20220428-国信证券-卓胜微-300782.SZ-1Q22收入创新高_主集收发模组批量出货_6页_1mb.pdf

请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 04月 28日买 入卓 胜 微 （ 300782.SZ）1Q22 收 入 创 新 高 ， 主 集 收 发 模 组 批 量 出 货核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评电 子 半 导 体证 券 分 析 师 ： 胡 剑 证 券 分 析 师 ： 胡 慧021-60893306 021- S0980521080001 S0980521080002联 系 人 ： 周 靖 翔 联 系 人 ： 李 梓 澎021-60375402 0755- 基 础 数 据投 资 评 级 买 入 (维 持 )合 理 估 值收 盘 价 179.00 元总 市 值 /流 通 市 值 59786/35979 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 762.96/162.38 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 824.11 百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 卓 胜 微 -300782-2021 年 三 季 报 点 评 ： 毛 利 率 环 比 提 升 ， SAW 产线 顺 利 推 进 2021-10-22 卓 胜 微 -300782-2021 年 三 季 报 业 绩 预 告 ： 射 频 芯 片 龙 头 ， 持 续高 增 长 2021-10-11 卓 胜 微 -300782-2021 年 中 报 ： 5G模 组 放 量 ， 主 集 新 产 品 推 出 2021-08-24 卓 胜 微 -300782-2021 年 半 年 度 业 绩 预 告 ： 5G 射 频 模 组 ， 迎 来收 获 期 2021-07-13 卓 胜 微 -300782-动 态 点 评 ： 半 导 体 龙 头 系 列 ： 千 亿 赛 道 射 频 龙头 之 “ 十 问 十 答 ” 2021-05-192021年 归 母 净 利 润 增 长 99%， 1Q22收 入 创 新 高 。 公 司 21年 营 收 46.34亿 元(YoY66%)， 归 母 净 利 润 21.35亿 元 (YoY99%)， 扣 非 归 母 净 利 润 19.39亿 (YoY88%)。 其 中 4Q21营 收 11.50亿 元 (YoY 40%, QoQ 2%)， 归 母 净 利 润 6.08亿元 (YoY 71%， QoQ 19%)。 21年 毛 利 率 提 高 4.89pct至 57.72%， 净 利 率 提 高7.73pct至 46.07%。 1Q22营 收 13.30亿 元 (YoY12%,QoQ16%)， 创 季 度 新 高 ，归 母 净 利 润 4.59亿 元 (YoY -7%， QoQ -24%)， 毛 利 率 为 52.43%， 同 比 下 降5.38pct， 环 比 下 降 4.56pct； 净 利 率 为 34.50%， 同 比 下 降 7.08pct， 环 比 下降 18.35pct， 我 们 认 为 毛 利 率 下 降 主 要 由 于 产 品 结 构 变 化 及 上 游 成 本 增 加 。推 出 主 集 收 发 模 组 产 品 ， 完 善 射 频 前 端 产 品 平 台 。 公 司 产 品 类 型 从 射 频 分 立器 件 拓 展 到 射 频 模 组 ， 新 推 出 主 集 收 发 模 组 产 品 ， 进 一 步 丰 富 产 品 线 ， 形 成射 频 前 端 产 品 平 台 。 2021年 公 司 射 频 分 立 器 件 收 入 33.52亿 元 (YoY 36%)，占 比 从 88%下 降 到 72%， 毛 利 率 55.5%(+4.3pct)； 射 频 模 组 收 入 12.00亿 元(YoY 333%)， 占 比 由 10%提 高 到 26%， 毛 利 率 64.4%(-2.8pct)。 1Q22公 司 推出 的 应 用 于 5G NR频 段 的 主 集 收 发 模 组 产 品 L-PAMiF已 在 品 牌 客 户 实 现 大 批量 出 货 ， 累 计 销 售 数 量 接 近 600万 颗 。 通 过 发 挥 射 频 前 端 各 类 型 产 品 的 协 同优 势 ， 公 司 技 术 壁 垒 有 望 持 续 强 化 ， 并 将 应 用 领 域 从 智 能 手 机 到 通 信 基 站 、汽 车 电 子 、 无 人 机 、 蓝 牙 耳 机 等 新 兴 领 域 拓 展 。经 营 模 式 从 Fabless向 Fab-Lite过 度 ， 自 建 滤 波 器 产 线 预 计 2Q22进 入 量 产 。公 司 积 极 布 局 Fab-Lite经 营 模 式 ， 建 设 滤 波 器 晶 圆 生 产 和 射 频 模 组 封 装 测试 生 产 线 ， 2021年 购 买 固 定 资 产 等 支 出 现 金 28.58亿 元 ， 1Q22继 续 支 出 现金 9.03亿 元 。 公 司 6寸 滤 波 器 晶 圆 生 产 线 全 厂 区 预 计 2022年 6月 全 部 完 工 ，预 计 初 步 产 品 2Q22进 入 量 产 阶 段 ， 至 年 末 晶 圆 产 能 可 达 1-1.3万 片 /月 ， 同步 实 现 相 匹 配 的 晶 圆 级 封 装 产 能 规 模 。 随 着 公 司 Fab-Lite经 营 模 式 稳 定 运营 ， 将 全 面 提 升 公 司 协 同 能 力 ， 加 强 对 产 业 链 各 环 节 的 自 主 控 制 力 度 ， 从 新产 品 技 术 和 工 艺 开 发 、 产 业 链 协 同 、 产 品 交 付 等 角 度 提 升 公 司 的 市 场 地 位 。投 资 建 议 ： 自 建 滤 波 器 产 线 将 提 升 公 司 竞 争 力 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 23/29/35亿 元 （ 2022-2023前 值 为29.68/39.51亿 元 ） ， 同 比 增 速 9/26/19%； EPS为 6.97/8.76/10.41元 ， 对应 2022年 4月 27日 股 价 的 PE分 别 为 26/20/17x。 公 司 已 形 成 射 频 前 端 产 品平 台 ， 自 建 滤 波 器 产 线 将 提 升 竞 争 力 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。