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希望教育（ 1765） 更新报告 买入 2021年4月29日 第一上海证券有限公司 盈利摘要 股价表现 截止8月31日财政年度实际 年实际收入（百万元）净利润（百万元）调整后净利润（百万元）每股收益（元）市盈率0.47港元（倍）每股收益（元）调整后市盈率0.47港元（倍）每股派息（元）息率（%）2020 2021 2022 2023 2024%年年预测年预测年预测变动（ ）变动（ ）变动（ ）1,568 2,324 3,060 3,520 3,88417.8% 48.2% 31.7% 15.0% 10.3%874 605 701 828 932-8.8% -30.7% 15.8% 18.2% 12.5%576 866 701 828 93214.9% 50.5% -19.1% 18.2% 12.5%0.13 0.08 0.09 0.10 0.12 2.8 4.8 4.2 3.5 3.1 0.09 0.11 0.09 0.10 0.12 4.2 3.4 4.2 3.5 3.1 0.04 0.02 0.01 0.03 0.03 10.7% 6.2% 3.6% 8.5% 9.6% 00.511.522.533.52021/4/28 2021/7/28 2021/10/28 2022/1/28 2022/4/2 来源 : 公司资料 , 第一上海预测 来源 : 彭博 但玉翠 +852-25321539 T.hk 主要数据 行业 教育 股价 0.47 港元 目标价 1.00 港元 （+112.8%） 股票代码 01765 已发行股本 80.28 亿股 市值 37.73 亿港元 52 周高/低 3.05/0.46 港元 每股净资产 1.22 港元 主要股东 Tequ Group (Hong Kong) Company Limited（52.12%） 学校数量保持高速增长，土地储备充足内生空间广阔 FY2022H1 业绩概览： 截至 2022 年 2 月 28 日止 6 个月，公司实现收入15.26 亿元（同比+29.0%）；经调整毛利率为 52.8%（-330bps）；经调整净利润为 4.53 亿元（同比-17.1%），经调整净利润的降低主要是由于上期 1.8 亿元的转回减值损失，本期无此事项，抵减本期的利润增长；经调整净利率为 29.7%（同比-1649bps），每股基本盈利 0.054 元，不派息。 学校网络进一步扩张，新招生人数创下新高: 截至 FY22H1，公司旗下共有 23 所学校，10 所本科，11 所高职及 2 所技师学院，总在校生人数共 23.21 万人，同比增 19%，人数增 长主要得益于公司的内生增长、并购的泰国西那瓦国际大学并表以及自建的白银希望职业技术学院和邢台应用技术职业学院于 2021 年 9 月投入运营。2021/2022 学年公司总计新招生 8.26 万人，以及床位利用率由 86.5%略微提升至 86.8% 加大办学投入，强化教学品质： 公司 FY2022H1 着重加大办学投入，改善办学条件，提升容纳能力。 公司扩建类支出同比增长 67%至 15.49 亿元，教学类支出同比增长 41%至 5.85 亿元，其中教师薪酬支出同增 48%至 3.88 亿元。2021 年公司旗下院校共引进教师 1532 人，新建 3.93 万平方米实训场地、82 个实训中心、360 建间智慧教室及 300 余个标准考场，改建 379 间多媒体教室，并投入人民币 2000 多万元升级教务管理系统，为学生提供更好的教学及生活环境。 内外双轮驱动，助推业绩快速增长： 目前公司境内院校总计土地面积1.34 万亩，房屋面积超 400 万平米，尚有 55%的土地还还没有进行开发利用，目前校均学生人数为 1.1 万人，根据土地利用率推算校均学生人数尚有约 1 倍的增长空间。此外，境内外学校协同效应初显，公司旗下马来西亚英迪国际大学、泰国西那瓦大学 FY2022H1 招生分别增长 43%及24%。此外公司还与其他多所海外院校拥有紧密的合作关系，为学生留学提供多样化选择。 目标价 1.0 港元，维持买入评级： 公司是目前港股高教公司中学校数量最多的公司，并购整合能力已经证实，以目前的土地储备来看，不考虑外延并购，仅内生增长尚有较大增长空间，调整公司的目标价 1.0 港元，对应 21/22 年的预测 PE 分别为 9.7x、8.2x，与最近收市价有112.8%的涨幅，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2022 年 04 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 1,568,120 2,324,272 3,060,122 3,519,969 3,883,556 777,380 1,175,968 1,560,662 1,812,784 2,019,449 49.6% 50.6% 51.0% 51.5% 52.0%240,370 666,527 316,718 332,554 349,182 78.7% 44.9% 42.9% 41.8% 41.3%(61,330) (147,205) (263,493) (320,688) (373,231) 55.7% 26.0% 22.9% 23.5% 24.0%(195,450) (332,749) (392,303) (454,774) (505,633)(51,900) (102,079) (102,079) (102,079) (102,079) 736,330 1,224,116 1,119,505 1,267,796 1,387,688 (208,620) (298,417) (306,691) (306,691) (306,691) 954,710 672,466 812,814 961,105 1,080,997 16.4% 20.6% 21.4% 22.0% 22.6%(81,020) (67,346) (112,302) (132,790) (149,355) 8.5% 10.0% 13.8% 13.8% 13.8% 873,690 605,120 700,512 828,315 931,642 30.0% 30.0% 15.0% 30.0% 30.0% 575,780 866,360 700,512 828,315 931,642 (205,379) (227,932) (379,169) (398,106) (416,191) 