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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 季报点评 2022 年 04 月 29 日 海天味业 （ 603288.SH） 经营韧性显现，静待行业回暖 事件 ： 海天味业发布 2022 年 一季报， 2022Q1 实现营业收入 72.1 亿 元 ，同比 +0.7%，归母净利润 18.3 亿 元 ，同比 -6.4%，扣非后归母净利润 17.9 亿元，同比 -5.5%，业绩表现符合预期 。 收入稳健，展现强经营韧性 。 整体看，在高基数、疫情反复的外部环境中，2022Q1 公司收入端仍然实现稳健增长，展现出较强经营韧性 。 1）分品类看 ： 2022Q1 酱油 / 调味酱 / 蚝油 / 其他 品 类 收 入 同比-0.5%/-8.6%/-3.2%/+9.7%，食醋、料酒 等潜力品种贡献较高收入增量 ； 2）分 区 域 看 ： 东部 / 南部 / 中部 / 北部 / 西部同比+5.6%/+6.0%/-9.3%/+0.4%/-7.3%，中 /北 /西部相对弱势地区经过前期渠道加速下沉及空白市场覆盖，收入基数已较高， Q1 增速有所放缓 ； 3）经销商数量： 2022Q1 末经销商数量 7139 个，较 2021 年末减少 291 个 ，单个经销商收入体量同比 +1.7%，渠道质量持续优化 ，行业存量竞争中有望加大对竞争对手份额的挤占 。 成本压力 体现 ，盈利稳定性强于行业 。 2022Q1 毛利率 38.2%，同比 -2.8pct，销售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 5.4%/1.4%2.6%/-1.5% ，同比-0.3/+0.2/-0.4/+0.1pct，净利率 25.4%，同比 -1.9pct； 成本压力 为盈利下滑主因，我们测算 2022Q1 吨成本同比约双位数增幅，前期提价难以覆盖，但 海天前期提价传导更早完成、成本控制力更强，较行业整体展现出更强的盈利稳定性 。 预计短期稳健，静待行业回暖、成本回落 。 1）收入展望： 当前公司餐饮渠道库存 高于常态水平 ，后续需积极关注疫情发展，我们期待 2022Q2 收入端迎来改善； 2）利润展望： 公司费用率 同比 变化相对刚性，后续盈利弹性核心关注原料成本走势，我们期待 2022H2 起原料成本回落，逐步贡献盈利弹性。 投资建议 。 我们 维持此前盈利预测 ， 预计 2022-2024 年营业收入283.0/323.4/377.4 亿元，同比 +13.2%/+14.3%/+16.7%，归母净利润75.5/89.6/107.5 亿元，同比 +13.1%/+18.8%/+19.9%，当前股价对应 PE 51/43/36 倍，维持“买入”评级 。 风险提示 ： 行业需求复苏不及预期、行业竞争加剧、成本超预期上 行 。 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 22,792 25,004 28,301 32,344 37,744 增长率 yoy（ %） 15.1 9.7 13.2 14.3 16.7 归母 净利润（百万 元 ） 6,403 6,671 7,545 8,962 10,750 增长率 yoy（ %） 19.6 4.2 13.1 18.8 20.0 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 1.52 1.58 1.79 2.13 2.55 净资产收益率 （ %） 31.8 28.4 24.3 22.4 21.2 P/E（倍） 59.8 57.4 50.7 42.7 35.6 P/B（倍） 19.1 16.4 12.4 9.6 7.6 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 调味发酵品 前次评级 买入 4 月 28 日 收盘价 (元 ) 90.88 总市值 (百万 元 ) 382,838.92 总股本 (百万 股 ) 4,212.58 其中自由流通股 (%) 100.00 30 日日均成交量 (百万股 ) 5.42 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号： S0680519070001 邮箱： 研究助理 陈昕晖 执业证书编号： S0680122030023 邮箱： 相关研究 1、海天味业（ 603288.SH）：经营逐季改善，新年目标稳健 2022-03-25 2、海天味业（ 603288.SH）：龙头优势彰显，量价齐升可期 2021-11-01 3、海天味业（ 603288.SH）：行业短期承压，龙头强者恒强 2021-08-31 -37%-27%-18%-9%0%9%18%2021-04 2021-08 2021-12 2022-04海天味业 沪深 300 2022 年 04 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 24200 27579 35105 44108 54890 营业收入 22792 25004 28301 32344 37744 现金 16958 19814 26726 35745 45573 营业成本 13181 15337 17351 19576 22629 应收 票据及应收账款 41 56 54 72 75 营业税金及附加 211 218 247 282 329 其他 应收款 11 16 59 19 59 营业费用 1366 1357 1500 1682 1925 预付 账款 16 16 29 20 35 管理费用 361 394 439 492 566 存货 2100 2227 2786 2802 3697 研发费用 712 772 874 999 1165 其他流动资产 5074 5450 5450 5450 5450 财务费用 -392 -584 -687 -926 -1208 非流动资产 5333 5759 6114 6543 7177 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 122 144 