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期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期债： 似弱非弱 王笑 投资咨询 从业 资格 号： Z0013736 万欣 （联系人） 【 观点 及 建议 】 期债低开低走窄幅弱震荡，主因 宽财政预期和“因城施策”下的房地产宽松延续，但现实的房地产销售和国股银票转贴现利率依然低迷（ 4 月 27 日为 1.2043%） 。 后续来看， 中期 债市 大的机会将主要来自于重大黑天鹅事件（经济危机或明斯基时刻），大的风险则主要来自于房地产政策的全面放松或大规模增发特别国债 。 短期 T2206 对应 100-100.4 之间的震荡行情，操作上位置比利多利空重要 。 资金方面，银行间市场流动性 维持宽松 ， 回购利率 涨跌互现变动不大 。 【 正文 】 【 上一交易 日国债 市场 】 表 1： 上一交易 日 国债期货市场 资料来源： Wind、 国泰君安期货 产业服务 研究所 2 年期活跃 CTD 券为 220005.IB， IRR 为 1.88%， 5 年期活跃 CTD 券为 210011.IB， IRR 为 1.20%， 10年期活跃 CTD 券为 200006.IB， IRR 为 -0.87%，目前 R007 约 1.71%。 现券方面：国债收益率曲线 平坦 化 上 移 2BP 左右 （ 2Y 和 5、 10Y 期国债活跃券收益率分别 上 行 2.5BP、2.25BP 和 1.5BP 至 2.305%、 2.61%和 2.8425%）；信用债收益率曲线 小幅上行 （评级为 AAA 的中短期票据到期收益率 6M 和 3Y、 5Y 期分别 下 行 0.05 和 0.12BP 和 0.05BP 至 2.2674%、 2.9391%和 3.3672%） 。 货币市场方面， 4月 27日银行间质押式回购市场共成交 20355亿元，减少 8.51%。其中，隔夜收于 1.37%，较前一交易日上涨 17bp， 7 天收于 1.71%，较前一交易日下跌 9bp；中期方面， 14 天收于 1.88%，较前一交易日上涨 2bp；长期方面， 1 个月收于 1.85%，较前一交易日下跌 15bp。 3 个月收于 2.35%，较前一交易日下跌 5bp。 图 1： 银行间 质押回购利率 图 2： 国债期货主力合约 IRR 走势 0 .0 00 .2 00 .4 00 .6 00 .8 01 .0 01 .2 01 .4 01 .6 01 .8 02 .0 01 日 7 日 14 日 21 日 1 月当日 前一交易日 ( 2 .0 0 )( 1 .0 0 )0 . 0 01 . 0 02 . 0 03 . 0 04 . 0 02 0 2 1 - 1 2 -1 3 2 0 2 2 - 0 1 -1 3 2 0 2 2 - 0 2 -1 3 2 0 2 2 - 0 3 -1 3 2 0 2 2 - 0 4 -1 3TS 主力合约 I R R TF 主力合约 I R R T 主力合约 I R R 资料来源： Wind、国泰君安期货 产业服务 研究所 资料来源： Wind、 国泰君安期货 产业服务 研究所 品种 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓2 年期 TS2206.CFE 101.160 101.165 101.100 101.110 -0.065 0.065 21787 394985 年期 TF2206.CFE 101.350 101.395 101.310 101.340 -0.065 0.085 28486 941661 0 年期 T2206.CFE 100.210 100.255 100.125 100.190 -0.080 0.130 61910 1550252022 年 4 月 28 日 金融衍生品研究 国债期货晨报 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 【 市场 观察】 央行公告称 ， 为维护银行体系流动性合理充裕， 4 月 27 日人民银行以利率招标方式开展了 100 亿元 7天期逆回购操作 ， 中标利率 为 2.10%。 今日 有 100 亿 元 逆回购到期，当日 公开市场 零投放零回笼 。 期债 低开低走窄幅弱震荡 ， 主因 中央财经委员会第十一次会议 要求 全面加强基础设施建设 ， 构建现代化基础设施体系 ，要求引 导好市场预期，讲清楚政策导向和原则，稳定市场信心 。此外，各地房地产放松政策继续推进。 股市 低开 高走 ， 上证综指 上涨 71.86 点（或 +2.49%）至 2958.28 点，深证成指 上涨 446.27 点（或 +4.37%）至 10652.9 点，创业板指 上涨 118.66 点 （或 +5.52%）至 2269.17 点 。 【 市场 分析】 基本面来看，包括开工率和房地产销售等在内的高频数据依然偏弱，而外贸下行的压力仍 有待 释放，房地产政策效果即使显现 也要等到二季度末 （甚至受疫情影响延后 至三季度中后期 ） ，基本面距离走出低谷仍需时日，债券收益率上半年不具备反转的条件 ，需要考虑的是入场 点位是否 具备安全边际 。 短线 宽财政加码和“因城施策”下的房地产放松延续 ， 市场短期似有压力，但实际上债市的定价依然没有改变， 弱 现实下 位置 依然 比利多利空重要 ： 短线 宽松预期落空 、 人民币 贬值 的 压力 凸显、宽财政加码等可能是债市偏弱的主因，但 眼下的支撑仍主要来自于疫情管控下 基本面 骨感的现实， 国债期货 仍将 维持 区间震荡 、 位置比利多利空重要 （甚至可以在震荡区间下沿埋伏 4 月份疲软的 PMI 以及疫情的意外等） ， 中期 大的 机会将主要来自 于重大 黑天鹅 事件 或国内房地产放松后效果的证伪， 大的 风险则主要来自于房地产政策的全面放松或 央行越过宽货币而采取窗口指导等方式进行的宽信用操作。 技术面来看， T2206 短期 可能 维持在 100-100.4 之间震荡 ，区间下沿或接近日线 BOLL 线下轨可尝试开多， 区间上沿 100.5-100.6 之间可考虑做多基差 。 图 3：十年期国债期货技术分析 资料来源： Wind、 国泰君安期货 产业服务 研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作 者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改 。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投 资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路 669 号博华大厦 30 楼 电话： 021-33038635 传真： 021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路 669 号博华大厦 30 楼 电话： 021-33038982 传真： 021-33038937 国泰君安期货客户服务电话 95521
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