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请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 食品饮料 调味发酵品 海天味业： 成本上行，利润承压 Table_Summary 事件： 海天味业发布 22 年一季报， 2022 年 Q1 营收 72.10 亿元（ +0.72%）；归母净利润 18.29 亿元（ -6.36%），扣非净利润 17.91 亿元（ -5.49%） 。收入利润增速略低于预期。 点评： 收入分析： 疫情影响整体表现，基数 影响区域 表现 。 公司 Q1 实现 营收 72.10 亿元，同比 +0.72%。 1）分产品： 酱油 40.76 亿元（ -0.53%）；调味 酱 8.07 亿元（ -8.61%）；蚝油 11.31 亿元（ -3.17%）；其他 7.67亿元（ +9.70%） ； 2）分区域： 东部区域 13.77 亿元（ +5.61%）；南部区域 6.02 亿元（ -3.09%）；中部区域 14.82 亿元（ -9.27%）；北部区域 18.86 亿元（ +0.37%）；西部区域 8.25 亿元（ -7.25%） ，中部西部增速下滑 我们认为 主要是与基数有关 。 3）分渠道 :线下渠道 64.90亿元（ -3.90%）；线上渠道 2.93 亿元（ 202.23%）。 4）经销商： 22Q1经销商 7139 家，净减少 291 家。 利润分析：成本上涨毛利承压， 刀刃向己提升效率 。 公司 归母净利润18.29 亿元 ，同比 -6.36%。 Q1 毛利率 38.17%，同比 -2.77pct， 主要是原材料成本上涨所致， 净利率 25.39%，同比 -1.93pct，主要毛利率下行所致。 期间费用率 7.89%（ -0.30pct），其中销售费用率为 5.43%（ -0.27pct），管理费用率 1.35%（ +0.20pct），研发费用率 2.56%（ -0.36pct），财务费用率 -1.45%（ +0.13pct） ， 22 年公司在成本压力大幅上行的背景下， 继续 眼光朝内、刀刃向己， 期间费用率下行，效率提升。 22 年 展望 ： 提价 传导 尚 需 确认 ，全年利润目标压力略大 。 我们复盘调味品历次行业提价，认为本次提价类似于 10-12 年的提价， 输入性通胀再起，不排除二次提价的可能性 。当前 cpi 逐步走高，虽然 ppi 向cpi 顺畅与否暂不确定，但是输入性通胀来看，粮食主要生产国经历了疫情后，整体处于补库存的阶段，再叠加部分地区自然灾害的发生，大豆等粮食作物价格预计大幅上行，企业压力增大。多重原因驱动下，原材料成本价格预期会逐步走高，不排除有二次提价的可能性。 此外，我们认为 提价后半年需要经历两端验证 ，目前尚 处 验证 进行中 。提价后半年需要经过两端四轮验证， 一是家庭端验证，一是餐饮端验证， 走势比较 Table_Info 股票数据总股本 /流通 (百万股 ) 4,634/4,634 总市值 /流通 (百万元 ) 421,123/421,123 12 个月最高 /最低 (元 ) 173.57/84.00 Table_ReportInfo 相关研究报告： 海天味业（ 603288）海天味业： 21年逆风前行， 22 年稳中求进-2022/03/31 海天味业（ 603288）海天味业：至暗时刻已过，扣非优于收入-2021/10/29 海天味业（ 603288）海天味业：提价靴子落地，渠道利润重塑-2021/10/13 Table_Author 证券分析师：李鑫鑫 电话： 021-58502206 E-MAIL： 执业资格证书编码： S1190519100001 证券分析师：蔡雪昱 电话： 010-88695135 E-MAIL： (32%)(23%)(14%)(5%)4%13%21/4/2821/6/2821/8/2821/10/2821/12/2822/2/28海天味业 沪深 300Table_Message 2022-04-28 公司点评报告 增持 /维持 海天味业 (603288) 目标价： 107 昨收盘： 90.88 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司 点评 报告 P2 海天味业：成本上行，利润承压 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码： S1190517050002 证券分析师：黄付生 电话： 010-88695133 E-MAIL： 执业资格证书编码： S1190517030002 分别需要经过淡旺季的验证。 