20220429-信达证券-太阳纸业-002078.SZ-一季度收入超预期_盈利趋势拐点向上_5页.pdf

请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司点评报告 Table_StockAndRank 太阳纸业 (002078) 投资评级 买入 上次评级 买入 Table_Author 李宏鹏 轻工行业首席 分析师 执业编号： S1500522020003 邮 箱： 相关研究 Table_OtherReport 太阳纸业（ 002078）：造纸龙头攻守兼备，盈利有望逐步回暖 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9号院 1号楼 邮编： 100031 Table_Title 一季度收入超预期， 盈利 趋势拐点向上 Table_ReportDate 2022 年 04 月 29 日 Tabl 事件 ： 公司 发布 一季度公告， 2022Q1 实现营业收入 96.67 亿元，同比增长 26.48%，归母净利润 6.75 亿元，同比下降 39.08%。 点评： Q1 收入增长亮眼，抓牢新产能建设提升发展竞争力。 22Q1 公司收入同比增长 26.48%，主要由于新增产能释放 、以及一季度纸价回暖 拉动收入端增长 。 产能方面 ，公司持续推动项目布局， 1）广西北海 350 万吨“林浆纸一体化”项目已于 2021 年成功试产， 2022 年公司将在新上项目全面达产增效上发力； 2） 2022 年 3 月 10 日，公司通过在广西基地 投资建设年产 15 万吨生活用纸项目 ，充分利用广西自制木浆优势，预计总投资额 4 亿元，其中一期项目产能 10 万吨预计在 22 年下半年竣工投产； 3） 2022 年 2 月 25 日公司拟 15 亿元收购广西六景成 100%股权，标志着与南宁政府签订投建“年产 525 万吨林浆纸一体化及配套产业园项目”正式启动，六景成拥有年产浆 15 万吨，纸 20 万吨产能， 用最短时间在全面符合环保、安全等方面的要求下，实现相关纸机、浆线的稳定生产 。 4）公司 21 年 12 月通过的全资子公司山东太阳宏河纸业年产 3.4 万吨超高强度特种纸项目，预计与 23 年一季度投产。 22Q1 公司盈利环比改善，运营能力突出 。 毛利率方面 ， 22Q1 公司毛利率为 13.97%，环比 +4.07pct，同比 -9.47pct，实现环比改善，毛利率同比下滑主要由于大宗原料价格显著上涨。 费用方面 ， Q1 单季销售、管理、研发和财务费用率分别 为 0.4%（ +0.01pct） 、 4.43%（ +1.41pct） 、1.91%（ +0.99pct）、 1.33%（ -0.76pct）， 其中管理费用上涨主要由于 股权激励成本摊销同比增加 ,及广西基地新项目投产产能增加致使污水治理费同步增加 。 净利率方面， 22Q1 归母 净利率 为 6.98%，环比 +4.17pct、同比 -7.51pct，亦实现环比改善 。 运营方面 ， Q1 公司存货周转率同比提升 0.51pct 至 2.53%，净营业周期为 14.55 天，同比 减少 14 天， 营运能力稳步提升 。 盈利预测 ： 看好公司盈利逐季环比改善趋势， 未来 产能有续投放驱动规模扩张，林浆纸一体化快速布局， 自供浆比例提升 有望进一步强化成本优势。 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 30.49 亿元、 32.41 亿元、 35.31 亿元，分别同比增长 3.1%/6.3%/8.9%，当前股价（ 2022/4/28）对应 22 年 PE 为 10 x， PB 为 1.5x,维持“买入”评级 。 风险因素： 行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险 。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 Table_Profit 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 (百万元 ) 21,589 31,997 35,781 38,991 41,793 增长率 YoY % -5.2% 48.2% 11.8% 9.0% 7.2% 归属母公司净利润(百万元 ) 1,953 2,957 3,049 3,241 3,531 增长率 YoY% -10.3% 51.4% 3.1% 6.3% 8.9% 毛利率 % 19.4% 17.4% 16.7% 16.5% 16.5% 净资产收益率 ROE% 12.1% 15.8% 14.3% 13.4% 12.9% EPS(摊薄 )(元 ) 0.74 1.10 1.13 1.21 1.31 市盈率 P/E(倍 ) 15.95 10.79 10.46 9.84 9.03 市净率 P/B(倍 ) 1.93 1.70 1.49 1.32 1.17 Table_ReportClosing 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ;股价为 2022 年 04 月 28 日收盘价 Table_Finance 资产负债表 单位 :百万元 利润表 单位 :百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10,001 11,251 11,511 12,531 13,325 营业 总 收入 21,589 31,997 35,781 38,991 41,793 货币资金 2,970 3,468 2,862 3,119 3,343 营业成本 17,392 26,438 29,808 32,567 34,882 应 收 票据 50 5 6 6 7 营业税金及附加 106 139 156 170 182 应收 账 款 1,610 1,787 1,983 2,162 2,319 销售 费用 103 136 152 166 178 预 付账款 346 555 626 684 733 管理费用 653 814 910 991 1,063 存 货 2,897 3,506 3,953 4,319 4,626 研发 费用 411 538 602 656 703 其他 2,129 1,929 2,081 2,241 2,298 财务费用 533 565 678 752 768 非 流动资产 25,866 31,487 36,979 40,233 43,189 减值损失合计 -59 -17 -15 -15 -15 长期 股权 投资 204 241 241 241 241 投资净收益 17 43 48 52 56 固定资产 （合计） 20,954 27,922 29,332 30,737 32,583 其他 -27 7 19 22 24 无 形资产 1,023 1,274 1,274 1,274 1,274 营业利润 2,322 3,399 3,527 3,748 4,082 其 他 3,684 2,050 6,132 7,982 9,091 营业外收支 57 -20 -10 -10 -10 资产总计 35,866 42,737 48,490 52,764 56,514 利润总额 2,378 3,379 3,517 3,738 4,072 流动负债 14,402 17,875 