资源描述
1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 药石科技（ 300725） 医药生物 盈利能力持续提升， CDMO 快速增长 年报业绩快速增长，大客户订单周期波动影响一季报表观利润 公司发布 2021年年报及 2022年一 季报。 21年实现收入 12.02亿元（同比 +17.55%），归母净利润 4.87亿元（同比 +164.14%），扣非后归母净利润 2.33亿元（同比 +34.24%），业绩实现快速增长 ，处于公司前期 年报 业绩预告的中值附近 。若以恒定汇率计算， 21年收入同比 +22.22%，剔除某大客户商业化项目同比 +56.81%。 22Q1实现收入 3.36亿元，同比 +17.44%，归母净利润 0.71亿元，同比 +1.53%，扣非后归母净利润 0.65亿元，同比 +0.88%。若以恒定汇率计算， 22Q1收入同比 +19.58%，剔除大客户订单交货 的周期性影响，收入同比 +38.45%；扣除 21Q1大额汇兑收益的影响， 22Q1净利润同比 +14.85%。 盈利能力持续提升，加大研发和人员投入 公司通过持续的工艺创新、路线优化及规模化生产， 21年毛利率为 48.13%（同比 +2.34个 pp）， 22Q1为 47.64%（同比 +0.18个 pp）。期间费用率 21年保持平稳：管理费用率和研发费用率略有提升，公司加快业务团队建设，人员数量和职工薪酬有所提升，同时强化各个技术 平台的能力建设，研发人员数量、研发场地面积、研发设备投入均有大幅提升，随着公司研发人员、设备的投入，公司前后端收入有望 随之 快速增长。 加强新分子砌块设计和技术路线优化， CDMO业务快速增长 21年公斤级以下分子砌块收入 2.46亿元，同比 +27.22%。公司 2021年完成超 16,000种高质量化合物的设计，持续加强订单交付效率，项目的成功率超过 90%以上。 2021年内实现超 100种热门化合物的深度创新（包括新技术的应用、路线重新设计等），扩大公司在分子砌块领域的竞争优势，为公司 CDMO业务拓展导流。 CDMO业务 21年实现收入 4.55亿元，同比 +33.48%。公司 CDMO产能持续推进，前端 南京新研发中心投入使用，后端 501多功能 GMP自动化车间已于 2022年 3月正式启用，新增产能 165立方米， 502、 503两个车间在建中，建成后将新增产能 285立方米，新产能的建成将消除公司生产瓶颈，为承接国内外客户从临床到商业化、从原料到 GMP中间体、 API一体化生产提供产能保障。 盈利预测、估值与评级 预计 2022-2024年净利润分别为 3.50/5.38/7.64亿元，增速分别为 -27.98%/53.62%/41.89%。 考 虑到 2021年超 2亿公允价值变动收益，预计 2022-2024年扣非后净利润分别为 3.40/5.28/7.54亿元，增速为 46.1%/55.2%/42.7%。 公司不断提升分子砌块优势，纵向一体化布局创新药 CDMO业务，看好公司前后端一体化 CDMO布局，维持“增持”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧的风险；境内外新冠疫情加剧风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1022 1202 1696 2328 3100 增长率（ %） 54.36% 17.55% 41.11% 37.26% 33.19% EBITDA（百万元） 251 583 552 796 1083 净利润（百万元） 184 487 350 538 764 增长率（ %） 21.13% 164.14% -27.98% 53.62% 41.89% EPS（元 /股） 0.92 2.44 1.75 2.70 3.82 市盈率（ P/E） 83.3 31.5 43.8 28.5 20.1 市净率（ P/B） 8.1 6.3 5.6 4.7 3.9 EV/EBITDA 80.0 48.2 27.0 18.4 13.1 数据来源：公司公告 、 iFinD， 国联证券研究所 预测；股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 04 月 29 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 增持 上次建议： 增持 当前价格： 76.84 元 目标价格： 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本 /流通股本（百万股） 200/164 流通 A 股市值（百万元） 11,181 每股净资产（元） 11.76 资产负债率（ %） 25.82 一年内最高 /最低（元） 210.80/66.00 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 赵雅韵 执业证书编号： S0590521120001 电话： 0510-82832787 邮箱： 分析师 郑薇 执业证书编号： S0590521070002 电话： 0510-82832787 邮箱： Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、药石科技深度： 创新型分子砌块龙头，上下游一体化打开长期增长空间 一 2022.02.09 2、药石科技（ 300725） /医药生物一 2019.08.26 3、药石科技（ 300725） 医药生物一 2019.05.23 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 - 6 0 %- 2 8 %4%36%2 0 2 1 - 0 5 2 0 2 1 - 0 9 2 0 2 1 - 1 2 2 0 2 2 - 0 4药石科技 沪深 300本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位 :百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位 :百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1245 700 525 868 1404 营业收入 1022 1202 1696 2328 3100 应收账款 +票据 167 201 302 446 637 营业成本 554 623 881 1211 1625 预付账款 15 24 23 32 42 营业税金及附加 6 8 13 18 24 存货 310 448 604 797 1024 营业费用 31 24 34 40 47 其他 137 431 447 448 450 管理费用 212 264 373 461 557 流动资产合计 1873 1804 1901 2591 