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- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 3.54 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 17.01 已上市流通 A股 (亿股 ) 16.99 总市值 (亿元 ) 60.20 年内股价最高最低 (元 ) 5.81/3.48 沪深 300 指数 3896 深证成指 10653 相关报告 1.色纺纱数智化先行者，产业链再延伸空间阔 -华孚时尚深度， 2022.3.31 谢丽媛 分析师 SAC 执业编号： S1130521120003 xieliyuan 改革见效修复显著，开端良好全年可期 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 14,232 16,708 22,320 24,485 26,443 营业收入 增长率 -10.42% 17.40% 33.59% 9.70% 8.00% 归母净利润 (百万元 ) -444 570 664 764 820 归母净利润增长率 -210.42% -228.25% 16.57% 15.08% 7.29% 摊薄每股收益 (元 ) -0.292 0.335 0.391 0.449 0.482 每股经营性现金流 净额 0.55 0.42 0.78 0.51 0.71 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) -7.90% 8.13% 8.75% 9.30% 9.25% P/E -15.22 13.64 9.06 7.88 7.34 P/B 1.20 1.11 0.79 0.73 0.68 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 公司 4 月 27 日发布 21 年及 1Q22 业绩 ， 21 全年 合计 实现营收 167.1 亿元（ +17.4%），归母净利 5.7 亿元（ +228.25%），位于预告 中枢 。 其中 4Q21公司实现收入 39.9 亿元，受疫情影响有所下滑 28%；实现归母净利 1.24 亿元（ +162%）。 1Q22 公司实现收入 41.47 亿元（ +7.9%），归母净利 1.5 亿元（ +14.36%），扣非净利 1.32 亿元（ +126.44%）， 符合 此前 预期。 业绩简评 纱线 主业 ： 修复显著， 数智化改革成效 初 显 。 纱线 业务 方面 ，公司积极拓展国内市场， 产能利用率大幅回升至 93%（ +22pct）， 带动收入提升 16%至66.3 亿元； 且 截至 21 年底 公司 已有 100 万锭产能的工厂完成 工业互联网 改造， 22 年 预计将 全面完成 ， 带动 整体净利率提升 2pct， 并 将数字化方案向行业输出 ， 助力公司实现轻资产扩张，打开规模成长天花板。 网链业务：前端 贸易 量利齐增，后端 袜业拓展边界 。 前端棉花贸易方面， 公司充分把握市场行情，收入同增 16%至 96.55 亿元； 后端网链方面， 公司于三 季度末并表阿大互联业务， 约增厚收入 2.7 亿元 （ +79.88%） 。且由于 袜业 毛利率为 37.41%，显著高于纱线（ 15.6%）及前端网链（ 3.63%） 业务 ， 预计 促进公司整体 盈利能力 提升 。 盈利能力提升显著 ， 1Q22 环比提速 。 公司 21 年受益于产能利用率回升、业务拓展、数字化降本增效 、棉价上涨 等，毛利率同比 大幅 提升 8.13pct 至9.64%，净利率较 19 年提升 1.08pct 至 3.67%。 1Q22 公司毛 /净利率继续环比提升 0.64/0.13pct 至 10.28%/3.80%，预计全年仍将保持提升趋势。 棉花库存增加存货周转减弱，营运整体维持健康。 21 年公司整体存货周转天数上升 2.87 天至 139.5 天，其中 原材料（ 174 天）慢于纱线业务（ 135天） ， 且原材料 存货余额同比 增加 53.9%，主要系棉花库存增加所致。 投资建议 与风险提示 公司色纺纱主业客户结构持续优化，叠加数字化改革提效，领先优势突出，同时预计后端网链业务将维持快速增长，促进整体业绩提升 。 维持 22-23年、新增 24 年盈利 预测 ，预计 公司 22-24 年归母净利润 为 6.64/7.64/8.20亿元， 对应 PE 为 9/8/7 倍 ，维持“买入”评级 。 风 险提示： 终端需求不达预期，人民币汇率波动，限售股解禁 等。 01002003004005006003.483.814.144.474.85.135.465.79210427210727211027220127220427人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 华孚时尚 沪深 300 2022年 04月 28日 消费升级与娱乐研究中心 华孚时尚 (002042.SZ) 买入 （ 维持评级 ） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 15,887 14,232 16,708 22,320 24,485 26,443 货币资金 2,547 2,709 3,372 3,354 3,456 3,739 增长率 -10.4% 17.4% 33.6% 9.7% 8.0% 应收款项 1,368 1,269 1,402 2,191 2,269 2,414 主营业务成本 -14,638 -14,016 -15,098 -20,512 -22,502 -24,293 存货 5,499 5,140 6,561 5,732 6,227 6,656 %销售收入 92.1% 98.5% 90.4% 91.9% 91.9% 91.9% 其他流动资产 1,945 1,417 1,509 3,547 2,767 2,574 毛利 1,249 216 1,610 1,808 1,983 2,150 流动资产 11,359 10,535 12,843 14,824 14,718 15,383 %销售收入 7.9% 1.5% 9.6% 8.1% 8.1% 8.1% %总资产 62.0% 59.8% 63.8% 64.9% 64.1% 64.2% 营业税金及附加 -72 -52 -65 -89 -110 -132 长期投资 265 249 482 522 561 601 %销售收入 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 固定资产 5,609 5,139 5,424 5,545 5,693 5,961 销售费用 -216 -90 -124 -167 -245 -294 %总资产 30.6% 29.2% 26.9% 24.3% 24.8% 24.9% %销售收入 1.4% 0.6% 0.7% 0.8% 1.0% 1.1% 无形资产 861 932 1,139 1,170 1,207 1,227 管理费用 -459 -360 -382 -513 -514 -555 非流动资产 6,976 7,075 7,295 8,022 8,243 8,570 %销售收入 2.9% 2.5% 2.3% 2.3% 2.1% 2.1% %总资产 