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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩快速增长， 毛利率 净利率 环比改善 事件 ： 2022 年 4 月 28 日 ，公司发布 2022 年一季报。 2022 年第一季度，公司实现营业收入 11.78 亿元，同比增长 36.98%；实现归母净利润 1.05亿元 ，同比 增长 30.18%。 业绩 实现快速增长 ： 公司深耕物联网行业，随着产品线的丰富 和 市场拓展加大，整体 业绩 实现 快 增长 。 2022 年第一季度，公司实现营业收入 11.78 亿元，同比增长 36.98%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比增长 30.18%。 2022 年 2 月，公司 Cat1 模组成功以最大份额中标中国联通数科物联网事业部 Cat1 模组的公开招标。 我们 预计未来公司业绩将持续快速增长。 毛利率 净利率 环比改善 ， 费用管控能力增强 ： 受 原材料价格上涨、疫情反复等 因素影响 ， 公司毛利率同比下降 3.11pct 至 22.00%，但相较2021 年 Q4 环比改善 0.73pct。 我们预计随着原材料价格趋稳、公司新产品不断推广，公司毛利率有望进一步回升。 得益于良好的费用管控能力，公司销售 费用 率 同比 下降 0.63pct 至 3.08%，财务费用率同比下降 0.46pct 至 0.28%。 费用管控对冲了部分毛利率下降的不利因素， 公司净利率 同比 下降 0.46pct，环比提升 2.66pct 至 8.88%。 5G 模组不断实现突破 ： 2022 年以来， 公司 5G 模组不断实现认证、生产突破 。 2022 年 1 月，公司高性价比 5G 模组 FM650-CN、 FG650-CN实现全面量产，加速 5G 超宽带应用，为 5G 云游戏、视频直播、高清视频播放等应用带来更优质的用户服务体验。 2 月，公司 5G Sub6 GHz模组 FM160-EAU 成为 全球 首款完全取得 ANATEL 认证的 R16 模组。 3月，公司 推出新一代 3GPP R16 工业级 5G 模组 FG160 工程样品 和 5G智能模组 SC171 系列 。 4 月， 公司 实现基于 5G R16 模组的 FWA Open CPU 方案技术突破 ， 为终端运营提供更多可靠的增值解决方案 。同月公司 已完成基于高通 IPQ5018 处理器 +骁龙 X62 的 5G CPE 方案实测与联调 ， 该方案已在海外实现大规模量产，助力客户落地终端设备，提升客户整机部署能力。 投资建议： 公司 全球领先的物联网无线通信解决方案和无线模组供应商 。 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 57.38 亿元(+39.6%)、 82.60 亿元 (+44.0%)、 115.63 亿元 (+40.0%)；预计归母净利润分别为 5.67 亿元 (+41.3%)、 7.62 亿元 (+34.3%)、 10.61 亿元(+39.4%)，对应 EPS 分别为 1.37/1.84/2.56 元。我们给予公司 2022年 30 倍 PE，对应目标价 41.10 元，维持“买入 -A”投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧、 核心技术人员流失与核心技术失密 、汇率波动、 外协代工 的风险 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E Table_Tit le 2022 年 04 月 29 日 广和通 （ 300638.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 网络接配及塔设 投资评级 买入 -A 维持 评级 6 个月目标价： 41.10 元 股价（ 2022-04-29） 30.30 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 11,511.65 流通市值（百万元） 7,512.10 总股本（百万股） 414.09 流通股本（百万股） 270.22 12 个月价格区间 25.49/60.00 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源： Wind资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -16.56 -18.83 4.1 绝对收益 -25.75 -38.37 -16.9 张真桢 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521110001 Tabl e_Report 相关报告 广和通：业绩高速增长，产品认证与车联网业务取得积极进展 /张真桢 2022-03-30 广和通：模组认证成果颇丰，业绩实现高速增长 /张真桢 2022-01-11 广和通：持续加大研发投入力度，新产品有望带动第二成长曲线 /马天诣 2021-08-23 -30%-15%0%15%30%45%60%75%2021-04 2021-08 2021-12广和通 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 主营收入 2,743.6 4,109.3 5,737.5 