.7 49.4 39.2 29.8 价格 /每股现金流量 (倍 ) 84.3 52.6 17.0 (215.7) 19.8 每股现金流量 (人民币 ) 1.12 1.80 5.58 (0.44) 4.79 企业价值 /息税折旧前利润 (倍 ) 92.7 59.9 38.8 29.0 21.0 每股股息 (人民币 ) 0.249 0.144 0.587 0.738 0.975 股息率 (%) 0.3 0.2 0.6 0.8 1.0 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 2022 年 4 月 29 日 昭衍新药 2 损益表 (人民币 百万 ) Table_Prof itAndLost 年结日： 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 1,076 1,517 2,127 2,903 3,861 销售成本 (530) (786) (1,021) (1,374) (1,823) 经营费用 (159) (196) (328) (470) (646) 息税折旧前利润 387 534 779 1,059 1,392 折旧及摊销 (61) (74) (76) (81) (88) 经营利润 (息税前利润 ) 326 460 704 978 1,304 净利息收入 /(费用 ) (2) 19 19 19 19 其他收益 /(损失 ) 60 174 115 60 92 税前利润 384 653 838 1,058 1,416 所得税 (47) (86) (109) (137) (184) 少数股东权益 (1) (1) (1) 0 22 净利润 315 557 730 920 1,209 核心净利润 335 568 730 920 1,209 每股收益 (人民币 ) 0.827 1.463 1.917 2.415 3.174 核心每股收益 (人民币 ) 0.880 1.491 1.917 2.415 3.174 每股股息 (人民币 ) 0.249 0.144 0.587 0.738 0.975 收入增长 (%) 68 41 40 36 33 息税前利润增长 (%) 43 41 53 39 33 息税折旧前利润增长 (%) 43 38 46 36 31 每股收益增长 (%) 77 77 31 26 31 核心每股收益增长 (%) 57 69 29 26 31 资料来源：公司 公告 ， 中 银 证券 预测 资产负债表 (人民币 百万 ) Table_Bal anceSheet 年结日： 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 309 4,154 6,003 5,514 6,912 应收帐款 100 121 125 423 148 库存 406 701 367 1,284 939 其他流动资产 368 838 745 828 800 流动资产总计 1,183 5,814 7,239 8,049 8,799 固定资产 514 695 673 645 611 无形资产 124 137 123 109 95 其他长期资产 136 1,738 675 885 1,132 长期资产总计 773 2,570 1,471 1,640 1,839 总资产 2,108 8,537 8,849 9,805 10,735 应付帐款 60 54 45 60 70 短期债务 0 0 50 50 50 其他流动负债 700 1,161 997 1,291 1,340 流动负债总计 760 1,214 1,092 1,401 1,460 长期借 款 21 5 5 5 5 其他长期负债 102 173 125 133 144 股本 227 381 381 381 381 储备 978 6,732 7,239 7,878 8,716 股东权益 1,206 7,113 7,620 8,259 9,097 少数股东权益 (1) 8 7 7 29 总负债及权益 2,108 8,537 8,849 9,805 10,735 每股帐面价值 (人民币 ) 3.16 18.67 20.00 21.68 23.88 每股有形资产 (人民币 ) 4.00 25.76 27.68 30.09 33.24 每股净负债 /(现金 )(人民币 ) (1.06) (15.32) (21.96) (20.16) (25.32) 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 现金流量表 (人民币 百万 ) Table_CashFlow 年结日： 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税前利润 384 653 838 1,058 1,416 折旧与摊销 61 74 76 81 88 净利息费用 2 (19) (19) (19) (19) 运营资本变动 226 379 334 (259) 350 税金 (71) (97) (109) (137) (184) 其他经营现金流 (173) (304) 1,005 (890) 175 经营活动产生的现金流 428 686 2,125 (167) 1,825 购买固定资产净值 17 14 40 40 40 投资减少 /增加 10 (5) 20 2 13 其他投资现金流 (282) (2,078) (143) (104) (132) 投资活动产生的现金流 (255) (2,070) (83) (62) (79) 净增权益 (95) (55) (224) (281) (371) 净增债务 2 7 34 3 3 支付股息 0 27 53 103 221 其他融资现金流 56 5,312 (56) (84) (202) 融资活动产生的现金流 (37) 5,290 (193) (259) (349) 现金变动 137 3,906 1,849 (488) 1,398 期初现金 177 309 4,154 6,003 5,514 公司自由现金流 173 (1,384) 2,042 (229) 1,747 权益自由现金流 178 (1,397) 2,057 (246) 1,731 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 主要比率 (%) Table_MainRatio 年结日： 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 36.0 35.2 36.6 36.5 36.1 息税前利润率 (%) 30.3 30.3 33.1 33.7 33.8 税前利润率 (%) 35.7 43.0 39.4 36.4 36.7 净利率 (%) 29.3 36.8 34.3 31.7 31.3 流动性 流动比率 (倍 ) 1.6 4.8 6.6 5.7 6.0 利息覆盖率 (倍 ) 131.7 n.a. n.a. n.a. n.a. 