提价第一阶段（ KA 旺季）已通过考核，第二阶段（餐饮淡季 /旺季）仍需确认 。 公司年初制定 2022 年收入、利润双 12%的增速目标， 考虑到 22Q1 增速，后三个季度收入、净利润增速分别为 16.5%、 19.6%， 考虑到基数及 在 大豆 成本上行的大背景下， 我们认为 收入目标实现可能性较强、利润 目标 实现压力略大 。 一方面， 公司 虽然可 提前锁定大豆等原材料成本价格， 但美豆价格依旧存在不确定性 ， 其次 ，公司在整体运营效率上高于行业其他企业，无论是公司内部经营效率，还是外部广宣投放、渠道市场投入上，这将有效拉动实际销售 ，降低内部损耗。 长期展望：三五继续做好调味品，品类、渠道不断深化。 2019-2023年为公司三五计划的五年，公司将在品类、渠道上继续发 力，坚持做好调味品，力争两位数增长。 1）品类： 进一步打造酱油、蚝油、黄豆酱三大核心品类的市场领先优势，酱油高端产品占比有望由现在的 40%提升至 50%，做大蚝油体量，加强黄豆酱新市场培育，同时注重醋、料酒等新品类研发和培育 2）渠道： 织厚渠道网络，加强对三四线城市空白和薄弱市场开发，推动收入稳步增长 。 根据公司“三五”规划的经营增长目标， 2019-2023年的收入、利润将保持两位数以上复合增长。 考虑结构升级和产品量价空间、公司渠道深化进展，我们判断 “三五”规划达成的概率较高，继续长期看好。 盈利预测与评级：维持“增持”评级。 海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的 突出优势 ，护城河 持续 拓宽， 受益于集中度提升红利、消费升级红利、规模红利、管理红利等方面，公司未来仍将维持持续、稳健的增长，长期来看“三五”规划有望顺利地实现。公司提价有望重塑渠道利润， 但受疫情反复影响，提价对销售的 影响 时间将较往次更长 。我们预计 2022-2024 年的 收入增速分别为 12%、 15%、 16%；净利润增速分别为 12%、 18%、 19%；对应 EPS 为 1.78、 2.10、 2.49。 考虑 业绩持续稳定增长以及龙头的估值 溢价， 我们 按照 2022 年 的 EPS给 60 倍 PE， 阶段 目标价 107 元， 维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料 价格波动 ； 食品 安全问题 ； Table_ProfitInfo 主要财务指标 ： 2021 2013 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 25004 28013 32217 37213 增长率（ %） 9.71% 12.03% 15.01% 15.51% 净利润 (百万元 ) 6671 7484 8835 10480 公司 点评 报告 P3 海天味业：成本上行，利润承压 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 增长率（ %） 4.18% 12.19% 18.05% 18.62% 摊薄每股收益 (元 ) 1.58 1.78 2.10 2.49 资料来源： Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； 销 售 团 队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 华北销售总监 成小勇 18519233712 华北销售 韦珂嘉 13701050353 华北销售 刘莹 15152283256 华北销售 董英杰 15232179795 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 华东销售总助 杨晶 18616086730 华东销售 王玉琪 17321189545 华东销售 郭瑜 18758280661 华东销售 徐丽闵 17305260759 华东销售 胡亦真 17267491601 华南销售总监 张茜萍 13923766888 华南销售副总监 查方龙 18565481133 华南销售 张卓粤 13554982912 华南销售 张靖雯 18589058561 华南销售 何艺雯 13527560506 华南销售 李艳文 13728975701 研究院 /机构 业务 部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远 企业号 D 座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。
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