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- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 92.87 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 0.80 已上市流通A股(亿股) 0.17 总市值(亿元) 74.30 年内股价最高最低(元) 182.52/72.85 沪深300指数 3921 上证指数 2975 相关报告 1.主营业绩符合预期，未来有望加速成长-阳光诺和点评，2022.3.1 2.业绩符合预期，主营强劲增长-【国金医药】阳光诺和点评，2022.1.25 3.临床前+临床业务双轮驱动，CRO 新星高成长-阳光诺和三季报点.，2021.10.30 4.半年报超预期，CRO 新星高速成长-阳光诺和中报点评，2021.8.21 5.综合服务+产品赋能，CRO 新星高成长-阳光诺和新股报告，2021.6.4 王班 分析师 SAC 执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ 一季报业绩靓丽，公司经营持续向好 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 347 494 667 924 1,304 营业收入增长率 48.74% 42.12% 35.20% 38.41% 41.16% 归母净利润(百万元) 72 106 150 213 308 归母净利润增长率 52.88% 45.81% 42.21% 41.86% 44.59% 摊薄每股收益(元) 1.208 1.321 1.878 2.665 3.853 每股经营性现金流净额 N/A 0.82 3.34 3.30 4.75 ROE(归属母公司)(摊薄) 38.32% 13.87% 17.63% 21.75% 26.46% P/E N/A 92.07 49.44 34.85 24.10 P/B N/A 12.77 8.72 7.58 6.38 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 4 月 28 日，阳光诺和发布 2022 年一季报公告，公司实现营业收入 1.48 亿元，同比增长 54%；归母净利润 3340万元，同比增长 63%；扣非后归母净利 3118万元，同比增长 55%，业绩超预期。 简评 2022Q1业绩靓丽，研发投入不断加大。2022Q1 公司实现营业收入 1.48 亿元，同比增长 54%；归母净利润 3340万元，同比增长 63%；扣非后归母净利 3118 万元，同比增长 55%，业绩整体表现靓丽。此外，公司不断加码研发并加强多种技术能力平台建设，2022 年第一季度公司加大对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的投入，研发支出实现 1679 万元，同比增长 73.91%，占营收的比例为 11%。 新签及在手订单丰富，人才队伍不断扩充。国内医药研发外包行业高景气度，公司不断提升研发及市场开拓能力，进一步打造临床前及临床一体化服务平台。我们预计 2022 年公司继续新签订单高速增长态势，2021 年新签订单为 9.29 亿元，同比增长 76.42%，累计存量订单为 15.68 亿元，饱满的订单保证了未来业绩的高速增长。 分成类收入逐步爬坡，公司整体经营持续向好。我们预计 2022 年开始，公司的自主研发板块会逐渐开始有重点产品销售分成爬坡，2023 年开始会有较为显著的分成类收入，为毛利率、净利率和 ROE 带来的显著改善和提升。整体来看，公司经营层面持续向好，展现出新业务拓展加速、分成类收入加速的良好经营态势。 投资建议 我们预计 2022-2024 年归母净利润为 1.50/2.13/3.08 亿元（2024 年上调6.94%），对应 PE分别为 49/35/24，维持“买入”评级。 风险提示 解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP 保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。 0200400600800100012001400160072.6490.07107.5124.93142.36159.79177.22210621210921211221220321人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 阳光诺和 沪深300 2022年 04月 28 日 医药健康研究中心 阳光诺和 (688621.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 234 347 494 667 924 1,304 货币资金 76 109 490 140 68 96 增长率 48.7% 42.1% 35.2% 38.4% 41.2% 应收款项 80 56 131 103 142 201 主营业务成本 -126 -175 -230 -320 -433 -596 存货 4 6 8 11 15 21 %销售收入 54.1% 50.4% 46.6% 47.9% 46.9% 45.7% 其他流动资产 22 92 313 312 372 457 毛利 107 172 264 348 491 708 流动资产 182 263 942 566 598 774 %销售收入 45.9% 49.6% 53.4% 52.1% 53.1% 54.3% %总资产 63.6% 68.3% 75.8% 46.3% 36.3% 35.0% 营业税金及附加 0 -1 -1 -1 -1 -1 长期投资 0 0 40 440 840 1,240 %销售收入 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 63 75 90 92 92 89 营业费用 -6 -9 -17 -17 -23 -33 %总资产 22.1% 19.4% 7.3% 7.5% 5.6% 4.0% %销售收入 2.6% 2.5% 3.5% 2.5% 2.5% 2.5% 无形资产 37 43 63 57 52 49 管理费用 -30 -44 -69 -81 -111 -156 非流动资产 104 122 301 656 1,048 1,439 %销售收入 13.0% 12.7% 13.9% 12.2% 12.0% 12.0% %总资产 36.4% 31.7% 24.2% 53.7% 63.7% 65.0% 研发费用 -19 -34 -48 -79 -109 -154 资产总计 286 385 1,243 1,221 1,646 2,214 %销售收入 8.2% 9.8% 9.6% 11.8% 11.8% 11.8% 短期借款 16 24 157 0 178 385 息税前利润（EBIT） 