风 险 提 示 ： 募 投 项 目 进 展 不 及 预 期 ， 需 求 不 及 预 期 ， 竞 争 加 剧 的 风 险 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 2,792 4,634 6,105 7,368 8,565(+/-%) 84.6% 66.0% 31.8% 20.7% 16.2%净 利 润 (百 万 元 ) 1073 2135 2325 2922 3471(+/-%) 115.8% 99.0% 8.9% 25.7% 18.8%每 股 收 益 （ 元 ） 5.96 6.40 6.97 8.76 10.41EBIT Margin 43.8% 49.0% 41.9% 42.9% 43.4%净 资 产 收 益 率 （ ROE） 40.3% 27.9% 23.8% 23.5% 22.2%市 盈 率 （ PE） 30.0 28.0 25.7 20.4 17.2EV/EBITDA 26.1 26.1 22.7 18.0 15.4市 净 率 （ PB） 12.11 7.81 6.11 4.80 3.83资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 年 末 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2图 1： 公 司 营 业 收 入 及 增 速 图 2： 公 司 2021年 收 入 构 成资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 公 司 归 母 净 利 润 及 增 速 图 4： 公 司 利 润 质 量资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 5： 公 司 单 季 收 入 及 增 速 图 6： 公 司 单 季 归 母 净 利 润 及 增 速资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 7： 公 司 毛 利 率 、 净 利 率 变 化 情 况 图 8： 公 司 主 要 费 率资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 9： 公 司 季 度 毛 利 率 、 净 利 率 图 10： 公 司 季 度 费 率资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E现 金 及 现 金 等 价 物 1475 2661 6316 8704 11681 营 业 收 入 2792 4634 6105 7368 8565应 收 款 项 354 578 761 919 1068 营 业 成 本 1317 1959 3002 3556 4090存 货 净 额 632 1476 1712 1975 2270 营 业 税 金 及 附 加 4 4 17 12 15其 他 流 动 资 产 95 215 284 342 398 销 售 费 用 34 45 59 71 83流 动 资 产 合 计 2652 4980 9123 11991 15468 管 理 费 用 32 53 68 82 95固 定 资 产 115 1013 1670 1647 1537 研 发 费 用 182 304 401 484 562无 形 资 产 及 其 他 62 75 72 69 66 财 务 费 用 19 12 (112) (188) (255)投 资 性 房 地 产 236 2343 40 40 40 投 资 收 益 5 23 23 23 23长 期 股 权 投 资 26 38 60 83 106 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变动 (4) (55) (55) (55) (55)资 产 总 计 3090 8448 10966 13830 17217 其 他 收 入 13 (3) (8) (12) (16)短 期 借 款 及 交 易 性 金 融负 债 0 2 1 1 1 营 业 利 润 1218 2221 2630 3305 3927应 付 款 项 224 376 567 654 752 营 业 外 净 收 支 (1) 194 0 0 0其 他 流 动 负 债 180 374 561 648 746 利 润 总 额 1217 2415 2630 3305 3927流 动 负 债 合 计 403 752 1129 1303 1499 所 得 税 费 用 147 280 305 384 456长 期 借 款 及 应 付 债 券 0 0 0 0 0 少 数 股 东 损 益 (2) (0) (0) (0) (0)其 他 长 期 负 债 35 62 80 101 123 归 属 于 母 公 司 净 利 润 1073 2135 2325 2922 3471长 期 负 债 合 计 35 62 80 101 123 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E负 债 合 计 438 813 1209 1404 1622 净 利 润 1071 2135 2325 2922 3471少 数 股 东 权 益 (8) (8) (8) (8) (8) 资 产 减 值 准 备 6 40 363 38 (11)股 东 权 益 2660 7642 9765 12433 15603 折 旧 摊 销 29 48 127 233 269负 债 和 股 东 权 益 总 计 3090 8448 10966 13830 17217 公 允 价 值 变 动 损 失 4 55 55 55 55财 务 费 用 19 12 (112) (188) (255)关 键 财 务 与 估 值 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营 运 资 本 变 动 (259) (2881) 2574 (245) (294)每 股 收 益 5.96 6.40 6.97 8.76 10.41 其 它 137 1742 (251) 150 266每 股 红 利 0.56 0.56 0.60 0.76 0.90 经 营 活 动 现 金 流 1005 1150 5081 2964 3501每 股 净 资 产 14.78 22.91 29.27 37.27 46.77 资 本 开 支 (153) (2858) (1200) (300) (200)ROIC 67% 45% 42% 62% 67% 其 它 投 资 现 金 流 284 (497) (23) (23) (23)ROE 40% 28% 24% 23% 22% 投 资 活 动 现 金 流 130 (3356) (1223) (323) (223)毛 利 率 53% 58% 51% 52% 52% 权 益 性 融 资 (37) 2972 0 0 0EBIT Margin 44% 49% 42% 43% 43% 负 债 净 变 化 0 0 0 0 0EBITDA Margin 45% 50% 44% 46% 47% 支 付 股 利 、 利 息 (100) (185) (202) (254) (301)收 入 增 长 85% 66% 32% 21% 16% 其 它 融 资 现 金 流 36 (7) (1) 0 0净 利 润 增 长 率 116% 99% 9% 26% 19% 融 资 活 动 现 金 流 (101) 2780 (203) (253) (301)资 产 负 债 率 