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请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 汽车 汽车零部件 星宇股份 22Q1 业绩 点评 净利率 企稳 回升， 看好 长期 发展 Table_Summary 事件： 公司发布 2022Q1 业绩。 公司一季度实现营收 21.3 亿，同比+11.6%，环比 -5.27%；归母净利润 2.7 亿，同比 -5.61%，环比 +27.8%。 利润率 环比提高 ： Q1 毛利率 22.38%，同比 -3.84pct，环比 +5.99pct。毛利率 同比降低，一部分是由于会计准则变化，我们认为大概影响 1.7 个点左右（运费），还有一部分来自于原材料涨价 以及 产品 结构 的 变化 。Q1 四费 8.42%，同比 -1.31pct，其中销售费率下降 1.66pct（运费转移到成本），研发费率 +1.19pct。 净利率 12.64%，同比 -2.31pct，环比+3.27pct，起底回升。 我们 看到 公司自去年 Q3，因为大客户缺芯，规模效应下降，以及原材料涨价等综合因素影响导致利润率进入底部 ，但是 成本转嫁一般会有一到两个季度的滞后，经过两个季度的底部区域， 利润 情况 显著 恢复。 多元化 客户 拓展 成功 ： 公司 过去 两年 在 新客户 开拓上 非常 成功。 2020年战 略客户 BBA 实现 了 多项目突破， 2021 年战略客户造车新势力蔚小理 也 全线 突破 ， 争取到 LED 以及 ADB 大灯 项目 。 随着 新客户 新项目 量产 ， 公司 有望 开启 二次 高成长 曲线 。 行业 升级 持续 进行： 除了 公司 依靠 自身 努力 不断 开拓 新 项目， 车灯 行业 升级 远没有 结束 。 卤素 车灯 到 到 低 分区 LED, 再到 高 分区 LED， 继而 ADB 升级， 价位 更高的 DLP 车灯 也 逐渐 被 高端车 采用 ， 智能汽车 对于 车灯 数字化 交互 要求 越来越高， 而 车灯 持续 升级 也给 公司 带来 了 显著 成长 机会。 投资 策略 ： 我们预计公司 22/23 年归母净利润 14/17 亿，目前股价对应公司 2022 年动态 PE 25 倍，维持公司“买入”评级。 风 险提示： 客户销量不及预期， 原材料价格持续恶化 。 Table_ProfitInfo 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 7909 10915 13644 15690 （ +/-%） 8.00 38.01 25.00 15.00 净利润 (百万元） 949 1406 1724 2094 （ +/-%） (18.12) 48.13 22.60 21.42 摊薄每股收益 (元 ) 3.32 4.92 6.04 7.33 市盈率 (PE) 36.64 24.74 20.18 16.62 资料来源： Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 走势比较 Table_Info 股票数据总股本 /流通 (百万股 ) 286/286 总市值 /流通 (百万元 ) 34,787/34,787 12 个月最高 /最低 (元 ) 231.84/100.64 Table_ReportInfo 相关研究报告： 星宇股份（ 601799）【太平洋汽车团队】星宇股份 2021 年报点评 注重公司内生性变化，竞争力进一步加强 -2022/03/27 星宇股份（ 601799）【太平洋汽车团队】星宇股份三季报点评 - 三季度短期承压，不改公司长期价值-2021/10/31 星宇股份（ 601799）【太平洋汽车团队】星宇股份半年报点评 - 业绩超预期，海外拓展、技术研发双管齐下 -2021/08/29 Table_Author 证券分析师：白宇 电话： 010-88695257 E-MAIL： 执业资格证书编码： S1190518020004 (50%)(37%)(24%)(11%)2%15%21/4/2821/6/2821/8/2821/10/2821/12/2822/2/28星宇股份 沪深 300Table_Message 2022-04-28 公司点评报告 买入 /维持 星宇股份 (601799) 目标价： 170 昨收盘： 121.77 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司 点评 报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 TABLE_FINANCEINFO 资产负债表 (百万） 利润表 (百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,169 1,402 4,033 2,899 4,642 营业收入 7,323 7,909 10,915 13,644 15,690 应收和预付款项 1,929 2,281 3,262 3,773 4,361 营业成本 5,324 6,163 8,350 10,397 11,925 存货 1,550 1,970 2,913 3,081 3,872 营业税金及附加 43 35 56 71 78 其他流动资产 22 16 23 20 20 销售费用 166 97 134 168 193 流动资产合计 8,619 8,200 11,923 11,473 14,596 管理费用 189 218 851 1,064 1,145 