51 85 130 170 247 364 应付款项 21 14 21 27 36 50 %销售收入 22.0% 24.4% 26.3% 25.5% 26.7% 27.9% 其他流动负债 130 154 240 285 394 556 财务费用 0 -1 -3 0 -5 -14 流动负债 167 192 418 312 608 991 %销售收入 0.1% 0.3% 0.6% 0.0% 0.5% 1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 3 11 0 0 0 其他长期负债 0 0 55 50 50 50 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 167 192 473 362 658 1,041 投资收益 0 0 2 0 0 0 普通股股东权益 117 189 762 852 980 1,165 %税前利润 0.5% 0.5% 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 其中股本 16 60 80 80 80 80 营业利润 55 83 123 171 242 350 未分配利润 72 73 171 261 389 574 营业利润率 23.6% 23.8% 24.8% 25.6% 26.2% 26.9% 少数股东权益 2 4 8 8 8 8 营业外收支 -1 -1 0 0 0 0 负债股东权益合计 286 385 1,243 1,221 1,646 2,214 税前利润 54 82 122 171 242 350 利润率 23.3% 23.7% 24.7% 25.6% 26.2% 26.9% 比率分析 所得税 -7 -8 -13 -20 -29 -42 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 12.0% 9.9% 10.9% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 48 74 109 150 213 308 每股收益 N/A N/A 1.321 1.878 2.665 3.853 少数股东损益 1 2 3 0 0 0 每股净资产 N/A N/A 9.524 10.651 12.250 14.562 归属于母公司的净利润 47 72 106 150 213 308 每股经营现金净流 N/A N/A 0.825 3.341 3.295 4.746 净利率 20.3% 20.9% 21.4% 22.5% 23.1% 23.6% 每股股利 N/A N/A 0.000 0.751 1.066 1.541 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 40.64% 38.32% 13.87% 17.63% 21.75% 26.46% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 16.60% 18.83% 8.50% 12.30% 12.95% 13.92% 净利润 48 74 109 150 213 308 投入资本收益率 33.62% 35.25% 12.50% 17.44% 18.65% 20.56% 少数股东损益 1 2 3 0 0 0 增长率 非现金支出 13 12 22 29 29 29 主营业务收入增长率 73.24% 48.74% 42.12% 35.20% 38.41% 41.16% 非经营收益 1 0 -2 11 7 15 EBIT增长率 82.24% 64.63% 53.55% 31.14% 44.92% 47.30% 营运资金变动 -1 -29 -63 77 15 27 净利润增长率 128.79% 52.88% 45.81% 42.21% 41.86% 44.59% 经营活动现金净流 61 58 66 267 264 380 总资产增长率 44.46% 34.79% 222.89% -1.71% 34.73% 34.52% 资本开支 -26 -27 -85 11 -21 -21 资产管理能力 投资 0 -9 -193 -300 -300 -300 应收账款周转天数 102.8 66.7 59.5 52.0 52.0 52.0 其他 10 0 2 -100 -100 -100 存货周转天数 11.0 10.5 11.2 13.0 13.0 13.0 投资活动现金净流 -15 -36 -276 -389 -421 -421 应付账款周转天数 35.6 30.7 25.4 29.0 29.0 29.0 股权募资 3 0 488 0 0 0 固定资产周转天数 98.6 78.4 64.3 48.5 34.9 24.1 债权募资 12 12 115 -162 178 207 偿债能力 其他 -12 -6 -34 -66 -92 -139 净负债/股东权益 -51.05% -44.48% -63.78% -34.61% -4.87% 11.23% 筹资活动现金净流 3 6 568 -229 85 69 EBIT利息保障倍数 160.8 85.3 47.0 -537.1 51.8 26.8 现金净流量 49 28 359 -350 -72 28 资产负债率 58.41% 49.87% 38.06% 29.60% 39.98% 47.03% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 2 3 6 15 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-06-04 增持 150.96159.65 2 2021-08-21 买入 105.00 N/A 3 2021-10-30 买入 145.33 N/A 4 2022-01-25 买入 97.00 N/A 5 2022-03-01 买入 95.65 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来612个月内上涨幅度在5%15%； 中性：预期未来612个月内变动幅度在 -5%5%； 减持：预期未来612个月内下跌幅度在5%以上。 02040608010012014072.6490.07107.50124.93142.36159.79177.22210621210921211221220321成交量 人民币(元) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7 楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3 号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场T3-2402
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