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证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_research 公司点评 军工 2022 年 04 月 27 日 table_main 公司点评报告模板 调价靴子落地， 订单拉动 +产能释放促成长 中简科技 （ 300777.SZ） 推荐 维持评级 核心观点 ： 事件： 公司发布 年报和一季报 ， 2021 年 营收 4.12 亿元，同比增长5.72%，归母 净利 2.01 亿元，同比增长 -13.38%。 2022Q1 收入 1.73 亿元，同比上升 135.91%；归母净利 0.91 亿 元，同比上升 183.83%。 降价成公司 21 年 业绩下滑主因 。 公司实现营 收 4.12 亿元（ YoY+5.7%） ， 归母 净利 2.01 亿元（ YoY-13.4%）。 分业务看， 公司碳纤维业务营收 3.2 亿元（ YoY+18.3%）， 收入占比 77.6%；碳纤维织物 增长较快 ，营收 0.92 亿元（ YoY+53.4%），收入占比 22.41%。公司全年增收不增利利润， 主要 是 受政策和市场环境影响较大 ，具体原因有以下两点 ： 1） 增值税退税延后 。 2020 年其他收益 0.46 亿元，其中科研项目补助结转当期损益 0.14 亿元，增值税免退税约 0.32 亿元 。比较而言， 2021 年其他收益 0.12 亿元，主要为政府补助 0.11 亿元 ，暂未收到增值税返还。 但 公司递延收益中有 0.32 亿元政府补助与资产和收益相关，部分 或 有望中短期计入损益，增厚公司业绩。 2） 产品降价 ， 公司毛利率 承压 。 根据公告，当期公司 碳纤维及其织物销量 156.06 吨， 同比 增长 34.35%，但收入增长仅 5.7%，经测算， 21 年公司 碳纤维及其织物 平均价格约 264 万 /吨，降幅达21.3%。 并导致 公司 21 年 综合毛利率 77.1%， 同比 下滑 6.8pct， 其中碳纤维毛利率 76.6%（ YOY-7.6pct） ，碳纤维织物毛利率 78.8%（ YOY-3.6pct） 。 22Q1 费用率大幅下行助力 业绩高增长 。 受降价影响 ， 21Q4 公司 营收 1.11 亿元（ YoY-13.8%），归母净利润 0.56 亿元（ YoY-44.2%）。22Q1 营收 1.73 亿元（ YoY +135.9%），归母净利润 0.91 亿元（ YoY+183.8%）， 综合毛利率 继续下行，约 69.2%（ YOY-8.9pct，QOQ-7.8pct）。在此背景下，公司期间费用率大幅降低，约 6.2%（ YoY-31pct），整体盈利能力有所提升，并助力 Q1 利润实现高增长 。 产能 匹配订单需求，公司未来快速增长可期。 2021 年公司与客户 A签订 6.4 亿订单，其中已履行 金额 3.6 亿，尚有 2.8 亿将在 2022 年交付。另外，公司 22 年 3 月份 公告碳纤维、碳纤维织物 21.7 亿大额订单（含税），将在 2022-2023 年陆续交付，有望大幅增厚公司业绩。产能方面， 2021 年 公司 一方面 完成 1000 吨 /年国产 T700 级碳纤维扩建项目等同性验证，具备批产能力， 另一方面，公司新增了碳纤维织物设备，碳纤维织物产能较 2020 年提升 2 倍， 同时 新增碳纤维织物设备，碳纤维织物较 2020 年 产能翻倍。 三期项目 未来达产 ， 可持续 增长无忧 。 公司 2022 年初完成募资 19.9亿元， 投向高性能碳纤维及织物产品项目和补 充流动资金，建成后具有年产 1500 吨（ 12K）高性能碳纤维 及织物产品 或 400 吨 3K 产品 的能力。项目建设期 4 年，项目达产后可 新增收入 17.2 亿元，新增 净利润 7.5 亿元。 公司 产品 下游 需求强劲 ， 根据已经收到的下游客户 需求函， 相关产品的需求量 已 接近或达到三期项目规划产能 ， 未来 快速增长无忧 。 分析师 李良 ： 010-80927657 ： liliang_ 分析师登记编码： S0130515090001 胡浩淼 ： 010-80927657 ： huhaomiao_ 分析师登记编码 ： S0130521100001 市场数据 2022/4/27 A 股收盘价 (元 ) 42.50 A 股一年内最高价 (元 ) 70.80 A 股一年内最低价 (元 ) 33.51 上证指数 2958.28 市盈率（ 2022） 38.4 总股本（万股） 43957.48 实际流通 A 股 (万股 ) 26225.87 限售的流通 A 股 (万股 ) 17731.61 流通 A 股市值 (亿元 ) 111.46 相对沪深 300 表现图 资料来源： 中国 银河证券研究 院 相关研究 table_report 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 table_page1 公司点评 /军工行业 投资建议： 预计公司 2022 年至 2024 年归母净利 为 4.95 亿 元、 6.94 亿元和 8.77 亿元， EPS 为 1.13 元、 1.58 元和 2.00 元，对应 PE 为 38X、27X 和 22X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 税收优惠政策变动、下游需求变动、毛利率下行的风险。 表 1 主要财务指标 预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收 (单位 :百万元 ) 411.79 987.97 1,356.77 1,748.89 同比 (%) 5.72% 139.92% 37.33% 28.90% 净利润 (单位 :百万元 ) 201.27 495.09 693.98 877.36 同比 (%) -13.38% 145.99% 40.17% 26.42% EPS(单位 :元 ) 0.50 1.13 1.58 2.00 P/E 86.5 38.4 27.4 21.7 资料来源： 公司公告、中国 银河证券研究院 表 2 可比公司估值情况 代码 简称 股价 EPS PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600862.SH 中航高科 20.05 0.42 0.56 0.56 0.97 47.74 35.49 35.49 20.68 002171.SZ 楚江新材 7.13 0.43 0.55 0.55 0.84 16.58 12.92 12.92 8.47 300699.SZ 光威复材 46.99 1.46 1.78 2.25 2.86 32.18 26.40 20.88 16.43 300777.SZ 中简科技 43.24 0.50 1.13 1.58 2.00 86.48 38.39 27.39 21.66 平均值 (剔除公司 ) 32.17 24.94 23.10 15.19 资料来源： Wind、中国 银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 table_page1 公司点评 /军工行业 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点 。 本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 李良 制造组组长 &军工行业首席分析师 证券 从业 8 年 ， 清华大学 工商管理 硕士，曾 供 职于中航证券 ， 2015 年加入银河证券。曾获 2021EMIS&CEIC 卓越影响力分析师 ， 2019 年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名， 2019 年金融界慧眼国防军工行业第一名， 2015 年新财富军工团队第四名等荣誉。 胡浩淼 军工行业分析师 证券 从业 3 年， 曾供职于长城证券和东兴证券 ， 2021 年加入银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基 准指数平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10% 20%。 中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队 ）所覆盖股票平均回报 10%及以上。 table_avow 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成 本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载 或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 table_contact 中国银河证券股份有限公司研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 深广地区： 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_ 崔香兰 0755-83471963 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 上海地区：何婷婷 021-20252612 陆韵如 021-60387901 luyunru_ 北京市丰台区西营街 8 号院 1 号楼青海金融大厦 北京地区： 唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 公司网址：
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