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此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 电 力 设备 硅料硅片 硅料 盈利能力突出 ， 产能规划 如期执行 2022 年 04 月 27 日 评级 买入 评级变动 维持 合理区间 43.6-54.5 元 交易数据 当前价格（元） 35.17 52 周价格区间（元） 33.15-62.77 总市值（百万） 158319.45 流通市值（百万） 88893.08 总股本（万股） 450154.82 流通股（万股） 450154.82 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 通威股份 -16.97% -13.88% -0.05% 电源设备 -26.19% -32.19% -6.08% 杨甫 分析师 执业证书编号： S0530517110001 0731-84403345 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 44200.27 63491.07 113033.4 111365.4 124997.4 净利润（百万元） 3607.92 8207.92 16349.05 13474.64 14183.43 每股收益（元） 0.801 1.823 3.632 2.993 3.151 每股净资产（元） 6.785 8.331 11.250 13.655 16.188 P/E 49.68 21.84 10.96 13.30 12.64 P/B 5.87 4.78 3.54 2.92 2.46 资料来源： 贝格数据， 财信证券 投资要点： 2021 年业绩 82 亿元 ， 2022Q1 业绩 51.94 亿 。 公司公告 2021 年报及2022 年一季报。 2021年 公司实现营收 634.91亿元，同比增长 43.6%，实现归属净利润 82.08 亿元，同比增长 127.5%，经营净现金流 76.18亿元，同比增长 151.8%。 2022Q1实现营收 246.85 亿 （ yoy+ 132.5%，qoq+47%） ，实现归属净利润 51.94 亿， （ yoy+ 513%， qoq+129.5%） ，经营净现金流 32.5 亿， (yoy+92.8%)。 公司拟 每 10股派发现金红利 9.12元（含税），拟派发 现金红利 总额 41.05 亿元 。 硅料高盈利，电池片高开工率 。 2021 年公司硅料业务营收 187.6 亿元（ +186%）、毛利率 66.7%（ +32pcts），构成主要业绩驱动因素。 2021年 公司 硅料 销售量及价格均有提升， 销售量 10.8 万吨（ +24.3%）， 出厂 均价 17.3 万元 /吨（ +81%） ，其中 2021年 硅料权益产量约 10万吨，估算单吨净 盈利 达到 7 万以上 。 2021 年公司电池 及组件营收 249.3 亿元（ +60.9%）、毛利率 8.81%（ -5.73pcts）。 2021年公司 销售量 34.93GW（ +57.6%） ，基本尽产尽销，估算产能利用率 99%以上 ， 其中 182/210大尺寸产能占比 70%-80%。 2021年公司 PERC 电池片非硅成本低于 0.18元 /W（ -11%），在电池片环节整体利润承压时期依然保持一定盈利能力， 估算电池片单瓦盈利约 1.6-1.7 分。 公告产能规划执行情况，完成 进度 佳 。 2020 年 2月 ，在硅料价格低位时期，公司 披露高纯晶硅和太阳能电池业务 2020-2023 发展规划 ，做出 4 年产能规划 ，专注于硅料及电池片环节的产能建设 。 其中 规划2023 年硅料、电池片产能分别达到 22-29 万吨、 80-100GW。截至 2021年底，公司实际建成硅料产能 18万吨、电池片产能 45GW，实现 2021年度 规划 目标。目前公司 在建硅料产能 17万吨 ，预计 2022-2023 年投产，实现硅料产能目标 ， 在建 电池片 产能 15.5GW， 加上其他拟建产能后完成电池片产能目标。 资产负债表稳健，长单充沛支持产能发展。 截至 2022Q1，公司资产负债率 52.26%，其中 包含可转债在内的 有息负债率 24.15%，流动比率 、速动比率达到 1.62、 1.38，资产负债表具备扩张空间。公司 已签订硅料长协订单 ，折合年均需求量可达 20万吨，具备产能扩张的客户基础。 一季度 业绩大增， 全年 盈利有望保持高位 。 2022Q1公司利润大增， 估-20%0%20%40%60%80%100%2021-04 2021-08 2021-12通威股份 硅料硅片公司点评 通威股份 （ 600438） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图 1： 公司 年报及一季报 财务指标对比 资料来源：财信证券 ， wind 算 单季度硅料 权益 出货量 约 4 万吨 （ +70%） 、电池片出货量达到 9.4GW（ +96%） 。估算一季度硅料出厂价约 20.1 万元 /吨 （ +160%） ， 单吨盈利达到 11-12万元 /吨。硅料产量及价格的上升驱动 2022Q1 业绩增长。预计硅料价格全年有望高位运行，价格中枢约 16-18万元 /吨，公司全年硅料权益出货量达到 15-16 万吨 。 盈利预测 。 基于 全年 硅料价格高位运行、硅料及电池片出货量高增长、电池片盈利小幅修复的假设，预计公司 2022-2024年实现营收 1136 亿、1113 亿、 1249亿，实现归属净利润 163.5 亿、 134.7 亿、 141.8 亿，同比增幅 99%、 -17%、 5.26%。 EPS 分别为 3.63元、 2.99元、 3.15元，对应市盈率 PE分别为 11倍、 13倍、 12倍。 司是光伏硅料及光伏电池片环节的 领军企业，具备较佳的成本控制能力和产能先发优势， 三年复合增速约 20%，给予今年合理市盈率 12-15倍，合理区间 43.6-54.5 元，维持“ 买入 ”评级。 风险提示： 硅料价格大幅下降，光伏装机量不及预期，产能投放时点延后，电池片利润持续承压，新技术开发进程延后 ，能耗指标限制 ，原材料价格大幅上涨 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图 2： 营收情况 图 3： 利润情况 资料来源：财信证券 ， wind 资料来源：财信证券 ， wind 图 4： 现金流情况 图 5： 利润率变化 资料来源：财信证券 ， wind 资料来源：财信证券 ， wind 图 6： 负债率变化 图 7： 产能扩张体现 料来源：财信证券 ， wind 资料来源：财信证券 ， wind 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的 6 12 个月内，所评股票 /行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 买入 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 增持 投资收益率 相对 沪深 300 指数变动 幅度为 5% 15% 持有 投资收益率 相对 沪深 300 指数变动 幅度为 -10% 5% 卖出 投资收益率 落后 沪深 300 指数 10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅 相对 沪深 300 指数 变动幅度为 -5% 5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所 指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址： 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段 80 号顺天国际财富中心 28 层 邮编： 410005 电话： 0731-84403360 传真： 0731-84403438
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