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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 04月 28日买 入广 汽 集 团 （ 601238.SH）2022 年 一 季 度 归 母 净 利 润 同 比 增 长 27%， 广 汽 埃 安 持 续 发 力核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评汽 车 乘 用 车证 券 分 析 师 ： 唐 旭 霞 联 系 人 ： 余 晓 飞0755-81981814 0755- S0980519080002基 础 数 据投 资 评 级 买 入 (维 持 )合 理 估 值收 盘 价 10.95 元总 市 值 /流 通 市 值 114581/114581 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 21.00/10.16 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 394.33 百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 广 汽 集 团 -601238-重 大 事 件 快 评 ： 11月 产 销 创 新 高 ， 埃 安 增 资重 组 方 案 落 地 2021-12-09 广 汽 集 团 -601238-2021 年 三 季 报 点 评 ： 合 资 品 牌 承 压 ， 自 主 表现 亮 眼 2021-11-07 国 信 汽 车 -广 汽 集 团 -601238-2021 年 中 报 点 评 ： 二 季 度 净 利 润处 于 高 位 ， 业 绩 超 预 期 2021-09-03 广 汽 集 团 -601238-2020 年 报 点 评 ： 减 值 拖 累 业 绩 ， 两 本 增 长 稳健 2021-03-29 广 汽 集 团 -601238-2020 年 三 季 报 点 评 ： 合 资 持 续 强 势 ， 自 主 改善 明 显 2020-11-02营 收 利 润 同 步 增 长 ， 广 汽 自 主 销 量 持 续 发 力 。 2021全 年 公 司 营 收 756.76亿元 ， 同 比 增 长 20%， 归 母 净 利 润 73.35亿 元 ， 同 比 增 长 23%。 分 季 度 看 ， 2021年 四 季 度 公 司 营 收 201.63亿 元 ， 同 /环 比 增 长 1%/-4%， 归 母 净 利 润 20.51亿元 ， 同 /环 比 增 长 113%/117%； 2022年 一 季 度 公 司 营 收 232.68亿 元 ， 同 /环比 增 长 46%/15%， 归 母 净 利 润 30.09亿 元 ， 同 /环 比 增 长 27%/47%。 公 司 一 季度 收 入 大 幅 增 长 主 要 因 为 自 主 品 牌 销 量 喜 人 ， 埃 安 新 能 源 车 销 量 同 比 增 长1.5倍 ， 净 利 润 大 幅 增 长 主 要 由 于 合 营 /联 营 企 业 的 投 资 收 益 幅 增 加 。2022年 一 季 度 净 利 率 环 比 向 好 。 2021全 年 公 司 毛 利 率 为 7.9%， 同 比 提 高 1.4个 百 分 点 ， 净 利 率 为 9.7%， 同 比 提 高 0.2个 百 分 点 。 分 季 度 看 ， 2021年 四季 度 公 司 毛 利 率 为 10.3%， 同 /环 比 提 高 0.8/2.4个 百 分 点 ， 净 利 率 为 10.2%，同 /环 比 提 高 5.4/5.6个 百 分 点 ； 2022年 一 季 度 公 司 毛 利 率 为 6.1%， 同 比 提高 0.6个 百 分 点 ， 环 比 降 低 4.2个 百 分 点 ， 净 利 率 为 12.9%， 同 比 降 低 1.8个 百 分 点 ， 环 比 提 高 2.8个 百 分 点 。 2021年 公 司 克 服 汽 车 芯 片 供 应 短 缺 以 及原 材 料 价 格 上 涨 等 影 响 ， 成 本 和 规 模 效 益 相 应 增 长 ， 改 善 了 公 司 毛 利 率 。期 间 费 用 管 控 良 好 。 2021 年 公 司 销 售 /管 理 /研 发 /财 务 费 用 率 分 别 为5.7%/5.2%/1.3%/0.2%， 分 别 同 比 -0.0/-0.1/-0.2/+0.2个 百 分 点 。 2021年四 季 度 公 司 期 销 售 /管 理 /研 发 /财 务 费 用 率 分 别 为 5.8%/6.2%/1.1%/0.3%， 同比 -0.6/-0.8/-0.6/+0.4个 百 分 点 ， 环 比 +0.0/+1.6/+0.0/+0.1个 百 分 点 ；2022 年 一 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.0%/4.1%/1.0%/0.0%， 同 比 降 低 0.2/0.2/0.6/0.3 个 百 分 点 ， 环 比 降 低0.9/2.1/0.1/0.3个 百 分 点 。 