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国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 04 月 29 日 公司 研究 评级：买入 (首次覆盖 ) 研究所 证券分析师： 邱迪 S0350522010002 证券分析师： 李航 S0350521120006 Table_Title 材料成本冲击有望改善 ，龙头扩产持续 日月股份（ 603218）事件点评（含季报和年报） 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 日月股份 -29.4% -44.0% -53.2% 沪深 300 -5.5% -14.1% -23.4% 市场数据 2022/04/28 当前价格（元） 15.60 52 周价格区间（元） 14.66-43.00 总市值（百万） 15,094.45 流通市值（百万） 15,094.45 总股本（万股） 96,759.31 流通股本（万股） 96,759.31 日均成交额（百万） 255.54 近一月换手（ %） 1.16 事件 : 2022 年 04 月 28 日，公司发布 2021 年年报、 2022 年一季报。 2021 年，公司实现营收 47.12 亿元，同比下降 7.8%，归母净利润6.67 亿元，同比下降 31.86% 2022 年一季度，公司实现营业收入 9.81 亿元，同比下滑 21.83%，实现归母净利润 0.60 亿元，同比下降 78.15%。 投资要点： 受行业影响， 风电 出货略有下滑 2021 年，公司全年实现铸件销量 44.44 万吨， 同比下降 3.29%。 其中 ， 风电铸件销量 33.14 万吨 ，同比下滑 12.5%，注塑机铸件销量 10.12 万吨，同比增加 35.09%，其他铸件 销量 1.18 万吨，同比 增加 102.71%。其中 ，公司风电 铸件收入 37.40 亿元，同比下滑 16.05%， 注塑机铸件收入 8.21 亿元，同比增加 49.74%。 2021 年，我国风电新增并网 47.57GW，同比下降 34%。 我们认为，公司风电铸件销量下滑，主要 受 到行业装机需求下降的影响。 盈利能力承压 ， 2022 年有望修复 2021 年 我国大宗原材料价格出现了大幅波动，使得 公司主要材料上涨幅度较大，其中生铁投料单位成本比 2020 年上涨 28.58%，废钢上 涨 31.36%，树脂上涨 54.50%，焦炭上涨 26.65%，以上四种主要原材料成本比 2020 年增加投料成本 5.14 亿元 。公司存货发出时按照加权平均法 计价 ，因此 我们估计 2021 年三四季度成本 因素 也对 2022 年一季度产生了影响 。 同时， 2021 年陆上风电进入平价时代， 客户 风机价格承压较大，相关铸件 销售价格出现一定的下降 ，据我们测算均价下降 4%左右。我们认为 ， 原材料价格对公司的冲击影响已经开始边际减弱，随着2022 年二三季度陆风、海风装机量的预期回升，加之 公司也采取了焦改电等措施 ， 公司盈利能力有望恢复 。 布局甘肃酒泉 ，产能持续扩张巩固龙头地位 在铸造环节， 2021年底公司已经具备年产 48 万吨铸造产能。 公司新增规划的年产 13.2 万吨铸造产能项目开始动工建造，项目建设完成后将合计形成超过 60 万吨的铸造产能。 此外，公司 公告了 在甘肃酒泉， 年产 20 万吨（一期 10 万吨）风力发电关键 部件 项目 ，形成三北地区“大基地” -0.5099-0.3483-0.1868-0.02520.13640.298021/4 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4日月股份 沪深 300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 大型铸件的配套基地 。 精加工环节， 公司已具有 年产 10 万吨精加工能力，年产 12 万吨海装关键铸件将加工项目预计将在 2022 年二季度建设完成，将达到 22 万吨精加工能力。同时，公司 2020 年非公开发行股票募投项目 22 万吨大型铸件精加工产能也已在 2021 年下半年启动，完成后公司将形成 44 万吨精加工产能规模 。精加工产能的 合理配比 ，公司 可以 减少外协加工， 有助于 铁屑等废钢材料 的回收利用以 降低成本 。 我们认为，公司产能的不断扩充，将会进一步提高公司在风机铸件 的市场占有率，巩固市场地位。浙江象山临港产业园布 局的 22 万吨精加工 产能 ，也将巩固公司在海上风电铸件领域的地位。 盈利预测和投资评级 我们预测，公司 2022-2024 年净利润可实现 7.02、 10.08、 12.59 亿元 。公司是风电铸件领域的 龙头公司，随着产能扩充，市占率提升有望进一步提高，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 大宗原材料持续上涨；风电行业新增装机不及预期；海上风电发展政策不及预期；公司新增产能投产进度不及预期；公司降本技改措施效果不及预期 。 Table_Forcast1 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4712 5969 7594 9305 增长率 (%) -8 27 27 23 归母净利润（百万元） 667 702 1008 1259 增长率 (%) -32 5 44 25 摊薄每股收益（元） 0.69 0.73 1.04 1.30 ROE(%) 8 8 10 11 P/E 47.75 21.46 14.94 11.96 P/B 3.67 1.64 1.52 1.37 P/S 6.77 2.52 1.98 1.62 EV/EBITDA 39.21 13.26 9.96 8.18 资料来源： Wind 资讯 、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 Table_Forcast 附表： 日月股份 盈利预测表 证券代码： 603218 股价： 15.60 投资评级： 买入 日期： 2022/04/29 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力 每股指标 ROE 8% 8% 10% 