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国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 04 月 29 日 公司 研究 评级：买入 (首次覆盖 ) 研究所 证券分析师： 杨阳 S0350521120005 联系人 ： 钟琪 S0350122020016 Table_Title 一季度 利润 回正， 盈利有望持续改善 华电国际（ 600027） 一季报 点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 华电国际 4.4% -10.3% 9.6% 沪深 300 -5.5% -14.1% -23.4% 市场数据 2022/04/28 当前价格（元） 3.76 52 周价格区间（元） 3.11-5.53 总市值（百万） 37,110.67 流通市值（百万） 30,627.99 总股本（万股） 986,985.82 流通股本（万股） 814,574.31 日均成交额（百万） 387.31 近一月换手（ %） 0.94 事件 : 华 电 国际 发布 2022 年 一季报 ： 实现营业收入 288.16 亿元，同比 增速 -3.98%；实现归母净利润 6.17 亿元，同比 增速 -50.26%。 投资要点： 一季度营收调整性降低， 盈利 回正 环比 显著 改善 。 2022 年一季度公司发电量 560.77亿千瓦时 ，比 2021年重述后同期数据下降 10.62%，主要原因是 2021 年资产整合后 宁夏灵武 电厂 不再纳入 计算范围，因而带动营收出现调整性降低 。 剔除资产整合因素影响 后 ，发电量及上网电量可比口径分别增长 2.09%和 1.98%。 公司一季度市场化交易电量比重达到 85.75%，较 2021 年全年提升 21.95 个百分点 ，实现了可比口径的量价齐升， 叠加一季度动力煤价格较 2021 年显著回落， 公司净利润由负转正，环比增加 72 亿。 参股煤炭企业增厚 投资收益 ， 认购福新发展 拓展 新能源 布局 。 2022年一季度公司投资收益 11.79 亿元，同比增加 518.09%， 联营企业主要为福新发展（ 31%）及华电煤业（ 13%）、宁夏银星煤业（ 50%）等 ， 2022 年一季度煤价高位运行， 华电煤业 一季度净利润 18.90 亿，同比增加 222%，增厚 公司 投资收益。 此外， 公司 参股新能源企业 华电福新发展 ， 2020 年 6 月以来 福新发展 完成了总装机 2500 万千瓦、总资产近 1700 亿元的风光电资产重组，跻身成为国内领先的新能源发电运营商之一 ，有望乘新能源东风为华电国际进一步增厚利润。 煤炭增产增供叠加长协履约率提高，二季度盈利有望进一步改善。一季度煤炭 加强 增产增供， 2022Q1 我国原煤产量 10.84 亿吨，同比增长 10.3%，其中 3 月实现原煤产量 3.96 亿吨，同比增长 14.8%。4 月 国常会提出新增煤炭产能 3 亿吨，后续煤 炭现货价格有望 进一步下移。 此外， 5 月 1 日起将执行煤炭长协价格，长协履约率提高 将进一步成本端压力。 据测算， 假设 长协比例提升 10%，燃煤度电成本下降约 0.02 元 /千瓦时 ，若 二季度发电量与去年同期持平，华电国际二季度或将释放净利润 5.30 亿元，盈利有望进一步改善。 盈利预测和投资评级 华电国际是 中国最大型的综合性能源公司之一 ，二季度煤价下行叠加长协比例提升有望显著改善公司盈利 。 -0.2608-0.09140.07790.24730.41660.586021/4 21/5 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4华电国际 沪深 300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 我们预计 2022-2024 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为1052.38/1079.45/1117.51 亿元，同比增速分别为 1%/3%/4%，归母净 利 润 分 别 为 39.77/45.97/50.63 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为180%/16%/10%， 2022-2024 年 PE 分别为 9.33/8.07/7.33，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑；政策变动风险； 煤价波动风险 ； 电力需求 不及预期；电价下滑风险。 Table_Forcast1 预测指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 104422 105238 107945 111751 增长率 (%) 12 1 3 4 归母净利润（百万元） -4965 3977 4597 5063 增长率 (%) -212 180 16 10 摊薄每股收益（元） -0.61 0.40 0.47 0.51 ROE(%) -8 6 7 7 P/E 9.33 8.07 7.33 P/B 0.85 0.56 0.53 0.49 P/S 0.51 0.35 0.34 0.33 EV/EBITDA -4.10 9.11 8.53 8.33 资料来源： Wind 资讯 、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 Table_Forcast 附表： 华电国际 盈利预测表 证券代码： 600027 股价： 3.76 投资评级： 买入 日期： 2022/04/28 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力 每股指标 ROE -8% 6% 7% 7% EPS -0.61 0.40 0.47 0.51 毛利率 -6% 8% 8% 7% BVPS 6.26 6.67 7.13 7.65 期间费率 6% 5% 5% 5% 估值 销售净利率 -5% 4% 4% 5% P/E 9.33 8.07 7.33 成长能力 P/B 0.85 0.56 0.53 0.49 收入增长率 12% 1% 3% 4% P/S 