20220428-招商期货-商品期货早班车_5页_468kb.pdf

敬请阅读末页的重要说明 2022年 04月 28日 星期四 商品 期货 早班车 招商期货 黄金市场 招商评论 贵金属 美联储关于加息观点更为鹰派，多位委员表态年内加息至中性利率，大幅追赶市场此前预期，受此影响贵金属大幅下行，回吐此前部分涨幅。当前美联储官员以及市场之所以对于加息如此判断，更多是因为经济数据尤其是就业数据的表现强劲，令美联储有足够信心对抗通胀。但是从历史上收紧周期看，随着加息的进行，首当其冲受到冲击的就是劳动力市场，一旦数据走弱，对于进一步加息与否存在很大不确定性。我们认为在年内连续加息 2%以上的可能性不高，快速加息对于经济影响严重，经济存在下行压力。我们观点不变，依旧担心在目前高通胀背景下的加息可能 抑制经济，触发滞涨风险。在此背景下建议贵金属继续持有多单。风险提示：经济数据表现超预期。 基本金属 招商评论 铜 沪铜主力在上周五夜盘下跌后周内在 73000 一线震荡企稳。主要在于市场修复周五对国内防疫和经济的悲观情绪，人民币迅速贬值的情况也缓和。另外欧洲天然气价格在俄罗斯停止供应个别国家后迅速上行，原油价格企稳，对金属形成支撑。后续供应来看，国内供应由于前期进口偏低，整体偏紧。上海佛山平水铜分别升水 250 元和 110 元，节前补库基本完成。精废价差 1300 元有所下行，短期废铜供应略显紧张。需求来看，目前国常会强调稳就业，保障物 流通畅，我们预期依然会看到疫情下需求环比改善，但同比转正可能依然需要时间，目前依然关注国内防疫情况。操作上短期驱动不明显，建议观望。仅供参考。 铝 沪铝主力在周五夜盘大幅下跌后在震荡企稳在 20800 一线。主要还是国内悲观情绪得到一定修复以及欧洲天然气问题继续发酵带来的供给担忧。但伴随欧洲天然气问题恶化，市场对于欧洲经济和需求的担忧也开始浮现，欧元大幅贬值，强势美元对金属有一定压制但暂未形成打压。从电解铝供应来看，国内供应恢复较快二季度持续增加近一百万吨产能，而短期的需求收到疫情压制环比逐渐改善但同比大幅不及往 年。节前补库逐渐完成，上海佛山分别贴水 60 元和升水 30 元，铝价大幅下行加上节前备货情况下，铝棒加工费上涨到近 1000元。市场关注核心依然在于国内需求，关注疫情防控好转后需求能否强力反弹。操作方面，短期驱动不明显，建议观望。仅供参考。 镍 低库存格局未改变之前，镍依旧处于易涨难跌的格局之中，只是高价背景之下下游补库意愿低，继续大幅上行的动力不足。供需上，高冰镍产能持续投放且需求短期受淡季、疫情、提价等抑制，库存拐点有望在二季度出现，库存拐点出现才能打开下行空间，建议观望。 黑色 产业 不锈钢 市场在 等待政治局会议、加息缩表落地、疫情拐点等。强预期下不看空，不过弱现实压制了上涨。库存方面，由于疫情影响及华东物流不畅导致库存四周累积，尤其 300 系冷轧再创新高。需求端，受疫情影响，但化工投资始终不错，而竣工端和基建有强政策预期。不锈钢成本下移前依旧以供需逻辑为主，可继续持有多单。 焦煤 昨日焦煤 01 合约收盘价为 2691.5 元 /吨，环比 -1.86%； 05 合约收为 3067 元 /吨，环比 -0.79%。 09 合约收盘价为 2839 元 /吨，环比 -2.47%； 5-9 月差收为 228，环比 47.5。市场情绪偏差，现货表现略有弱势，部分煤 矿流拍，价格下行。盘面交易对于后续供需环比改善，估值压缩的担忧。 供给端，坑口疫情有所缓解，运输环比有所改善，整体生产较月初有所减量，但依旧高位维持；内外价差依旧倒挂，从海煤发运来看，环比有所改善；蒙煤通关增至 300 车左右，后续有望维持。 需求端，各环节库存仍旧低位；近端铁水预计环比微降。 操作建议及策略推荐：由于后续焦煤供给的环比改善（进口 +内矿），若铁水无进一步增加，则预计 5 月焦煤供需转向平衡态，盘面与现货都存在一定估值压缩可能，交易矛盾点转移至需求。操作上，建议观望为主。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 焦炭 昨日焦炭 01 合约收盘价为 3442.5 元 /吨，环比 -1.84%； 05 合约收为 4029 元 /吨，环比 -0.69%。 