20,960 22,399 23,062 所得税 410 412 457 486 529 短 期借款 7,764 7,698 9,885 10,590 10,634 净利润 1,968 2,967 3,059 3,252 3,543 应付 票据 441 1,222 1,377 1,505 1,612 少数股东损益 15 10 10 11 12 应 付账款 2,441 3,884 4,379 4,784 5,124 归属母公司净利润 1,953 2,957 3,049 3,241 3,531 其 他 3,756 5,072 5,318 5,521 5,692 EBITDA 4,300 5,701 6,661 7,187 7,829 非 流动负债 5,226 6,049 6,049 6,049 6,049 EPS (当年 )(元 ) 0.74 1.10 1.13 1.21 1.31 长期借款 3,209 5,391 5,391 5,391 5,391 其他 2,017 657 657 657 657 现金流量表 单位 :百万元 负债合计 19,628 23,924 27,008 28,448 29,111 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少 数股东权益 127 81 91 102 114 经营活动现金流 6,616 4,929 6,285 6,724 7,405 归 属母公司股东权益 16,112 18,733 21,391 24,215 27,290 净利润 1,968 2,967 3,059 3,252 3,543 负债和股东权益 35,866 42,737 48,490 52,764 56,514 折旧摊销 1,435 1,772 2,508 2,746 3,044 财务费用 504 585 709 782 800 重要财务指标 单位 :百万元 投资损失 -222 -17 -43 -48 -52 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 2,659 -367 16 -43 33 营业总收入 21,589 31,997 35,781 38,991 41,793 其它 67 17 40 40 40 同 比（ %） -5.2% 48.2% 11.8% 9.0% 7.2% 投资活动现金流 -6,261 -7,226 -7,962 -5,958 -5,954 归属母公司净利润 1,953 2,957 3,049 3,241 3,531 资本支出 -6,291 -7,234 -8,010 -6,010 -6,010 同比（ %） -10.3% 51.4% 3.1% 6.3% 8.9% 长期投资 -18 -7 0 0 0 毛利率（ %） 19.4% 17.4% 16.7% 16.5% 16.5% 其他 47 15 48 52 56 ROE% 12.1% 15.8% 14.3% 13.4% 12.9% 筹资活动现金流 -387 2,796 1,072 -510 -1,227 EPS (摊薄 )(元 ) 0.74 1.10 1.13 1.21 1.31 吸收投资 0 520 0 0 0 P/E 15.95 10.79 10.46 9.84 9.03 借款 13,598 13,588 2,188 704 45 P/B 1.93 1.70 1.49 1.32 1.17 支付利息或股息 -723 -794 -1,116 -1,214 -1,271 EV/EBITDA 9.63 7.82 7.12 6.66 6.09 现金流净增加额 -31 511 -605 257 224 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 Table_Introduction 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于 招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得 2017 年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第 4、第 2、第 3 名，2018-2020 年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。 2022 年加入信达证券 。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 华北区销售总监 陈明真 15601850398 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 华北区销售 祁丽媛 13051504933 华北区销售 陆禹舟 17687659919 华北区销售 魏冲 18340820155 华北区销售 樊荣 15501091225 华东区销售总监 杨兴 13718803208 华东区销售副总监 吴国 15800476582 华东区销售 国鹏程 15618358383 华东区销售 李若琳 13122616887 华东区销售 朱尧 18702173656 华东区销售 戴剑箫 13524484975 华东区销售 方威 18721118359 华东区销售 俞晓 18717938223 华东区销售 李贤哲 15026867872 华东区销售 孙僮 18610826885 华东区销售 贾力 15957705777 华南区销售总监 王留阳 13530830620 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 华南区销售 刘韵 13620005606 华南区销售 许锦川 13699765009 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师 ,以勤勉的职业态度 ,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关 。 免责声明 信达证券股份有限公司 (以下简称 “ 信达证券 ”) 具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知 。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到 客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务 。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议 。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利 。 评级说明 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数 ：沪深 300 指数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起 6 个月内。 买入： 股价相对强于基准 20以上； 看好： 行业指数超越基准； 增持： 股价相对强于基准 5 20； 中性： 行业指数与基准基本持平； 持有： 股价相对基准波动在 5% 之间； 看淡： 行业指数弱于基准。 卖出： 股价相对弱于基准 5以下。