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 (5) 23 4 40 23 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (22) (14) (15) (15) (15) 固定资产 1,877 2,113 4,612 4,665 4,587 投资收益 0 0 44 23 15 在建工程 418 736 466 383 291 公允价值变动 60 90 50 50 50 无形资产 382 418 393 368 343 营业利润 1,367 1,080 1,627 1,993 2,407 长期待摊费用 67 78 12 0 0 其他非经营损益 (2) (2) (2) 0 (1) 其他非流动资产 65 389 159 204 250 利润总额 1,365 1,078 1,625 1,993 2,405 资产总计 11,428 11,933 17,564 17,092 20,067 所得税 205 129 219 269 312 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,160 949 1,406 1,724 2,093 应付和预收款项 3,499 3,498 6,263 5,978 7,863 少数股东损益 0 0 (0) (0) (0) 长期借款 0 0 1,500 0 0 归母股东净利润 1,160 949 1,406 1,724 2,094 其他负债 687 570 559 605 578 负债合计 5,509 4,074 8,766 7,174 8,788 预测指标 股本 276 286 286 286 286 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 2,659 4,176 4,176 4,176 4,176 毛利率 27.30% 22.08% 23.50% 23.80% 24.00% 留存收益 2,832 3,422 4,336 5,457 6,818 销售净利率 18.67% 13.66% 14.91% 14.61% 15.34% 归母公司股东权益 5,919 7,859 8,798 9,919 11,280 销售收入增长率 20.21% 8.01% 38.00% 25.00% 15.00% 少数股东权益 0 0 (0) (0) (0) EBIT 增长率 37.65% (10.87%) 8.80% 24.59% 19.54% 股东权益合计 5,919 7,859 8,798 9,919 11,279 净利润增长率 46.79% (18.12%) 48.13% 22.60% 21.42% 负债和股东权益 11,428 11,933 17,564 17,092 20,067 ROE 19.59% 12.08% 15.98% 17.38% 18.56% ROA 10.15% 7.96% 8.01% 10.09% 10.43% 现金流量表 (百万） ROIC 58.94% 48.78% 40.72% 36.29% 37.06% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 4.20 3.32 4.92 6.04 7.33 经营性现金流 1,875 520 2,945 1,296 3,078 PE(X) 29.00 36.64 24.74 20.18 16.62 投资性现金流 (1,909) (938) (1,779) (434) (335) PB(X) 5.88 4.43 3.95 3.51 3.08 融资性现金流 999 (377) 1,465 (1,996) (1,000) PS(X) 4.75 4.40 3.19 2.55 2.22 现金增加额 974 (812) 2,631 (1,134) 1,743 EV/EBITDA(X) 27.44 31.16 15.13 12.29 9.76 资料来源： WIND，太平洋证券 公司 点评 报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； 销 售 团 队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 华北销售总监 成小勇 18519233712 华北销售 韦珂嘉 13701050353 华北销售 刘莹 15152283256 华北销售 董英杰 15232179795 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 华东销售总助 杨晶 18616086730 华东销售 王玉琪 17321189545 华东销售 郭瑜 18758280661 华东销售 徐丽闵 17305260759 华东销售 胡亦真 17267491601 华南销售总监 张茜萍 13923766888 华南销售副总监 查方龙 18565481133 华南销售 张卓粤 13554982912 华南销售 张靖雯 18589058561 华南销售 何艺雯 13527560506 华南销售 李艳文 13728975701 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远 企业号 D 座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。
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