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中国大 健康 +产业金融 白皮书2019年22019.12 iResearch Inc. 核心观点来源：艾瑞根据专家访谈、公开信息研究整理。趋势与展望： 艾瑞 认为 ，大健康 +产业金融的融合路径正在形成，发展于医药产业链金融。同时，伴随信息流、物流、资金流的融合，大健康产业金融将进入 3.0时代。医药产业链金融将最终落地于终端服务场景， 如 医疗机构、零售药店、互联网医疗等。大健康产业金融痛点： 从资金壁垒来看 ， 大健康产业上中下游均存在不同程度的账款延期问题 ， 此外上游 制造类企业 因产品线扩建 、 研发 投入 、 带量采购 ， 中游流通因存货储备 、 两票制 ， 下游服务机构因建设并购 ， 均需要大量资金投入 。 产业金融的加入可通过融资租赁 、 产业链金融等形式盘活企业资产 ， 促进企业发展 。前言： 近两年，大健康产业快速发展，但由于其重资产、回报慢及公益属性等特征，大健康 企业也多 制约于政策监管、资金储备 、技术科 技等 因素，发展较慢。 本篇报告针对大健康企业在发展过程中遇到的资金壁垒进行研究剖析， 探索产业金融 与大健康企业的融合，以寻求解决方案。大健康产业的概况，大健康产业与金融融合的现状及痛点，大健康产业金融的发展、趋势和 展望 ？医药产业链金融概述： 2018年， 医药产业链 金融市场 规模 155.4亿元，增速 27.4%；在医药应收 账款的渗透率 不足 2成。 未来， 随着 药械 产销 领域市场集中 度和利润率 的提升 ，渗透率 将快速成长。大健康产业金融融合现状： 大健康产业金融融合主要存在于 B端 ， 细分领域中融合度最高的是 药械制造 50-60%， 其次是医疗机构 15-25%， 药械流通 10-20%。 C端融合发展多为早期 ， 形式有健康险 、 消费金融等 。3中国大健康产业发展概述 1中国大健康 +产业金融现状分析 2中国 医药 产业 链 金融行业现状分析 3中国大健康产业金融趋势与展望 442019.12 iResearch Inc. 大健康产业概述大健康 产业定义及研究内容 中国大 健康 产业发展预测： “健康中国 2030”规划纲要 提出，健康是促进人的全面发展的必然要求，健康产业将成为国民经济支柱性产业。到 2020年，“健康中国”带来的大健康产业市场规模有望达到 10万亿元 ； 2030年将超过 16万亿。 狭义的大健康产业： （ Healthcare Industry）一般是指经济体系中向患者提供预防、治疗、康复等服务部门的总和，更接近于我国的医疗卫生服务业 。按照 国际行业分类标准来看， 健康产业一般包括卫生保健供应商、医疗设备、医疗物资、生物科技和制药五个从属行业。 广义的大健康产业： 既包含狭义的内容，也包括对非患者人群提供保健产品和服务活动的经济领域。大健康产业被认为是与 人身心健康 相关的产业体系，以健康长寿为终极目标，范围覆盖全人群、全生命周期的产业链。权威人士与机构对健康产业的理解也略有不同，通常来说除了以上狭义健康服务，还包括以健康为目标的服务活动，如体育健身、健康教育、健康养生与养护、健康管理和咨询等；以及与健康直接相关的产品批发、零售和租赁服务。 大健康产业特性 ：大健康产业具有商业和公益两大特性。商业活动通过市场运作追求价值增值 和 盈利 能力 ，通过资源的优化配置不断为人民群众提供高质量的健康产品和服务。公益属性是指为社会提供产品和服务，公益机构作为国有资产，以社会效益作为衡量标准，体现的是社会层面的价值和效用。 本篇报告中主要研究狭义大健康产业内容，探讨其产业关系、产业 存在问题 以及金融服务对其的影响。来源： 艾瑞根据专家访谈、 大 健康产业蓝皮书研究整理。52019.12 iResearch Inc. 大健康 产业概述大健康产业发展态势及创新机会现阶段 ，我国大健康 产业 仍 处于发展初期。一方面，在 人口老龄化，人民健康意识的提升下，健康服务 /产品的 需求日渐增多 。另一方面，政策 、资本 、技术等因素的变化加速大健康产业变革。在需求与环境的共同作用下，大健康产业结构、服务供给模式、产品形态也随之变化，如医疗 +互联网形成了在线问诊，医疗 +5G促进了远程医疗、健康医疗智能硬件、基因检测等领域发展。此外，产业与产业之间的融合也在加速，如 AI+医疗形成的辅助诊断，以及医疗旅游、医药供应链金融等。