1,234,511 1,043,717 1,311,684 1,470,761 1,605,733 54.2% 60.7% 59.5% 58.4% 57.1%17.8% 48.2% 31.7% 15.0% 10.3% 117.5% 83.1% 87.3% 91.1% 95.8%153.1% -15.5% 25.7% 12.1% 9.2% 7.0% 3.0% 3.4% 3.8% 4.2%-8.8% -30.7% 15.8% 18.2% 12.5% 15.4% 7.8% 8.3% 9.2% 9.7%14.9% 50.5% -19.1% 18.2% 12.5%2,894,437 4,357,287 4,878,453 5,392,053 5,936,953 954,710 672,466 812,814 961,105 1,080,997 909,135 1,016,078 1,016,078 1,016,078 1,016,078 205,379 227,932 379,169 398,106 416,191 56,052 56,629 56,629 56,629 56,629 (547,785) 2,746,202 426,780 436,425 398,625 3,958,277 5,719,649 6,240,815 6,754,415 7,299,315 (139,514) (121,677) (499,211) (540,233) (578,112)5,065,150 8,425,972 8,846,803 9,248,697 9,632,506 472,790 3,524,923 1,119,551 1,255,403 1,317,702 0 0 0 0 0 212,291 797,111 797,111 797,111 797,111 (851,880) (850,000) (800,000) (800,000) (800,000)590,456 1,271,540 1,271,540 1,271,540 1,271,540 5,237 (2,256,705) 0 0 0 12,416,079 19,869,122 20,735,227 21,578,927 22,439,718 (846,643) (3,106,705) (800,000) (800,000) (800,000)403,620 1,485,362 1,756,031 2,019,911 2,228,553 1,307,621 2,789,266 2,789,266 2,789,266 2,789,266 81,611 (692,689) 0 0 0 1,443,333 2,140,396 2,140,396 2,140,396 2,140,396 39 49 0 0 0 213,674 464,432 464,432 464,432 464,432 (262,107) (181,536) (105,077) (248,494) (279,493)3,368,248 6,879,456 7,150,125 7,414,005 7,622,647 643,483 988,154 306,691 306,691 306,691 1,593,599 1,670,072 970,106 970,106 970,106 463损益表 财务分析2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测收入 盈利能力经营溢利营运表现税前盈利股东净利润调整后净利润财务状况增长资产负债表 现金流量表2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测税前盈利总流动资产营运现金流其他投资活动总资产 投资活动现金流总短期负债融资活动现金流现金变化总负债股东权益 , 财务年度截至 , 财务年度截至 毛利 毛利率其他收益及利益 利率銷售及分銷成本 净利率(%)行政開支其他開支融资成本所得税 实际税率 (%)股息支付率 (%)折旧及摊销资产负债比率总收入 (%) 流动比率EBITDA (%)净利润 (%)经调整净利润 (%) , 财务年度截至 , 财务年度截至现金预付款项按金及其他 折旧及摊销应收关联方人士款项 营运资金变化其他物业校舍及设备预付租赁款项其他无形资产 资本开支商誉合约负债其他应付款项及应计开支 负债变化银行借款 股本变化其他 股息其他融资活动长期银行贷款其他负债期初持有现金期末持有现金,026 113,978 201,614 58,197 27,199 1,767,815 3,512,767 4,212,733 4,212,733 4,212,733 89,173 532,196 521,166 513,600 544,900 6,729,662 12,062,295 12,332,964 12,596,844 12,805,486 1,690,419 2,894,437 4,357,287 4,878,453 5,392,053 5,686,417 7,806,827 8,402,263 8,982,083 9,634,232 2,894,437 4,357,287 4,878,453 5,392,053 5,936,953 (%)EBITDA (%)SG&A/ (%)收入EBITDAROAROE 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2022 年 04 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号 永安集团大厦 19 楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。 第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。 信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(一九三四年证券法)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为投资顾问法，投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 2022 第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。
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