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请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 Table_Main 公司研究 |可选消费 |媒体 证券研究报告 视觉中国 (000681)公司点评报告 2022 年 04 月 28 日 Table_Title 受 疫情影响业绩波动，数字藏品 C 端业务初见成效 2021 年报 &2022 年一季报 点评 Table_Summary 事件 ： 公司 发布 2021 年报及 2022 年一季报 。 点评： 受国内外疫情影响， 21 年 业绩增速放缓 2021 年 ， 公司实现营业收入 6.57 亿元，同比增长 15.22%；归母净利润 1.53亿元，同比增长 8%；扣非归母净利润 1.25 亿元，同比增长 3.59%。 毛利率 55.8%，同比减少 7.72pct，主要为业务收入结构变动 ，其中海外业务受影响较大收入下滑 。销售 /管理 /研发费用率分别为 14.29%/15.95%/9.83%，同比 +2.42/-1.46/+1.03pct。 销售费用率提升主要由于人员扩充和市场推广增加。 Q4 单季度实现营业收入 1.33 亿元，同比增长 3.46%；实现归母净利润 201.79 万元 ，同比下降 89.61%。 业绩波动主要为国内外疫情影响。22Q1，公司实现营业收入 1.55亿元，同比增长 11.79%；归母净利润 3051.24万元，同比下降 26.48%；扣非归母净利润 3038.61 万元，同比下降 15.82%。 客户保持快速增长，“区块链 +” to C 业务初见成效 数字版权交易业务方面，公司通过“视觉 +” 战略 巩固大中型 KA 客户的服务深度和广度，同时持续扩大中长尾市场占有率。 2021 年，公司直接签约客户超 2.3 万家，同比增长超过 35%。其中年销售额 10 万以上的长协客户续约率继续保持在 80%以上 。针对长尾市场，公司开放与互联网平台的战略合作，触达长尾用户数量超 200 万，较 2020 年同比增长超过 40%。音视频业务 实现高速增长，销售额同比增长近 150%。 VJshi 月均 独立访客近300 万，视频数超 300 万，年销售额超过 1.1 亿，同比增长近 70%。 同时，公司启动“区块链 +”战略 ，于 12.26 上线基于联盟链的元视觉平台，截止22 年一季度末，平台已与超过 41 名艺术家、版权 IP 机构建立合作，共发售原创数字艺术品 126 间，累计销售额超过 1000 万。 投资建议与盈利预测 公 司 国内图库龙头地位稳固， 音视频 类素材 以及元视觉平台上线有望带动业务进一步向 C 端延伸提供增量 。 预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 2.06/2.45/2.84 亿元， EPS 分别为 0.29/0.35/0.41，对应 PE39x/33x/28x。维持“增持”评级 。 风险提示 政策及监管风险、正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期 。 Table_Finance 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 570.45 657.25 709.58 822.63 929.17 收入同比 (%) -21.00 15.22 7.96 15.93 12.95 归母净利润 (百万元 ) 141.53 152.85 205.86 245.33 283.94 归母净利润同比 (%) -35.39 8.00 34.68 19.17 15.74 ROE(%) 4.47 4.69 5.91 6.59 7.09 每股收益 (元 ) 0.20 0.22 0.29 0.35 0.41 市盈率 (P/E) 56.48 52.30 38.83 32.58 28.15 资料来源： Wind,国元证券研究所 Table_Invest 增持 |维持 Table_TargetPrice Table_Base 基本数据 52 周最高 /最低价（元）： 26.29 / 10.72 A 股流通股（百万股）： 604.62 A 股总股本（百万股）： 700.58 流通市值（百万元）： 6898.69 总市值（百万元）： 7993.59 Table_PicQuote 过去一年股价走势 资料来源： Wind Table_DocReport 相关研究报告 国元证券公司研究 -视觉中国（ 000681）事件点评：持续布局 NFT 业务，元视觉数字藏品交易平台上线2022.01.04 国元证券行业研究 -2022 年传媒互联网行业策略报告：关注政策落地后的边际修复，新技术推动成长2021.12.12 Table_Author 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 分析师 路璐 执业证书编号 S0020519080002 电话 021-51097188-2174 邮箱 -26%5%35%66%96%4/28 7/28 10/27 1/26 4/27视觉中国 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 Table_FinanceDetail 财务预测表 资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 692.12 640.34 862.84 989.48 1197.31 营业收入 570.45 657.25 709.58 822.63 929.17 现金 301.92 324.95 517.42 586.25 757.83 营业成本 208.09 290.53 261.41 303.23 342.65 应收账款 172.84 232.53 221.53 261.79 296.28 营业税金及附加 4.04 2.75 2.84 3.29 3.72 其他应收款 39.53 42.96 56.45 60.15 68.73 营业费用 67.70 93.90 106.44 106.94 120.79 预付账款 10.54 10.75 11.26 12.83 14.28 管理费用 99.30 104.83 120.63 131.62 139.38 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 研发 费用 50.20 64.60 56.77 65.81 74.33 其他流动资产 167.29 29.15 56.19 68.46 60.18 财务费用 32.01 8.54 -12.51 -13.61 -16.02 非流动资产 3346.65 3314.01 3362.71 3359.49 3371.38 