工业医疗：原料药 、化学制药、生物制药等健康：保健品、食品 、健康 器械、体育器械等服务+流通医疗： 公立 /民营医院、 体检 、医疗保险 等创新：互联网医疗、家庭医生、远程医疗等跨界融合科技：大数据、人工智能、云服务、 5G、区块链等跨界：金融 +、文旅 +、地产 +等创新 ：健康医疗智能硬件、 基因检测 等健康：健康管理、体育、心理健康、康体养老等根据国家宏观数据核算及艾瑞行业观察： （该市场规模包含 医疗服务、药品等产业 ， 不 包含食品、体育器械等）2018年中国医药工业主营收入达 2.58万亿，健康医疗服务市场规模 5.45万亿，总额约为 8.03万亿。来源：艾瑞根据专家访谈、公开信息研究整理。中国大健康 产业传统与创新示意图62019.12 iResearch Inc. 大健康产业链概述大健康产业链定义及规模大健康产业链主要 包括： 1）上游 药械制造（医药工业 ），提供药品、耗材与医疗器械； 2）中游 药械 流通 提供 产品 的流通与 分销服务； 3）下游 医疗服务 /零售药店直接面向 患者，提供医疗服务与产品； 4）此外，还有产业支持类机构或企业，如监管 部门提供监督管理功能，科研院校输出医生及先进技术，信息化平台优化机构管理效率连接上下游产业，支付 系统如医 保支付与商保支付确保居民在疾病来临时有足够的经济来源，以及产业链、融资租赁、地产等多种产业支持角色。注释：医药工业市场规模按照规模以上医药工业企业收入核算 。来源 ：艾瑞根据医药 工业经济运行报告、药品 流通行业运行统计研究报告 、专家访谈、 Wind研究 整理。原材料供应商医疗机构药械流通企业老年健康管理互联网医院零售药店药品电商药店药品制造商器械制造商制造 /生产 流通 用户 /患者上游 中游 下游2018年： 25.82021年： 28.52018年： 0.22021年 ： 0.42018年： 33.42021年： 50.0服务2018年 ： 1.32021年： 2.1医药工业 互联网医疗 健康管理市场规模（千亿 元）产业链中国大健康产业链及市场规模药械流通2018年 ： 21.82021年 ： 26.8其他供应 链 服务大数据监管部门 保障服务科研院校 信息化平台医疗服务72019.12 iResearch Inc. 大健康产业 细分领域概述注释：医药工业市场规模按照规模以上医药工业企业收入核算 。来源 ：艾瑞根据医药工业经济运行报告 、 Choice、公开资料研究 整理。分类 定义 2018年规模以上企业收入（亿元） 代表企业化学原料药制造 原料药，指用于生产各类制剂的原料药物，是制剂中的有效成份，由化学合成、植物提取或者生物技术所制备的各种用来作为药用的粉末、结晶、浸膏等，但病人无法直接服用的物质。3843 浙江医药、浙江新和成、华北制药 等 1.2千家化学药品制剂制造 化学药是缓解、预防、诊断和治疗疾病，以及具有调节机体功能的化合物的统称。 8715 人福医药、东阳光药业等 1.1千家生物药药品制造 生物药物是指运用生物学、医学、生物化学等的研究成果，综合利用物理学、化学、生物化学、生物技术和药学等学科的原理和 方法，利用 生物体、生物组织、细胞、体液等制造的一类用于预防、诊断和治疗疾病的制品。2443 百济神州、恒 瑞 医药、复星医药等中药饮片加工 /中成药制造 以中国传统医药理论指导采集、炮制、制剂，说明作用机理，指导临床应用的 药物。指 在中医理论指导下，用于预防、诊断和治疗疾病并具有康复与保健作用的物质。6370 广州医药、华润三九、天士力、汉森制药等医疗器械设备制造 医疗器械是指直接或者间接用于人体的仪器、设备、器具、体外诊断试剂及校准物、材料以及其他类似或者相关的物品，包括所需要的计算机软件。2522 医疗器械生产企业 1.6万家，包括迈瑞医疗、新华医疗、迪安诊断、乐普医疗等产业链上游细分领域定义及主要企业上游：药械制造细分领域梳理82019.12 iResearch Inc. 大健康产业细分领域概述来源：艾瑞 根据药品流通行业 运行 统计研究报告、 Choice、 公开信息研究整理。分类 定义 行业数据 代表企业药械流通 是指医药产业中连接上游医药生产厂家和 下游零售 终端客户的一项经营活动。 2017年药品流通市场规模 2万亿，企业约 1.3万家 上海医药、国药股份、华润医药、九州通 等医疗机构 依法定程序设立的从事疾病诊断、治疗活动的卫生机构的 总称。 2018年我国民营医院2.09万个，其诊疗人次5.2亿，三级医院 285个 爱尔眼科、美中宜和、三博脑科、通策医疗零售药店 是指将购进的药品直接销售给消费者的药品经营企业。 