资源描述
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 48.88 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 1.56 已上市流通 A股 (亿股 ) 0.39 总市值 (亿元 ) 76.04 年内股价最高最低 (元 ) 79.00/35.75 沪深 300 指数 3921 上证指数 2975 相关报告 1.三季报业绩持续增长，看好后续项目扩张 -【国金化工】新亚强三季 .，2021.10.31 2.业绩高增长，有机硅助剂细分领域龙头 -【国金化工】新亚强点评， 2021.8.1 3.业绩持续增长，产能扩张带动长期成长 - 【 国 金 化 工 】 新 亚 强 点 评 ，2021.7.15 陈屹 分析师 SAC 执业编号： S1130521050001 chenyi3 王明辉 分析师 SAC 执业编号： S1130521080003 wangmh 杨翼荥 分析师 SAC 执业编号： S1130520090002 yangyiying 一季度业绩持续 增长 ， 产品应用不断拓宽 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 490 880 1,369 1,649 1,968 营业收入 增长率 -18.54% 79.47% 55.52% 20.48% 19.37% 归母净利润 (百万元 ) 157 319 464 580 701 归母净利润增长率 -28.29% 103.03% 45.14% 25.14% 20.85% 摊薄每股收益 (元 ) 1.011 2.054 2.981 3.730 4.508 每股经营性现金流 净额 0.98 1.20 2.82 3.67 4.47 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 8.00% 14.52% 18.71% 20.53% 21.59% P/E 33.80 26.35 16.40 13.10 10.84 P/B 2.70 3.83 3.07 2.69 2.34 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 4 月 28 日， 公司发布 2022 年 一季报 ， 公司 2022 年 一季度 实现 营业收入3.29 亿元，同比 +70.25%， 归 母 净利润为 9600 万 元，同比 +35.39%， 业绩符合预期。 经营分析 公司产品量价齐升。 公司核心产品功能性助剂、苯基氯硅烷分别实现销量707 吨、 3288 吨；报告期内，公司功能性助剂、苯基氯硅烷产品价格分别为7.76 万元 /吨、 5.70 万元 /吨，分别同比 +45.59%， +26.67%。 六甲基二硅氮烷、 乙烯基双封头销量增长 ，应用范围不断拓宽 。 六甲基二硅氮烷作为稳定剂用于锂电池电解液， 可以 改善锂离子电池的电化学性能和循环性能 ，其 在 新能源领域的应用不断拓宽 ， 此外，公司 电子级六甲基二硅氮烷的 投产和销售 ，公司的盈利结构将持续优化。 乙烯基双封头方面， 乙烯基双封头主要作为封头剂用于生产高温硫化硅橡胶、加成型硅橡胶、硅凝胶和乙烯基硅油等系列产品。公司在 2021 年扩产，目前产能 3700 吨， 公司 的销量持续增长。 苯基氯硅烷扩产，并 向下游 延伸。 苯基氯硅烷方面，公司苯基氯硅烷装臵经历了技改，整体产量有所提升。 长期来看，公司从苯基氯硅烷产品向下一步延伸至苯基树脂、苯基硅油和苯基硅橡胶， 伴随着公司 2 万吨苯基氯硅烷下游产品 的投产 ，公司 产业链将 进一步 延伸 ， 有 利于长期成长。 盈利 预测与投资建议 考虑到公司产品 整体处于较高景气度 ， 我们 修正 公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.64 亿元（ +11.5%） 、 5.80 亿元（ +6.61%） 和 7.01 亿元（ 新引入 ） ； EPS 分别为 2.98、 3.73 和 4.51 元，当前市值对应 PE 分别为 16.4X、13.1X和 10.84X， 维持“买入”评级 。 风险提示 产能建设进度不及预期； 产品竞争格局恶化； 产品价格波动风险； 汇率波动 0200400600800100027.2337.0946.9556.8166.6776.53210428210728211028220128220428人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 新 亚 强 沪深 300 2022年 04月 28 日 资源与环境研究中心 新 亚 强 (603155.SH) 买入 （ 维持评级 ） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 602 490 880 1,369 1,649 1,968 货币资金 292 395 237 393 477 707 增长率 -18.5% 79.5% 55.5% 20.5% 19.4% 应收款项 89 119 231 273 329 393 主营业务成本 -304 -288 -502 -769 -899 -1,064 存货 88 94 192 219 256 303 %销售收入 50.5% 58.7% 57.1% 56.2% 54.5% 54.1% 其他流动资产 2 1,179 1,402 1,406 1,408 1,412 毛利 298 202 378 600 750 904 流动资产 471 1,787 2,061 2,291 2,471 2,816 %销售收入 49.5% 41.3% 42.9% 43.8% 45.5% 45.9% %总资产 65.9% 84.9% 82.3% 79.7% 77.0% 76.0% 营业税金及附加 -6 -4 -6 -8 -10 -12 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.0% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 209 290 398 564 720 866 销售费用 -9 -2 -3 -4 -5 -6 %总资产 29.2% 13.8% 15.9% 19.6% 22.4% 23.4% %销售收入 1.5% 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 22 19 18 19 20 21 管理费用 -18 -22 -19 -30 -36 -43 非流动资产 243 317 444 583 740 887 %销售收入 3.0% 4.4% 2.1% 2.2% 2.2% 2.2% %总资产 34.1% 15.1% 17.7% 20.3% 23.0% 24.0% 研发费用 -25 -18 -28 -44 -53 -63 资产总计 714 2,105 2,505 2,874 3,211 3,703 %销售收入 4.2% 3.7% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 短期借款 0 0 0 68 0 0 息税前利润（ EBIT） 239 157 323 514 