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Table_Stock 悦康药业 （ 688658） 证券研究报告 公司点评 创新转型初显成效，核心产品提供成长动能 2021 年年报 暨 22 年一季报点评 Table_Rating 买入（维持） Table_Summary 投资摘要 事件概述 ： 2022年 4月 29日 ， 公司发布 2021年年报， 2021年 实现营收 49.66亿元， 同比 增长 14.45%， 归母净利润 5.45亿元，同比增长 23.34%； 扣非归母净利润 5.10亿元，同比 增长 30.17%； 公司发布 2022年 一季度报 ， 2022年 Q1实现营收 9.01亿元，同比 增长 2.48%； 归母净利润 0.63亿元，同比 减少 9.58%； 扣非归母净利润 0.57亿元， 同比 减少14.92%。 同时 公司 拟每 10股派发现金股利 6.80元（含税） 点评： 核心品种 高增 共促 营收 增长 。 21 年 ， 公司核心品种 银杏叶提取物注射液实现销量 14,998.49 万支，同比增长 44.32%；盐酸二甲双胍缓释片实现销量 180,787.08 万片，同比增长 42.57%； 中药活心丸（浓缩丸） 实现销量 8,696.13 万粒，同比增长 46.34%。受益于核心品种放量影响，公司 心脑血管类 产品实现营收 28.93 亿元，同比增长33.42%；糖尿病类产品实现营收 2.69亿元 ，同比增长 31.26%。 业务结构优化叠加成本优势，盈利能力提升。 21年 公司销售毛利率同比提升 3.23pct 至 69.24%， 主要由于 公司 具备 原料、制剂一体化 优势，能有效 降低生产成本 。此外，公司 收入结构发生变化，高毛利 产品 收入占比提升。其中，心脑血管类 产品 毛利率为 93.82%， 主营业务收入占比提升 7.41pct 至 58.54%；糖尿病 产品毛利率为 48.58%，主营业务收入占比提升 0.61pct 至 5.45%。 21 年公司期间费用率 略微提升 0.60pct 至 54.90%， 其中销售、管理、财务费用率分别为 46.86%/ 8.70%/-0.67%， 整体保持稳定 。 创新转型 成果显著 ， 研发管线递队分布合理 。 21 年 公司 研发投入 2.61亿元，同比增加 67.49%。创新转型 成果显著 ， LNP递送技术获得研发专利； 21 年底 公司 首个 1.1 类创新药枸橼酸爱地那非获批上市 ， 同时借收购 天龙药业，全面切入核酸赛道 。目前， 在研创新药项目 14 项，其中 重点在研品种 6 项， 涉及核酸药、化药、中药等多种类型 。 研发进程较快的注射用羟基红花黄色素 A 和复方银杏叶片目前处于三期阶段 ； 核酸药物注射用 CT102，已进入临床 二 期； 与中科院病原生物学研究所合作开发针对新冠的多肽药物，正在工艺放大 阶段 。 同时，公司 全年新增 4 项产品通过一致性评价， 目前 在研仿制药及一致性评价项目 39 项 。 22 年 Q1 营收保持平稳， 利润端短期承压。 22 年一季度，公司 实现营收 9.01亿元，同比 增长 2.48%，保持平稳； 归母净利润 0.63亿元，同比 减少 9.58%， 利润端短期承压，主要由于 确认 了 股份支付费用 2,455.06 万元 ，导致管理费用率同比提升 6.50pct至 16.00%。 若 剔除股份支付 扰动 影响，公司 22年 Q1预计 实现净利润 8,500.91万元，同比增长 20.96%。 此外，由于 研发项目持续推进及新立项研发项目增加公司 22年 Q1研发投入同比增 加 4145.17万元，同比增长 192.96%，对利润端短期影响较大。 Table_Industry 行业 : 医药生物 日期 : 2022年 04月 29 日 Table_Author 分析师 : 黄卓 Tel: 021-53686245 E-mail: SAC编号 : S0870521120002 Table_BaseInfo 基本数据 最新收盘价（元） 17.20 12mth A股价格区间（元） 16.30-32.16 总股本（百万股） 450.00 无限售 A股 /总股本 44.87% 流通市值（亿元） 34.73 Table_QuotePic 最 近 一年 股票 与沪深 300比较 Table_ReportInfo 相关报告： 原料药 +制剂一体化龙头，全面开启创新药新征程 2022 年 01 月 28 日 -29%-20%-12%-3%6%14%23%31%40%04/21 07/21 09/21 12/21 02/22 04/22悦康药业 沪深 300公司点评 投资建议 维持“买入”评级。 预计 公司 核心产品将延续高增 ，且研发管线丰富有望 持续提振业绩 ，看好公司长期发展。 预计公司 2022-2024 年 归母净利润分别为 7.46、 9.94和 12.94亿元， 同比增速为 36.8%、 33.3%、30.1%， 对应 EPS 分别为 1.66、 2.21 和 2.87 元 ， 当前股价对应 P/E为 10.38、 7.78、 5.98倍。 风险提示 新药研发风险；药品质量风险；销售渠道风险等 。 数据预测与估值 Table_Finance 单位 ： 百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4966 6497 8572 10932 年增长率 14.4% 30.8% 31.9% 27.5% 归母净利润 545 746 994 1294 年增长率 23.3% 36.8% 33.3% 30.1% 每股收益（元） 1.21 1.66 2.21 2.87 市盈率（ X） 24.55 10.38 7.78 5.98 市净率（ X） 3.41 1.66 1.37 1.11 资料 来源： Wind，上海证券研究所（ 2022 年 04 月 28 日 收盘价） 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 公司财务报表数据预测汇 总 Table_Finance2 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2436 3046 4061 5490 营业收入 4966 6497 8572 10932 