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公司 报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 利扬芯片 （ 688135） 证券 研究报告 2022 年 04 月 29 日 投资 评级 行业 电子 /半导体 6 个月评级 买入 （ 维持 评级 ） 当前 价格 27.31 元 目标 价格 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 136.40流通 A 股股本 (百万股 ) 84.53 A 股总市值 (百万元 ) 3,725.08 流通 A 股市值 (百万元 ) 2,308.44 每股净资产 (元 ) 7.84 资产负债率 (%) 22.41 一年内最高 /最低 (元 ) 60.11/25.31 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070005 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 1 利扬芯片 -公司点评 :下游应用多点开花， 2021 年 度 业绩 预增 亮 眼 2022-01-11 2 利扬芯片 -公司点评 :5G+MCU+AIOT带动芯片测试高增长，三季度业绩预增亮眼 2021-10-09 3 利扬芯片 -首次覆盖报告 :专注独立测试十余年，深耕高毛利中高端测试赛道 2021-07-25 股价 走势 2022Q1 营收同比大幅增长 ， 股权激励赋能长期发展信心 事件： 公司发布 2021 年度报告。 公司 2021 年实现营业收入 3.91 亿元，同比 +54.73%；实现归母净利润 1.06 亿元，同比 +103.75%；实现扣非净利润 0.92 亿元，同比 +100.43%。 公司发布 2022 年第一季度报告。 公司 2022Q1 实现营业收入 1.10 亿元，同比 +57.47%；实现归母净利润0.10 亿元，同比 -28.80%；实现扣非净利润 0.09 亿元，同比 -29.40%。 点评： 21 年业绩增长亮眼， 22 年 Q1 营收 同比 大幅增长，剔除股份支付费用后，净利润增长稳中有升。看好公司定增持续扩大测试产能 +股权激励赋能长期 发展信心 。 公司 2021 年度业绩增长亮眼，主要归因于： （ 1） 2021 年随国内 IC 产业景气度持续提升，公司积极把握市场机遇，持续对中高端测试产能布局扩充，加大市场开拓力度，引进优质客户，客户结构发生变化。随着募投项目逐步落地，测试产能逐渐释放并产生效益，公司 2021 年在 5G、工业控制、生物识别、 MCU、AIoT 等领域的芯片测试保持快速增长；（ 2） 2021H2 测试订单饱满，产能满负荷运转，规模效应使得固定成本分摊降低，综合推动公司 2021 年度营业收入与净利润大幅增长； 2022Q1 公司归母净利润下滑主要由于股权激励支付费用 。 公司在算力、 5G 通讯、工业控制、生物识别、 MCU 等领域测试保持增长 ， 带动营收同比增长显著 。 归母净利润下滑 主要 由于 公司股权激励导致相关费用增加； 若剔除股份支付影响，归属于上市公司股东的净利润为 1,679.84 万元，较上年同期增长 14.69%。保持强发展动能 。 5G+工业通讯 +生物识别 +MCU+AIOT 带动芯片测试高增长 ， 公司凭借技术及服务优势，抓住下游多点开花机遇 。公司覆盖下游板块未来赛道极为广阔，需求迭起，已在 5G 通讯、传感器、物联网、指纹识别、金融 IC 卡、北斗导航、汽车电子等新兴应用领域取得优势，未来将加大力度继续布局 AI、 VR、区块链、大数据、云计算等领域测试。 AIoT 黄金时代已至，开启半导体 “千亿级 ”大赛道，公司前瞻布局 AIOT 领域脸识别、智慧家居等；新能源汽车带动汽车半导体价值和量有望同步升级，前瞻布局车联网、胎压监控、自动驾驶等； 5G 时代来临，引领射频滤波器等市场需求高速起量，公司布局 RF、 PA、 FPGA、 LNA、 Switch等。随着募投项目逐步推进，测试产能逐渐释放并产生效益。 扩产 +国产化需求使测试订单饱满，公司产能处于满负荷运转状态。 中 国大陆晶圆厂加大投资力度扩张产能 +芯片设计公司迎来高速成长，测试需求发展紧跟。晶圆制造的本土化趋势明显，将有利于晶圆测试行业的发展。 2020 年下半年起市场空前景气产能供不应求，中芯华虹扩产趋势明确未来 4 年有望持续扩产，产能快速扩张带动测试需求起量。公司 2021 年下半年测试订单饱满，产能处于满负荷运转状态。 针对下游高发展应用持续深耕研发布局，叠加独立测试赛道不可或缺 &高毛利优势，看好公司长期发展。公司把握下游应用高企机遇，研发触控芯片、指纹芯片、无线工控芯片等测试技术及条状封装产品自动探针台、 3D 高频智能 分类机械手等设备开发技术能力。叠加芯片测试行业毛利率整体高于电子行业，属于不可或缺 &高客户 粘性赛道。公司占领测试赛道毛利率整体高于行业平均，同时公司结合设备 +软硬件深度研发绑定客户为战略合作伙伴提高客户粘性，看好公司长期发展。 股权激励彰显长期发展信心 ，募集资金扩大芯片测试产能 ，重视研发保障核心竞争力 。 为满足未来可持续发展战略需要，进一步调动员工积极性，吸引和留住优秀人才，公司于 2021 年实施上市首期股权激励计划， 2021 年发生股份支付费用金额为 1,854.15 万元，该费用计入经常性损益。