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1 2022 年 4 月 28 日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区 2号楼中航 产融 大厦中航证券有限公司 公司网址： 联系电话： 010-59562524 传真： 010-59562637 中航证券研究所 分析师 ：刘牧野 证券执业证书号： S0640522040001 行业分类： 电子元件 北方华创 （ 002371） 2021 年年报点评： 业绩 增长持续强劲，设备龙头成长动能充足 公司投资评级 买入 当前股价（ 22.04.28） 237.72 基础数据 上证指数 2,975.48 总市值（亿元） 1,253.27 总股本（亿股） 5.27 流通股本（亿股） 4.64 PE（ TTM） 103.49 PB（ LF） 7.26 近一年公司与沪深 300 走势对比图 资料来源： ifind，中航证券研究所 -30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%170%190%北方华创 沪深 300 公司发布 2021 年年度报告 及 2022 年 一季报 ： 2021 年 公司实现营业收入 96.83 亿，同比 +59.90%，实现归母净利润 10.77 亿元 ，同比 +100.66%，扣非归母净利润 8.07 亿元 ，同比 +309.45%， 业绩 大幅增长。 2022Q1 公司 延续了上年高增的态势， Q1 实现营业收入 21.36 亿元 ， 同比 +50.04%，归母净利润 2.06 亿元 ，同比 +183.18%。 公司季度收入呈前低后高趋势，在 Q1 业绩高基数的情况下， 2022 年 业绩逐季释放，有望维持较高水平。 国内 半导体 设备龙头， 设备 收入高增， 盈利水平 持续 提升。 公司主营业务为 电子工艺装备和电子元器件， 2021 年 营收占比分别为 82.08%、17.71%。 作为设备平台型龙头公司，产品体系丰富，覆盖刻蚀机、PVD/CVD/ALD、炉管设备、清洗设备等主设备。 2021 年 主营半导体设备的子公司北方微电子营业收入 71.21 亿元 ，同比 +71.39%，子公司净利润 同比 +224.80%。毛利率方面， 2021 年 公司 综合毛利率 39.41%，同比 提升 2.72pct，其中， 工艺装备毛利率 33.0%，同比提升 3.56pct，电子元器件 下游需求旺盛， 维持 68.90%的 较 高毛利率水平。 2022Q1 公司 综合毛利率进一步提升至 44.64%。 行业需求持续 叠加国产 替代，公司 在手订单饱满 。 SEMI 数据显示， 2021年 全球半导体设备市场规模 1026.4 亿 美元，同比 +44.1%，预计 2022 年市场规模有望达 1140 亿 美元 。 受疫情 等因素 影响， 下游需求端 承压，投资者担忧行业前景，但晶圆厂的扩产脚步并 未 放缓 ，上游设备 需求 仍 持续攀升 。 台积电 近期 表示维持年初预估的 400-440亿 美元资本开支 不变 ；2022 年 ， 国内中芯国际、华虹、 华润微 等 也 均有产线建成或爬坡 。 逻辑领域，主流芯片产线批量采购公司设备；存储领域 ，公司 也进入产线验证，功率器件与国内厂商深度合作。 2022Q1 公司 存货 97.12 亿元 ，较年初新增 16.78 亿 ， 环比 +20.88%，同比 +63.5%； 合同 负债共 50.90 亿元 ，环比 +0.88%，同比 +13.27%。 定增项目进展顺利， 持续研发投入， 成长动能充足。 2021 年 11 月，公司 85 亿 定增项目顺利落地，并获得国家大基金（二期）支持，认购 15亿元 。 公司 定增价格 为 304 元，当前股价较之仍有提升空间。 公司 将 投入 38 亿元 扩产半导体 设备，新增 500 台集成电路设备、 500 台 新兴半导体设备、 300 台 LED 设备 及 700 台 光伏设备的生产能力， 建设期 2 年 ， 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北方华创（ 002371） 年报点评 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 60.56 96.83 138.83 189.67 241.97 增速 49.23% 59.90% 43.36% 36.62% 27.57% 归属于母公司净利润（亿元） 5.37 10.77 16.31 22.46 29.35 增速 73.75% 100.66% 51.42% 37.67% 30.69% 每股收益（元） 1.02 2.04 3.09 4.26 5.57 市盈率 PE（倍） 233.41 116.32 76.82 55.80 42.70 市销率 PS（倍） 20.69 12.94 9.03 6.61 5.18 预计 达产后年 均为公司带来 74.6 亿元 的收入增 长。拟投资 31 亿元 用于进一步研发高端设备， 突破 先进制程的核心工艺设备， 实现 28-14nm 关键 设备和 7nm 工艺 设备的国产化， 打破海外垄断 。 此外，公司 投资 8 亿元 扩产高精密电子元器件 ， 预计 2023 建成 ， 达产后年均新增收入 4.4 亿元 。 研发方面， 2021 年 公司研发投入 28.92 亿元 ，同比 +79.85%，占营收的比例高 达 29.87%。 计入 研发费用的支出为 12.97 亿元 ， 研发费用同比 +93.42%。 公司在 现有 产能 扩充 方面 及未来技术开发上都有前瞻性布局，成长动能充足 。 投资建议： 公司 在国内半导体设备行业的龙头地位稳固，持续 深度 受益于 下游 扩 产 带来的需求 高增及国产替代。 设备行业是一个研发驱动，后期收获的行业，也是国产化进程中必须突破的环节，我们 看好 公司 半导体 设备业务 规模 、 盈利能力 的 进一步 提升空间 。 预计 2022-2024 年 ，公司实现营业收入分别为 138.83/189.67/241.97 亿元，同比增长43.36%/36.62%/27.57%， 对应当前股价的 PS 分别 为 9.03/6.61/5.18。给予 公司 2022 年 12 倍 PS，对应目标价 316 元 ，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 半导体行业景气度进入下行周期的风险；高端设备研发不及预期；疫情持续或反复影响晶圆厂建设进度 ； 受美制裁 加剧， 国内设备采购预期下滑风险。 盈利预测 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北方华创（ 002371） 年报点评 图表 1： 财务数据预测 （百万元） 来源： ifind， 中航 证券研究所 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北方华创（ 002371） 年报点评 投资评级定义 我 们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：未来六个月的投资收益相对沪深 300指数涨幅 10%以上。 持有 ：未来六个月的投资收益相对沪深 300指数涨幅 -10%10%之间 卖出 ：未来六个月的投资收益相对沪深 300指数跌幅 10%以上。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：未来六个月行业增长水平高于同期沪深 300指数。 中性 ：未来六个月行业增长水平与同期沪深 300指数相若。 减持 ：未来六个月行业增长水平低于同期沪深 300指数。 分析师简介 刘牧野 ， SAC 执业证书号： S0640522040001， 中航证券研究所 电子研究员 。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向他人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的 证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性。中航证券不对因使用本报告的材料而引致的损失负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。投资者不能仅依靠本报告以取代行使独立判断。在不同时期，中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告仅反映报告撰写日分析师个人的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航 证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所依据的研究或分析。
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