一 季 度 期 间 费 用 率 环 比 下 降 3.3个 百 分 点 。一 季 度 公 司 主 要 品 牌 销 量 均 同 比 增 长 ， 埃 安 销 量 大 幅 跑 赢 行 业 。 2021全 年 公司 汽 车 总 销 量 为 214.44万 辆 ， 同 比 增 长 4.9%， 其 中 广 汽 丰 田 /广 汽 本 田 /广汽 乘 用 车 /广 汽 埃 安 销 量 分 别 为 82.80/78.03/32.42/12.02万 辆 ， 同 比 增 长8.2%/-3.2%/-8.4%/-。 2022年 一 季 度 公 司 汽 车 总 销 量 为 60.82万 辆 ， 同 /环比 增 长 22.5%/-6.5%， 其 中 广 汽 丰 田 /广 汽 本 田 /广 汽 乘 用 车 /广 汽 埃 安 销 量 分别 为 24.70/21.24/9.04/4.49万 辆 ， 同 比 增 长 23.4%/16.7%/21.8%/154.3%，环 比 增 长 1.0%/-8.2%/-12.2%/7.8%， 广 汽 埃 安 一 季 度 销 量 大 幅 跑 赢 行 业 。风 险 提 示 ： 疫 情 反 复 影 响 生 产 交 付 ， 新 车 型 销 量 不 达 预 期 。投 资 建 议 ： 公 司 一 季 度 业 绩 表 现 亮 眼 ， 我 们 小 幅 上 调 盈 利 预 测 ， 预 计2022/2023/2024年 的 EPS为 1.13/1.25/1.59 元 （ 原 为 1.12/1.19/-） ，对 应 PE 为 10/9/7倍 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 63,157 75,676 95,494 114,006 133,848(+/-%) 5.8% 19.8% 26.2% 19.4% 17.4%净 利 润 (百 万 元 ) 5966 7335 11670 12963 16524(+/-%) -9.8% 22.9% 59.1% 11.1% 27.5%每 股 收 益 （ 元 ） 0.58 0.71 1.13 1.25 1.59EBIT Margin -7.7% -6.0% -4.6% -3.9% -3.1%净 资 产 收 益 率 （ ROE） 7.1% 8.1% 12.0% 12.3% 14.4%市 盈 率 （ PE） 19.0 15.5 9.7 8.8 6.9EV/EBITDA -1584.3 224.4 -106.8 -134.5 -233.4市 净 率 （ PB） 1.34 1.26 1.17 1.08 0.99资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2营 收 利 润 同 步 增 长 ， 广 汽 自 主 销 量 持 续 发 力 。 2021 全 年 公 司 营 收 756.76 亿 元 ，同 比 增 长 20%， 归 母 净 利 润 73.35 亿 元 ， 同 比 增 长 23%。 分 季 度 看 ， 2021 年 四 季度 公 司 营 收 201.63 亿 元 ， 同 /环 比 增 长 1%/-4%， 归 母 净 利 润 20.51 亿 元 ， 同 /环比 增 长 113%/117%； 2022年 一 季 度 公 司 营 收 232.68亿 元 ， 同 /环 比 增 长 46%/15%，归 母 净 利 润 30.09 亿 元 ， 同 /环 比 增 长 27%/47%。 公 司 一 季 度 收 入 大 幅 增 长 主 要 因为 自 主 品 牌 销 量 喜 人 ， 埃 安 新 能 源 车 销 量 同 比 增 长 1.5 倍 ， 净 利 润 大 幅 增 长 主 要由 于 合 营 /联 营 企 业 的 投 资 收 益 （ 主 要 来 源 于 广 汽 丰 田 、 广 汽 本 田 ） 大 幅 增 加 。图 1： 广 汽 集 团 年 度 营 业 总 收 入 及 同 比 图 2： 广 汽 集 团 季 度 营 业 总 收 入 及 同 比资 料 来 源 ： Wind， 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 广 汽 集 团 年 度 归 母 净 利 润 及 同 比 图 4： 广 汽 集 团 季 度 归 母 净 利 润 及 同 比资 料 来 源 ： Wind， 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理公 司 盈 利 主 要 由 投 资 收 益 贡 献 。 2021 全 年 公 司 投 资 收 益 118.14 亿 元 ， 同 比 增 长19%， 占 营 业 收 入 /归 母 净 利 润 比 例 分 别 为 16%/161%。 