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宏观点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 夯实政策底 4 月政治局 会议点评 宏观点评报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 分析师 宋进朝 S0800521090001 15701005636 相关研究 Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 4月 29日中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势 ，重点如下： 1）形势超预期变化，仍要努力实现全年经济增长目标。 本次政治局会议对经济形势的定调较之前更加严峻，“我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升” ， 但仍强调要“努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间” ， 未来需要更大力度的政策支持。 2）疫情防控和经济社会发展兼顾。 会议指出，“高效统筹疫情防控和经济社会发展” 。 在国新办新闻发布会上，国家卫生健康委疫情应对处置工作领导小组专家组组长梁万年 亦 表示， “ 动态清零 ” 和正常的经济发展、生产生活之间是相互协同的，不是相互对立的。 3）减税降费 缓解疫情压力，基建 、消费是疫后稳增长抓手， 结构性货币政策工具 助力宽信用 。 会议指出，“要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策 ， 用好各类货币政策工具” 。疫情以来 企业成本 压力渐 增 ，减税降费 暂 为 缓冲垫 。 会议提出，“全面加强基础设施建设” ， “要发挥消费对经济循环的牵引带动作用”。 疫情降温后 基 建 及消费 将成为 稳增长抓手 。 我们估计 结构性货币政策工具 将达 1.5万亿，助力宽信用 。 4）平台经济将步入有序发展阶段。 会议指出“完成平台经济专项整改，实施常态化监管”。 可见，资本无序扩张势头得以遏制 ，提振风险偏好。 5）地产宽松政策将更加灵活。 会议指出“支持各地从当地实际出发完善房地产政策 ”。 据不完全统计，年初以来全国共有 91座城市出台了地产放松政策 ， 预计后续各地将 继续 根据自身情况灵活 适度 放松地产调控政策。另外，优化商品房预售资金监管 利于 解决民营房企资金链紧张问题。 6）物流和供应链畅通是当前民生问题的重点。 本轮疫情 暴 发后，多地 发生 供应链 冲击 ，严重影响了民生物资保障和企业的正常生产经营，后续政策重点是做好精准科学防控的基础上，确保物流供应链的畅通。 7）引入长期投资者，稳定资本市场。 会议指出，“积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”。引入 更多长期投资者，防止资金大进大出、快进快出，对稳定股市预期具有重要意义。 综上， 自 3月 16日金融委会议确立市场的政策底后， 本周 习近平 同志 主持召开中央财经委员会第十一次会议 以及政治局会议 进一步夯实了政策底。待疫情降温、海外冲击结束， A股大概率将迎来系统性机会。 风险提示 ： 国内经济下行超预期 ，政策力度 及效果 不及预期 证券研究报告 2022 年 04 月 29 日 宏观专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 索引 内容目录 一、形势超预期变化，仍要努力实现全年经济增长目标 . 3 二、疫情防控和经济社会发展兼顾 . 3 三、减税降费缓解疫情压力，基 建、消费是疫后稳增长抓手，结构性货币政策工具助力宽信用 . 3 四、平台经济将步入有序发展阶段 . 4 五、地产宽松政策将更加灵活 . 4 六、物流和供应链畅通是当前民生问 题的重点 . 4 七、引入长期投资者，稳定资本市场 . 5 八、进一步夯实政策底 . 5 九、风险提示 . 5 宏观专题报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 4 月 29 日，中共中央政治局召开会议， 分析研究当前经济形势和经济工作，审议国家“十四五”期间人才发展规划。 我们认为会议释放以下重要信号： 一、形势超预期变化，仍要努力实现全年经济增长目标 同 2021 年 12 月政治局会议“明年经济工作要稳字当头、稳中求进”以及今年两会“今年我国发展面临的风险挑战明显增多，必须爬坡过坎的表述相比，本次政治局会议对经济形势的定调更加严峻。会议指出，“ 新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战 ”。一季度 GDP 同比增长 4.8%，基本符合 市场预期，但俄乌冲突引发的输入性通胀风险以及国内疫情扩散带来的经济下行压力仍在存在。目前原油等国际大宗商品价格处于高位，国内疫情尚未完全控制，二季度防疫压力不容小觑。尽管如此，会议仍然强调要“努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”。实现全年 5.5%左右的增长目标，需要更大力度的政策支持。 二、 疫情防控和经济社会发展 兼顾 会议指出，“ 要根据病毒变异和传播的新特点，高效统筹疫情防控和经济社会发展 最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响 ”。 在国新办新闻发布会上 ，国家卫生健康委疫情应对处置工作领导小组专家组组长梁万年亦表示，“动态清零”和正常的经济发展、生产生活之间是相互协同的，不是相互对立的。 在实际执行中，要避免完全不顾及民生和经济的“一刀切”式的防控措施，特别在本轮疫情防控中部分地区出现了过度防范的做法，造成物流和供应链不畅，引发一些民生问题。关于如何解决因疫情防控引发的各类矛盾，目前有关部门已开始出台调整政策。例如，关于如何统筹 疫情防控和正常医疗服务 问题，国家卫健委在 4 月 29 日国新办发布会就提出“ 保障急危重症患者的救治、满足特殊群体的就医需求、完善发生疫情地 区的医疗保障、统筹医疗机构内部的疫情防控和医疗服务工作 ”等要求。 三、 减税降费缓解疫情压力，基建、消费是疫后稳增长抓手，结构性货币政策工具助力宽信用 实现全年 经济社会发展预期目标 ，需要更大力度的宏观调控政策支持。会议指出，“ 要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策 ”。 