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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 持续优化经营布局 ， 盈利能力稳中向好 事件 ： 公司 于 2022 年 4 月 26 日披露第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入 19.17 亿元，同比增长 9.77%；净利润 2.5 亿元，同比增长 13.04%；基本每股收益 0.13 元。 深耕行业多年 ， 盈利能力不断提升 ： 公 司自成立以来一直立足于印制电路板的研发设计和生产制造，专注聚焦 PCB 主业 ， 产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域，辅以工业设备、半导体芯片测试等应用领域。 经过 近三十 年的市场拓展和品牌经营， 公司 攻克多项国内外先进技术，建立起牢固的技术护城河，并积累了多领域的客户资源优势， 现已发展成为印制电路板行业内的重要品牌之一 ，营收和利润 连续多年 增长稳健，盈利能力不断提高。根据第一季度报告，公司 销售毛利率为 25.95%，同比增加 6.33%， 每股收益为 0.13 元，同比增加 11.9%。 PCB 产业前景可期 ， 结构性 转型创造新机遇 ： 据 Prismark 最新报告，2022 年 PCB 行业预计增长 5.2%，到 2026 年全球 PCB 行业产值将 达到约 1,015.59 亿美元 。 5G、 AI、云、人工智能、消费电子以及新能源等行业的需求蓬勃发展将持续给 PCB 产业带来快速的发展空间。 PCB 产业正在向高精度、高密度和高可靠性的方向发展，以适应下游 通信、服务器和数据存储、新能源和智能驾驶、消费电子等市场的发展。 根据 Prismark 研究报告 ， 全球 PCB 在服务器和数据存储的产值，在未来五年的符合增长率将达到 10%。 公司持续加码研发 投入， 积极布局通信、服务器、汽车高阶产品。 根据公司 2021 年年报， 在汽车电子领域 ，公司 投入更多资源用于汽车高阶 HDI 及 Anylayer 技术的可靠性 的评估和研发； 在通讯、高速网路设备、数据中心等领域 ， 价值增长的驱动力 逐步由 5G 无线侧向高速网络设备和数据中心侧迁移 ， 公司多款高端服务器、交换机产品已陆续 开始 批量生产 。 优化 公司 经营布局，应对多领域风险挑战 ： PCB 行业 受宏观经济周期性波动影响大，去年以来原材料价格上涨推动 PCB 生产成本增加，同时通讯市场板块领域需求相对疲软，公司经营承受一定压力。 为应对市场风险和挑战，公司 进一步整合生产和管理资源，将青淞厂 16 层以下 PCB 产品以及沪利微电中低阶汽车 PCB 产品加速向黄石厂转移 ，以 黄石厂管理团队 丰富的经验及高效的 管理 能力为依托 ，针对性 地 扩充产能，以满足客户需求 并 应对价格竞争 ； 对青淞厂、沪利微 电优先Table_Tit le 2022 年 04 月 29 日 沪电股份 （ 002463.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级 买入 -A 首次 评级 6 个月目标价： 15.6 元 股价（ 2022-04-29） 13.00 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 24,656.56 流通市值（百万元） 24,643.59 总股本（百万股） 1,896.66 流通股本（百万股） 1,895.66 12 个月价格区间 9.86/18.40 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源： Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.72 -10.45 11.08 绝对收益 -9.91 -29.99 -9.92 马良 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518060001 021-35082935 Tabl e_Report 相关报告 -26%-17%-8%1%10%19%28%37%2021-04 2021-08 2021-12沪电股份 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 采用更新改造瓶颈制程的方式进行升级， 提高产能利用率 及良品率。 投资建议： 我们预计公司 2022 年 2024 年收入分别为 86.16 亿元、102.73 亿元、 123.41 亿元，归母净利润分别为 13.28 亿元、 17.11 亿元、 20.04 亿元， 首次给予 “买入 -A”投资评级。 