20220429-国盛证券-康龙化成-300759.SZ-收入利润高增长_服务能力持续提升_3页_645kb.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 季报点评 2022 年 04 月 29 日 康龙化成 （ 300759.SZ） 收入 利润高 增长 ， 服务能力持续提升 公司发布 2022 年第一季度报告： 报告期内，实现营业收入 21.03 亿元，同比增长 41.19%；归母净利润 2.49 亿元，同比增长 1.31%；归母扣非后净利润 3.11 亿元，同比增长 30.83%；经调整 Non-IFRS 归母净利润3.64 亿元，同比增长 39.14%。 收入利润高 增长，成熟板块持续亮眼： 若按去年同期汇率计算，一季度实现营业收入同比 +42.8%，主营业务毛利同比 +38.8%，经调整Non-IFRS 归母净利润同比 +46.2%，经营表现更加亮眼，盈利能力仍持续提升。分板块来看： 1）实验室服务实现收入 13.2 亿元（同比 +38.7%），保持强劲增长，同时在人民币升值影响下仍实现毛利率 42.0%（同比+1.13 百分点），我们预计生物科学业务进一步加速增长并与实验室化学实现高度协同。 2） CMC 服务实现收入 4.62 亿元（同比 +51.4%），在旺盛研发需求下表现亮眼，同时实现毛利率 28.7%（同比 -1.74 百分点），我们预计除人民币升值外也受到报告期内绍兴产能投产带来的固定运营成本增加，随着规模效应的提升板块毛利率有望逐步提升。 3）临床研究服务实现收入 2.65 亿元（同比 +33.6%），毛利率 4.65%（同比 -7.92 百分点），我们预计主要与业务快速成长期存在资源超前投入与报告期内疫情反复对国内临床业 务交付有一定影响有关。 4）大分子和细胞与基因治疗服务处于快速发展期，随着客户认可度的快速提升，实现收入 5171万元（同比 +49.4%），由于运营成本较高等影响，实现毛利率 -4.86%（同比 -36.3 个百分点），看好长期发展为新的业务增长点。 持续 完善服务能力，注入长期成长动力 ： 2021 年，公司用于内部建设和外延并购的资本开支分别为 20.9 亿元（同比 +59.1%）和 14.4 亿元（同比 +30.6%）， 2021 年底，公司研发、生产技术和临床服务人员增至 13455人（同比增长 36.9%），公司在增加产能满足现有业务增长需求的同时，持续完善国际化服务平台并着力布局公司新业务的发展。报告期内，公司完成对位于英国 Pharmaron Manufacturing Services（ UK） Ltd 的收购与恩远医药科技（北京）有限公司的整合，进一步提升小分子 CDMO 服务 平台能力与定量药理学方面能力，注入长期成长 新 动力。 盈利预测与评级： 我 们看好公司持续快速发展，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 21.6 亿元、 29.0 亿元、 39.0 亿元，同比增长 30.1%、34.1%、 34.4%；对应 PE 分别为 47、 35、 26 倍，维持“买入”评级。 风险提示 ： 疫情影响经营风险，医药研发服务需求下降风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 5,134 7,444 9,863 13,068 17,054 增长率 yoy（ %） 36.6 45.0 32.5 32.5 30.5 归母 净利润（百万 元 ） 1,172 1,661 2,162 2,899 3,896 增长率 yoy（ %） 114.3 41.7 30.1 34.1 34.4 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 1.48 2.09 2.72 3.65 4.91 净资产收益率 （ %） 12.8 15.7 17.6 19.4 21.1 P/E（倍） 86.8 61.2 47.1 35.1 26.1 P/B（倍） 11.5 10.2 8.7 7.1 5.7 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 4 月 28 日 收盘价 (元 ) 128.09 总市值 (百万 元 ) 101,726.14 总股本 (百万 股 ) 794.18 其中自由流通股 (%) 82.83 30 日日均成交量 (百万股 ) 5.50 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号： S0680519010001 邮箱： 分析师 殷一凡 执业证书编号： S0680520080007 邮箱： 相关研究 1、康龙化成（ 300759.SZ）：业绩符合预期，高投入注入成长新动力 2022-03-28 2、康龙化成（ 300759.SZ）：业绩符合预期， 2022 年高增长有望延续 2022-03-11 3、康龙化成（ 300759.SZ）：收入增长强劲，新业务成长可期 2022-01-23 -55%-41%-27%-14%0%14%27%41%55%2021-04 2021-08 2021-12 2022-04康龙化成 沪深 300 2022 年 04 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5540 8644 8855 9438 11044 营业收入 5134 7444 9863 13068 17054 现金 2942 3544 3297 2857 3651 营业成本 3210 4765 6174 8181 10642 应收 票据及应收账款 1077 1229 1826 2222 3060 营业税金及附加 33 44 73 92 114 其他 应收款 43 116 95 185 180 营业费用 93 156 206 273 357 预付 账款 10 25 21 40 40 管理费用 653 867 1085 1372 1705 存货 282 680 566 1085 1063 研发费用 105 152 178 196 256 其他流动资产 1187 3050 3050 3050 3050 财务费用 82 23 158 182 224 