据财政部介绍， 年初以来已经出台了 包括减税降费、留抵退税、 特殊困难行业纾困发展 等在内的 20 多项税费支持政策 ，预计全年退税减税约 2.5 万亿元 。 疫情以来企业成本压力渐增，减税降费 可以暂时起到 缓冲垫 的作用，有效减轻企业成本负担。 关于货币政策，会议指出“ 用好各类货币政策工具 ” 。 今年 1 月同时调降 MLF 和逆回购利率 10 个基点， 4 月下调存款准备金 0.25 个百分点，总量型货币政策表现不及预期。 特别是在 3.16 金融委 会议后，市场参与者对货币政策发力期待较高。 后续在防范输入型通胀压力以及保持稳定物价的政策目标下，未来可能会加大结构性货币政策工具的运用。近期央行已表示 将新增支持煤炭开发使用和增强储能及民航专项两项再贷款 ，并设立科技创新再贷款。根据我们估算， 结构性货币政策工具将达 1.5 万亿，助力宽信用。 宏观专题报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 会议提出，“ 要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设 ”。 基建投资历来是逆周期调控的主要抓手， 今年一季度基建投资 （不含电力） 同比增长 8.5%， 远超 GDP 同比增速，也高于市场预期。 4 月 26 日，习近平总书记主持召开中央财经委员会第十一次会议，研究全面加强基础设施建设问题 。后续稳增长依然需要基建投资发力。同时，会议指出，“ 要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。要稳住市场主体，对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。 ”消费在我国经济增长中发挥着稳定器的作用， 2021 年我国最终消费支出对 GDP 增长的贡献率达到 65.4%。目前，疫情对消费的掣肘较为显著， 3 月社消零售总额同比下降 3.5%，居民的消费能力和消费意愿较为低迷。对此， 4 月 14 日国务院常务会议从放开消费渠道、特困行业纾困、促进新型消费、扩大重点领域消费、挖掘县乡消费潜力等方面，部署了下一阶段促消费的政策举措。国务院办公厅日前也下发关于进一步释 放消费潜力促进消费持续恢复的意见，旨在稳住消费基本盘，减少疫情对消费行业的冲击。 但具体政策效果还要观察政策力度及疫情发展情况。 四、平台经济将步入有序发展阶段 会议指出，“ 要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施 ”。今年内有稳增长压力，外有俄乌冲突、海外流动性紧缩以及美方对中概股监管施压等不利影响，因此调结构非今年工作重心，产业政策在边际上也有所放松。 3.16 金融委会议指出，“ 稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力 ”。 3 月 17 日召开的全国反垄断工作会议也强调“ 更加深入认识和尊重市场规律；更加注重推动资本健康有序发展的制度供给 ”。这意味着 资本无序扩张势头得以遏制 ，平台经济将由过去的无序扩张进入有序发展阶段，有助于提升资金对大型科技公司的风险偏好。此外，值 得注意的是，本次会议未提及“双碳”相关问题，也体现出今年产业政策执行边际放松的倾向。 五、地产宽松政策将更加灵活 关于地产方面的表述，会议指出“ 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展 ”。在“房住不炒”基调下，从各地实际出发意味着地产宽松政策的执行将更加灵活。 3 月以来 ，地产政策放松的力度有所加大，节奏也有加快迹象。例如，放松或者取消限购限售政策的城市明显增加，出台放松政策的城市数量和范围也持续扩 大。 据不完全统计，年初以来全国共有 91 座城市出台了地产放松政策 ，后续各地将根据自身情况更加灵活地放松地产调控政策。另外，优化商品房预售资金监管也有助于解决部分民营房企资金链紧张问题，有助于 有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线 。 六、物流和供应链畅通是当前民生问题的重点 会议指出，“ 要切实保障和改善民生，稳定和扩大就业，组织好重要民生商品供应，保障城市核心功能运转，稳控安全生产形势，维护社会大局稳定。要坚持全国一盘棋，确保交通物流畅通，确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转。 ” 本轮疫情暴发后，多地发生供应链冲击，严重影响了民生物资保障和企业的正常生产经营，后续政策重点是做好精准科学防控的基础上，确保物流供应链的畅通。 宏观专题报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 七、引入长期投资者，稳定资本市场 会议指出，“ 要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行 ” 。 今年在内外部多重因素影响下，年初至今，上证综指、沪深 300、创业板指涨幅分别为 -16.28%、 -18.71%和 -30.20%。资本市场出现较大幅度的调整和波动，在人民币贬值压力下，北上资金也一度出现大幅净流出的局面。引入更多长期 投资者，防止资金大进大出、快进快出，对稳定股市预期具有重要意义。日前， 证监会 已 发布关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见 ， 提出支持包括证券资管子公司、保险资管公司、银行理财子公司等专业资产管理机构依法申请公募基金牌照，从事公募基金管理业务。随着更多专业管理机构入市，有助于重塑行业生态，吸引更多中长期资金进入资本市场。 八、进一步夯实政策底 综上，自 3 月 16 日金融委会议确立市场的政策底后，本周习近平同志主持召开中央财经委员会第十一次会议以及政治局会议进一步夯实了政策底。待疫情降温、海外冲击结束，A 股大概 率将迎来系统性机会。 九、风险提示 国内经济下行超预期；政策力度及效果不及预期。 宏观专题报告 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 联系我们 联系地址： 上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传 送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法 、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 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