风险提示： 宏观经济波动风险 ； 行业竞争加剧风险 ； 原材料价格波动风险 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 7,460.0 7,418.7 8,615.7 10,272.6 12,341.4 净利润 1,342.8 1,063.5 1,328.1 1,710.8 2,004.2 每股收益 (元 ) 0.71 0.56 0.70 0.90 1.06 每股净资产 (元 ) 3.31 3.81 4.32 5.09 6.03 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率 (倍 ) 18.4 23.2 18.6 14.4 12.3 市净率 (倍 ) 3.9 3.4 3.0 2.6 2.2 净利润率 18.0% 14.3% 15.4% 16.7% 16.2% 净资产收益率 21.4% 14.7% 16.2% 17.7% 17.5% 股息收益率 1.4% 0.0% 1.0% 1.0% 0.9% ROIC 29.0% 24.4% 26.4% 35.6% 40.4% 数据来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报 /沪电股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 7,460.0 7,418.7 8,615.7 10,272.6 12,341.4 成长性 减 :营业成本 5,194.7 5,402.7 6,158.0 7,240.1 8,724.4 营业收入增长率 4.7% -0.6% 16.1% 19.2% 20.1% 营业税费 56.7 56.8 68.3 79.4 95.8 营业利润增长率 7.7% -18.1% 25.2% 28.1% 17.2% 销售费用 227.7 222.3 262.8 308.2 372.1 净利润增长率 11.3% -20.8% 24.9% 28.8% 17.2% 管理费用 144.4 152.1 174.0 205.7 249.8 EBITDA 增长率 4.9% -13.0% 18.4% 20.4% 15.1% 研发费用 357.2 410.9 448.0 531.6 654.6 EBIT 增长率 5.1% -16.5% 23.0% 24.9% 17.8% 财务费用 -3.2 -72.5 -96.0 -100.0 -110.0 NOPLAT 增长率 11.2% -25.8% 24.4% 30.4% 17.6% 资产减值损失 -88.5 -126.8 -95.0 -85.0 -102.3 投资资本增长率 -11.8% 14.7% -3.0% 3.4% 4.3% 加 :公允价值变动收益 8.5 1.3 -0.0 - - 净资产增长率 22.4% 15.1% 13.3% 17.8% 18.5% 投资和汇兑收益 -30.0 -11.8 -12.0 -10.0 -11.3 营业利润 1,456.7 1,193.4 1,493.6 1,912.7 2,241.0 利润率 加 :营业外净收支 0.7 5.8 7.0 9.5 10.9 毛利率 30.4% 27.2% 28.5% 29.5% 29.3% 利润总额 1,457.5 1,199.3 1,500.7 1,922.2 2,251.9 营业利润率 19.5% 16.1% 17.3% 18.6% 18.2% 减 :所得税 114.7 135.8 172.6 211.4 247.7 净利润率 18.0% 14.3% 15.4% 16.7% 16.2% 净利润 1,342.8 1,063.5 1,328.1 1,710.8 2,004.2 EBITDA/营业收入 25.2% 22.0% 22.5% 22.7% 21.7% EBIT/营业收入 20.7% 17.4% 18.4% 19.3% 18.9% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 126 126 100 72 50 货币资金 933.8 1,191.1 1,990.5 2,908.7 4,330.1 流动营业资本周转天数 85 85 88 86 87 交易性金融资产 728.5 163.7 163.7 163.7 163.7 流动资产周转天数 235 261 256 269 286 应收帐款 1,688.0 1,972.9 2,229.8 2,782.6 3,261.4 应收帐款周转天数 87 89 88 88 88 应收票据 55.2 1.0 68.3 13.7 83.5 存货周转天数 68 79 70 72 73 预付帐款 13.4 13.6 15.0 19.3 22.5 总资产周转天数 429 514 469 422 411 存货 1,425.0 1,840.8 1,508.3 2,573.0 2,406.0 投资资本周转天数 210 212 193 162 140 其他流动资产 153.4 594.1 494.0 413.9 500.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 21.4% 14.7% 16.2% 17.7% 17.5% 长期股权投资 86.7 50.3 50.3 50.3 50.3 ROA 14.1% 9.1% 12.3% 12.9% 13.4% 投资性房地产 4.3 7.2 7.2 7.2 7.2 ROIC 29.0% 24.4% 26.4% 35.6% 40.4% 固定资产 2,627.8 2,570.1 2,226.8 1,883.5 1,540.2 费用率 在建工程 138.3 368.3 368.3 368.3 368.3 销售费用率 3.1% 3.0% 3.1% 3.0% 3.0% 无形资产 105.0 104.3 99.6 94.8 90.1 管理费用率 1.9% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 1,596.6 2,771.1 1,597.2 1,985.7 2,116.8 研发费用率 