0.36 0.35 0.34 0.33 利润增长率 -212% 180% 16% 10% 营运能力 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产周转率 0.48 0.46 0.45 0.45 营业收入 104422 105238 107945 111751 应收账款周转率 11.54 10.08 10.31 10.43 营业成本 110857 97111 99498 103383 存货周转率 17.07 19.08 18.58 18.13 营业税金及附加 1024 1201 1212 1209 偿债能力 销售费用 0 0 0 0 资产负债率 66% 66% 65% 65% 管理费用 1807 1946 2001 2024 流动比 0.45 0.48 0.47 0.48 财务费用 4279 3753 3799 3949 速动比 0.32 0.38 0.37 0.38 其他费用 /（ -收入） 3 1 1 2 营业利润 -8549 4787 5653 6254 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业外净收支 123 100 100 100 现金及现金等价物 6091 10676 10521 12213 利润总额 -8426 4887 5753 6354 应收款项 9053 10441 10470 10722 所得税费用 -1672 949 1109 1240 存货净额 6116 5517 5809 6164 净利润 -6754 3938 4643 5114 其他流动资产 8319 7666 7954 8104 少数股东损益 -1789 -39 46 51 流动资产合计 29579 34299 34755 37203 归属于母公司净利润 -4965 3977 4597 5063 固定资产 123026 132983 141436 148736 在建工程 15862 11431 10716 10358 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 无形资产及其他 13143 13672 13672 13672 经营活动现金流 -6351 21383 17157 18375 长期股权投资 37250 37250 37250 37250 净利润 -4965 3977 4597 5063 资产总计 218860 229636 237829 247219 少数股东权益 -1789 -39 46 51 短期借款 27645 28645 31645 34645 折旧摊销 11203 10945 12263 13058 应付款项 14803 17556 17274 17505 公允价值变动 37 0 0 0 预收帐款 0 0 0 0 营运资金变动 -9378 5753 48 699 其他流动负债 23215 25300 25131 25176 投资活动现金流 -6395 -14890 -17290 -16509 流动负债合计 65663 71500 74050 77326 资本支出 -13171 -16890 -19890 -19889 长期借款及应付债券 74194 75194 76194 77194 长期投资 4437 0 0 0 其他长期负债 5438 5438 5438 5438 其他 2339 2000 2600 3380 长期负债合计 79631 80631 81631 82631 筹资活动现金流 11922 -1908 -22 -174 负债合计 145294 152132 155681 159957 债务融资 24700 2000 4000 4000 股本 9870 9870 9870 9870 权益融资 4918 0 0 0 股东权益 73566 77504 82147 87262 其它 -17696 -3908 -4022 -4174 负债和股东权益总计 218860 229636 237829 247219 现金净增加额 -824 4585 -155 1692 资料来源： Wind 资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【公共事业小组介绍】 杨阳，中央财经大学会计硕士，湖南大学电气工程本科， 5 年证券从业经验，现任国海证券公用事业和中小盘团队首席，曾任职于天风证券、方正证券和中泰证券。获得 2021 年新财富分析师公用事业第 4 名， 21 世纪金牌分析师和 Wind 金牌分析师公用事业行业第 2 名， 21 年水晶球公用事业入围， 2020 年 wind 金牌分析师公用事业第 2,2018 年新财富公用事业第 4、水晶球公用事业第 2 核心成员。 钟琪，山东大学金融硕士，现任国海证券公用事业 &中小盘研究员，曾任职于方正证券、上海证券。 【分析师承诺】 杨阳 , 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐 ： 行业基本面向好，行业指数领先 沪深 300 指数； 中性： 行业基本面稳定，行业指数跟随 沪深 300 指数； 回避 ： 行业基本面向淡，行业指数落后 沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为 R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及 /或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问 询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的 唯一 参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人 的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议 。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有 。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。
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