2017年 我国零售 药店40亿元，企业约 45.4万家 连锁品牌包括老百姓、益丰药房、一心堂、大参林体检机构 检查人体健康状况，拥有完整的设备和人力，能检查出身 体的疾病和健康评估的场所。 2018年体检市场规模约 1500亿 美年健康、瑞慈医疗、爱康 国宾等医药电商 医疗机构、医药公司、银行、医药生产商、医药信息服务提供商、第三方机构等以赢利为目的的市场经济主体，凭借计算机和网络技术（主要是互联网）等现代信息技术，进行医药产品交换及提供相关服务。 2018年我国医药电 商B2C市场规模约 60亿元，企业约 693家 阿里健康、 1药网、健客网、好药师、七乐康等互联网医院 专指具有互联网诊疗服务牌照的线上医疗服务平台。 2018年底互联网医院约 119家 微医、好大夫、平安好医生 等产业链中下游细分领域定义及主要企业中游及下游：药械流通与终端服务细分领域梳理92019.12 iResearch Inc. 大健康产业细分领域概述其他细分领域定义及代表企业来源：艾瑞根据专家访谈、公开信息研究整理。分类 定义 代表企业健康管理 是指一种对个人或人群的健康危险因素进行全面管理的过程，包含除诊疗、康复领域的健康服务 。包括线上、线下多种模式。 平安好医生、微医、妙健康等康体养老 以 60岁以上人群为服务目标市场，包含养老产品、服务的上下游整体产业链。 泰康、人寿、龙湖、远洋等第三方支付 就诊卡、在线 支付等与医 保 关联或非关联的 移动支付形式。 支付宝 、微信、平安 社保钱包等医疗信息化 为医疗机构提供 HIS、 EMRS、 PACS、 RIS等信息化软件或云服务，帮助医疗机构搭建医院外联平台、区域信息化等平台。 东软、卫宁、万达信息、金蝶医疗互联网医疗 包括互联网医院、在线医疗、医药电商、医药 O2O、线上健康管理、线上医生工具、线上健康咨询等细分领域，包括上述提到的平安好医生、阿里健康、微医、好 大夫、医联， 医美垂直平台新氧， O2O叮当快药，健康管理妙健康，以及线上医生 工具丁香 园、杏树林、医脉通 等。AI+医疗 通过自然语言理解、计算机视觉、深度学习等技术， AI可为医疗健康行业带来诊费支出节约、药物研发成本降低及周期缩短、患者科学化健康管理等收益。目前主要应用领域有辅助诊断、影像识别、新药研发、基因筛查等多个领域。代表企业有推想科技、惠每科技、依图医疗、汇医慧影、 Deepcare等。热点细分行业梳理102019.12 iResearch Inc. 大健康产业外部驱动力概述多维驱动，变革与发展同行，大健康产业多点开花对比 发达国家，我国大健康产业细分严重失衡，医院医疗服务及医疗 用品 占比 95%；相比而言发达国家的医疗服务与用品占比仅为 20%。因此，与健康相关的细分 市场未来 将 面临 高速增长，具体如 养老、 健康管理或慢病管理 等产业。 该 类 市场的增长主要源自 需求端的 爆发，如人口结构老龄化、环境污染与快节奏的生活习惯导致的亚健康或慢病人群的增多 。同时 ，为应对高速增长的医疗需求，我国也出台了多项 政策促进 相关产业的发展，如 “健康中国 2030” 、“关于推进养老服务发展的意见”、“创新药研发”、“鼓励社会办医”、“推进互联网医疗”等 指导性 文件。艾瑞预计未来，养老产业、生物医药、民营医院、医药电商、健康管理等细分领域 将成为 热点市场。来源：艾瑞根据专家访谈、公开信息研究整理。PESTPoliticalEconomicSocialTechnological社会 ： 2030年中国 60岁以上人口预计达到 2.4亿 人；此外，受 环境污染、遗传、生活习惯等 因素 影响 ，我国民众的健康医疗需求将持续攀升。经济 ： 2018年大健康领域共融资 79.1亿美元，为历史新高。近几年，大健康产业的多个细分领域受到资本关注，也推动了大健康产业在技术、模式等创新层面的发展。如 肿瘤药，体外诊断、基因检测，医疗器械， AI，互联网 医疗等。政策 ： 近几年，围绕优化医疗结构、提升行业能效、降低医疗支出等层面的政策层出不穷。为医疗健康行业技术、模式、产业创新提供了行业机会与有力支持。技术 ： 大数据、 AI技术、云计算、 5G、区块链等技术的成熟，将有效赋能大健康产业，为优化医疗结构、提高服务能力提供快速改善的可能性。2019年中国大健康产业驱动力概述112019.12 iResearch Inc. 政策 推动变革，引导市场良性发展新药放量、仿制药整合，大数据、 AI技术 扩大 企业 资金 投入近两年我国上游药械制造政策主要 集中在 净化行业、优化竞争、鼓励 新药研发、降低药品价格等层面。 