分 季 度 看 ， 2021年 四 季 度 公司 投 资 收 益 35.30 亿 元 ， 同 比 增 长 57%， 环 比 增 长 98%， 占 营 业 收 入 /归 母 净 利 润比 例 分 别 为 18%/172%； 2022年 一 季 度 公 司 投 资 收 益 42.27 亿 元 ， 同 比 增 长 23%，环 比 增 长 20%， 占 营 业 收 入 /归 母 净 利 润 比 例 分 别 为 18%/140%。 公 司 投 资 收 益 主 要来 源 于 广 汽 丰 田 和 广 汽 本 田 等 重 要 合 资 公 司 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 5： 广 汽 集 团 年 度 投 资 收 益 及 同 比 图 6： 广 汽 集 团 季 度 投 资 收 益 及 同 比资 料 来 源 ： Wind， 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 7： 广 汽 集 团 年 度 投 资 收 益 占 营 收 及 归 母 净 利 润 比 重 图 8： 广 汽 集 团 季 度 投 资 收 益 占 营 收 及 归 母 净 利 润 比 重资 料 来 源 ： Wind， 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理表 1： 2021年 广 汽 集 团 七 家 重 要 合 营 企 业 主 要 情 况合 营 企 业 收 入 总 额 （ 亿 元 ） 收 到 来 自 合 营 企 业 的 股 利 （ 亿 元 ） 持 股 比 例广 汽 丰 田 1294.65 57.01 50%广 汽 本 田 1148.10 37.10 50%广 汽 三 菱 82.72 0.00 50%五 羊 本 田 59.54 0.91 50%广 汽 汇 理 43.47 2.00 50%广 汽 菲 克 38.61 0.00 50%广 汽 日 野 7.12 0.00 50%合 计 2674.20 97.02 -资 料 来 源 ： 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理一 季 度 毛 利 率 同 比 提 高 0.6 个 百 分 点 。 2021 全 年 公 司 毛 利 率 为 7.9%， 同 比 提 高1.4个 百 分 点 ， 净 利 率 为 9.7%， 同 比 提 高 0.2个 百 分 点 。 分 季 度 看 ， 2021年 四 季度 公 司 毛 利 率 为 10.3%， 同 /环 比 提 高 0.8/2.4 个 百 分 点 ， 净 利 率 为 10.2%， 同 /环 比 提 高 5.4/5.6 个 百 分 点 ； 2022 年 一 季 度 公 司 毛 利 率 为 6.1%， 同 比 提 高 0.6个 百 分 点 ， 环 比 降 低 4.2 个 百 分 点 ， 净 利 率 为 12.9%， 同 比 降 低 1.8 个 百 分 点 ，请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4环 比 提 高 2.8个 百 分 点 。图 9： 广 汽 集 团 年 度 毛 利 率 及 净 利 率 图 10： 广 汽 集 团 季 度 毛 利 率 及 净 利 率资 料 来 源 ： Wind， 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理期 间 费 用 管 控 良 好 ， 一 季 度 期 间 费 用 率 环 比 下 降 3.3 个 百 分 点 。 2021 全 年 公 司 期间 费 用 率 为 12.5%， 同 比 降 低 0.2 个 百 分 点 ， 其 中 销 售 /管 理 /研 发 /财 务 费 用 率 分别 为 5.7%/5.2%/1.3%/0.2%， 同 比 变 动 +0.0/-0.1/-0.2/+0.2 个 百 分 点 。 分 季 度 看 ，2021 年 四 季 度 公 司 期 间 费 用 率 为 13.4%， 同 /环 比 变 动 -1.6/1.7 个 百 分 点 ， 其 中销 售 /管 理 /研 发 /财 务 费 用 率 分 别 为 5.8%/6.2%/1.1%/0.3%， 同 比 变 动-0.6/-0.8/-0.6/+0.4个 百 分 点 ， 环 比 变 动 +0.0/+1.6/+0.0/+0.1个 百 分 点 ； 2022年 一 季 度 公 司 期 间 费 用 率 为 10.1%， 同 /环 比 降 低 1.3/3.3 个 百 分 点 ， 其 中 销 售 /管 理 /研 发 /财 务 费 用 率 分 别 为 5.0%/4.1%/1.0%/0.0%， 同 比 降 低 0.2/0.2/0.6/0.3个 百 分 点 ， 环 比 降 低 0.9/2.1/0.1/0.3个 百 分 点 。