38.0% 40.2% 36.2% 35.1% 35.9% 35.8% 研发费用 -103 -113 -132 -121 -118 -159 资产总计 18,336 17,610 20,138 22,846 22,961 23,953 %销售收入 0.6% 0.8% 0.8% 0.5% 0.5% 0.6% 短期借款 8,311 8,563 8,683 9,461 9,305 9,454 息税前利润（ EBIT） 399 -400 908 917 997 1,010 应付款项 939 1,047 1,299 1,776 1,842 1,965 %销售收入 2.5% n.a 5.4% 4.1% 4.1% 3.8% 其他流动负债 1,206 1,063 1,599 2,134 1,781 1,923 财务费用 -365 -346 -318 -386 -407 -397 流动负债 10,456 10,674 11,581 13,371 12,928 13,342 %销售收入 2.3% 2.4% 1.9% 1.7% 1.7% 1.5% 长期贷款 1,062 814 883 1,184 1,084 984 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 138 132 146 158 158 158 公允价值变动收益 -14 -5 -57 0 0 0 负债 11,656 11,620 12,610 14,712 14,169 14,483 投资收益 94 222 217 145 203 236 普通股股东权益 6,301 5,622 7,009 7,588 8,217 8,867 %税前利润 20.8% -46.8% 31.2% 19.3% 23.5% 25.6% 其中：股本 1,519 1,519 1,701 1,701 1,701 1,701 营业利润 444 -477 681 741 853 909 未分配利润 2,758 2,094 2,334 2,914 3,542 4,192 营业利润率 2.8% n.a 4.1% 3.3% 3.5% 3.4% 少数股东权益 379 368 519 546 575 604 营业外收支 8 3 12 10 10 13 负债股东权益合计 18,336 17,610 20,138 22,846 22,961 23,953 税前利润 452 -474 693 751 863 922 利润率 2.8% n.a 4.1% 3.4% 3.5% 3.5% 比率分析 所得税 -41 4 -80 -60 -69 -74 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 9.2% n.a 11.5% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 411 -470 613 691 794 849 每股收益 0.265 -0.292 0.335 0.391 0.449 0.482 少数股东损益 8 -26 44 27 29 29 每股净资产 4.147 3.700 4.121 4.462 4.831 5.214 归属于母公司的净利润 402 -444 570 664 764 820 每股经营现金净流 1.246 0.545 0.423 0.776 0.513 0.713 净利率 2.5% n.a 3.4% 3.0% 3.1% 3.1% 每股股利 0.050 0.350 0.000 0.050 0.080 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.38% -7.90% 8.13% 8.75% 9.30% 9.25% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 2.19% -2.52% 2.83% 2.91% 3.33% 3.42% 净利润 411 -470 613 691 794 849 投入资本收益率 2.25% -2.58% 4.69% 4.49% 4.77% 4.66% 少数股东损益 8 -26 44 27 29 29 增长率 非现金支出 558 680 815 501 522 585 主营业务收入增长率 11.04% -10.42% 17.40% 33.59% 9.70% 8.00% 非经营收益 273 28 62 243 236 196 EBIT增长率 -41.03% -200.17% -327.00% 1.06% 8.63% 1.36% 营运资金变动 651 591 -770 -115 -679 -417 净利润增长率 -46.49% -210.42% -228.25% 16.57% 15.08% 7.29% 经营活动现金净流 1,893 828 720 1,319 872 1,212 总资产增长率 -0.68% -3.96% 14.36% 13.45% 0.50% 4.32% 资本开支 -681 -826 -501 -1,087 -634 -799 资产管理能力 投资 -104 -106 -27 -916 561 260 应收账款周转天数 18.2 19.0 18.0 21.0 20.0 19.5 其他 -274 569 -287 145 203 236 存货周转天数 137.1 138.5 141.4 102.0 101.0 100.0 投资活动现金净流 -1,059 -362 -815 -1,858 130 -303 应付账款周转天数 11.8 16.1 18.4 23.0 22.0 22.0 股权募资 0 0 1,129 0 0 0 固定资产周转天数 120.4 126.4 109.1 82.1 76.5 74.2 债权募资 77 184 194 1,092 -256 49 偿债能力 其他 -654 -488 -885 -571 -645 -675 净负债 /股东权益 93.25% 107.20% 74.08% 82.04% 71.84% 64.22% 筹资活动现金净流 -577 -304 438 521 -901 -626 EBIT利息保障倍数 1.1 -1.2 2.9 2.4 2.5 2.5 现金净流量 237 150 336 -18 101 283 资产负债率 63.57% 65.99% 62.62% 64.40% 61.71% 60.46% 来源：公司年报、 国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 3 4 6 8 17 增持 0 0 0 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.00 1.00 1.11 1.00 来源： 聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上 ； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出 任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国 金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402
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