净权益负债率 (%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 速动比率 (倍 ) 1.0 4.2 6.3 4.8 5.4 估值 市盈率 (倍 ) 114.6 64.7 49.4 39.2 29.8 核心业务市盈率 (倍 ) 107.6 63.5 49.4 39.2 29.8 市净率 (倍 ) 30.0 5.1 4.7 4.4 4.0 价格 /现金流 (倍 ) 84.3 52.6 17.0 (215.7) 19.8 企业价值 /息税折旧前利润 (倍 ) 92.7 59.9 38.8 29.0 21.0 周转率 存货周转天数 209.1 256.9 190.8 219.3 222.5 应收帐款周转天数 36.0 26.6 21.1 34.4 27.0 应付帐款周转天数 17.6 13.7 8.5 6.6 6.1 回报率 股息支付率 (%) 30.1 9.9 30.6 30.6 30.7 净资产收益率 (%) 30.8 13.4 9.9 11.6 13.9 资产收益率 (%) 16.2 7.5 7.0 9.1 11.0 已运用资本收益率 (%) 7.5 3.3 2.5 2.9 3.5 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 2022 年 4 月 29 日 昭衍新药 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上 市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任 。 评级体系说明 以 报告发布日后 公司股价 /行业指数涨跌幅 相对同期 相关市场指数 的涨跌幅 的表现 为基准 ： 公司投资评级： 买 入：预计该公司 股价 在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司 股价 在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数 在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 风险提示及 免责声明 本报告由 中银国际证券股份有限公司 证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括： 1) 基金、保险、 QFII、 QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的 中银国际证券股份有限公司 的机构客户； 2) 中银国际证券股份有限公司 的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。 中银国际证券股份有限公司 的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司 不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。 中银国际证券股份有限公司 的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投 资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司 不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的， 中银国际证券股份有限公司 将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为 中银国际证券股份有限公司 或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报 告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。 中银国际证券股份有限公司 不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意 见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是 中银国际证券股份有限公司 及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员 及其 董事、高管 、 员工或其 他 任何个人（包括 其 关联方） 都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中 所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性 不 作任何明示或暗示的声明或保证。 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的 设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报 告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映 证券分析师 在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的 价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司 及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话 : (8621) 6860 4866 传真 : (8621) 5888 3554 相关关联机构： 中银国际研究 有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话 :(852) 3988 6333 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打： 10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打： 10800 1521065 新加坡客户请拨打： 800 852 3392 传真 :(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话 :(852) 3988 6333 传真 :(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110 号 8 层 邮编 :100032 电话 : (8610) 8326 2000 传真 : (8610) 8326 2291 中银国际 (英国 )有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 3651 8888 传真 : (4420) 3651 8877 中银国际 (美国 )有限公司 美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 10018 电话 : (1) 212 259 0888 传真 : (1) 212 259 0889 中银国际 (新加坡 )有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡 百得利路四号 中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) 6692 6829 / 6534 5587 传真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371
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