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1/4 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分Table_main 公 司 研 究 类 模 板点评报告 老 百 姓 (603883) 报 告 日 期 ： 2022 年 4 月 28 日疫 情 后 逐 渐 恢 复 ， 收 入 增 长 可 期 老 百 姓 年 报 及 一 季 报 点 评 报 告table_zw 公 司 研 究 类 模 板行业公司研究医药商业行业 ： 孙 建 执 业 证 书 编 号 ： S1230520080006： 02180105933： 报 告 导 读2021 年 受 疫 情 影 响 ， 公 司 全 年 收 入 增 长 12.38%； 2022 收 入 增 长 13.81%，其 中 1-3 月 份 营 业 收 入 分 别 同 比 增 长 8.23%、 13.13%、 20.62%， 从 疫 情影 响 中 逐 步 恢 复 ， 全 年 收 入 增 长 可 期 ， 维 持 “ 增 持 ” 评 级 。投 资 要 点 业 绩 ： 2022Q1 收 入 41.41 亿 元 ， 同 比 增 长 13.81%2022 年 4 月 28 日 ， 老 百 姓 发 布 2021 年 报 及 2022 年 一 季 报 ， 2021 年 收 入 156.96亿 元 ， 同 比 增 长 12.38%； 归 母 净 利 润 6.69 亿 元 ， 剔 除 租 赁 准 则 变 更 影 响 ， 同比 增 长 10.1%。 2022Q1 总 收 入 41.41 亿 元 ， 同 比 增 长 13.81%， 其 中 1-3 月 份 营业 收 入 分 别 同 比 增 长 8.23%、 13.13%、 20.62%； 归 母 净 利 润 2.42 亿 元 ， 同 比 增长 6.26%。 疫 情 后 逐 渐 恢 复 ， 全 年 收 入 增 长 可 期2021 年 疫 情 影 响 显 著 ， 2022Q1 有 恢 复 趋 势 ， 看 好 全 年 收 入 增 长 加 速 。 2021 年 ，连 锁 药 店 板 块 收 疫 情 影 响 较 大 ， 公 司 作 为 多 省 份 广 布 局 的 药 店 龙 头 ， 受 疫 情 影响 尤 为 显 著 ， 2021 年 收 入 增 长 12.38%， 剔 除 租 赁 准 则 变 更 影 响 ， 归 母 净 利 润同 比 增 长 10.1%。 2022Q1， 我 们 看 到 在 疫 情 影 响 后 ， 公 司 1-3 月 份 营 业 收 入 分别 同 比 增 长 8.23%、 13.13%、 20.62%， 收 入 增 长 呈 逐 渐 恢 复 趋 势 ， 我 们 认 为 ，随 着 国 内 封 城 的 减 轻 以 及 公 司 积 极 应 对 疫 情 的 对 冲 调 整 等 ， 公 司 全 年 收 入 增 长仍 可 期 待 。 门 店 新 增 加 速 ， 助 力 公 司 规 模 增 长2021 年 新 增 门 店 2163 家 ， 门 店 新 增 持 续 加 速 ， 规 模 增 长 可 期 。 我 们 认 为 ， 集中 度 提 升 仍 然 是 连 锁 药 店 板 块 的 核 心 趋 势 ， 各 大 药 店 龙 头 均 积 极 布 局 ， 加 速 门店 扩 张 。 2019-2021 年 ， 老 百 姓 分 别 新 增 门 店 1264/1405/2163 家 ， 门 店 数 目 持续 快 速 增 长 ， 我 们 预 计 2022-2023 年 ， 得 益 于 公 司 稳 定 的 并 购 与 加 盟 扩 张 ， 公司 门 店 数 量 仍 将 维 持 每 年 2000 家 以 上 的 增 长 （ 包 括 直 营 与 加 盟 ） ， 拉 动 公 司20%以 上 的 营 收 增 长 。 盈 利 能 力 ： 利 润 率 或 将 相 对 稳 定降 本 增 效 启 动 ， 利 润 率 有 望 维 持 相 对 稳 定 水 平 。 我 们 认 为 ， 虽 然 随 着 竞 争 加 剧以 及 政 策 变 动 ， 药 店 的 毛 利 率 有 下 滑 趋 势 ， 但 短 期 通 过 产 品 结 构 的 调 整 以 及 精细 化 管 理 的 深 化 ， 公 司 毛 利 率 有 望 维 持 在 32%左 右 的 水 平 ， 净 利 率 仍 有 望 维 持在 5%左 右 的 水 平 。 盈 利 预 测 及 估 值综 合 上 述 假 设 ， 我 们 认 为 ， 公 司 2022-2024 年 营 业 收 入 分 别 为 189.83/232.07/277.53 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 20.94%、 22.25%、 19.59%； 对 应 归 母 净 利 润 为 7.76/9.49/11.45 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 16.00%、 22.21%、 20.69%； 对 应 EPS 分 别 为1.88/2.10/2.53 元 ， 维 持 “ 增 持 ” 评 级 。