1）净化行业与优化竞争主要体现 在质量管控与疗效把控上。如“仿制药一致性评价”提出仿制药在质量与疗效上需与原研药一样 。如，“ 中药饮片质量集中 整治”与 新 药品管理法 中对无证生产经营、生产销售假药等违法行为罚款数额由货值金额的二倍到五倍，提高到十五倍到三十倍 。 2）鼓励创新主要体现 在：审批加快 、 优先 审评审批，以及鼓励 AI+医疗产业 发展。政策如“ 优化药品注册审评审批 ” 、“深度学习辅助决策医疗器械软件审批要点 ”等。3) 降低药品价格“ 4+7带量采购”以控制医疗费用为 导向，以 恩替卡韦为例，统一招标后降价 90% 。来源：艾瑞根据专家访谈、公开资料等研究绘制。药械制造重点政策分析（部分代表政策）发布时间 政策 主要内容2017 关于药物临床试验数据自查情况的公告 公布数据自查 情况2017 国务院关于药品医疗器械评审批制度改革的意见 提高药物审核标准，推进仿制药质量一致性评价/国务院关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见 /2018 深度学习辅助决策医疗器械软件审批要点 确定医疗机械软件的适用范围、审批要点和技术 考量2018 关于仿制药质量和疗效一致性评价有关事项的公告 保障仿制药在质量和疗效上与原研药一致2018 关于优化药品注册审评审批有关事宜的公告 药品优先审评审批，基于安全性风险控制需要药品检验 工作2018 关于印发中药饮片质量集中整治工作方案的通知 查处中药饮片违法行为，完善技术管理 体系2018 全国零售药店分类分级管理指导意见 完善零售药店分类标准及管理办法2019 深度学习辅助决策医疗器械软件审批要点 为相应医疗器械软件注册申报提供专业建议2019 新 药品管理法 对无证生产经营药品的黑窝点以及生产假药的这些行为规定了更高 的处罚力度122019.12 iResearch Inc. 政策 推动变革，引导市场良性发展带量采购、两票制、处方外流等政策 ，调节药品售价我国在药械流通领域的政策主要以降低药品费用、提升产业效率、优化商业模式为目的 。一方面， “加成取消”“两票制”在药品与耗材领域全面推行，迫使企业改善销售模式，挤压价格水分。另一方面，在优化药品器械销售终端上，受处方外流、医药电商等政策影响，终端渠道也呈现多元化等趋势。来源：艾瑞根据专家访谈、公开资料等研究绘制。药械流通重点政策分析（部分代表政策）时间 政策 主要内容2017 关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见 严格药品上市审评审批，鼓励新药研发，加强药品生 产质量安全 监管2017 关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）的通知 控制费用不合理增长，取消公立医院药品加成，深化各级医院综合改革2018 关于药品信息化追溯体系建设的指导意见 建立信息化药品追溯体系，扩展药品追溯数据价值2018 关于加快药学服务高质量发展的意见 提高对药学服务认识，贯通药学服务体系，推进“互联网 +药学”产业建设2018 关于在全国推开“证照分离”改革的通知 推动“证照分离”改革，建立全过程监督体系2018 全国零售药店分类分级管理指导意见 完善零售药店分类标准及管理办法2018 关于将 17种药品纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录乙类范围的通知 抗癌药等纳入医保支付范围，保证谈判药的供应和合理使用2019 治理高值医用耗材改革方案 明确提出将在 2019 年底前取消医用耗材加成2019 新 药品管理法 处方药在一定条件下可以通过网络进行销售132019.12 iResearch Inc. 政策推动变革，引导市场良性发展终端服务多元化，且促进社会办医进入市场我国在医疗 /健康服务终端呈现鼓励多元化，促进社会办医等趋势。该类政策以优化医疗体系，合理分配医疗资源为目的，如医联体、医生多点执业、互联网医疗、智慧医疗的推行。同时，受人口结构老龄化趋势影响， 2019年我国通过税费优惠等政策加大了对养老产业的扶持。此外，我国民营医疗健康市场在定价、服务标准等方面存在一定乱象，因此在针对民营医疗健康细分市场（如医美、体检、互联网医疗等），政策多以严控服务流程，把控市场价格，管控营销内容等政策为导向。来源：艾瑞根据专家访谈、公开资料等研究绘制。