资源描述
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 33.45 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 7.19 已上市流通 A股 (亿股 ) 7.17 总市值 (亿元 ) 240.43 年内股价最高最低 (元 ) 69.33/32.64 沪深 300 指数 3921 上证指数 2975 相关报告 1.收购湖南九芝堂股权，加强中药产品布局 -益丰药房收购点评， 2022.4.24 2.门店稳步扩张，毛利有所提升 -益丰药房三季报点评， 2021.11.1 3.毛利率上升，期待下半年业绩高增速- 益丰药房 2021H1 业绩点 . ，2021.8.27 5.业绩高速增长，外延扩张持续加速 -益丰药房 2020 年报点评， 2021.4.28 袁维 分析师 SAC 执业编号： S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei 业绩符合预期，经营稳 中 向好 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 13,145 15,326 19,550 24,500 30,330 营业收入 增长率 27.91% 16.60% 27.56% 25.32% 23.80% 归母净利润 (百万元 ) 768 888 1,216 1,548 1,911 归母净利润增长率 41.29% 15.57% 36.97% 27.31% 23.44% 摊薄每股收益 (元 ) 1.445 1.235 1.692 2.154 2.659 每股经营性现金流 净额 2.44 1.47 2.35 3.39 4.04 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 14.05% 11.87% 13.94% 15.07% 15.68% P/E 62.40 44.61 19.77 15.53 12.58 P/B 8.77 5.29 2.76 2.34 1.97 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 4 月 28 日公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报， 2021 年实现收入 153.3亿元（ +17%），归母净利润 8.88 亿元（ +19%），扣非归母净利润 8.59 亿元（ +20%）； 2021 年 Q4 单季度实现收入 43.88 亿元（ +18%），归母净利润 1.92 亿元（ +12%），扣非归母净利润 1.77 亿元（ +5%）； 2022 年 Q1 公司实现收入 41.48 亿元（ +14%），归母净利润 2.72 亿元（ +13%），扣非归母净 利润 2.66 亿元（ +14%） 。 经营分析 经营稳 中 向好 ，业绩增长符合预期 。 公司 坚持 重点渗透、深度营销的经营方针 。 2021 年 公司毛利率为 40.35%，同比提高了 2.37pct；净利率 6.46%，同比微降 0.13pct； 其中，销售费用率 26.5%，同比增加 1.92pct，管理费用率 4.29%，同比增加 0.13pct。 2022 年 Q1 公司毛利率 40.95%，同比微增0.41pct，环比增加 2.59pct；净利率 7.28%，同比微降 0.15pct，环比增加2.22pct。 公司不断推动 降本增效，带来 盈利能力的持续增长。 区域聚焦 占领市场 ，稳步外延 增添持续增长动力 。 公司坚持区域聚焦、稳健扩张战略 ， 快速占领区域市场 。 截 至 2022 年 Q1，公司 在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、 北京九省市 门店总数 8225 家 （ 含加盟店 996 家 ） ， 2021 年净增门店 1818 家 。 老店的内生式增长和并购门店的外延式增长 ，叠加 公司管理效益 的提升，为公司业绩增长带来持续动力 。 加强中药产品布局， 提高盈利能力。 2021 年，公司中药收入 14.2 亿元（ +19%），毛利率 46.7%； 2022 年 Q1 中药收入 3.86 亿元（ +9%） 。自2019 年起， 公司投资设立恒修堂开展中药饮片业务 ， 从源头把控药材质量，并 降低 采购成本 ； 2022 年公司收购 湖南九芝堂 ，并于 九芝堂 达成协议， 推进 中药及药食同源类等大健康产品 的销售 。 盈利预测及 投资建议 公司作为药店龙头， 通过 外延并购 持续提升集中度， 我们给予公司 2022-2024 年 归母净利润 12.2/15.5/19.1 亿元， 同比增长 37%、 27%和 23%。 维持“ 买入 ”评级。 风险提示 疫情发展不确定性、 外延并购不确定 性、 处方外流不达预期 、 带量采购对药店品种价格 影响 、线上药店对线下药店的冲击不确定性； 商誉减值风险 。 02004006008001000120032.6439.6946.7453.7960.8467.89210428210728211028220128220428人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 益丰药房 沪深 300 益丰药房 (603939.SH) 买入 （ 维持评级 ） 公司点评 2022年 04月 28日 医药健康研究中心 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 10,276 13,145 15,326 19,550 24,500 30,330 货币资金 1,424 3,360 2,921 3,602 4,529 6,334 增长率 27.9% 16.6% 27.6% 25.3% 23.8% 应收款项 950 1,039 1,400 1,553 1,947 2,410 主营业务成本 -6,268 -8,152 -9,143 -11,926 -15,190 -18,926 存货 1,821 2,172 3,041 2,941 3,745 4,667 %销售收入 61.0% 62.0% 59.7% 61.0% 62.0% 62.4% 其他流动资产 791 1,491 554 910 1,008 1,120 毛利 4,009 4,992 6,183 7,625 9,310 11,404 流动资产 4,986 8,062 7,916 9,005 11,229 14,530 %销售收入 39.0% 38.0% 40.3% 39.0% 38.0% 37.6% %总资产 54.3% 62.3% 46.4% 49.8% 55.3% 61.7% 营业税金及附加 -55 -55 -55 -88 -110 -136 长期投资 31 7 7 7 7 7 %销售收入 0.5% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 528 813 1,277 1,462 1,620 1,750 销售费用 -2,681 -3,230 -4,060 -4,932 -6,027 -7,492 %总资产 5.8% 6.3% 7.5% 8.1% 