风 险 提 示 ： 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ； 门 店 扩 张 不 及 预 期 的 风 险 ； 疫 情 持 续 的 风 险 ；集 采 药 品 降 价 超 预 期 的 风 险 ； 药 品 行 业 规 模 增 长 不 及 预 期 的 风 险table_invest评 级 增 持上 次 评 级 增 持当 前 价 格 ￥ 29.31LastQuaterEps单 季 度 业 绩 元 /股1Q/2022 0.544Q/2021 0.333Q/2021 0.311Q/2021 0.44table_stktrend公 司 简 介Table_relate相 关 报 告1 老 百 姓 点 评 ： 定 增 全 面 落 地 ， 助 力公 司 发 展 2022.02.142 【 浙 商 医 药 】 老 百 姓 ： 下 沉 加 速 、覆 盖 最 广 的 药 店 龙 头 2021.11.043 【 浙 商 医 药 】 老 百 姓 深 度 报 告 ： 门店 数 目 净 增 长 率 最 高 ， 覆 盖 最 广 的 药 店龙 头 2021.11.034 收 入 符 合 预 期 ， 盈 利 边 际 改 善 2018.10.255 业 绩 稳 健 ， 符 合 预 期 2018.08.31table_research报告撰写人：孙建联系人：孙建证券研究报告table_page 老 百 姓 (603883)点 评 报 告 2/4 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分财 务 摘 要table_predict（ 百 万 元 ） 2021A 2022E 2023E 2024E主 营 收 入 15695.66 18982.92 23207.26 27752.99(+/-) 12.38% 20.94% 22.25% 19.59%净 利 润 669.24 776.34 948.79 1145.11(+/-) 7.75% 16.00% 22.21% 20.69%每 股 收 益 （ 元 ） 1.62 1.88 2.10 2.53P/E 18 15 13 10table_page 老 百 姓 (603883)点 评 报 告 3/4 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分表 附 录 ： 三 大 报 表 预 测 值table_money资 产 负 债 表 利 润 表单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E流 动 资 产 6228.15 8159.16 12431.04 16150.60 营 业 收 入 15695.66 18982.92 23207.26 27752.99现 金 1408.87 2329.69 5431.43 7786.16 营 业 成 本 10652.64 12915.55 15796.30 18884.75交 易 性 金 融 资 产 3.00 14.01 14.30 10.44 营 业 税 金 及 附 加 44.40 53.70 65.65 78.51应 收 账 项 1421.02 1666.91 1994.34 2412.32 营 业 费 用 3266.76 3986.41 4873.53 5828.13其 它 应 收 款 363.39 217.00 312.35 444.44 管 理 费 用 722.99 863.72 1055.93 1276.64预 付 账 款 143.44 485.39 506.08 523.01 研 发 费 用 0.00 0.00 0.00 0.00存 货 2729.63 3291.17 4015.45 4817.27 财 务 费 用 185.41 115.31 114.25 115.35其 他 158.80 154.99 157.09 156.96 资 产 减 值 损 失 14.49 11.78 26.36 24.79非 流 动 资 产 10729.94 8626.27 9613.44 10239.13 公 允 价 值 变 动 损 益 10.47 20.84 20.85 20.94金 额 资 产 类 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资 净 收 益 23.47 12.21 14.66 16.78长 期 投 资 63.32 63.00 63.00 63.00 其 他 经 营 收 益 113.54 84.20 99.44 99.06固 定 资 产 1042.99 1016.72 984.02 946.17 营 业 利 润 956.46 1153.69 1410.19 1681.60无 形 资 产 466.32 489.12 494.53 509.18 营 业 外 收 支 5.52 2.73 1.87 3.37在 建 工 程 132.74 106.19 84.96 67.96 利 润 总 额 961.99 1156.42 1412.06 1684.97其 他 9024.57 6951.23 7986.93 8652.82 所 得 税 175.26 223.36 271.30 318.72资 产 总 计 16958.09 16785.43 22044.48 26389.74 净 利 润 786.73 933.05 1140.76 1366.25流 动 负 债 8612.82 9261.58 11510.81 14161.16 少 数 股 东 损 益 117.49 156.71 191.98 221.14短 期 借 款 1616.08 1284.08 1352.83 1417.66 归 属 母 公 司 净 利 润 669.24 776.34 948.79 1145.11应 付 款 项 4914.94 6282.18 8149.66 10313.28 EBITDA 1299.39 1456.74 1712.78 1985.90预 收 账 