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请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 农林牧渔 饲料年报及 1 季报 点评： 养殖业务量增本降，趋势向好 Table_Summary 事件： 公司 近日发布 2021 年报 及 22 年 1 季报。 2021 年， 实现收入 48.67 亿元，同 增 19.61%；实现归母净利润 -9.89 亿元 ，去年同期1.32 亿元；扣非后归母净利润 -5.38 亿元， 上年 同期 0.87 亿元。 2022年 1 季度 ，实现营收 10.69 亿元，同减 14.97%；归母净利润 -1.48 亿元，上年同期为 1931.45 万元；经营性净现金流 1.009 亿元；基本每股收益 -0.17 元。 点评如下： 养猪业务量增本降，趋势向好 。 1 季度， 公司 出栏生猪 33.58 万头， 同 增 55.01%。其中， 肥猪 /仔猪 /种猪 出栏分别为 24.48/8.08/1.02万头。 1 季度末，生产性生物资产 1.73 亿元，环比 2021 年末增 3.5%，同比降 53%。 依据 生猪和 母猪存栏情况， 我们 预计 2022 年 公司生猪 出栏 130-140 万头，同增 25+%。 据调研了解， 1 季度 生猪 养殖 综合成本17.49 元 /公斤，环比 上季度 下降了 约 0.5 元 /公斤。 养殖 成本端下沉，主要 原因 有三方面： 1）变革生产模式， 自 21 年 Q4 退出 委托养殖模式，实行自繁自养一体化模式； 2）新建产能陆续竣工投产， 产能利用率提升 ； 3）淘汰低效母猪，生产效率提升 。 预计 二季度和下半年 ，随着管理和信息化水平的提升， 公司 养殖成本端还会进一步下沉。 饲料业务稳健增长 。 2022 年 1 季度，饲料业务 外销 量 14.7 万吨，去年同期 13.8 万吨，同增 7%，行业增速 1.6%。 经 简单 测算， 饲料业务净利润 1490 万元，单吨利润约 101 元，去年 全年单吨利润约 105元，基本持平 。 三项费用同比下降明显，使得业绩表现超预期 。 22/Q1， 管理费用为 5562.15 万元，同 减 60.84%。管理费用下降 ，主要 是由于管理水平提升，机构和 人员 以及 股权激励费用减少 所致 。 此外，销售 /研发费用分别为 1380/1576，同减 11.14%/31.48%；财务费用 3043 万元，同增0.99%； 三项费用 合计为 11562.46 万元，较上年同期减少了 9508.05万元。三项费用率 16.37%，较上年同期下降了 9.83 个百分点。 公司 聚焦养殖， 模式 优势 和 成本优势 逐渐累积 ，市占率 或 稳步提升，推荐买入 。 公司于 近期 成功 剥离 了 盈华讯方 和华扬动保 等 非主业资产 ，有效处置了 大部 分的 商誉风险。截止到 21/Q4 末 ， 商誉 账面价值 9829 万元 ，环比上季度下降了 67%。 预计到 22/Q2 末， 由于 华扬动保等资产交割 完成 ， 商誉账面价值 继续 大幅下降 ，未来 业绩 增长将不再受商誉的 影响 。公司聚焦“养殖 +饲料”，我们看好 其 所 推行 的 楼房养殖新模式 以及 育种资源 、楼房养殖 和管理提升 等方面的优势，未来成本优势 将会逐渐扩大 。 我们预计 猪价 将 在 2022 年下半年进入上行 走势比较 Table_Info 股票数据总股本 /流通 (百万股 ) 691/542 总市值 /流通 (百万元 ) 4,614/3,619 12 个月最高 /最低 (元 ) 8.69/5.04 Table_ReportInfo 相关研究报告： 金 新 农（ 002548）金新农：养殖业务头均盈利能力强，饲料板块受益于行业回暖 -2020/07/13 金 新 农（ 002548）金新农：一季度归母净利同比增 723.36% -2020/04/26 金 新 农（ 002548）金新农：业绩大幅扭亏为盈，生产性生物资产同比增 109% -2020/04/19 Table_Author 证券分析师：程晓东 电话： 010-88321761 E-MAIL： 执业资格证书编码： S1190511050002 (26%)(15%)(5%)6%17%27%21/4/2621/6/2621/8/2621/10/2621/12/2622/2/26金 新 农 沪深 300Table_Message 2022-04-26 公司点评报告 买入 /调高 金 新 农 (002548) 目标价： 10.24 昨收盘： 6.68 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司 点评 报告 P2 年报及 1 季报点评：养殖业务量增本降，趋势向好 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 周期，公司养殖业务将充分受益于此，业绩弹性将显现，给予 “ 买入 ”评级。 预计 公司 22/23年 生猪出栏 135/205万头 ， 归母净利润 1.39/5.9亿元。 按照 23 年业绩给予 12 倍 PE， 未来 1 年 目标价 10.24 元 ， 距离现价 有 65+%空间 。 