646 780 应付款项 30 119 269 295 345 409 %销售收入 39.8% 32.0% 36.7% 37.5% 39.2% 39.6% 其他流动负债 14 14 29 32 39 46 财务费用 11 -4 -1 4 7 12 流动负债 44 133 298 396 384 455 %销售收入 -1.7% 0.8% 0.2% -0.3% -0.4% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 5 5 7 0 0 0 公允价值变动收益 0 8 32 0 0 0 负债 49 138 305 396 384 455 投资收益 0 6 14 14 14 14 普通股股东权益 665 1,967 2,200 2,479 2,827 3,247 %税前利润 0.0% 3.2% 3.9% 2.6% 2.1% 1.7% 其中：股本 117 156 156 156 156 156 营业利润 252 174 367 534 669 809 未分配利润 353 439 641 919 1,267 1,688 营业利润率 41.8% 35.4% 41.7% 39.0% 40.6% 41.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 1 9 3 2 2 2 负债股东权益合计 714 2,105 2,505 2,874 3,211 3,703 税前利润 252 183 369 536 671 811 利润率 41.9% 37.3% 42.0% 39.2% 40.7% 41.2% 比率分析 所得税 -33 -26 -50 -72 -91 -109 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 13.1% 14.0% 13.5% 13.5% 13.5% 13.5% 每股指标 净利润 219 157 319 464 580 701 每股收益 1.881 1.011 2.054 2.981 3.730 4.508 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.702 12.642 14.145 15.934 18.172 20.876 归属于母公司的净利润 219 157 319 464 580 701 每股经营现金净流 1.828 0.984 1.199 2.821 3.668 4.468 净利率 36.5% 32.1% 36.3% 33.9% 35.2% 35.6% 每股股利 0.000 0.550 1.000 1.192 1.492 1.803 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 32.98% 8.00% 14.52% 18.71% 20.53% 21.59% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 30.73% 7.48% 12.75% 16.13% 18.07% 18.94% 净利润 219 157 319 464 580 701 投入资本收益率 31.28% 6.85% 12.68% 17.45% 19.77% 20.79% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 22 24 25 34 44 54 主营业务收入增长率 -7.39% -18.54% 79.47% 55.52% 20.48% 19.37% 非经营收益 -5 -10 -43 -15 -15 -17 EBIT增长率 0.84% -34.57% 106.08% 59.09% 25.75% 20.80% 营运资金变动 -23 -18 -115 -44 -39 -43 净利润增长率 3.92% -28.29% 103.03% 45.14% 25.14% 20.85% 经营活动现金净流 213 153 187 439 571 695 总资产增长率 12.69% 194.75% 19.05% 14.72% 11.72% 15.31% 资本开支 -45 -53 -88 -172 -198 -198 资产管理能力 投资 0 -1,160 -199 0 0 0 应收账款周转天数 39.3 48.0 43.7 44.0 44.0 44.0 其他 0 6 42 14 14 14 存货周转天数 122.3 115.6 103.9 104.0 104.0 104.0 投资活动现金净流 -45 -1,207 -245 -158 -184 -184 应付账款周转天数 23.2 39.8 37.9 38.0 38.0 38.0 股权募资 0 1,200 0 0 0 0 固定资产周转天数 104.5 132.2 119.7 94.6 90.9 84.7 债权募资 0 0 0 63 -68 0 偿债能力 其他 -57 -63 -90 -188 -234 -280 净负债 /股东权益 -43.91% -79.49% -73.12% -68.47% -65.42% -64.05% 筹资活动现金净流 -57 1,137 -90 -125 -303 -280 EBIT利息保障倍数 -22.8 41.6 240.0 -120.2 -95.6 -63.7 现金净流量 112 83 -149 156 84 231 资产负债率 6.84% 6.56% 12.18% 13.76% 11.96% 12.29% 来源：公司年报、 国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 2 2 2 4 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.00 1.00 1.00 来源： 朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价 (人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2020-10-26 买入 35.85 50.70 50.70 2 2020-10-29 买入 37.91 N/A 3 2021-04-25 买入 39.40 N/A 4 2021-07-15 买入 51.31 N/A 5 2021-08-01 买入 53.10 N/A 6 2021-10-31 买入 62.92 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上 ； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 02040608010012014031.2439.6748.1056.5364.9673.39200901201201210301210601210901成交量 人民币 (元 ) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出 任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国 金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402
展开阅读全文