终端服务重点政策分析（部分代表政策）时间 细分 政策 主要内容2016 医疗机构 医疗机构设置规划指导原则（ 2016-2020年） 按照一定比例为社会办医预留床位和大型设备等资源配置空 间2017 医联体 关于推进医疗联合体建设和发展的指导意见 建设医疗联合体，完善医联体内部分工协作机制2017 医疗机构 医师执业注册管理办法 明确医师多点执业的合法性和可操作性2017 医疗机构 关于修改 的决定 新增医学检验实验室、病理诊断中心、医学影像诊断中心、血液透析中心、安宁疗护中心等五类独立设置的医疗机构类别2018 互联网医疗 互联网诊疗管理办法 确定互联网诊疗机构的准入办法和管理要求2018 体检 关于进一步加强健康体检机构管理促进健康体检行业规范有序发展的通知 促进健康体检行业规范有序可持续发展，提高健康体检质量，严把准入门槛，规范服务行为，加强日常监管2019 养老 关于推进养老服务发展的意见 健全市场机制，持续完善居家为基础、社区为依托、机构为 补充、医养相结合的养老服务体系2019 养老 关于养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策的公告 明确养老等社区服务税费优惠政策，自 2019年 6月 1日起执行至 2025年 12月 31日2019 医疗机构 关于促进社会办医持续健康规范发展的意见 从政府支持、简化准入审批服务、人才支持以及保险支持政 策等几个层面促进社会办医142019.12 iResearch Inc. 2019.12 iResearch Inc. 资本助力发展，带动增量市场资本加速医药、生物技术、器械等细分领域发展据动脉网监测， 2019上半年大健康行业融资事件共发生 207起，融资金额 43.4亿美元，预期整年事件数量将略低于2018，融资金额基本持平 。 2018年医疗健康行业 VC/PE融资案例数量和规模大幅增加，融资案例数量 695起，较 2017年增长 52.7%，融资规模 79.1亿美元。大规模交易（ 1亿以上融资占比 45% ）频 发，带动 医疗健康领域融资规模稳中提升 。2019上半年，投融资事件主要发生在制药、肿瘤药，体外诊断、基因检测，医疗器械， AI，互联网医疗等几大板块。 随着药品 保障供应制度日益完善，政策上医药研发创新类，社会办医利好类，以及互联网、 AI等科技医疗类政策的加速推进，资本市场将更加青睐医疗行业创新领域与非公医疗机构。此外，科创板也为大健康产业上市提供了新的平台 ， 截止 到 2019年末，共有如心 脉医疗与南微 医学等 16家企业上市科创板。 目前，还有 31家 医疗健康企业申请科创板，分布于创新药研发、生物医药、体外诊断、医疗器械、医学影像、 CRO等多个领域。来源： 艾瑞根据动脉网、 公开资料等研究绘制。 来源： 艾瑞根据动脉网 、公开资料等研究绘制。61 74 111340703 6784556952074 3 8 21 43 64 68 79 43 -30-10103050700500100015002011 2013 2015 2017 2019H12011-2019H1中国大健康产业融资事件数融资事件数（起） 融资金额（亿美元）13.4% 23.7%2018 2019H12018 v.s. 2019H1中国大健康产业细分领域融资事件数占比医药 生物技术 医疗器械 科技医疗医疗信息化 健康管理 消费医疗 基层医疗流通渠道 医疗金融 康复护理152019.12 iResearch Inc. 社会与技术，决定未来潜力老龄化、生活习惯改变引发需求增多数据显示， 2030年中国 60岁以上人口预计达到 2.4亿。 在医疗健康消费金额统计中， 2012年 65岁以上年平均消费 1072元，是 55-64岁的 1.46倍，是 15-24岁的 5.64倍。在患病率层面， 60岁以上人群患病率为 56%，其中骨折发生率接近 1/3，每年医疗费用预估需要人民币 150亿。此外，受环境污染、遗传、生活习惯等 因素 影响 ， 我国民众亚健康人群持续攀升，据公开数据展示， 76%的白领呈现亚健康，且慢性病患病率达到 23%，死亡数已占总死亡数的 86%。来源： 艾瑞 根据 人口数据来自联合国经济发展和社会 司、公开 资料等研究绘制。