同时公司 募集资金总额不超过 13.55 亿元 ，用于新建芯片测试业务的相关厂房、办公楼等，并购置芯片测试所需的相关设备，扩大芯片测试产能，满足集成电路测试行业快速增长的需求 ， 提升公司产品服务的品质和综合竞争力。 为保持和提升公司核心竞争力，持续保持研发投入强度， 2021 年投入 4,875.29 万元，较上年度增加 96.73%。 盈利预测： 公司受益 5G+MCU+AIoT 等下游应用高企高增长，叠加产能释放产生效益，业绩有望持续增长。预计公司 2022/2023/2024 年净利润 1.60/2.09/2.54 亿 元 ，维持公司 “买入 ”评级。 风险提示： 销售区域集中、劳动力成本上升、疫情加重、研发技术人员流失 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 252.83 391.20 506.60 633.25 785.23 增长率 (%) 8.97 54.73 29.50 25.00 24.00 EBITDA(百万元 ) 132.60 223.31 272.77 320.68 367.43 净利润 (百万元 ) 51.95 105.84 160.44 209.42 253.84 增长率 (%) (14.61) 103.75 51.59 30.53 21.21 EPS(元 /股 ) 0.38 0.78 1.18 1.54 1.86 市盈率 (P/E) 71.71 35.19 23.22 17.79 14.68 市净率 (P/B) 3.82 3.55 3.21 2.91 2.53 市销率 (P/S) 14.73 9.52 7.35 5.88 4.74 EV/EBITDA 40.29 24.82 12.38 10.01 7.98 资料 来源： wind，天风证券研究所 -35%-24%-13%-2%9%20%31%2021-04 2021-08 2021-12利扬芯片 沪深 300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产 负债表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润 表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 246.67 136.06 227.22 375.71 696.45 营业收入 252.83 391.20 506.60 633.25 785.23 应收票据及 应收账款 65.81 99.67 116.14 157.17 178.02 营业成本 136.27 184.71 240.38 291.30 345.50 预付账款 1.75 1.88 2.30 2.98 3.38 营业税金及附加 1.51 1.99 3.00 3.17 3.14 存货 4.99 20.82 4.45 26.54 13.92 销售 费用 5.02 10.88 17.73 12.03 11.78 其他 244.81 43.92 106.09 132.66 95.19 管理费用 30.51 44.19 75.99 63.33 51.04 流动资产合计 564.02 302.35 456.21 695.05 986.96 研发费用 24.78 48.75 65.96 62.06 58.89 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 3.07 (0.18) (0.83) (3.19) (5.66) 固定资产 369.84 699.38 609.28 519.19 429.09 资产 /信用 减值 损失 (0.58) (2.31) (0.97) (1.29) (1.52) 在建工程 69.32 140.33 140.33 140.33 140.33 公允价值变动收益 0.00 0.00 75.60 25.20 (42.00) 无形资产 2.31 25.87 24.08 22.29 20.50 投资净收益 0.88 4.03 1.74 2.22 2.66 其他 86.61 92.12 60.21 55.13 54.07 其他 (6.69) (15.91) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 528.09 957.70 833.90 736.94 643.98 营业利润 58.07 115.06 180.75 230.69 279.68 资产总计 1,092.11 1,260.04 1,290.11 1,431.99 1,630.94 营业外收入 0.10 0.11 0.14 0.12 0.12 短期借款 25.22 34.70 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.11 1.41 0.51 0.68 0.87 应付票据及应付账款 25.88 52.58 54.95 75.51 76.52 利润总额 58.06 113.76 180.37 230.13 278.94 其他 28.37 37.53 37.28 34.41 36.53 所得税 6.11 7.92 19.93 20.71 25.10 流动负债合计 79.47 124.82 92.24 