09 合约收为 3551元 /吨，环比 -2.28%； 5-9 月差收为 478，环比 +55。市场情绪偏差，现货表现正常，并无明显疲态。盘面更多交易对于焦煤估值的担忧。 供给端，焦企利润仍存，两百到三百左右，产量变动不大；各环节库存依旧偏低，并未明显增加。 需求端，近端铁水微降、出口利润依旧高企。 操作建议及策略推荐：近端现实依旧偏强，但市场交易的更多是未来的需求预期，一方面是铁水已见到顶部，另一方面是宏观预期的转差，此外还有成本端焦煤的估值下 移。整体供需格局暂不明朗，空头所想交易的负反馈，在成材低产量、低利润背景下也难顺畅。操作上，依旧建议短期观望。 动力煤 昨日动力煤 01 合约收盘价为 802.6 元 /吨，环比 0.00%； 05 合约收为 815.4 元 /吨，环比 +0.05%。 09 合约收盘价为 810 元 /吨，环比 -0.93%； 5-9 月差收为 5.4，环比 +8。盘中，发改委再度发文，再次强调了五一后的长协价格执行落地要求。根据文件要求，秦皇岛港 5500 大卡动力煤中长期交易价格合同区间为 570 元 /吨 770 元/吨较为合理。受此影响，现货依旧疲弱，各市场参与主体都在观望，盘面 也充分体现担忧之情。 供给端，依旧是坑口产量高企，但进口偏低的格局，内外价差十分脆弱。一旦港口大幅下行，则不排除后续进口出现一段时期的静默可能。 需求端，受疫情影响，多地日耗出现持续超预期的负增长。根据我们的测算，不排除在 4-5 月内，动力煤库存积累 2000 万吨及以上的可能。受此影响，短期价格预计承压。 操作建议及策略推荐：盘面依旧不建议参与；现货端可适当逢低采购，合理补库，以防旺季的意外发生。 农产品市场 招商评论 豆粕 隔夜 CBOT 大豆上涨，受美豆油带涨带动。供给端来看，南美历史大减产，而美豆新作面积预计同比+4%，焦点开始转移到新作，美豆处于播种的初始阶段。需求端来看，因南美大减产，美豆出口不错。整体来看，大格局 21/22 年度美豆供需偏紧，叠加地缘冲突利多，中期博弈美豆新作产量。考虑美豆新作估值，短期或呈现震荡格局，大格局处于上行中。而国内蛋白市场因抛储和到货预期增加，期现回归，不过单边大方向跟随国际成本端。观点仅供参考！ 油脂 昨日马盘大幅上涨，因印尼扩大出口禁令范围，包括了毛棕榈油和精炼棕榈油。供给端来看， MPOA 预估 4 月 1-20 日马棕产量环比 +7.2%，棕榈步入季节性增产周期；需求端来看， ITS 显示马棕 4 月 1-25 日出口环比 -12.3%，高价抑制需求。整体来看，近端 3 月底马棕库存为 147 万吨，处于历年偏低水平。价格维度，市场仍聚焦近端偏紧、叠加印尼的出口禁令及地缘冲突利多，近月合约偏多思路不变。关注俄乌谈判进展及棕榈复产力度。观点仅供参考！ 白糖 郑糖下午收跌 5866。夜盘收跌 5885，跌 0.03%， ICE 主力合约收跌 18.89，跌 0.21%。现货价格下调 10元 /吨，成交一般。基差因盘面走弱大幅走强至 -36，配额外进口利润持续倒挂跌 幅 -500 元。原糖波动仍受能源市场影响。 普氏昨日报告，巴西中南部 4 月上半月糖产量预计为 27.9 万吨，同比下降 56%，在榨季初期，甘蔗压榨量将为 14/15 榨季以来最低水平，预计甘蔗压榨量在 750 至 800 万吨之间，同比下降 39.6%，短期内，榨季开始时，预期巴西糖厂会抓住近期乙醇价格高企的机会多产乙醇，但长期预期依然偏好产糖。而乙醇价格导致糖减产预期似乎已被市场逐步消化，随着开榨乙醇价格有所回调，目前需关注仍是巴西的生产情况。国内方面目前处于周期性库存高位，现货销售压力仍在，疫情反复消费市场情绪悲观，郑糖震荡 回调。操作上建议观望。关注点 :国际油价走势，巴西糖厂制糖比例调整 能源化工 招商评论 尿素 上游厂库环比去化持续，近期出口小幅增涨，基本面看偏强的当下现实支撑尿素相对化工板块偏强，资金层面来说，尿素旺季需求确定性高，受疫情冲击小，叠加高基差强现实托底，具备多配避险价值，但中期合约（对应淡季）绝对高估值下仍有理性回落风险。供应端，上游供应端仍充裕，受化肥保供政策影响。需求端，供销传导改善但仍未完全恢复，地区供需错配矛盾依然存在，同时买涨氛围带动投机需 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 求，现货价格仍将偏强。