资源描述
公司点评 | 西部超导 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 军工新材料 标杆企业 ，多元 业务 助力 业绩持续增长 西部超导（ 688122.SH） 2022 年一季报点评 公司点评 | 西部超导 公司评级 买入 股票代码 688122 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 82.00 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 相关研究 西部超导：订单增长叠加毛利率提升， Q3 业绩超预期 西部超导（ 688122.SH） 2021 年三季报点评 2021-10-27 西部超导：三大业务齐推动，业绩表现超预期 西部超导（ 688122.SH） 2021 年一季报点评 2021-04-30 西部超导：需求扩张叠加产能释放，公司盈利能力增强 西部超导（ 688122.SH） 2020 年年报点评 2021-04-02 -27%-11%5%21%37%53%69%2021-04 2021-08 2021-12西部超导 航空装备 沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 事件： 公司披露 2022年一 季报，报告期内公司实现营业收入 8.87亿元，同比增长 66.51%，同期归母净利润 2.15亿元，同比增长 67.40%， 实现扣非归母净利润 2.02亿元，同比增长 77.57%， 业绩增速超过此前市场预期。 钛合金 产能稳健扩充， 规模效应 助力毛利率上涨 。 为保障钛合金各项产品顺利交付，公司全力协调内外部资源进一步加快钛合金扩能 。 产能端：公司目前钛合金产能 约 7000吨， 2021年 三 季度发布定增计划，将 继续布局 航空航天用高性能金属材料产业项目 ， 目标在 24年增加 5050吨 钛合金年产 能力 。 利润端： 以 21年披露情况来看， 公司钛合金产品 毛利率 为45.31%， 较 20年提升 2.28pct，今年 海绵钛价格 或 逐步回落，叠加产能释放下的规模效应，将进一步助力公司高端钛合金业务的毛利率上涨。 高温合金 逐步 放量 盈利，提供企业第二增长点 。 公司聚焦的重点牌号产品已实现向客户的小批量交付，市场得到了进一步开拓。 据公司 21年报披露，公司 2021年实现高温合金产量 554.69吨，销量 502.77吨，实现收入 1.02亿元，较同期增长 196.67%，是公司 自 研发 该业务 以来，首次实现扭亏为盈 。伴随“两机”需求加速，高温合金作为制约发动机性能的核心关键材料将迸发巨大的市场潜力， 公司将持续推进 相关 高性能高温合金材料研制及应用研究，加快推进高温合金产品在发动机及燃气轮机等领域的推广应用 。 伴随销量逐年增长，高温合金将为企业贡献新的盈利增长点。 投资建议： 公司作为军工新材料的领军企业，各项业务均围绕国家重点战略计划布局，并 拥有相较同业 更 为 成熟的生产研发 工艺 。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为 9.56/13.19/17.41 亿元， EPS 分别 为2.06/2.84/3.75元 ，维持 “ 买入 ” 评级。 风险提示： 国防开支不及预期，公司核心产品原材料价格 波动。 Tabl e_Title 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,113 2,927 3,854 5,187 6,446 增长率 46.1% 38.5% 31.7% 34.6% 24.3% 归母净利润 (百万元 ) 371 741 956 1,319 1,741 增长率 59.4% 100.0% 28.9% 38.0% 32.0% 每股收益（ EPS） 0.80 1.60 2.06 2.84 3.75 市盈率（ P/E） 102.63 51.32 39.82 28.85 21.85 市净率（ P/B） 12.88 7.10 6.13 5.12 4.18 数据来源 ： 公司财务报表 ， 西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 04 月 29 日 公司点评 | 西部超导 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2,020 2,021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 471 2,597 3,034 3,612 4,614 营业收入 2,113 2,927 3,854 5,187 6,446 应收款项 2,132 2,753 2,761 3,240 3,724 营业成本 1,312 1,732 2,274 3,060 3,739 存货净额 1,139 1,599 2,168 2,800 3,479 营业税金及附加 23 29 39 53 65 其他流动资产 347 148 243 246 212 销售费用 35 51 46 62 77 流动资产合计 4,089 7,096 8,206 9,898 12,029 管理费用 276 312 424 493 567 固定资产及在建工程 1,024 1,196 1,273 1,473 1,714 财务费用 60 24 35 31 18 长期股权投资 99 149 95 114 120 其他费用 /（ -收入） (9) (73) (20) (3) 15 无形资产 173 189 168 151 138 营业利润 416 852 1,056 1,490 1,965 其他非流动资产 155 128 126 136 130 营业外净收支 7 (1) 3 3 2 非流动资产合计 1,451 1,662 1,662 1,874 2,102 利润总额 423 852 1,059 1,493 1,966 资产总计 5,540 8,758 9,868 11,772 14,132 所得税费用 53 106 109 176 227 短期借款 1,033 1,001 899 978 959 净利润 370 745 950 1,317 1,740 应付款项 939 1,545 1,913 2,452 3,107 少数股东损益 (1) 4 (6) (2) (1) 其他流动负债 27 35 23 28 29 归属于母公司净利润 371 741 956 1,319 1,741 流动负债合计 2,000 2,581 2,834 3,458 4,095 长期借款及应付债券 383 446 480 534 584 财务指标 2,020 2,021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 270 288 269 276 277 盈利能力 长期负债合计 653 734 748 809 861 ROE 13.8% 18.2% 16.5% 19.3% 21.1% 负债合计 2,653 3,315 3,583 4,268 4,956 毛利率 37.9% 40.8% 41.0% 41.0% 42.0% 股本 441 464 464 464 464 营业利润率 19.7% 29.1% 27.4% 28.7% 30.5% 股东权益 2,887 5,443 6,285 7,504 9,175 销售净利率 17.5% 25.5% 24.6% 25.4% 27.0% 负债和股东权益总计 5,540 8,758 9,868 11,772 14,132 成长能力 营业收入增长率 46.1% 38.5% 31.7% 34.6% 24.3% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 73.8% 104.6% 23.9% 41.2% 31.8% 净利润 370 745 950 1,317 1,740 归母净利润增长率 59.4% 100.0% 28.9% 38.0% 32.0% 折旧摊销 101 110 130 153 187 偿债能力 营运资金变动 60 24 35 31 18 资产负债率 0.48 0.38 0.36 0.36 0.35 其他 (752) (652) (250) (558) (524) 流动比 2.04 2.90 2.90 2.86 2.94 经营活动现金流 (222) 227 864 943 1,422 速动比 1.48 2.13 2.13 2.05 2.09 资本支出 (52) (203) (185) (336) (416) 其他 (291) 105 (44) (10) 42 每股指标与估值 2,019 2,020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (343) (98) (229) (347) (375) 每股指标 债务融资 258 44 (89) 80 24 EPS 0.80 1.60 2.06 2.84 3.75 权益融资 (175) 1,986 (108) (98) (69) BVPS 6.05 11.55 13.38 16.01 19.61 其它 148 (72) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 232 1,958 (197) (18) (45) P/E 102.63 51.32 39.82 28.85 21.85 汇率变动 P/B 12.88 7.10 6.13 5.12 4.18 现金净增加额 (334) 2,087 437 578 1,002 P/S 18.01 13.00 9.87 7.34 5.90 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 西部超导 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 29 日 西部证券 公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差 -5%到 5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5 联系我们 联系地址： 上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传 送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法 、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分 考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本 报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、 QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、 BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询” 业务资格，经营许可证编号为： 91610000719782242D。
展开阅读全文