109.92 113.04 净利润 51.95 105.84 160.44 209.42 253.84 长期借款 9.78 21.09 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 51.95 105.84 160.44 209.42 253.84 其他 26.47 63.45 38.27 42.73 48.15 每股收益（元） 0.38 0.78 1.18 1.54 1.86 非流动负债合计 36.25 84.54 38.27 42.73 48.15 负债合计 115.73 209.35 130.51 152.66 161.19 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 136.40 136.40 136.40 136.40 136.40 成长能力 资本公积 666.18 684.72 684.72 684.72 684.72 营业收入 8.97% 54.73% 29.50% 25.00% 24.00% 留存收益 173.79 229.58 338.48 458.21 648.63 营业利润 -17.50% 98.15% 57.09% 27.63% 21.24% 其他 0.01 (0.01) 0.00 0.00 (0.00) 归属于母公司净利润 -14.61% 103.75% 51.59% 30.53% 21.21% 股东权益合计 976.38 1,050.69 1,159.61 1,279.33 1,469.75 获利能力 负债和股东权益总计 1,092.11 1,260.04 1,290.11 1,431.99 1,630.94 毛利率 46.10% 52.78% 52.55% 54.00% 56.00% 净利率 20.55% 27.06% 31.67% 33.07% 32.33% ROE 5.32% 10.07% 13.84% 16.37% 17.27% ROIC 15.35% 22.91% 17.94% 25.48% 32.70% 现金流量表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 51.95 105.84 160.44 209.42 253.84 资产负债率 10.60% 16.61% 10.12% 10.66% 9.88% 折旧摊销 65.13 84.58 91.89 91.89 91.89 净负债率 -20.13% -6.31% -18.23% -28.20% -46.37% 财务费用 4.02 2.61 (0.83) (3.19) (5.66) 流动比率 7.10 2.42 4.95 6.32 8.73 投资损失 (0.88) (4.03) (1.74) (2.22) (2.66) 速动比率 7.03 2.26 4.90 6.08 8.61 营运资金变动 (73.58) (2.71) 19.90 (37.07) (3.52) 营运能力 其它 58.72 5.49 75.60 25.20 (42.00) 应收账款周转率 4.49 4.73 4.69 4.63 4.69 经营活动现金流 105.37 191.78 345.26 284.04 291.88 存货周转率 49.95 30.31 40.09 40.87 38.82 资本支出 112.54 456.97 25.18 (4.46) (5.42) 总资产周转率 0.30 0.33 0.40 0.47 0.51 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (527.59) (707.49) (174.64) (43.72) 92.08 每股收益 0.38 0.78 1.18 1.54 1.86 投资活动现金流 (415.05) (250.52) (149.46) (48.19) 86.66 每股经营现金流 0.77 1.41 2.53 2.08 2.14 债权融资 9.36 19.84 (53.12) 2.34 5.62 每股净资产 7.16 7.70 8.50 9.38 10.78 股权融资 420.89 18.53 (51.53) (89.69) (63.42) 估值比率 其他 33.49 (90.13) 0.00 0.00 (0.00) 市盈率 71.71 35.19 23.22 17.79 14.68 筹资活动现金流 463.75 (51.76) (104.64) (87.36) (57.80) 市净率 3.82 3.55 3.21 2.91 2.53 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 40.29 24.82 12.38 10.01 7.98 现金净增加额 154.06 (110.49) 91.15 148.49 320.74 EV/EBIT 66.46 36.11 18.67 14.02 10.64 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编： 570102 电话： (0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 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