20220429-国盛证券-扬杰科技-300373.SZ-新产品加速放量_2021公司业绩增速明显_3页_726kb.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 年报点评报告 2022 年 04 月 29 日 扬杰科技 （ 300373.SZ） 新产品加速放量 ， 2021 公司 业绩 增速明显 公司发布 2021 年报 。 2021 年公司实现营收 43.97 亿，同比增长 68.00%；归母净利润 7.68 亿，同比增长 103.06%；扣非净利润 7.08 亿，同比增长92.48%；毛利率 35.11% ，同比增加 0.84pct。 2021 年 公司 业绩实现高速增长，主要原因系 功率半导体的高景气度 以及下游持续旺盛的需求 ，公司加速 推动 产能释放，同时新产品的业绩 的 快速提升 。 2021 年公司 MOSFET 产品收入同比增长 130%，小信号产品收入同比增长 82%， IGBT 产品收入同比增长500%，模块产品收入同比增长 35%。 景气度延续， 2022Q1 业绩 强劲依旧 。 公司发布 2022 一季度业绩预告，预计2022Q1 公司实现归母净利润 2.332.80 亿，同比增长 50%80%；扣非净利润 2.322.78 亿，同比增长 51.72%82.26%。 一季度功率半导体高景气度延续，公司加速新建产能释放，积极推进新产品开发，其中 IGBT、 SiC、 MOSFET等新产品表现亮眼， 2022 一季度销售收入增长均超 100%。 大力研发，积极推进在手项目。 2021 年公司研发投入 2.42 亿，较上一年增加1.11 亿，研发费用率 5.01%。 公司持续推 研发 项目， 目前 8 吋 1200V IGBT芯片产品已经投入市场并获得大量订单； MOSFET 产品通过多家头部客户审核； 成功开发 SiC 模块及 650V SiC SBD、 1200V 系列 SiC SBD 全系列产品 ，SiC MOS 产品已经完成 1000 小时验证，进入考核阶段 ； FRED 整流芯片实现200V1200V 量产， 650V、 1200V 续流芯片已批量出货。 国产替代黄金期， 功率 市场规模稳步提升 。 据 IHS markit 数据，预计 20192024全球二极管市场规模将从 43.26 亿美元增至 46.62 亿美元， CAGR 1.51%；中国二极管市场将从 14.39 亿美元增至 15.54 亿美元， CAGR 1.55%。 根据 Yole数据， 20202026 全球硅基 MOSFET 市场将从 75 亿美元增至 94 亿美元 ， 全球 IGBT 市场将从 54 亿美元增至 84 亿美元 。 2018 年 IGBT 占全球功率器件市场约 27.5%，到 2024 年占比将增至 28.1%。 目前 中国功率半导体市场 在全球市场占据重要位臵 ，但在中高端 MOSFET及 IGBT器件中 依旧主要依赖进口 ，国产替代空间广阔。 产品 持续 突破， IDM 模式具有交付优势。 公司 8 寸 1200V Trench IGBT 芯片及模块开始量产， 并获得大量订单。 1200V40A、 650V50A75A 系列 IGBT 单管产品开始小批量量产交付 ；公司采用 IDM 模式，具有全产业链的成本优化优势及完善的技术、工艺优势。我们预计公司 2022/2023/2024 营收分别为59.35/77.75/106.91 亿元 ， 归母净利为 11.18/13.51/18.48 亿元；对应 PE 29.6/24.5/17.9x。 维持 “买入” 评级。 风险提示 ： 产品开发不及预期风险 ， 产能扩充不及预期风险 。 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 2,617 4,397 5,935 7,775 10,691 增长率 yoy（ %） 30.4 68.0 35.0 31.0 37.5 归母 净利润（百万 元 ） 378 768 1,118 1,351 1,848 增长率 yoy（ %） 68.0 103.1 45.6 20.9 36.7 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 0.74 1.50 2.18 2.64 3.61 净资产收益率 （ %） 12.7 15.8 17.8 17.9 19.9 P/E（倍） 87.4 43.0 29.6 24.5 17.9 P/B（倍） 11.4 6.5 5.3 4.4 3.6 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 半导体 前次评级 买入 4 月 28 日 收盘价 (元 ) 64.82 总市值 (百万 元 ) 33,213.78 总股本 (百万 股 ) 512.40 其中自由流通股 (%) 99.77 30 日日均成交量 (百万股 ) 12.54 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号： S0680518120002 邮箱： 分析师 佘凌星 执业证书编号： S0680520010001 邮箱： 分析师 陈永亮 执业证书编号： S0680520080002 邮箱： 相关研究 1、扬杰科技（ 300373.SZ）：深耕功率半导体，受益于高景气及替代机遇 2022-03-12 -37%-18%0%18%37%55%73%91%2021-04 2021-08 2021-12 2022-04扬杰科技 沪深 300 2022 年 04 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2023 4025 4522 5981 7563 营业收入 2617 4397 5935 7775 10691 现金 314 1135 1316 1576 2054 营业成本 1720 2853 3644 4953 6832 应收 票据及应收账款 854 1026 1512 1813 2759 营业税金及附加 17 14 33 43 43 其他 应收款 19 95 59 142 134 营业费用 92 146 238 303 394 预付 账款 37 23 58 48 98 管理费用 167 228 362 464 632 存货 432 997 828 