图 11： 广 汽 集 团 年 度 期 间 费 用 率 图 12： 广 汽 集 团 季 度 期 间 费 用 率资 料 来 源 ： Wind， 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理一 季 度 公 司 主 要 品 牌 销 量 均 同 比 增 长 ， 埃 安 销 量 大 幅 跑 赢 行 业 。 2021 全 年 公 司 汽车 总 销 量 为 214.44万 辆 ， 同 比 增 长 4.9%， 其 中 广 汽 丰 田 /广 汽 本 田 /广 汽 乘 用 车 /广 汽 埃 安 销 量 分 别 为 82.80/78.03/32.42/12.02 万 辆 ， 同 比 增 长8.2%/-3.2%/-8.4%/-， 占 比 分 别 为 39%/36%/15%/6%。 分 季 度 看 ， 2022 年 一 季 度 公司 汽 车 总 销 量 为 60.82 万 辆 ， 同 /环 比 增 长 22.5%/-6.5%， 其 中 广 汽 丰 田 /广 汽 本田 /广 汽 乘 用 车 /广 汽 埃 安 销 量 分 别 为 24.70/21.24/9.04/4.49 万 辆 ， 同 比 增 长23.4%/16.7%/21.8%/154.3%， 环 比 增 长 1.0%/-8.2%/-12.2%/7.8%， 占 比 分 别 为41%/35%/15%/7%。 广 汽 埃 安 一 季 度 销 量 大 幅 跑 赢 行 业 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5图 13： 广 汽 集 团 各 品 牌 年 度 销 量 （ 辆 ）资 料 来 源 ： Wind， 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理分 月 度 看 ， 2022年 3月 公 司 汽 车 总 销 量 为 22.75 万 辆 ， 同 /环 比 增 长 30.7%/58.6%，其 中 广 汽 丰 田 / 广 汽 本 田 / 广 汽 乘 用 车 / 广 汽 埃 安 销 量 分 别 为9.70/7.68/3.01/2.03 万 辆 ， 同 比 增 长 41.0%/21.5%/15.1%/188.9%， 环 比 增 长93.6%/34.6%/26.5%/138.3%， 占 比 分 别 为 43%/34%/13%/9%。图 14： 广 汽 集 团 各 品 牌 月 度 销 量 （ 辆 ） 图 15： 广 汽 埃 安 月 度 销 量 及 同 环 比 变 化资 料 来 源 ： Wind， 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 公 司 公 告 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理广 汽 埃 安 近 期 接 连 发 布 了 AION Y、 AION S Plus、 AION V Plus以 及 AION LX Plus等 热 门 纯 电 车 型 ， 成 为 10-20 万 级 这 一 最 主 流 的 消 费 市 场 中 为 数 不 多 的 具 有 完 整系 统 布 局 的 新 能 源 汽 车 品 牌 ， 为 其 在 新 能 源 汽 车 市 场 全 面 爆 发 奠 定 了 坚 实 基 础 。科 技 化 方 面 ， 广 汽 埃 安 以 “ 先 进 、 好 玩 、 新 潮 、 高 品 质 ” 的 科 技 品 牌 形 象 ， 吸 引了 大 量 青 年 用 户 的 眼 光 。 AION S 是 国 内 首 款 纯 电 综 合 续 航 达 510km 的 车 型 ， 首 创的 全 球 首 款 深 度 集 成 高 性 能 “ 三 合 一 ” 电 驱 系 统 ， 使 得 AION S 传 动 效 率 可 达 到92%， 代 表 了 目 前 行 业 内 最 高 的 传 动 效 率 水 平 ； “ 10 万 级 科 技 头 等 舱 ” AION Y 采用 了 自 主 研 发 的 弹 匣 电 池 系 统 安 全 技 术 ， 在 行 业 首 次 实 现 了 三 元 锂 电 池 整 包 针 刺不 起 火 ； AION V Plus 搭 载 ADiGO 智 驾 互 联 生 态 系 统 4.0 版 本 ， 拥 有 了 行 业 顶 流的 超 视 距 召 唤 泊 车 ， 不 仅 支 持 地 库 及 地 面 停 车 场 ， 还 支 持 场 外 非 划 线 停 车 位 ， 同时 支 持 手 机 操 作 远 程 无 人 代 客 泊 车 和 召 唤 接 驾 ； AION LX Plus 在 2021 年 11 月 广请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告6州 车 展 首 次 亮 相 ， 它 将 搭 载 绵 硅 负 极 片 电 池 技 术 、 四 合 一 集 成 电 驱 、 全 球 首 发 应用 第 二 代 可 变 焦 激 光 雷 达 ， 实 现 超 1000km续 航 、 2 秒 级 百 公 里 加 速 和 城 市 DNA领航 辅 助 驾 驶 。 