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 1307.40 1318.65 1309.99 1312.45 1312.66 公允价值变动收益 29.84 -0.26 0.00 0.00 0.00 固定资产 1.98 1.88 0.79 0.79 0.79 投资净收益 35.40 71.94 60.00 55.78 62.57 无形资产 157.44 182.66 203.21 220.27 237.30 营业利润 183.29 165.54 240.87 288.47 333.56 其他非流动资产 1879.83 1810.81 1848.72 1825.99 1820.63 营业外收入 0.31 0.02 0.13 0.12 0.11 资产总计 4038.76 3954.35 4225.56 4348.97 4568.69 营业外支出 7.60 1.27 0.00 0.00 0.00 流动负债 649.39 492.53 563.83 567.33 583.48 利润总额 176.00 164.29 241.00 288.59 333.67 短期借款 180.89 158.47 165.94 163.45 164.28 所得税 33.69 9.57 32.73 40.38 46.39 应付账款 124.16 147.03 132.29 153.46 173.41 净利润 142.30 154.71 208.27 248.21 287.28 其他流动负债 344.34 187.02 265.59 250.42 245.79 少数股东损益 0.77 1.86 2.41 2.89 3.34 非流动负债 220.25 197.41 171.27 48.71 -34.91 归属母公司净利润 141.53 152.85 205.86 245.33 283.94 长期借款 30.05 9.95 -35.17 -140.13 -223.45 EBITDA 232.50 196.19 245.15 291.56 334.72 其他非流动负债 190.20 187.46 206.44 188.85 188.54 EPS（元） 0.20 0.22 0.29 0.35 0.41 负债合计 869.65 689.94 735.10 616.04 548.57 少数股东权益 3.88 5.71 8.12 11.00 14.34 主要财务比率 股本 73.89 73.89 73.89 73.89 73.89 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1626.36 1615.07 1615.07 1615.07 1615.07 成长能力 留存收益 1486.15 1609.75 1815.61 2060.94 2344.88 营业收入 (%) -21.00 15.22 7.96 15.93 12.95 归属母公司股东权益 3165.24 3258.71 3482.34 3721.93 4005.78 营业利润 (%) -30.15 -9.69 45.51 19.76 15.63 负债和股东权益 4038.76 3954.35 4225.56 4348.97 4568.69 归属母公司净利润 (%) -35.39 8.00 34.68 19.17 15.74 获利能力 现金流量表 单位 : 百万元 毛利率 (%) 63.52 55.80 63.16 63.14 63.12 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 (%) 24.81 23.26 29.01 29.82 30.56 经营活动现金流 112.48 105.51 75.91 125.21 176.02 ROE(%) 4.47 4.69 5.91 6.59 7.09 净利润 142.30 154.71 208.27 248.21 287.28 ROIC(%) 14.29 12.72 15.43 17.64 19.94 折旧摊销 17.20 22.12 16.79 16.71 17.18 偿债能力 财务费用 32.01 8.54 -12.51 -13.61 -16.02 资产负债率 (%) 21.53 17.45 17.40 14.17 12.01 投资损失 -35.40 -71.94 -60.00 -55.78 -62.57 净负债比率 (%) 44.63 31.43 33.22 20.41 6.91 营运资金变动 -25.34 -29.98 -6.57 -42.74 -20.10 流动比率 1.07 1.30 1.53 1.74 2.05 其他经营现金流 -18.29 22.07 -70.07 -27.57 -29.74 速动比率 1.07 1.30 1.53 1.74 2.05 投资活动现金流 66.50 -75.27 58.92 54.25 67.43 营运能力 资本支出 39.41 47.27 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.14 0.16 0.17 0.19 0.21 长期投资 -90.10 29.50 -22.22 1.96 0.44 应收账款周转率 2.84 3.05 3.00 3.13 3.07 其他投资现金流 15.81 1.50 36.70 56.20 67.88 应付账款周转率 1.65 2.14 1.87 2.12 2.10 筹资活动现金流 -163.99 28.55 57.64 -110.62 -71.87 每股指标（元） 短期借款 -19.80 -22.42 7.47 -2.49 0.83 每股收益 (最新摊薄 ) 0.20 0.22 0.29 0.35 0.41 长期借款 -173.42 -20.10 -45.12 -104.97 -83.32 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 0.16 0.15 0.00 0.00 0.00 普通股增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 (最新摊薄 ) 4.52 4.65 4.97 5.31 5.72 资本公积增加 12.81 -11.29 0.00 0.00 0.00 估值比率 其他筹资现金流 16.43 82.35 95.28 -3.17 10.62 P/E 56.48 52.30 38.83 32.58 28.15 现金净增加额 4.95 55.68 192.47 68.84 171.58 P/B 2.53 2.45 2.30 2.15 2.00 EV/EBITDA 25.66 30.41 24.34 20.46 17.83
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