3557 财务费用 20 16 6 -2 -3 长期股权投资 156 8 6 5 3 资产减值损失 -2 -10 -8 -10 -14 固定资产 138 598 754 863 926 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 在建工程 171 575 479 384 288 投资净收益 3 238 -1 -1 -1 无形资产 34 111 93 74 56 其他 -5 -2 -6 -9 -12 其他非流动资产 53 410 407 403 403 营业利润 194 493 372 577 824 非流动资产合计 552 1703 1739 1729 1676 营业外净收益 10 15 11 11 11 资产总计 2425 3507 3640 4321 5234 利润总额 205 508 383 589 835 短期借款 120 348 0 0 0 所得税 20 4 29 44 63 应付账款 +票据 184 267 362 465 579 净利润 184 504 354 545 773 其他 172 174 228 302 391 少数股东损益 0 17 4 6 9 流动负债合计 476 789 590 766 969 归属于母公司净利润 184 487 350 538 764 长期带息负债 0 24 19 14 9 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 55 66 75 80 80 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 55 90 94 95 90 成长能力 负债合计 531 879 685 861 1059 营业收入 54.36% 17.55% 41.11% 37.26% 33.19% 少数股东权益 0 200 204 211 219 EBIT 31.13% 133.14% -25.66% 50.66% 41.70% 股本 154 200 200 200 200 EBITDA 29.43% 132.26% -5.33% 44.17% 36.14% 资本公积 1313 1299 1299 1299 1299 归属于母公司净利润 21.13% 164.14% -27.98% 53.62% 41.89% 留存收益 428 929 1253 1750 2457 获利能力 股东权益合计 1895 2628 2956 3460 4175 毛利率 45.79% 48.13% 48.03% 47.95% 47.59% 负债和股东权益总计 2425 3507 3640 4321 5234 净利率 18.02% 41.92% 20.90% 23.39% 24.92% ROE 9.72% 20.04% 12.74% 16.57% 19.31% 现金流量表 ROIC 28.35% 65.94% 16.55% 23.01% 29.96% 单位 :百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 184 504 354 545 773 资产负债 21.88% 25.07% 18.80% 19.93% 20.24% 折旧摊销 26 59 162 209 251 流动比率 3.9 2.3 3.2 3.4 3.7 财务费用 20 16 6 -2 -3 速动比率 3.2 1.5 1.9 2.1 2.4 存货减少 -103 -138 -156 -193 -227 营运能力 营运资金变动 -9 -144 -123 -171 -227 应收账款周转率 6.1 6.0 5.6 5.2 4.9 其它 153 -59 158 195 229 存货周转率 1.8 1.4 1.5 1.5 1.6 经营活动现金流 272 238 402 583 796 总资产周转率 0.4 0.3 0.5 0.5 0.6 资本支出 -31 -494 -191 -195 -200 每股指标（元） 长期投资 -72 -429 0 0 0 每股收益 0.9 2.4 1.8 2.7 3.8 其他 -42 8 -1 -1 -1 每股经营现金流 1.4 1.2 2.0 2.9 4.0 投资活动现金流 -145 -914 -192 -196 -201 每股净资产 9.5 12.2 13.8 16.3 19.8 债权融资 60 251 -352 -5 -5 估值比率 股权融资 9 46 0 0 0 市盈率 83.3 31.5 43.8 28.5 20.1 其他 924 -152 -33 -39 -54 市净率 8.1 6.3 5.6 4.7 3.9 筹资活动现金流 993 145 -385 -44 -59 EV/EBITDA 80.0 48.2 27.0 18.4 13.1 现金净增加额 1096 -548 -175 343 536 EV/EBIT 89.3 53.6 38.3 24.9 17.0 数据来源：公司公告， iFinD， 国联证券研究所 预测，股价取 2022 年 4 月 29 日收盘价 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： A股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关 证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 -10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 -10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称 “ 国联证券 ” ）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见 或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我 们 无锡： 江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 上海： 上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 电话： 0510-82833337 电话： 021-38991500 传真： 0510-82833217 传真： 021-38571373 北京： 北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 4 层 深圳： 广东省深圳市福田区益田路 6009 号 新世界中心 29 层 电话： 010-64285217 电话： 0755-82775695 传真： 010-64285805 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。
展开阅读全文