此 外 ， 广 汽 埃 安 智 能 生 态 工 厂 作 为 可 实 现 大 规 模 定 制 化 生 产 的 智 能工 厂 ， 目 前 广 汽 埃 安 专 属 APP上 已 有 超 6万 种 定 制 组 合 选 择 。图 16： 广 汽 埃 安 产 品 布 局 图 17： Aion V PLUS资 料 来 源 ： 公 司 官 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 官 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理4月 26日 ， 广 汽 传 祺 正 式 发 布 电 气 化 战 略 下 全 新 混 动 技 术 品 牌 名 称 钜 浪 混 动 。钜 浪 混 动 拥 有 双 混 动 技 术 路 线 ， 分 别 是 正 向 自 研 的 GMC双 电 机 串 并 联 混 动 系 统 ；消 化 吸 收 丰 田 最 新 THS混 动 系 统 ， 并 创 新 突 破 实 现 了 涡 轮 增 压 发 动 机 和 THS 系 统的 完 美 结 合 。 两 套 系 统 各 有 所 长 ， 给 用 户 带 来 不 同 的 享 受 。图 18： XEV混 动 展 示 平 台 图 19： GMC混 动 系 统资 料 来 源 ： 公 司 官 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 官 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理路 线 一 正 向 自 研 的 GMC 双 电 机 串 并 联 混 动 系 统 ， 经 过 多 次 迭 代 ， 技 术 愈 加 全 能 ，具 有 高 品 质 、 低 油 耗 、 强 动 力 、 更 安 静 、 超 平 顺 五 大 核 心 优 势 ， 且 扩 展 性 强 ， 涵盖 油 电 混 动 、 插 电 混 动 、 增 程 式 混 动 ， 甚 至 氢 动 力 系 统 。路 线 二 消 化 吸 收 并 突 破 创 新 的 广 汽 2.0TM 发 动 机 匹 配 丰 田 最 新 THS功 率 分 流 混 动系 统 ， 兼 顾 低 油 耗 和 强 动 力 。 搭 载 最 新 THS混 动 系 统 的 全 新 第 二 代 GS8双 擎 系 列 ，零 百 加 速 6.9 秒 ， 一 箱 油 能 跑 2022 多 公 里 （ 极 限 测 试 I 气 温 10-25 I 胎 压2.8bar） ， 订 单 持 续 攀 升 ， 第 一 季 度 稳 居 20 万 级 中 国 混 动 SUV销 量 冠 军 。 GMC混动 系 统 搭 载 最 强 劲 的 发 动 机 ， 最 智 能 的 电 机 控 制 以 及 全 天 候 高 效 高 功 率 电 池 。 集成 最 先 进 的 技 术 ， 2.0ATK发 动 机 最 高 热 效 率 42.1%， 提 供 更 强 动 力 及 燃 油 经 济 性 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告7GMC 机 电 耦 合 系 统 首 创 集 成 式 双 电 机 多 挡 DHT， 实 现 多 挡 多 模 式 驱 动 和 大 扭 矩 输出 ， WLTC工 况 下 热 效 利 用 率 超 过 95.5%。发 布 会 上 ， 作 为 钜 浪 混 动 GMC2.0首 款 SUV， 传 祺 影 酷 也 正 式 亮 相 。 在 整 体 设 计 上 ，影 酷 延 续 了 EMKOO 概 念 车 型 的 科 技 工 业 美 学 设 计 语 言 ， 融 汇 工 业 精 密 与 科 技 想 象于 一 体 ， 科 技 ， 前 卫 ， 势 能 。 满 足 更 多 年 轻 消 费 者 的 个 性 审 美 。 动 力 方 面 ， 除 了搭 载 钜 浪 混 动 ， 采 用 2.0ATK 高 效 阿 特 金 森 发 动 机 +GMC 2.0 第 二 代 机 电 耦 合 系 统之 外 ， 为 了 满 足 用 户 多 元 需 求 ， 影 酷 还 将 搭 载 钜 浪 动 力 1.5TGDI发 动 机 ， 以 及 钜浪 动 力 2.0TGDI发 动 机 。此 外 ， 传 祺 影 酷 还 带 来 智 能 管 家 式 的 领 航 科 技 。 通 过 ADiGO 智 驾 互 联 生 态 系 统 ，搭 载 行 业 顶 级 的 高 通 骁 龙 8155芯 片 ， 影 酷 焕 新 赋 能 超 感 交 互 智 能 座 舱 ， 为 年 轻 人们 带 来 沉 浸 式 多 模 交 互 智 能 体 验 。图 20： 广 汽 传 祺 影 酷 图 21： 广 汽 传 祺 影 酷资 料 来 源 ： 公 司 官 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 官 网 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理投 资 建 议 ： 公 司 研 产 销 一 体 化 协 同 效 率 提 升 ， 产 品 聚 焦 初 见 成 效 ， 数 字 化 营 销 取得 突 破 ， 自 主 品 牌 企 稳 蓄 势 。 