出口端，海外尿素价格受国际风险扰动以及天然气原料影响再度走强，高出海利润带动国内尿素以及铵肥出口套利小幅增加，但国内出口限制 政策维持高压，大规模出口较难。综合来看，时间节点上处于季节性用肥高强度区间，预计近端尿素走势震荡偏强为主，中期来看高峰过后需求快速收缩确定性极高，保供压力下高供应弱需求错配如果兑现，则面临供需平衡的扭转， 09 合约上估值有偏高风险。操作上，建议择机逐步布局中期季节性淡季偏空配。 PTA 昨日华东现货价格 6215 元 /吨，现货基差走弱，升水 09 期货 90 元 /吨。供应端维持低位运行， 4 月检修环比 3 月有所增加， 5 月逸盛、台化兴业等多套装置存检修计划涉及产能 1000 万吨，预计 5 月 TA 产量维持低位，需求端 4 月以来大幅走弱，聚酯开工负 荷维持在 80%以下运行。终端开工有所恢复但聚酯产品库存未见下降且五一假期来临，在疫情形势严峻及春季需求接近尾声情况下终端负荷仍具备向下空间，短期内聚酯负荷难以回升。昨日聚酯工厂降价促销，成交放量但效果较为一般，短期内该产销难以维系，后续需持续关注新冠疫情发展情况。综合来看， 4 月 TA 基本面平衡偏宽松， 5 月预计维持宽平衡状态。操作建议： TA 走势跟随原油高位震荡，近期 TA 加工费有所修复，在聚酯需求较弱情况下难走阔，建议逢低多 PTA 加工费或动态进行多 TA 空 EG 操作。风险点：原油消息面扰动；装置检修情况；疫情拐点；观 点仅供参考！ 甲醇 煤价持续弱势，下游 MTO 需求存走弱预期，短时市场看空增加，但基差小幅走强。供应端，上游负荷偏高， 5 月春检产能回归，供应仍有提升预期。需求端， MTO 装置利润测算来看亏损较重，叠加终端需求萎缩， MTO 降负计划环比增多，传统需求仍受疫情压制，需求整体向弱。国外装置环比继续提升，中东地区负荷稳定，对应二季度进口仍有提升预期。库存方面，沿海卸货周期偏长，浮仓消化缓慢，华东港口库存结构良性压力不大。综合来看，估值边际上仍受宏观因素以及油煤价格影响，二季度基本面转弱确定性较高，但背靠成本端下方仍有支撑， 预计短期走势震荡偏弱为主。中期若宏观风险陆续解除，产业层面逻辑上仍有宽松预期，但仍需看到基本面驱动的回归占主导。操作上，近端短线布局或暂时观望，中期逢高偏空配置。 沥青 沥青本周数据：开工率 -3.5%，厂库库存 -11.6%，社会库存 -1.6%(隆众 )，开工率 +1.44%，厂库库存 -3.64%，社会库存 -0.2%(百川 )。本周稀释沥青港口库存 344.3 万吨，较上周下降 21.2 万吨或 5.8%，东北地区 80.5万吨，山东地区 236.8 万吨，浙江地区 27 万吨。 4 月份预估实际产量为 180.2 万吨，相比 3 月底公布 4月份计划排产 产量下降 46.2 万吨。隆众 5 月份国内沥青总计划排产量为 196.7 万吨，环比下降 29.7 万吨或 13.12%；同比下降 93.45 万吨或 32.21%。前期受加工利润影响，华南地区以及华东地区部分炼厂均停产沥青，山东地区个别炼厂转产渣油，带动整开工下降明显。供需基本面向好，支撑业者提货热情，备货积极性提升，厂库库存大幅下降。今天山东地区现货报价继续上调，主要标杆炼厂 +50 至 3840，折合仍贴水盘面 200 左右，基差较弱。现货在 5 月存在较强支撑，关注近期提涨的节奏 , LLDPE 昨天 IIDPE 合约收盘价为 8681 元 /吨， 上涨 0.65%。华北低价现货 8680 元 /吨，价差 09 盘面平水，成交尚可。夜盘盘面小幅波动。 供给端：四月国产检修偏多，进口仍处于低位，上半年表需压力不大。 需求端：农地膜处于季节性旺季尾声，由于原料价格高位，成品跟涨动能不足，下游亏损，屯货意愿不足。短期全国疫情爆发，短期国内需求不及预期。 策略：上半年压力不大，下半年压力环比加大，全年逢高做空产业利润为主。操作上，二季度表需压力不大，四月供需双弱，受疫情蔓延导致需求不及预期，短期震荡为主，如果疫情控制好，后期随着下游补库存将反弹。后面关注疫情复工情况。 风 险点： 1，俄乌事件发酵； 2，国内疫情情况； 3，进口放量。 EB 昨天 EB06 合约收盘价为 9728 元 /吨，上涨 2.71%。