款 20.55 57.05 42.26 56.76 EPS（ 最 新 摊 薄 ） 1.62 1.88 2.10 2.53其 他 2061.25 1638.27 1966.07 2373.46 主 要 财 务 比 率非 流 动 负 债 3566.37 1902.74 2137.90 2535.67 2021A 2022E 2023E 2024E长 期 借 款 875.14 875.14 875.14 875.14 成 长 能 力其 他 2691.24 1027.60 1262.76 1660.53 营 业 收 入 12.38% 20.94% 22.25% 19.59%负 债 合 计 12179.19 11164.32 13648.71 16696.83 营 业 利 润 -0.32% 20.62% 22.23% 19.25%少 数 股 东 权 益 421.31 578.02 770.00 991.14 归 属 母 公 司 净 利 润 7.75% 16.00% 22.21% 20.69%归 属 母 公 司 股 东 权 益 4357.58 5043.09 7625.77 8701.76 获 利 能 力负 债 和 股 东 权 益 16958.09 16785.43 22044.48 26389.74 毛 利 率 32.13% 31.96% 31.93% 31.95%净 利 率 5.01% 4.92% 4.92% 4.92%现 金 流 量 表 ROE 13.97% 14.93% 13.54% 12.66%单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E ROIC 8.26% 12.13% 10.70% 11.09%经 营 活 动 现 金 流 2298.30 2681.85 2136.78 2458.14 偿 债 能 力净 利 润 786.73 933.05 1140.76 1366.25 资 产 负 债 率 71.82% 66.51% 61.91% 63.27%折 旧 摊 销 250.55 189.17 195.28 192.06 净 负 债 比 率 27.92% 22.50% 19.48% 17.11%财 务 费 用 185.41 115.31 114.25 115.35 流 动 比 率 0.72 0.88 1.08 1.14投 资 损 失 (23.47) (12.21) (14.66) (16.78) 速 动 比 率 0.41 0.53 0.73 0.80营 运 资 金 变 动 727.24 1114.12 1654.65 1877.33 营 运 能 力其 它 371.83 342.42 (953.51) (1076.07) 总 资 产 周 转 率 1.11 1.13 1.20 1.15投 资 活 动 现 金 流 (2002.15) (749.59) (642.29) (128.97) 应 收 账 款 周 转 率 12.43 12.51 12.72 12.61资 本 支 出 (95.09) 0.00 0.00 0.00 应 付 账 款 周 转 率 6.45 6.67 6.74 6.65长 期 投 资 3.98 10.49 (7.96) 1.92 每 股 指 标 (元 )其 他 (1911.03) (760.08) (634.33) (130.88) 每 股 收 益 1.62 1.88 2.10 2.53筹 资 活 动 现 金 流 (413.21) (1011.44) 1607.25 25.56 每 股 经 营 现 金 5.58 6.51 4.73 5.44短 期 借 款 457.75 (332.00) 68.75 64.83 每 股 净 资 产 10.66 12.24 16.88 19.26长 期 借 款 757.14 0.00 0.00 0.00 估 值 比 率其 他 (1628.10) (679.44) 1538.50 (39.27) P/E 17.89 15.42 12.62 10.45现 金 净 增 加 额 (117.06) 920.81 3101.74 2354.73 P/B 2.73 2.37 1.72 1.51EV/EBITDA 19.41 9.33 7.17 5.41资 料 来 源 ： 浙 商 证 券 研 究 所table_page 老 百 姓 (603883)点 评 报 告 4/4 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分股 票 投 资 评 级 说 明以 报 告 日 后 的 6 个 月 内 ， 证 券 相 对 于 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 ， 定 义 如 下 ：1、 买 入 ： 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 20 以 上 ；2、 增 持 ： 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 10 20 ；3、 中 性 ： 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 10 10 之 间 波 动 ；4、 减 持 ： 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 10 以 下 。