电 动 化 方 面 ， 海 绵 硅 负 极 片 电 池 技 术 、 弹 匣 电 池 系统 安 全 技 术 、 超 级 快 充 电 池 技 术 等 多 项 技 术 取 得 突 破 。 智 能 化 方 面 ， 在 车 云 一 体化 电 子 电 器 架 构 、 智 能 驾 驶 、 ADiGO 智 能 物 联 系 统 等 方 面 取 得 了 阶 段 性 的 进 展 。数 字 化 营 销 方 面 ， 以 广 汽 数 字 化 加 速 器 (GDA)项 目 群 为 抓 手 ， 逐 步 实 现 数 字 化 转 型从 营 销 、 管 控 领 域 向 智 能 制 造 、 研 发 领 域 的 延 伸 。 公 司 一 季 度 业 绩 表 现 亮 眼 ， 我们 小 幅 上 调 盈 利 预 测 ， 预 计 2022/2023/2024 年 的 EPS 为 1.13/1.25/1.59 元 （ 原为 1.12/1.19/-） ， 对 应 PE为 10/9/7倍 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。表 2： 可 比 公 司 估 值 表代 码 公 司 简 称 股 价元 总 市 值亿 元 EPS PE 投 资 评 级21A 22E 23E 21A 22E 23E600104.SH 上 汽 集 团 15.14 1,769 2.18 2.26 2.59 7 7 6 买 入601633.SH 长 城 汽 车 22.82 2,108 0.73 0.93 1.42 31 25 16 买 入000625.SZ 长 安 汽 车 9.16 699 0.47 0.85 0.94 20 11 10 买 入平 均 1.12 1.35 1.65 19 14 11601238.SH 广 汽 集 团 10.95 1,146 0.71 1.13 1.25 16 10 9 买 入资 料 来 源 : Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告8附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E现 金 及 现 金 等 价 物 28500 24036 30000 30000 30000 营 业 收 入 63157 75676 95494 114006 133848应 收 款 项 7369 9959 11773 14055 16502 营 业 成 本 58659 69164 89521 106480 124504存 货 净 额 6622 8111 10309 12260 14340 营 业 税 金 及 附 加 1364 1824 2101 2451 2811其 他 流 动 资 产 10171 12518 15279 18241 21416 销 售 费 用 3641 4340 5252 6042 6826流 动 资 产 合 计 56643 61192 73929 81124 88826 管 理 费 用 3356 3934 1809 2018 2221固 定 资 产 19812 19238 23221 26425 28838 研 发 费 用 976 989 1194 1425 1606无 形 资 产 及 其 他 13887 15383 14767 14152 13537 财 务 费 用 35 172 389 584 355投 资 性 房 地 产 19084 21480 21480 21480 21480 投 资 收 益 9911 11814 15500 17000 20000长 期 股 权 投 资 33381 36905 38405 39905 41405 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变动 1007 667 700 700 700资 产 总 计 142807 154197 171802 183086 194085 其 他 收 入 (1382) (1578) (1194) (1425) (1606)短 期 借 款 及 交 易 性 金 融负 债 6576 10315 25951 22293 15799 营 业 利 润 5638 7145 11428 12706 16224应 付 款 项 12880 15946 20864 24811 29022 营 业 外 净 收 支 57 91 100 100 100其 他 流 动 负 债 22929 22545 11541 13698 15990 利 润 总 额 5695 7237 11528 12806 16324流 动 负 债 合 计 42385 48806 58357 60803 60812 所 得 税 费 用 (356) (154) (231) (256) (326)长 期 借 款 及 应 付 债 券 