风险提示： 生猪 价格走势不及预期， 项目推进进度不及预期 Table_ProfitInfo 盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 (百万元 ) 4867 5856 8332 9932 （ +/-%） 19.61 20.32 42.28 19.20 净利润 (百万元） (989) 139 590 584 （ +/-%） (546.80) (109.00) 595.60 (6.60) 摊薄每股收益 (元 ) (1.43) 0.20 0.85 0.85 市盈率 (PE) (4.33) 30.77 7.26 7.33 资料来源： Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司 点评 报告 P3 年报及 1 季报点评：养殖业务量增本降，趋势向好 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 TABLE_FINANCEINFO 资产负债表 (百万） 利润表 (百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1202 784 878 1250 1490 营业收入 4069 4867 5856 8332 9932 应收和预付款项 294 120 449 302 560 营业成本 2917 4275 5146 6782 8288 存货 971 880 1183 1684 1859 营业税金及附加 9 13 12 17 20 其他流动资产 95 108 157 205 213 销售费用 68 67 88 142 169 流动资产合计 2561 1892 2667 3441 4123 管理费用 416 411 351 500 596 长期股权投资 13 3 4 4 4 财务费用 99 129 124 144 142 投资性房地产 54 52 0 0 0 资产减值损失 255 381 0 0 0 固定资产 1685 2230 2412 2774 2972 投资收益 3 (198) 1 1 1 在建工程 553 440 420 410 405 公允价值变动 20 (31) 0 0 0 无形资产开发支出 239 243 232 221 210 营业利润 331 (638) 135 748 719 长期待摊费用 130 51 51 51 51 其他非经营损益 254 (1078) 100 697 651 其他非流动资产 923 943 319 326 332 利润总额 254 (1078) 100 697 651 资产总计 6157 5854 6105 7226 8097 所得税 9 18 1 7 6 短期借款 914 987 900 900 900 净利润 245 (1096) 99 690 644 应付和预收款项 369 463 643 785 944 少数股东损益 113 (107) (40) 100 60 长期借款 493 742 700 700 700 归母股东净利润 132 (989) 139 590 584 其他负债 1322 1658 1939 2229 2296 负债合计 3099 3849 4182 4614 4840 预测指标 股本 691 691 691 691 691 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 1643 1639 1639 1639 1639 毛利率 28.3% 12.2% 12.1% 18.6% 16.6% 留存收益 323 (686) (547) 43 627 销售净利率 6.0% (22.5%) 1.7% 8.3% 6.5% 归母公司股东权益 2644 1651 1813 2403 2987 销售收入增长率 69.6% 19.6% 20.3% 42.3% 19.2% 少数股东权益 414 354 314 414 474 EBIT 增长率 45% (369.0%) (123.6%) 275.2% (5.7%) 股东权益合计 3058 2005 2127 2817 3461 净利润增长率 35% (546.8%) (109.0%) 595.6% (6.6%) 负债和股东权益 6157 5854 6309 7431 8301 ROE 9.6% (43.3%) 4.8% 27.9% 20.5% ROA 4.8% (18.3%) 1.7% 10.4% 8.4% 现金流量表 (百万） ROIC 10.3% (5.8%) 5.5% 16.0% 13.8% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 0.19 (1.43) 0.20 0.85 0.85 经营性现金流 360 113 (122) 1391 799 PE(X) 32.40 (4.33) 30.77 7.26 7.33 投资性现金流 (800) (523) (554) (668) (537) PB(X) 1.62 2.59 2.36 1.78 1.43 融资性现金流 1184 (1) (386) (144) (142) PS(X) 1.05 0.88 0.73 0.51 0.43 现金增加额 745 (411) (1061) 579 119 EV/EBITDA(X) 11.36 (11.12) 14.56 6.52 6.63 资料来源： WIND，太平洋证券 公司 点评 报告 P2 年报及 1 季报点评：养殖业务量增本降，趋势向好 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； 销 售 团 队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 华北销售总监 成小勇 18519233712 华北销售 韦珂嘉 13701050353 华北销售 刘莹 15152283256 华北销售 董英杰 15232179795 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 华东销售总助 杨晶 18616086730 华东销售 王玉琪 17321189545 华东销售 郭瑜 18758280661 华东销售 徐丽闵 17305260759 华东销售 胡亦真 17267491601 华南销售总监 张茜萍 13923766888 华南销售副总监 查方龙 18565481133 华南销售 张卓粤 13554982912 华南销售 张靖雯 18589058561 华南销售 何艺雯 13527560506 华南销售 李艳文 13728975701 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远 企业号 D 座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。
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