8,259.6 11,563.4 净利润 283.6 401.3 567.0 761.6 1,061.3 每股收益 (元 ) 2.11 1.66 1.37 1.84 2.56 每股净资产 (元 ) 3.77 4.72 5.85 7.41 9.69 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率 (倍 ) 17.4 22.1 26.8 20.0 14.3 市净率 (倍 ) 9.7 7.8 6.3 5.0 3.8 净利润率 10.3% 9.8% 9.9% 9.2% 9.2% 净资产收益率 18.2% 20.5% 23.4% 24.8% 26.5% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.7% 0.7% 0.8% ROIC 90.1% 52.8% 32.8% 43.8% 41.6% 数据来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报 /广和通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,743.6 4,109.3 5,737.5 8,259.6 11,563.4 成长性 减 :营业成本 1,966.8 3,119.1 4,177.0 6,069.8 8,441.3 营业收入增长率 43.3% 49.8% 39.6% 44.0% 40.0% 营业税费 7.7 11.2 16.2 23.8 33.7 营业利润增长率 67.3% 34.9% 44.5% 34.2% 38.2% 销售费用 101.3 132.0 226.6 321.5 457.9 净利润增长率 66.8% 41.5% 41.3% 34.3% 39.4% 管理费用 81.6 86.1 157.8 227.1 312.2 EBITDA 增长率 70.7% 17.9% 53.0% 30.4% 36.2% 研发费用 287.6 429.2 596.4 861.1 1,266.2 EBIT 增长率 68.9% 14.5% 59.5% 32.3% 37.9% 财务费用 33.5 13.3 -6.2 -20.1 -30.5 NOPLAT 增长率 84.8% 31.7% 35.3% 32.3% 39.0% 资产减值损失 -7.3 -8.6 -8.7 -9.3 -9.0 投资资本增长率 125.0% 117.8% -1.0% 46.3% 8.8% 加 :公允价值变动收益 0.0 - 1.2 0.4 0.5 净资产增长率 19.9% 25.0% 24.0% 26.8% 30.7% 投资和汇兑收益 18.8 31.3 19.3 17.8 18.8 营业利润 307.1 414.4 598.8 803.8 1,110.9 利润率 加 :营业外净收支 -0.8 -1.2 -1.1 -1.0 -1.1 毛利率 28.3% 24.1% 27.2% 26.5% 27.0% 利润总额 306.3 413.2 597.7 802.8 1,109.8 营业利润率 11.2% 10.1% 10.4% 9.7% 9.6% 减 :所得税 22.7 11.8 30.7 41.2 48.6 净利润率 10.3% 9.8% 9.9% 9.2% 9.2% 净利润 283.6 401.3 567.0 761.6 1,061.3 EBITDA/营业收入 12.7% 10.0% 11.0% 9.9% 9.7% EBIT/营业收入 11.8% 9.0% 10.3% 9.5% 9.3% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 6 7 5 3 2 货币资金 505.4 482.4 459.0 660.8 971.2 流动营业资本周转天数 34 60 71 68 66 交易性金融资产 234.9 - - - - 流动资产周转天数 271 244 241 248 260 应收帐款 795.1 1,436.6 1,830.0 3,089.3 4,101.2 应收帐款周转天数 89 98 102 107 112 应收票据 33.4 77.1 -6.4 -129.5 -349.7 存货周转天数 45 58 70 85 100 预付帐款 14.1 7.2 13.0 4.3 3.0 总资产周转天数 326 312 299 288 288 存货 513.5 807.0 1,426.5 2,495.0 3,898.6 投资资本周转天数 75 110 107 91 81 其他流动资产 181.6 477.5 677.3 877.2 1,077.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.2% 20.5% 23.4% 24.8% 26.5% 长期股权投资 269.3 295.4 295.4 295.4 295.4 ROA 9.7% 9.5% 10.7% 9.6% 10.