8473 5697 5697 5697 5697 少 数 股 东 损 益 85 56 89 99 127其 他 长 期 负 债 5289 7098 8098 9098 10098 归 属 于 母 公 司 净 利 润 5966 7335 11670 12963 16524长 期 负 债 合 计 13763 12796 13796 14796 15796 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E负 债 合 计 56147 61602 72152 75598 76607 净 利 润 5966 7335 11670 12963 16524少 数 股 东 权 益 2339 2335 2389 2449 2525 资 产 减 值 准 备 106 (26) 188 107 97股 东 权 益 84321 90259 97261 105039 114953 折 旧 摊 销 4733 5355 2644 3004 3306负 债 和 股 东 权 益 总 计 142807 154197 171802 183086 194085 公 允 价 值 变 动 损 失 (1007) (667) (700) (700) (700)财 务 费 用 35 172 389 584 355关 键 财 务 与 估 值 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营 运 资 本 变 动 (2909) (4357) (11671) 16 (103)每 股 收 益 0.58 0.71 1.13 1.25 1.59 其 它 (57) 60 (134) (47) (21)每 股 红 利 0.25 0.27 0.45 0.50 0.64 经 营 活 动 现 金 流 6831 7701 1996 15343 19104每 股 净 资 产 8.15 8.70 9.38 10.13 11.08 资 本 开 支 0 (2456) (5500) (5000) (4500)ROIC -4% -3% -6% -5% -4% 其 它 投 资 现 金 流 (1997) (2587) 0 0 0ROE 7% 8% 12% 12% 14% 投 资 活 动 现 金 流 (3396) (8566) (7000) (6500) (6000)毛 利 率 7% 9% 6% 7% 7% 权 益 性 融 资 (61) 114 0 0 0EBIT Margin -8% -6% -5% -4% -3% 负 债 净 变 化 1025 (177) 0 0 0EBITDA Margin -0% 1% -2% -1% -1% 支 付 股 利 、 利 息 (2552) (2839) (4668) (5185) (6610)收 入 增 长 6% 20% 26% 19% 17% 其 它 融 资 现 金 流 (4063) 2320 15636 (3658) (6494)净 利 润 增 长 率 -10% 23% 59% 11% 27% 融 资 活 动 现 金 流 (7178) (3599) 10968 (8843) (13104)资 产 负 债 率 41% 41% 43% 43% 41% 现 金 净 变 动 (3743) (4464) 5964 0 0息 率 2.2% 2.5% 4.1% 4.6% 5.8% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 32243 28500 24036 30000 30000P/E 19.0 15.5 9.7 8.8 6.9 货 币 资 金 的 期 末 余 额 28500 24036 30000 30000 30000P/B 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 企 业 自 由 现 金 流 0 (6129) (18998) (6478) (5500)EV/EBITDA (1584.3) 224.4 (106.8) (134.5) (233.4) 权 益 自 由 现 金 流 0 (3986) (3758) (10731) (12356)资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级类 别 级 别 说 明股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20%以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20%之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10%以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数
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