1652 1769 研发费用 131 242 332 410 571 其他流动资产 367 749 749 749 749 财务费用 21 -5 10 8 19 非流动资产 2064 3368 4028 4735 5869 资产减值损失 -17 -26 0 0 0 长期投资 43 103 165 226 288 其他收益 19 34 0 0 0 固定 资产 969 1349 2019 2711 3683 公允价值变动收益 -7 4 -2 -3 -2 无形资产 131 125 136 147 151 投资净收益 8 40 12 19 20 其他非流动资产 920 1791 1708 1650 1746 资产处臵收益 0 3 0 0 0 资产 总计 4087 7394 8551 10717 13432 营业利润 459 956 1326 1610 2217 流动负债 957 1862 1899 2760 3631 营业外收入 0 41 11 14 17 短期 借款 119 422 422 422 890 营业外支出 10 54 18 22 26 应付 票据及应付账款 680 1179 1196 2032 2420 利润总额 450 943 1319 1602 2208 其他 流动 负债 159 261 281 307 322 所得税 68 118 183 225 306 非流动 负债 124 299 282 266 253 净利润 382 826 1136 1377 1902 长期借款 0 100 84 67 54 少数股东损益 4 57 18 25 54 其他 非流动负债 124 199 199 199 199 归属母公司净利润 378 768 1118 1351 1848 负债合计 1081 2160 2181 3026 3884 EBITDA 635 1186 1562 1953 2669 少数 股东权益 102 150 168 194 248 EPS（元） 0.74 1.50 2.18 2.64 3.61 股本 472 512 512 512 512 资本 公积 1065 2517 2517 2517 2517 主要 财务比率 留存收益 1389 2080 2967 4140 5779 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权 益 2904 5083 6201 7496 9300 成长能力 负债 和股东权益 4087 7394 8551 10717 13432 营业收入 (%) 30.4 68.0 35.0 31.0 37.5 营业利润 (%) 74.5 108.1 38.7 21.4 37.7 归属于母公司净利润 (%) 68.0 103.1 45.6 20.9 36.7 获利能力 毛利率 (%) 34.3 35.1 38.6 36.3 36.1 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 14.5 17.5 18.8 17.4 17.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.7 15.8 17.8 17.9 19.9 经营活动现金流 494 715 1091 1396 1675 ROIC(%) 12.2 14.4 16.5 16.8 18.2 净利润 382 826 1136 1377 1902 偿债能力 折旧摊销 187 244 251 367 474 资产负债率 (%) 26.5 29.2 25.5 28.2 28.9 财务费用 21 -5 10 8 19 净负债比率 (%) -3.4 -9.7 -10.8 -12.5 -10.3 投资损失 -8 -40 -12 -19 -20 流动比率 2.1 2.2 2.4 2.2 2.1 营运资金变动 -162 -454 -297 -339 -702 速动比率 1.3 1.5 1.8 1.5 1.5 其他经营 现金流 73 144 2 3 2 营运能力 投资活动 现金流 -448 -1658 -902 -1057 -1590 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.8 0.9 资本支出 316 1172 598 645 1072 应收账款周转率 3.5 4.7 4.7 4.7 4.7 长期投资 -52 -15 -62 -62 -62 应付账款周转率 2.9 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 -184 -501 -365 -474 -580 每股指标（元） 筹资 活动现金流 -106 1707 -7 -79 -75 每股收益 (最新摊薄 ) 0.74 1.50 2.18 2.64 3.61 短期借款 -57 303 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 0.96 1.40 2.13 2.72 3.27 长期借款 -10 100 -17 -16 -13 每股净资产 (最新摊薄 ) 5.67 9.92 12.10 14.63 18.15 普通股增加 0 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 23 1452 0 0 0 P/E 87.4 43.0 29.6 24.5 17.9 其他筹资现金流 -62 -189 9 -63 -62 P/B 11.4 6.5 5.3 4.4 3.6 现金净增加额 -83 759 182 260 10 EV/EBITDA 51.9 27.1 20.5 16.3 11.9 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 2022 年 04 月 29 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务 的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对 本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩 新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：