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 90.1% 52.8% 32.8% 43.8% 41.6% 固定资产 58.7 94.7 77.3 59.9 42.6 费用率 在建工程 21.6 34.3 34.3 34.3 34.3 销售费用率 3.7% 3.2% 4.0% 3.9% 4.0% 无形资产 175.4 221.7 203.0 184.4 165.7 管理费用率 3.0% 2.1% 2.8% 2.8% 2.7% 其他非流动资产 117.3 274.6 301.1 327.5 353.9 研发费用率 10.5% 10.4% 10.4% 10.4% 11.0% 资产总额 2,920.5 4,208.5 5,310.6 7,898.7 10,593.3 财务费用率 1.2% 0.3% -0.1% -0.2% -0.3% 短期债务 75.0 497.5 22.7 114.4 - 四 费 /营业收入 18.4% 16.1% 17.0% 16.8% 17.3% 应付帐款 1,087.1 1,295.5 2,334.6 3,579.2 5,533.3 偿债能力 应付票据 87.3 227.4 244.4 514.2 642.3 资产负债率 46.5% 53.6% 54.4% 61.1% 62.1% 其他流动负债 103.4 191.3 222.6 263.0 301.3 负债权益比 87.0% 115.5% 119.2% 157.2% 164.1% 长期借款 - - - 272.9 - 流动比率 1.68 1.49 1.56 1.57 1.50 其他非流动负债 5.5 43.8 64.1 84.4 104.7 速动比率 1.30 1.12 1.05 1.01 0.90 负债总额 1,358.3 2,255.4 2,888.3 4,828.2 6,581.6 利息保障倍数 9.70 27.99 -96.36 -39.07 -35.46 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 241.9 414.2 414.2 414.2 414.2 DPS(元 ) 0.18 - 0.26 0.27 0.29 留存收益 1,326.1 1,549.1 2,008.1 2,656.3 3,597.6 分红比率 25.6% 0.0% 19.0% 14.9% 11.3% 股东权益 1,562.1 1,953.1 2,422.3 3,070.5 4,011.8 股息收益率 0.5% 0.0% 0.7% 0.7% 0.8% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 283.6 401.3 567.0 761.6 1,061.3 EPS(元 ) 2.11 1.66 1.37 1.84 2.56 加 :折旧和摊销 32.2 56.4 36.0 36.0 36.0 BVPS(元 ) 3.77 4.72 5.85 7.41 9.69 资产减值准备 14.0 5.0 - - - PE(X) 17.4 22.1 26.8 20.0 14.3 公允价值变动损失 -0.0 - 1.2 0.4 0.5 PB(X) 9.7 7.8 6.3 5.0 3.8 财务费用 22.3 7.8 -6.2 -20.1 -30.5 P/FCF -89.2 -168.3 150.7 44.5 33.3 投资损失 -18.8 -31.2 -19.3 -17.8 -18.8 P/S 5.5 3.7 2.6 1.8 1.3 少数股东损益 - - - - - EV/EBITDA 39.3 54.4 23.0 17.8 12.4 营运资金的变动 -74.2 -1,171.9 -44.5 -848.7 -281.6 CAGR(%) 39.0% 38.3% 49.4% 39.0% 38.3% 经营活动产生现金流量 337.1 -422.0 534.3 -88.6 766.9 PEG 0.4 0.6 0.5 0.5 0.4 投资活动产生现金流量 -133.5 27.0 18.1 17.4 18.3 ROIC/WACC 8.8 5.2 3.2 4.3 4.1 融资活动产生现金流量 -97.4 347.8 -575.8 272.9 -474.8 REP 2.0 2.5 2.7 1.4 1.3 资料来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报 /广和通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司评级体系 收益评级： 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上； 风险评级： A 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； Table_Aut hor Statement 分析师声明 本 报告署名分析师 声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 5 公司快报 /广和通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 免责声明 本报告仅供安信 证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开 发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出 其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公 司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路 638号国投大厦 3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 邮 编： 100034
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