非流动资产 6368 9746 11582 13708 16120 资产减值损失 -4 -4 0 0 0 长期投资 280 453 625 797 969 其他收益 45 64 0 0 0 固定 资产 2723 4066 5626 7475 9526 公允价值变动收益 191 120 100 100 100 无形资产 566 693 806 888 970 投资净收益 157 308 400 450 600 其他非流动资产 2799 4534 4525 4548 4655 资产处臵收益 -7 -1 0 0 0 资产 总计 11909 18389 20437 23146 27163 营业利润 1324 1914 2488 3323 4457 流动负债 1982 2982 3818 4591 5783 营业外收入 1 6 8 5 5 短期 借款 377 422 422 422 1326 营业外支出 5 9 5 5 6 应付 票据及应付账款 191 316 341 529 603 利润总额 1319 1911 2492 3322 4456 其他 流动 负债 1413 2245 3055 3640 3854 所得税 172 291 372 493 647 非流动 负债 993 5112 4561 3970 3329 净利润 1147 1620 2120 2829 3809 长期借款 395 4423 3872 3281 2640 少数股东损益 -25 -41 -42 -70 -87 其他 非流动负债 598 689 689 689 689 归属母公司净利润 1172 1661 2162 2899 3896 负债合计 2975 8094 8379 8560 9112 EBITDA 1648 2607 3025 4026 5376 少数 股东权益 63 166 124 55 -33 EPS（元） 1.48 2.09 2.72 3.65 4.91 股本 794 794 1191 1191 1191 资本 公积 6028 6008 5611 5611 5611 主要 财务比率 留存收益 2131 3554 5235 7468 10481 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权 益 8870 10129 11933 14531 18084 成长能力 负债 和股东权益 11909 18389 20437 23146 27163 营业收入 (%) 36.6 45.0 32.5 32.5 30.5 营业利润 (%) 109.6 44.6 30.0 33.5 34.1 归属于母公司净利润 (%) 114.3 41.7 30.1 34.1 34.4 获利能力 毛利率 (%) 37.5 36.0 37.4 37.4 37.6 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 22.8 22.3 21.9 22.2 22.8 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.8 15.7 17.6 19.4 21.1 经营活动现金流 1649 2058 1818 2769 3571 ROIC(%) 10.9 11.5 12.3 14.5 16.2 净利润 1147 1620 2120 2829 3809 偿债能力 折旧摊销 368 484 474 653 868 资产负债率 (%) 25.0 44.0 41.0 37.0 33.5 财务费用 82 23 158 182 224 净负债比率 (%) -17.8 19.2 20.6 16.6 11.1 投资损失 -157 -308 -400 -450 -600 流动比率 2.8 2.9 2.3 2.1 1.9 营运资金变动 206 121 -434 -345 -629 速动比率 2.5 2.2 1.8 1.5 1.5 其他经营 现金流 3 117 -100 -100 -100 营运能力 投资活动 现金流 -3371 -5258 -1810 -2229 -2579 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出 1316 2093 1664 1954 2239 应收账款周转率 5.3 6.5 6.5 6.5 6.5 长期投资 -1270 -2020 -172 -172 -172 应付账款周转率 20.7 18.8 18.8 18.8 18.8 其他投资现金流 -3325 -5185 -318 -447 -512 每股指标（元） 筹资 活动现金流 -280 3661 -255 -980 -1102 每股收益 (最新摊薄 ) 1.48 2.09 2.72 3.65 4.91 短期借款 163 44 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 2.08 2.59 2.29 3.49 4.50 长期借款 -147 4028 -551 -591 -641 每股净资产 (最新摊薄 ) 11.17 12.50 14.78 18.05 22.52 普通股增加 0 0 397 0 0 估值比率 资本公积增加 63 -20 -397 0 0 P/E 86.8 61.2 47.1 35.1 26.1 其他筹资现金流 -360 -391 296 -389 -461 P/B 11.5 10.2 8.7 7.1 5.7 现金净增加额 -2088 416 -247 -440 -110 EV/EBITDA 91.1 58.8 50.8 38.1 28.5 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 2022 年 04 月 29 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务 的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对 本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩 新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：