9.6%27.6%33.8%1950 1965 1980 1995 2010 2025e 2040e 2055e 2070e 2085e 2100e1950-2100年中国人口年龄结构0-14岁（ %） 15-64岁（ %）65岁以上（ %） 老龄化程度（ %）身体需要医疗、保健服务日常起居需要照看和护理愿意为医疗、保健花费 老年人生理 器官已衰老， 易受疾病困扰，因此非常关注健康问题 日常起居需依赖伴侣和亲友照顾，对照看、护理等有需求 老年人更愿意在食物、住房 健康、保健等方面花费老龄化带来的问题162019.12 iResearch Inc. 社会与技术，决定未来潜力技术赋能，提升医疗健康服务能力2016年中国每千人口医生数量 1.8位，低于发达国家 1-2位 。在医疗 健康供给数量不足、资源不均 的 环境 下，我国很难依靠原有模式满足日益增长的需求。因此，技术的成熟 将赋 能医疗产业，优化产业效率，提升供给能力，以大数据和 AI为例：如大数据技术 ：大数据技术的应用，将从体系搭建、机构运作、临床研发、诊断治疗、生活方式五个方面带来变革性的改善。在就医流程方面，将实现从“治疗”到“预防”的习惯的改变，最终降低从个人到国家的医疗费用。在产业层面，医疗大数据的介入，可以优化医疗体系 ，通过 区域信息化、在线问诊、远程医疗等技术连接上下级医院机构，实现电子病历/医疗资源共享等架构，最终提升医药供给效率和能力。麦肯锡也曾在 2013年预测，医疗大数据的应用，有望减少美国3000-4500亿美元 /年的医疗费用。AI辅助药物研发： 主要服务 于新药 研发。整体来看，国外创新药市场比较成熟， 国内制药企业主要 是仿制药和改良药，不过近年来，恒瑞、海正、复星等国内药企研发投入力度加大、研发领域也逐渐向肿瘤等复杂疾病集中，提升了创新药研发市场景气度，为国内 AI制药的发展提供了较好的环境。在新药研发过程中，最初筛选的近万个化合物可能最终只有 1个通过审批，新药研发平均总耗时 10-15年，花费 80亿元。新药 研发周期长 、成本高、失败率高等特点促使深度学习、知识图谱等技术被药企接受。部分案例表明， AI可使单个研发环节周期缩短 80%。来源： 艾瑞 根据专家访谈、 公开资料等研究绘制。+医疗应用远程医疗辅助诊断实时监测影像云供应链管理分级诊疗新药研发 技术信息化5G大数据云服务区块链人工智能生物芯片 技术赋能医疗，完善产业链提升服务质量17中国健康产业发展概述 1中国大健康 +产业金融现状分析 2中国 医药 产业 链 金融行业现状分析 3中国大健康产业金融趋势与展望 4 产业痛点 2.1 赋能价值 2.2182019.12 iResearch Inc. 从金融角度看大健康产业痛点政策监管及行业变革，催生大健康产业金融需求多元化若要探索金融服务对大健康产业的影响，就需要剖析大健康产业的资金来源。医药产业的资金来源包括医保、政府支持、个人支付、商业健康险，其中医保占比 50%以上。一般情况下，我国的医保结算制度是，医院先垫付费用，医保再与医院进行结算。因此，一旦出现医保没有及时结算的问题，再加之医疗救助、看病乱象等问题的出现，医院资金运转就会受到影响，继而造成医院回款周期长等问题，同时波及制造商与配送商的资金运转。此外 ，针对产业效率提升、渠道多元化、创新药研发等方向的鼓励也促使企业投入更多的资金以适应新的医疗环境。从单个产业环节来看，痛点集中如下： 1）制造端痛点主要集中在存货回款周期长，转型期间产生的高额业务线扩张费用以及新药研发 费用； 2）药械流通资金痛点集中在上下游资金垫付、利润率等方面； 3） 医院 及药店资金痛点多集中在“建设扩张成本高、医保结算周期长” 等 方面。来源： 艾瑞根据专家访谈、公开资料等研究绘制。核心企业痛点 2：流通大健康产业 企业资金链外围衍生企业 医院 | （线 上 /线 下）药店药械流通企业药品制造商 | 器械制造商医保透支导致医院资金链从头出现 问题；而 两票制、带量采购、三医联动等政策虽加快了医改进程，但应收账款和存货占用问题依然 突显；产业效率提升、渠道多元化、创新药等政策迫使企业探索新业务线核心企业痛点 3： 医院*外围衍生企业包括但不限于互联网医疗机构、健康管理机构、康体养老、服务机构等建设扩张成本高医保结算核心企业痛点 1： 制造下游回款周期长盈利能力有限存货回款周期长大健康产业 企业资金痛点外围衍生企业痛点盈利不稳定融资难从金融角度看大健康产业痛点研发投入高上游资金垫付192019.12 iResearch Inc. 2019.12 iResearch Inc. 痛点 1：上游面临转型与账期长等压力受严监管和新药研发 等影响 ，制造端 资金储备需求提升首先，上游研发制造企业受终端医保支付影响，面临应收账款周转天数延长等困境。