华东现货价格 9700 元 /吨附近，成交不错。夜盘盘面小幅低开。 供给端：国产环比增加，出口放量，净进口仍处于低位， 4 月去库存，五月累库存。 需求端：家电订单正常转弱，汽车仍不错 .短期受疫情影响需求不及预期。 策略：短期来看， 4 月去库五月累库，基本面最好的时候逐步过去，盘面非一体化成本亏损加大，库存偏低，短期受疫情影响需求震荡为主，如果疫情控制好，后期随着下游补库存将反弹。后期如果盘面重新给生产利润，仍可以买纯苯空苯乙烯做空利润重新入场。后面关注疫情复工情况。 风险点： 1，俄乌事件发酵情况； 2，疫情发酵情况； 3，进口放量。 PP 昨天 PP 主力合约收盘价为 8580 元 /吨，上涨 0.61%。华东 PP 现货 8580，基差 09 盘面平水，成交尚可。夜盘盘面小幅震荡。 供给端：国产环比增加 (四月检修偏多），出口放量，净进口仍处于低 位，上半年表需压力仍偏大。 需求端：下游塑编亏损； BOPP 订单有所减弱；家电订单环比走弱；汽车订单仍不错。短期需求受国内 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 疫情爆发需求不及预期。 策略：今年仍处于扩产周期，全年表需压力偏大，逢高做空利润为主。操作上，短期低估值，四月检修损失多，但疫情影响需求，短期震荡为主，如果疫情控制好，后期随着下游补库存将反弹。后面关注疫情复工情况。 风险点： 1，俄乌事件发酵情况； 2，国内疫情情况； 3，下游订单情况。 MEG 昨日 EG 华东现货价格 4590 元 /吨，现货基差走强贴水 09 期货 105 元 /吨。供应端 EG 开工负荷维持低位，油制负 荷持续下行，煤制供应维持低位，但在新投产装置贡献下 EG 产量有较大增长。港口库存大幅累库 8.6 万吨至 117.3 万吨的历史高位，主港罐容紧张有胀库预期。 4、 5 月计划投产产能 70 万吨分别为哈密广汇 40 万吨和山西美锦 30 万吨。进口方面， 3、 4 月海外装置因效益原因降负检修增加，进口供应呈缩减态势。需求端大幅走弱，聚酯大厂 4 月执行检修计划，负荷维持在 80%以下运行。终端加弹、织机等上周有所恢复但聚酯库存未见消化上周依旧小幅累库，且五一假期来临，在订单少情况下下游工厂存在停产放假可能。终端开工复苏尚未明朗，高库存下聚酯需 求依旧清淡。供需双弱情况下 EG二季度维持累库格局。中期来看， EG 投产产能较多包括浙石化、三江石化等大产能装置， 09 上方累库压力较大。操作建议：疫情依旧是行情的主导因素，煤炭成本以及聚酯需求维持弱势， EG 空单可继续持有，在成本端价格出现回升后可适当止盈。风险提示：成本端消息扰动；装置检修；疫情拐点；新装置投产；观点仅供参考！ 纸浆 纸浆期货再次反弹，主力 2209 合约涨幅超过 4%。此前芬兰资方临时与工会召开会议，最终达成结束罢工，令持续多日的芬兰纸业工人罢工终于告一段落。而由于此前对于供应端的担忧，国内浆价高企， 但是终端纸价低迷，使得纸浆整体需求不振。供应端问题出现缓解的迹象，打压了纸浆价格。此时又恰逢国内疫情发酵，杭州、北京均有阳性案例，令市场担心出现类似上海的全面封城状况，进一步打压了纸浆价格，令周一出现大跌。不过我们也要看到 1-3 月，海外纸品进口减少，而出口有恢复迹象，海外需求将是未来需求端最大的支撑。而俄针、加针的供应问题并没有解决，因此纸浆价格依旧存在一定支撑，建议投资者依托进口成本 6800-7000 一线逢低介入。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 招商期货 研究团队 王思然 、徐世伟、刘光智、王真军、吕杰、 安婧、陶锐、 赵嘉瑜、谭洋、刘韩 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【 2011】 1291 号）。证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为 C3 及 C3 以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商 期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。