100 100 100 固定 资产 3914 3614 3988 4391 4932 公允价值变动收益 139 128 128 128 128 无形资产 385 377 410 449 497 投资净收益 36 39 39 39 39 其他非流动资产 1034 1768 1716 1704 1749 资产处置收益 -5 1 0 0 0 资产 总计 29534 33338 41219 50652 62068 营业利润 7644 7820 8845 10507 12604 流动负债 9080 9477 9812 10282 10947 营业外收入 12 16 0 0 0 短期 借款 93 105 105 105 105 营业外支出 13 16 0 0 0 应付 票据及应付账款 1415 2074 1873 2580 2567 利润总额 7642 7821 8845 10507 12604 其他 流动 负债 7573 7299 7835 7598 8275 所得税 1233 1149 1300 1544 1852 非流动 负债 287 361 361 361 361 净利润 6409 6671 7546 8963 10752 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 6 1 1 1 1 其他 非流动负债 287 361 361 361 361 归属母公司净利润 6403 6671 7545 8962 10750 负债合计 9368 9838 10173 10643 11308 EBITDA 7714 7957 8672 10214 12175 少数 股东权益 98 98 99 100 101 EPS（元） 1.52 1.58 1.79 2.13 2.55 股本 3240 4213 4213 4213 4213 资本 公积 791 142 142 142 142 主要 财务比率 留存收益 16037 19046 26592 35555 46306 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权 益 20068 23402 30946 39908 50658 成长能力 负债 和股东权益 29534 33338 41219 50652 62068 营业收入 (%) 15.1 9.7 13.2 14.3 16.7 营业利润 (%) 19.8 2.3 13.1 18.8 20.0 归属于母公司净利润 (%) 19.6 4.2 13.1 18.8 20.0 获利能力 毛利率 (%) 42.2 38.7 38.7 39.5 40.0 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 28.1 26.7 26.7 27.7 28.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 31.8 28.4 24.3 22.4 21.2 经营活动现金流 6950 6324 6951 8994 9872 ROIC(%) 29.3 25.8 22.2 20.2 19.0 净利润 6409 6671 7546 8963 10752 偿债能力 折旧摊销 575 724 518 638 785 资产负债率 (%) 31.7 29.5 24.7 21.0 18.2 财务费用 -392 -584 -687 -926 -1208 净负债比率 (%) -82.3 -82.3 -84.6 -88.2 -88.9 投资损失 -36 -39 -39 -39 -39 流动比率 2.7 2.9 3.6 4.3 5.0 营运资金变动 751 -258 -257 486 -289 速动比率 2.4 2.7 3.3 4.0 4.7 其他经营 现金流 -356 -190 -128 -128 -128 营运能力 投资活动 现金流 -1920 -4925 -706 -900 -1252 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 资本支出 907 1031 355 429 634 应收账款周转率 1037.0 512.7 512.7 512.7 512.7 长期投资 -1495 -4687 0 0 0 应付账款周转率 9.7 8.8 8.8 8.8 8.8 其他投资现金流 -2507 -8582 -351 -471 -618 每股指标（元） 筹资 活动现金流 -2949 -2911 666 926 1208 每股收益 (最新摊薄 ) 1.52 1.58 1.79 2.13 2.55 短期借款 73 12 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 1.65 1.50 1.65 2.13 2.34 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产 (最新摊薄 ) 4.76 5.56 7.35 9.47 12.03 普通股增加 540 972 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -540 -648 0 0 0 P/E 59.8 57.4 50.7 42.7 35.6 其他筹资现金流 -3022 -3247 666 926 1208 P/B 19.1 16.4 12.4 9.6 7.6 现金净增加额 2082 -1516 6912 9020 9828 EV/EBITDA 46.8 45.0 40.5 33.5 27.3 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 2022 年 04 月 29 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务 的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对 本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：
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