其次，一方面受“一致性评价” 、“飞行检查” 等政策严管影响，企业自查与合规成本提升。另一方面，企业生产线扩张与改革也需要大量资金投入。最后，我国药械制造企业多以仿制药为主，研发投入远不如全球领先企业，因此在转型新药研发过程中必然面临资金压力。来源 ：艾瑞根据 Choice，公开资料研究院 绘制 。 来源 ：艾瑞根据 Choice，公开资料研究院 绘制 。103.0 109.5 112.7 90.8 药品制造 器械制造2014（天） 2018（天）2014v.s.2018中国药械制造行业存货周转天数 -中位数与应收账款（含票据）平均周转天数存货应收132.2155.9141.0 132.5药品制造TOP20器械制造TOP3全球 （ %） 中国 （ %）2018年全球 v.s.中国药械制造行业平均研发费用占营业收入比例21.8%7.7%22.4%18.1%产业痛点赋能价值202019.12 iResearch Inc. 痛点 2：经营模式决定中游资金垫付量受 两票 制及经营模式调整影响，药械流通资金壁垒提升药械流通类企业的经营模式有纯销和调拨两种，纯销收入占比逐年提升。在纯销模式下，分销企业会直接面对终端用户，客户构成也更加多样化，对配送能力、存货储备、服务能力要求更高，因此需要更多资金投入。此外，近两年两票制等相关政策的推出，虽进一步深化了药品生产流通及公立医院药品采购改革，从源头上治理长期困扰医药卫生行业的药价虚高、商业贿赂屡禁不止等问题，但同时也给药械流通企业带来巨大的挑战，医药配送商缺失了分解资金链的层级代理商，必须独自承担垫资职能。来源：艾瑞根据专家访谈、公开资料等研究绘制。政策严管两票制 带量采购 处方外流 医 保收紧资金壁垒净利率低 资金垫付 回 款周期长 近 两年，以降低药品价格、多渠道购药、严控药械流通为目的的政策频繁发布，致使药械流通企业需要储备更多资金，以进行大批量存货，或面对更加多元复杂的终端市场。 2018年药械流通行业平均销售净利率 3.9%，略低于 2017年 0.54个百分点；存货平均周转天数为 59.62天 ，高于 2017年 的 6.6%；应收账款（含票据）平均周转天数为 98.7天 ，高于 2017年的 9.6%。平均资产负债率 56.1%，高于 2017年 1.7个百分点。中 游 -药械流通企业痛点梳理产业痛点赋能价值212019.12 iResearch Inc. 0.050.0100.0150.02013 2014 2015 2016 2017 2018上海医药 九州通 国药股份 国药一致 南京医药 瑞康医药 华东医药痛点 3：下游支付决定中游回 款账期药械流通企业 应收账款周转天数增至 98.7天，流转压力 加重大中型药械流通企业的业务通常以药械分销、药械物流、药械零售为主；收入多来自医院、药店等终端 服务机构 。因此，其应收账款也多来自医院、药店端 ，其应付 账款多面向上游医药研发、药械制造类企业。因此，终端的回款速度将影响药械流通企业的现金流。一般来看，医疗机构在 6个月回款时给企业开具银行承兑汇票（通常承兑期为半年）。但下游医疗机构受医保结算回款速度减慢也将推迟其向中游企业的付款速度，因此制约了药品流通企业流通及运营效率的提高。来源 ：艾瑞根据 Choice，公开资料研究院绘制 。平均 98.7天平均 76.1天产业痛点赋能价值20132018年药械 流通企业应收账款（含票据）周转天数222019.12 iResearch Inc. 痛点 4：医疗服务收入来源有限医疗服务市场竞争加剧，运营与建设扩张成本提升一方面，医院建设和扩张期需要大量资金支持，这样体量的资金需求很难由自有资金满足，需要通过银行贷款、国际贷款、商业信用、融资租赁、发行债券、股权融资等方式实现。另一方面，医保基金面临透支、医院收入结构调整、医保中心付款周期延长等现象，迫使医院面临资金缺口。本来盈利能力不足的医疗服务行业，将面临更加严峻的问题。因此，探索新的收入来源，引入商保等 C端金融服务，以应对面临日趋变革的大健康市场。除医疗服务机构外，其他民营健康服务机构，如体检、互联网医疗企业面临着融资难、流水少等问题。来源：艾瑞根据专家访谈、公开资料等研究绘制。建设扩张期运营期 受土地、工程、设备、人员等投入影响，建设或并购一家医院，需要投入大量资金。 以 2018年 35个公开披露并购金额为例， 上亿 元的案例有 20个 ，千万级以上案例 9个。 最高金额来自鸡西矿业集团总医院，并购金额为 8.1亿人民币 。 我国医疗费用结构中，医保支付占比 50%以上。