行 业 的 投 资 评 级 ：以 报 告 日 后 的 6 个 月 内 ， 行 业 指 数 相 对 于 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准 ， 定 义 如 下 ：1、 看 好 ： 行 业 指 数 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 10%以 上 ；2、 中 性 ： 行 业 指 数 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 10% 10%以 上 ；3、 看 淡 ： 行 业 指 数 相 对 于 沪 深 300 指 数 表 现 10%以 下 。我 们 在 此 提 醒 您 ， 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 。 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系 ， 表 示 投 资 的 相 对比 重 。建 议 ： 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况 ， 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 。 投 资者 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论法 律 声 明 及 风 险 提 示本 报 告 由 浙 商 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ， 经 营 许 可 证 编 号 为 ： Z39833000）制 作 。 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 我 们 认 为 可 靠 的 已 公 开 资 料 ， 但 浙 商 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 （ 以 下 统 称 “ 本公 司 ” ） 对 这 些 信 息 的 真 实 性 、 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 ， 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 发 生 任 何 变 更 。 本 公司 没 有 将 变 更 的 信 息 和 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 。本 报 告 仅 供 本 公 司 的 客 户 作 参 考 之 用 。 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 。本 报 告 仅 反 映 报 告 作 者 的 出 具 日 的 观 点 和 判 断 ， 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的投 资 建 议 ， 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估 ， 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 、 财 务 状 况 和 特 定 需 求 。对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果 ， 本 公 司 及 /或 其 关 联 人 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。本 公 司 的 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 、 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 /或 交 易 观 点 。 本 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 。 本 公 司 的资 产 管 理 公 司 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 版 权 均 归 本 公 司 所 有 ， 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 复 制 、 发 布 、 传 播 本 报 告 的全 部 或 部 分 内 容 。 经 授 权 刊 载 、 转 发 本 报 告 或 者 摘 要 的 ， 应 当 注 明 本 报 告 发 布 人 和 发 布 日 期 ， 并 提 示 使 用 本 报 告 的 风险 。 未 经 授 权 或 未 按 要 求 刊 载 、 转 发 本 报 告 的 ， 应 当 承 担 相 应 的 法 律 责 任 。 本 公 司 将 保 留 向 其 追 究 法 律 责 任 的 权 利 。浙 商 证 券 研 究 所上 海 总 部 地 址 ： 杨 高 南 路 729 号 陆 家 嘴 世 纪 金 融 广 场 1 号 楼 25 层北 京 地 址 ： 北 京 市 东 城 区 朝 阳 门 北 大 街 8 号 富 华 大 厦 E 座 4 层深 圳 地 址 ： 广 东 省 深 圳 市 福 田 区 广 电 金 融 中 心 33 层上 海 总 部 邮 政 编 码 ： 200127上 海 总 部 电 话 ： (8621) 80108518上 海 总 部 传 真 ： (8621) 80106010浙 商 证 券 研 究 所 ：
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