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- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 29.31 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 4.49 已上市流通 A股 (亿股 ) 4.08 总市值 (亿元 ) 131.49 年内股价最高最低 (元 ) 57.44/29.06 沪深 300 指数 3921 上证指数 2975 相关报告 1.收购怀仁大健康，加强湖南省内布局-老百姓收购点评， 2022.3.6 2.定增成功落地，知名机构认购彰显实力 -老百姓定增点评， 2022.2.13 3.外延并购稳步扩张，新零售建设成果显著 -老百姓三季报点评， 2021.11.1 4.自有品牌建设加强，期待下半年业绩转折 - 老 百 姓 2021H1 业绩 . ，2021.8.17 5.新零售线上业务发力，长期健康发展值得期待 - 老百姓 2020 年报 . ，2021.4.28 袁维 分析师 SAC 执业编号： S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei 业绩符合预期，精益管理下沉市场 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 13,967 15,696 18,765 23,220 27,220 营业收入 增长率 19.75% 12.38% 19.56% 23.74% 17.23% 归母净利润 (百万元 ) 621 669 814 1,051 1,259 归母净利润增长率 22.09% 7.75% 21.66% 29.10% 19.80% 摊薄每股收益 (元 ) 1.520 1.638 1.815 2.343 2.807 每股经营性现金流 净额 3.48 3.22 3.52 5.42 5.20 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 14.48% 15.36% 16.75% 19.14% 20.16% P/E 41.35 30.15 16.15 12.51 10.44 P/B 5.99 4.63 2.71 2.39 2.11 来源：公司年报、国金证券研究所 事件： 4 月 28 日 ， 公司发布 2021 年 年报及 2022 年一季报 。 2021 年 公司 实现收入157.0 亿元（ +12%），归母净利润 6.69 亿元（ +8%），扣非归母净利润 5.72亿元（ +5%） ； 2021 年 Q4 单季度实现收入 44.2 亿元（ +15%），归母净利润 1.37 亿元（ +2%），扣非归母净利润 0.95 亿元（ -1%）； 2022 年 Q1 公司实现收入 41.4 亿元（ +14%），归母净利润 2.42 亿元（ +6%），扣非归母净利润 2.16 亿元（ +13%） 。 事件点评： 精益门店管理，业绩符合预期 。 公司 着力提升 组织效能， 成效初显， 2021年公司毛利率 32.13%，同比微增 0.07 个 pct；净利率 5.01%，同比下降0.46pct。 2021 年 Q1 毛利率 34.32%，同比增加 0.82pct，环比增加4.55pct；净利率 6.54%，同比下降了 0.52pct，环比增加了 2.58pct。 随着线下门店客流量的逐步恢复，公司盈利能力将进一步增强。 “四驾马车”深耕下沉市场 ， 稳步推进全国布局 。 针对不同层级市场特征，公司坚持直营、星火并购、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式 。 2021 年公司新增门店 2163 家，公司地级市及以下门店数占比 67%。 截至 2022年 Q1，公司 拥有门店 总数 8612 家，其中加盟 2370 家 ， 直营 6242 家 。 公司 以内生发展和外延扩展双轮驱动 ，带动业绩稳步提升 。 数字化科技转型，赋能公司长期发展 。 公司全面 推动 数字化 工具 管理， 降本增效 的同时为进一步规模化发展奠定基础。 公司 推进“全面数字化的人货场策略”， 提升 全产业链运行 效率。此外， 公司 信息智慧机房 可支持老百姓大药房全国 10 万家门店的规模级别 。 盈利预测及 投资建议 随着公司持续外延并购扩大市场份额，我们预计公司 2022-2024 年 归母净利润 8.14、 10.51、 12.95 亿元 ， 对应增速分别为 22%、 29%和 23%， 维持“增持”评级。 风险提示 门店 发展不及预期 ；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面 影响 ；线上药店对线下药店的冲击不确定性。 010020030040050060070080029.0635.9642.8649.7656.66210428210728211028220128220428人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 老 百 姓 沪深 300 2022年 04月 28 日 医药健康研究中心 老 百 姓 (603883.SH) 增持 （ 维持评级 ） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 11,663 13,967 15,696 18,765 23,220 27,220 货币资金 1,386 1,372 1,409 1,385 1,719 2,527 增长率 19.8% 12.4% 19.6% 23.7% 17.2% 应收款项 1,145 1,249 1,785 1,805 2,099 2,386 主营业务成本 -7,746 -9,489 -10,653 -12,504 -15,552 -18,271 存货 1,988 2,387 2,730 2,946 3,664 4,305 %销售收入 66.4% 67.9% 67.9% 66.6% 67.0% 67.1% 其他流动资产 556 627 305 478 570 651 毛利 3,918 4,478 5,043 6,261 7,668 8,949 流动资产 5,076 5,635 6,228 6,614 8,052 9,870 %销售收入 33.6% 32.1% 32.1% 33.4% 33.0% 32.9% %总资产 51.1% 49.9% 36.7% 39.0% 43.5% 48.3% 营业税金及附加 -48 -44 -44 -56 -70 -82 长期投资 487 632 1,044 844 944 1,044 %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 993 1,081 1,176 1,194 1,238 1,276 销售费用 -2,514 -2,837 -3,267 -3,866 -4,760 -5,580 %总资产 10.0% 9.6% 6.9% 7.0% 6.7% 6.2% %销售收入 21.6% 20.3% 20.8% 20.6% 20.5% 20.5% 无形资产 3,298 3,849 4,845 4,984 