8.0% 7.4% %销售收入 26.1% 24.6% 26.5% 25.2% 24.6% 24.7% 无形资产 3,598 3,976 4,487 4,432 4,397 4,371 管理费用 -439 -546 -657 -819 -980 -1,183 非流动资产 4,189 4,888 9,136 9,092 9,061 9,020 %销售收入 4.3% 4.2% 4.3% 4.2% 4.0% 3.9% %总资产 45.7% 37.7% 53.6% 50.2% 44.7% 38.3% 研发费用 -5 -8 -16 -14 -15 -18 资产总计 9,175 12,950 17,052 18,098 20,291 23,550 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 88 439 936 1,047 405 0 息税前利润（ EBIT） 829 1,153 1,396 1,772 2,178 2,575 应付款项 3,268 4,248 5,214 5,473 6,962 8,783 %销售收入 8.1% 8.8% 9.1% 9.1% 8.9% 8.5% 其他流动负债 369 450 596 583 733 907 财务费用 -38 -34 -115 -114 -77 10 流动负债 3,725 5,138 6,745 7,103 8,099 9,690 %销售收入 0.4% 0.3% 0.7% 0.6% 0.3% 0.0% 长期贷款 687 628 366 366 366 366 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 54 1,402 2,077 1,471 1,069 777 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 4,466 7,168 9,187 8,939 9,534 10,832 投资收益 11 29 34 30 30 30 普通股股东权益 4,508 5,469 7,481 8,725 10,273 12,184 %税前利润 1.4% 2.5% 2.6% 1.8% 1.4% 1.1% 其中：股本 379 532 719 719 719 719 营业利润 815 1,170 1,339 1,688 2,131 2,615 未分配利润 1,456 2,095 2,694 3,910 5,458 7,369 营业利润率 7.9% 8.9% 8.7% 8.6% 8.7% 8.6% 少数股东权益 201 313 383 433 483 533 营业外收支 -1 -6 -1 0 0 0 负债股东权益合计 9,175 12,950 17,052 18,098 20,291 23,550 税前利润 814 1,164 1,338 1,688 2,131 2,615 利润率 7.9% 8.9% 8.7% 8.6% 8.7% 8.6% 比率分析 所得税 -205 -297 -347 -422 -533 -654 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 25.2% 25.5% 25.9% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 609 867 991 1,266 1,598 1,961 每股收益 1.435 1.445 1.235 1.692 2.154 2.659 少数股东损益 65 99 103 50 50 50 每股净资产 11.898 10.289 10.409 12.139 14.293 16.952 归属于母公司的净利润 544 768 888 1,216 1,548 1,911 每股经营现金净流 2.488 2.442 1.471 2.352 3.386 4.040 净利率 5.3% 5.8% 5.8% 6.2% 6.3% 6.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.06% 14.05% 11.87% 13.94% 15.07% 15.68% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 5.93% 5.93% 5.21% 6.72% 7.63% 8.11% 净利润 609 867 991 1,266 1,598 1,961 投入资本收益率 11.29% 10.47% 11.27% 12.57% 14.17% 14.76% 少数股东损益 65 99 103 50 50 50 增长率 非现金支出 190 209 261 353 361 372 主营业务收入增长率 48.66% 27.91% 16.60% 27.56% 25.32% 23.80% 非经营收益 24 41 95 234 131 73 EBIT增长率 54.67% 39.12% 21.03% 26.96% 22.93% 18.23% 营运资金变动 119 181 -289 -162 343 499 净利润增长率 30.58% 41.29% 15.57% 36.97% 27.31% 23.44% 经营活动现金净流 943 1,298 1,057 1,691 2,433 2,904 总资产增长率 16.61% 41.14% 31.68% 6.13% 12.12% 16.06% 资本开支 -452 -579 -821 -394 -330 -330 资产管理能力 投资 -487 -139 -409 0 0 0 应收账款周转天数 24.1 21.9 22.7 23.0 23.0 23.0 其他 53 -538 663 30 30 30 存货周转天数 95.0 89.4 104.1 90.0 90.0 90.0 投资活动现金净流 -886 -1,256 -567 -364 -300 -300 应付账款周转天数 42.3 42.3 46.9 42.3 42.3 42.3 股权募资 70 30 0 28 0 0 固定资产周转天数 15.8 16.0 21.9 19.7 17.3 14.9 债权募资 -28 1,860 -704 61 -642 -405 偿债能力 其他 -167 -182 -1,481 -181 -161 -103 净负债 /股东权益 -17.89% -29.22% -22.53% -25.56% -36.36% -48.12% 筹资活动现金净流 -125 1,708 -2,185 -92 -804 -508 EBIT利息保障倍数 21.5 33.9 12.1 15.6 28.2 -266.6 现金净流量 -68 1,750 -1,695 1,234 1,330 2,096 资产负债率 48.68% 55.35% 53.88% 49.39% 46.99% 46.00% 来源：公司年报、 国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出 任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国 金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402
展开阅读全文