11% EPS 0.69 0.73 1.04 1.30 毛利率 20% 19% 20% 20% BVPS 8.98 9.46 10.27 11.33 期间费率 2% 2% 2% 1% 估值 销售净利率 14% 12% 13% 14% P/E 47.75 21.46 14.94 11.96 成长能力 P/B 3.67 1.64 1.52 1.37 收入增长率 -8% 27% 27% 23% P/S 3.20 2.52 1.98 1.62 利润增长率 -32% 5% 44% 25% 营运能力 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产周转率 0.42 0.47 0.55 0.60 营业收入 4712 5969 7594 9305 应收账款周转率 3.81 3.95 4.01 3.95 营业成本 3756 4856 6052 7421 存货周转率 6.74 7.20 7.34 7.23 营业税金及附加 23 30 38 46 偿债能力 销售费用 32 35 47 57 资产负债率 23% 28% 28% 29% 管理费用 118 35 47 57 流动比 2.83 2.39 2.35 2.36 财务费用 -71 27 24 9 速动比 2.43 2.04 1.97 1.94 其他费用 /（ -收入） 184 233 297 363 营业利润 772 815 1163 1451 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业外净收支 -14 -12 -12 -12 现金及现金等价物 3195 3708 3209 3092 利润总额 758 803 1151 1439 应收款项 2051 2027 2658 3361 所得税费用 92 101 144 180 存货净额 699 829 1034 1287 净利润 666 702 1008 1259 其他流动资产 1237 1577 2068 2429 少数股东损益 -1 0 0 0 流动资产合计 7183 8141 8969 10168 归属于母公司净利润 667 702 1008 1259 固定资产 1891 2171 2423 2644 在建工程 127 227 327 427 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 无形资产及其他 2145 2147 2156 2163 经营活动现金流 640 1232 539 991 长期股权投资 0 0 0 0 净利润 667 702 1008 1259 资产总计 11345 12687 13875 15402 少数股东权益 -1 0 0 0 短期借款 390 500 300 0 折旧摊销 201 229 259 289 应付款项 1929 2561 3122 3854 公允价值变动 -28 -20 0 0 预收帐款 0 4 3 4 营运资金变动 -183 278 -754 -554 其他流动负债 223 345 395 460 投资活动现金流 -4163 217 -572 -557 流动负债合计 2542 3410 3820 4317 资本支出 -274 -631 -631 -628 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 -3941 780 -6 -6 其他长期负债 113 116 116 116 其他 52 67 64 77 长期负债合计 113 116 116 116 筹资活动现金流 -308 -156 -466 -551 负债合计 2655 3526 3936 4434 债务融资 0 110 -200 -300 股本 968 968 968 968 权益融资 4 0 0 0 股东权益 8691 9161 9939 10968 其它 -312 -266 -266 -251 负债和股东权益总计 11345 12687 13875 15402 现金净增加额 -3831 1293 -499 -117 资料来源： Wind 资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【电新小组介绍】 李航，首席分析师，曾先后就职于广发证券、西部证券等，新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五，卖方分析师水晶球新能源行业前五，新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四，上证报最佳新能源电力设备分析师第三等团队核心成员。 邱迪，中国矿业大学（北京）硕士，电力电子与电气传动专业， 4 年证券从业经验，曾任职于明阳智能资本市场部、华创证券等，主要覆盖风电、电力电子设备、电气设备及储能等方向。 【分析师承诺】 邱迪 , 李航 , 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐 ： 行业基本面向好，行业指数领先 沪深 300 指数； 中性： 行业基本面稳定，行业指数跟随 沪深 300 指数； 回避 ： 行业基本面向淡，行业指数落后 沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为 R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及 /或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问 询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的 唯一 参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人 的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议 。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有 。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。
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