5,111 5,227 管理费用 -555 -658 -723 -863 -1,045 -1,252 非流动资产 4,848 5,649 10,730 10,344 10,448 10,544 %销售收入 4.8% 4.7% 4.6% 4.6% 4.5% 4.6% %总资产 48.9% 50.1% 63.3% 61.0% 56.5% 51.7% 研发费用 -1 0 0 -2 -1 -3 资产总计 9,924 11,284 16,958 16,957 18,500 20,414 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 1,200 1,187 2,525 2,490 2,397 2,798 息税前利润（ EBIT） 799 939 1,009 1,474 1,792 2,032 应付款项 3,772 4,624 5,559 5,699 6,930 7,777 %销售收入 6.9% 6.7% 6.4% 7.9% 7.7% 7.5% 其他流动负债 376 481 529 594 749 889 财务费用 -67 -63 -185 -324 -304 -271 流动负债 5,348 6,291 8,613 8,783 10,077 11,464 %销售收入 0.6% 0.4% 1.2% 1.7% 1.3% 1.0% 长期贷款 380 118 875 875 875 875 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 322 69 2,691 1,908 1,386 1,007 公允价值变动收益 0 0 10 0 0 0 负债 6,050 6,479 12,179 11,566 12,338 13,346 投资收益 5 8 23 5 0 0 普通股股东权益 3,487 4,290 4,358 4,860 5,491 6,246 %税前利润 0.6% 0.9% 2.4% 0.4% 0.0% 0.0% 其中：股本 287 409 409 449 449 449 营业利润 765 960 956 1,155 1,489 1,762 未分配利润 1,682 2,143 2,535 3,024 3,654 4,410 营业利润率 6.6% 6.9% 6.1% 6.2% 6.4% 6.5% 少数股东权益 388 515 421 531 671 821 营业外收支 5 -3 6 0 0 0 负债股东权益合计 9,924 11,284 16,958 16,957 18,500 20,414 税前利润 770 957 962 1,155 1,489 1,762 利润率 6.6% 6.9% 6.1% 6.2% 6.4% 6.5% 比率分析 所得税 -155 -192 -175 -231 -298 -352 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 20.2% 20.1% 18.2% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 615 764 787 924 1,191 1,409 每股收益 1.774 1.520 1.638 1.815 2.343 2.807 少数股东损益 106 143 117 110 140 150 每股净资产 12.164 10.496 10.663 10.833 12.239 13.923 归属于母公司的净利润 509 621 669 814 1,051 1,259 每股经营现金净流 3.564 3.476 3.221 3.519 5.419 5.200 净利率 4.4% 4.4% 4.3% 4.3% 4.5% 4.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.797 1.029 1.232 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.59% 14.48% 15.36% 16.75% 19.14% 20.16% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 5.13% 5.50% 3.95% 4.80% 5.68% 6.17% 净利润 615 764 787 924 1,191 1,409 投入资本收益率 11.08% 12.22% 10.03% 13.47% 15.20% 15.14% 少数股东损益 106 143 117 110 140 150 增长率 非现金支出 197 245 247 388 406 424 主营业务收入增长率 23.15% 19.75% 12.38% 19.56% 23.74% 17.23% 非经营收益 59 34 153 363 336 314 EBIT增长率 20.84% 17.56% 7.39% 46.14% 21.57% 13.37% 营运资金变动 150 378 130 -237 282 -23 净利润增长率 16.94% 22.09% 7.75% 21.66% 29.10% 19.80% 经营活动现金净流 1,022 1,421 1,316 1,438 2,215 2,125 总资产增长率 17.36% 13.70% 50.28% 0.00% 9.10% 10.35% 资本开支 -425 -390 -459 -228 -410 -420 资产管理能力 投资 -390 -616 -1,061 200 -100 -100 应收账款周转天数 31.5 29.0 29.4 30.0 30.0 30.0 其他 -23 -4 -482 5 0 0 存货周转天数 87.2 84.1 87.7 86.0 86.0 86.0 投资活动现金净流 -838 -1,010 -2,002 -22 -510 -520 应付账款周转天数 56.1 54.2 56.6 55.0 55.0 55.0 股权募资 63 21 16 14 0 0 固定资产周转天数 28.2 26.1 24.3 20.3 16.6 14.1 债权募资 160 -263 1,219 -57 -93 401 偿债能力 其他 -319 -253 -1,649 -679 -756 -818 净负债 /股东权益 11.61% -1.94% 41.61% 36.68% 25.16% 16.16% 筹资活动现金净流 -96 -495 -414 -722 -849 -418 EBIT利息保障倍数 12.0 15.0 5.4 4.5 5.9 7.5 现金净流量 88 -85 -1,100 693 856 1,187 资产负债率 60.96% 57.41% 71.82% 68.21% 66.69% 65.38% 来源：公司年报、 国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出 任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国 金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402
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