因此医保回款效率决定了医院运营能力 ，然而一般情况下医保回款需要延后 3个 月，新 农合即时医保延后 4个月，异地联网医保款延后 6个 月。此外，受医保控费影响更 有地区出现延后 1年的情况 。收入来源下降同时，患者对医疗机构的服务流程、质量和环境等需求的提升，迫使医疗机构投入更多成本进行改善。社会资本进入，促使民营医疗机构数量快速增长， 2018年数量已达公立医院 1.65倍 。快速增长的背后，市场将面临更加激烈的竞争，同时受医保控费、行业监管影响，民营医疗的建设、运营、并购成本均在提升。医疗服务机构痛点梳理产业痛点赋能价值232019.12 iResearch Inc. 2019.12 iResearch Inc. 痛点 5：零售药店扩张资金需求大幅增加行业 整合加速企业扩张，估值合理化或提升收购频次近年来，我国零售药店连锁 率和市场集中度提升 明显，但仍存较大整合 空间， 2017年我国药店连锁率达 50.5%，前 6家龙头企业市场份额占比 12.7%，而美国前 7家处方药零售市场份额占比达 65%。因此，零售药店仍处于门店扩张期。此外，受政策严管影响（“药店分级”严控售药范围，打击执业药师挂证行为等），行业进入门槛、经营成本提升，中小药店面临倒闭或被出售的命运。在此 行业变革下，零售药店的扩张 途径包括自建门店及并购两种， 而此两种 途径受政策影响，导致 企业资金需求进一步增加。最后， 随着资本 力量的 介入（如 高瓴资本的高济医药和基石资本的全亿健康），也导致行业收购估值逐年提升 ，使得 零售药企扩张资金需求大幅增加 ， 企业 扩张 速度较 往年 略有 下降。未来，在药店分级影响下，中小药店出售意愿增强， PS估值下降或推动大企业收购频次。来源：艾瑞根据西南证券、 Choice、公开信息研究绘制。 来源：艾瑞 根据 Choice、公开信息研究绘制。85.3% 86.3% 84.8% 83.4% 78.0%2014 2015 2016 2017 2018占比（ %）时间 标的 收购方 PE估值 PS估值2015 兰州惠仁 老百姓 22.3 1.12016 郴州公司 老百姓 21.4 2.12017 通辽泽强 老百姓 21.3 1.32018 新兴药房 益丰 24.6 3.8零售药店收购估值示例2014-2018年零售药店一年内新开门店数量34.8% 34.3% 34.6% 36.0% 36.6%45.7% 49.4% 50.5%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%0.010.020.030.040.050.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172010-2017年零售药店数量与连锁率个体药店数量（万个） 连锁药店数量（万个） 连锁率（ %）产业痛点赋能价值26.2 27.7 27.1 27.4 26.3 24.3 22.6 22.5 242019.12 iResearch Inc. 大健康产业金融融合现状B端融合远高于 C端，药械流通与制造是先行突破口大健康 +产业金融融合是指金融机构（银行、券商、融资租赁、商业保理、基金、保险、小贷等）以大健康产业链上的企业为客户，提供与健康产业深入融合的金融服务，如股权融资、融资租赁、供应链金融、票据、结算等。目前，渗透最高的金融服务是融资租赁，主要针对药械制造与医疗机构；其次是药械流通领域，主要服务形式为供应链金融。 C端细分有健康险、信用医疗、消费医疗金融等，发展尚处于早期。注释：产业融合度是根据大健康产业细分行业投融资现状、上市企业数量、利息支出等多重纬度，艾瑞自主搭建模型估算大健康产业行业与不同金融服务的融合程度。来源：艾瑞根据专家访谈、公开资料等研究绘制。大健康 +产业 金融融合 度医疗机构供应链金融药品生产融资租赁药械流通医疗器械康体养老线上 /线下医疗服务健康管理保险、信用医疗等 C端金融产品融合大健康产业中 B端企业 与金融服务的融合大健康产业中 C端用户 与金融服务的融合药械流通： 10-20% 医疗机构： 15-25%药械制造： 50-60%B端融合度2018年商业健康险规模 5.2千亿，渗透率 6-11%C端融合度产业痛点赋能价值252019.12 iResearch Inc. 从宏观角度看解决的时机金融供给侧 改革正当时，引
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