4.8% 5.5% 5.2% 5.2% 5.3% 资产总额 9,556.0 11,648.7 10,819.2 13,264.5 14,940.8 财务费用率 0.0% -1.0% -1.1% -1.0% -0.9% 短期债务 857.5 1,576.7 - - - 四 费 /营业收入 9.7% 9.6% 9.2% 9.2% 9.5% 应付帐款 1,258.9 1,700.7 1,544.9 2,284.6 2,379.5 偿债能力 应付票据 100.2 256.7 39.7 332.6 149.1 资产负债率 34.3% 37.9% 24.2% 27.2% 23.4% 其他流动负债 652.5 482.1 624.5 584.8 563.3 负债权益比 52.1% 61.0% 32.0% 37.4% 30.6% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.74 1.44 2.93 2.77 3.48 其他非流动负债 403.9 398.1 413.9 405.3 405.8 速动比率 1.25 0.98 2.25 1.97 2.70 负债总额 3,273.1 4,414.3 2,623.0 3,607.2 3,497.6 利息保障倍数 -485.32 -17.80 -16.54 -19.83 -21.23 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 1,724.4 1,896.7 1,896.7 1,896.7 1,896.7 DPS(元 ) 0.18 - 0.13 0.13 0.12 留存收益 4,573.7 5,211.8 6,299.5 7,760.6 9,546.5 分红比率 25.7% 0.0% 18.1% 14.6% 10.9% 股东权益 6,282.9 7,234.3 8,196.2 9,657.3 11,443.1 股息收益率 1.4% 0.0% 1.0% 1.0% 0.9% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 1,342.8 1,063.5 1,328.1 1,710.8 2,004.2 EPS(元 ) 0.71 0.56 0.70 0.90 1.06 加 :折旧和摊销 332.7 346.1 348.0 348.0 348.0 BVPS(元 ) 3.31 3.81 4.32 5.09 6.03 资产减值准备 88.5 126.8 - - - PE(X) 18.4 23.2 18.6 14.4 12.3 公允价值变动损失 -8.5 -1.3 -0.0 - - PB(X) 3.9 3.4 3.0 2.6 2.2 财务费用 -51.2 -94.2 -96.0 -100.0 -110.0 P/FCF 10.6 25.1 -2,959.8 15.8 13.9 投资损失 30.0 7.3 12.0 10.0 11.3 P/S 3.3 3.3 2.9 2.4 2.0 少数股东损益 - - - - - EV/EBITDA 16.1 17.7 10.8 8.4 6.7 营运资金的变动 -855.7 -1,649.7 967.2 -891.4 -679.2 CAGR(%) 8.4% 23.5% 3.3% 8.4% 23.5% 经营活动产生现金流量 1,565.4 1,410.4 2,559.3 1,077.4 1,574.3 PEG 2.2 1.0 5.7 1.7 0.5 投资活动产生现金流量 -1,441.7 -1,521.2 -12.0 -10.0 -11.3 ROIC/WACC 2.8 2.3 2.5 3.4 3.9 融资活动产生现金流量 117.7 185.0 -1,747.9 -149.2 -141.7 REP 2.7 2.7 1.8 1.2 1.0 资料来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报 /沪电股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司评级体系 收益评级： 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上； 风险评级： A 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； Table_Aut hor Statement 分析师声明 本 报告署名分析师 声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 5 公司快报 /沪电股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 免责声明 本报告仅供安信 证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开 发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本 报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路 638号国投大厦 3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 邮 编： 100034
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