14% 10% 11% 10% 9% 现 金 净 变 动 998 545 3655 2388 2977息 率 0.2% 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 477 1475 2020 5675 8063P/E 30.0 28.0 25.7 20.4 17.2 货 币 资 金 的 期 末 余 额 1475 2020 5675 8063 11040P/B 12.1 7.8 6.1 4.8 3.8 企 业 自 由 现 金 流 692 (3686) 3763 2483 3063EV/EBITDA 26.1 26.1 22.7 18.0 15.4 权 益 自 由 现 金 流 728 (3693) 3861 2649 3289资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级类 别 级 别 说 明股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20%以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20%之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10%以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上重 要 声 明本 报 告 由 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ） 制 作 ； 报 告 版 权 归国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 我 公 司 ” ） 所 有 。 本 报 告 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 ， 本 公 司 不 会 因 接 收 人收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 、 复 制 或 传 播 。 任 何 有关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点 ， 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本为 准 。本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写 ， 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 、 准 确 性 。 本 报 告 所 载 的信 息 、 资 料 、 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断 ， 在 不 同 时 期 ， 我 公 司 可 能 撰 写 并发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 、 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ；我 公 司 可 能 随 时 补 充 、 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料 ， 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 关 更 新 和 修 订 内 容 。 我 公 司或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 和意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺均 为 无 效 。 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险 ，我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明本 公 司 具 备 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 证 券 投 资 咨 询 ， 是 指 从 事 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 机构 及 其 投 资 咨 询 人 员 以 下 列 形 式 为 证 券 投 资 人 或 者 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 、 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 者 间接 有 偿 咨 询 服 务 的 活 动 ： 接 受 投 资 人 或 者 客 户 委 托 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 举 办 有 关 证 券 投 资 咨 询 的讲 座 、 报 告 会 、 分 析 会 等 ； 在 报 刊 上 发 表 证 券 投 资 咨 询 的 文 章 、 评 论 、 报 告 ， 以 及 通 过 电 台 、 电 视 台 等公 众 传 播 媒 体 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 通 过 电 话 、 传 真 、 电 脑 网 络 等 电 信 设 备 系 统 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询服 务 ； 中 国 证 监 会 认 定 的 其 他 形 式 。发 布 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式 ， 指 证 券 公 司 、 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券相 关 产 品 的 价 值 、 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析 ， 形 成 证 券 估 值 、 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见 ， 制作 证 券 研 究 报 告 ， 并 向 客 户 发 布 的 行 为 。证 券 研 究 报 告国 信 证 券 经 济 研 究 所深 圳深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 125 号 国 信 金 融 大 厦 36 层邮 编 ： 518046 总 机 ： 0755-82130833上 海上 海 浦 东 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 12 层邮 编 ： 200135北 京北 京 西 城 区 金 融 大 街 兴 盛 街 6 号 国 信 证 券 9 层邮 编 ： 100032