应收票据及应收账款 866 975 1329 1705 营业成本 1527 1926 2562 3278 存货 632 828 1107 1416 营业税金及附加 64 84 111 142 其他流动资产 131 275 280 276 销售费用 2327 3054 4029 5116 流动资产合计 4066 5124 6776 8887 管理费用 232 325 411 503 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 200 292 386 492 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -33 -14 -10 -10 固定资产 1199 1116 1015 909 资产减值损失 -41 -24 -10 -20 在建工程 75 35 15 0 投资收益 4 3 4 5 无形资产 181 175 169 163 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 206 354 480 551 营业利润 637 860 1146 1492 非流动资产合计 1661 1680 1678 1622 营业外收支净额 -8 1 3 3 资产总计 5727 6803 8455 10510 利润总额 629 862 1149 1495 短期借款 9 0 0 0 所得税 86 112 149 194 应付票据及应付账款 800 1009 1342 1717 净利润 544 750 999 1300 合同负债 30 37 50 64 少数股东损益 -2 4 5 7 其他流动负债 843 967 1282 1651 归属母公司股东净利润 545 746 994 1294 流动负债合计 1682 2014 2674 3431 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 117 113 104 102 毛利率 69.2% 70.4% 70.1% 70.0% 非流动负债合计 117 113 104 102 净利率 11.0% 11.5% 11.6% 11.8% 负债合计 1800 2127 2778 3533 净资产收益率 13.9% 16.0% 17.6% 18.6% 股本 450 450 450 450 资产回报率 9.5% 11.0% 11.8% 12.3% 资本公积 2645 2645 2645 2645 投资回报率 0.0% 15.6% 17.3% 18.4% 留存收益 829 1575 2569 3863 成长能力指标 归属母公司股东权益 3924 4670 5664 6958 营业收入增长率 14.4% 30.8% 31.9% 27.5% 少数股东权益 3 7 12 19 EBIT增长率 34.3% 30.4% 股东权益合计 3927 4677 5676 6976 归母净利润增长率 23.3% 36.8% 33.3% 30.1% 负债和股东权益合计 5727 6803 8455 10510 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.21 1.66 2.21 2.87 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 8.72 10.38 12.59 15.46 经营活动现金流量 515 834 1143 1493 每股经营现金流 1.14 1.85 2.54 3.32 净利润 544 750 999 1300 每股股利 折旧摊销 142 11 127 127 营运能力指标 营运资金变动 -233 34 -11 30 总资产周转率 0.87 0.95 1.01 1.04 其他 63 39 28 37 应收账款周转率 6.08 7.69 7.41 7.35 投资活动现金流量 -201 -22 77 91 存货周转率 2.42 2.33 2.31 2.31 资本支出 -200 0 30 40 偿债能力指标 投资变动 -4 -30 40 42 资产负债率 31.4% 31.3% 32.9% 33.6% 其他 4 8 7 9 流动比率 2.42 2.54 2.53 2.59 筹资活动现金流量 -408 -202 -205 -156 速动比率 2.02 2.12 2.11 2.16 债权融资 -151 -89 -105 -103 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 24.55 10.38 7.78 5.98 其他 -257 -113 -100 -53 P/B 3.41 1.66 1.37 1.11 现金净流量 -95 610 1015 1429 EV/EBITDA 77.52 5.53 2.94 1.42 资料 来源： Wind，上海证券研究所 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 4 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级 ： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数 20%以上 增持 股价表现将强于基准指数 5-20% 中性 股价表现将介于基准指数 5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数 5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明： A股市场以沪深 300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司 (以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用 或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同 时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 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