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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 策略专题 2022 年 05 月 12 日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号： S0120521010001 邮箱： wukd 研究助理 相关研究 1.曙光明媚，上海恢复如何 武汉启示疫情冲击系列研究 -，2022.5.11 2. 301 四年：加征关税复审，系统拆解潜在受益商品、行业、公司中美贸易系列专题之五 -， 2022.5.11 3.产业资本出现净增持 微观流 动 性 跟 踪 (2022.4.25-2022.5.8)， 2022.5.9 4.盈余惊喜策略的原理、应用与再思考 深挖财报之 2022 一季报盈 余 惊 喜 V1.0 组 合 构 建 ，2022.5.9 5.上海复工复产有序推进，2022.5.8 超预期 专精特新 小巨人 深挖财报之 盈余 惊喜 策略 探索 Table_Summary 投资要点： 导读： 我们 围绕“专精特新”做了系列研究，并 在专精特新手册 V1.0系统梳理了专精特新的政策脉络与小巨人 50 公司。 如何挖掘专精特新投资机会 ，也是我们持续思考的问题。 我们在盈余惊喜策略的原理、应用与再思考 深挖财报之2022 一季报盈余惊喜 V1.0 组合构建中对盈余惊喜策略的原理及应用进行了分析，并进行了再思考，提出盈余惊喜信号或为掘金“专精特新”以及潜在“黑马”提供新的切入点。 盈余惊喜 V1.0 中的其中一项约束条件为分析师盈利预测的变化幅度，但并非有所公司都有分析师进行覆盖。对于这类公司，我们仍然可以从市场参与者的维度，通过股价的变动识别盈余惊喜。“专精特新”企业多为创立时间比较短的科技型中小微企业，整体的分析师覆盖率比较低，同时，“专”、“精”、“特”、“新”也同样意味着相关公司业务专业度较高、可比公司较少，故投资者理解专精特新企业盈余信息的难度相对更大，而盈余惊喜信号 可 为投资者掘金专精特新提供一条新的思路。 从 德邦策略知行 348 专精特新小巨人公司 数据库 中， 我们 筛选了 2022 年 一 季报公告后出现了股价维度的盈余惊喜信号、且 180 天内没有分析师覆盖的 小巨人 。 中熔电气（ 301031.SZ）：国内新能源车用熔断器市场龙头 。 公司是国内电力熔断器行业领先企业之一，在国内新能源汽车用熔断器市场份额排名第一。公司在多个领域与众多国内外厂商建立了稳定合作关系，积累了优质客户资源群体。 南兴股份（ 002757.SZ）：国内板式家具生产设备的领军企业，同时拓展全国 IDC布局 。 公司是国内板式家具生产设备的领军企业 ， 专业设备产品已广泛应用于家居头部品牌企业。此外，公司于 2018 年 4 月成功收购了唯一网络，唯一网络建立及运营的数据中心节点已覆盖了国内 20 个省 30 多个市及海外部分地区。 星华反光（ 301077.SZ）：国内反光布细分领域中的领先企业。 公司是国内反光布细分领域中的领先企业，反光布销量位于国内企业第一。 公司 核心客户数量逐年增长，公司的直接客户有 Portwest、 YKK 等全球知名 公司 。 阿石创（ 300706.SZ）：国内高品质 PVD 镀膜材料供应商。 公司 是国内 PVD 镀膜材料行业产品品种较为齐全、应用领域较为广泛、工艺技术较为全面的综合型 PVD镀膜材料生产商。公司依靠技术、产品及服务优势积累了大批优质的客户资源，并保持长期稳定的合作关系。 星球石墨（ 688633.SH）：国内石墨化工设备领先供应商。 公司是石墨化工设备主要供应商之一。公司拥有多项核心技术，并积极储备代表行业发展趋势的先进技术。公司深度挖掘石墨设备在工业磷酸等锂电上游领域的应用 。 德恩精工（ 300780.SZ）：国内皮带轮、锥套等机械传动零部件行业的领军企业。公司能够向全球客户提供一站式的机械传动零部件产品配套、选型、安装指导和现货销售服务，快速响应全球客户差异化的产品需求。 风险提 示： 疫情反复；宏观经济承压；专精特新相关政策推进不及预期；产业政策变化；市场竞争加剧 ；随着市场有效性的提升盈余公告后漂移程度减弱、盈余惊喜策略效果可能下降；历史经验可能不适用于当前和未来市场环境 。 策略专题 2 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 盈余惊喜 V1.0 掘金：一季报释放惊喜信号的专精特新小巨人 . 5 2. 中熔电气（ 301031.SZ）：国内新能源车用熔断器市场龙头 . 5 2.1. 公司看点 . 5 2.2. 行业要点 . 7 2.3. 可比公司 . 7 2.4. 风险提示 . 8 3. 南兴股份（ 002757.SZ）：国 内板式家具生产设备的领军企业，同时拓展全国 IDC 布局 . 8 3.1. 公司看点 . 8 3.2. 行业要点 . 10 3.3. 可比公司 . 10 3.4. 风险提示 . 11 4. 星华反光（ 301077.SZ） ：国内反光布细分领域中的领先企业 . 11 4.1. 公司看点 . 11 4.2. 行业要点 . 13 4.3. 可比公司 . 13 4.4. 风险提示 . 14 5. 阿石创（ 300706.SZ）： 国内高品质 PVD 镀膜材料供应商 . 14 5.1. 公司看点 . 14 5.2. 行业要点 . 16 5.3. 可比公司 . 16 5.4. 风险提示 . 16 6. 星球石墨（ 688633.SH） ：国内石墨化工设备领先供应商 . 17 6.1. 公司看点 . 17 6.2. 行业要点 . 19 6.3. 可比公司 . 19 6.4. 风险提示 . 20 7. 德恩精工（ 300780.SZ） ：国内皮带轮、锥套等机械传动零部件行业的领军企业 . 20 7.1. 公司看点 . 20 7.2. 行业要点 . 22 7.3. 可比公司 . 22 策略专题 3 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7.4. 风险提示 . 22 8. 风险提示 . 23 策略专题 4 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：中熔电气财务指标 . 6 图 2： 2021 年公司主营业务构成 . 6 图 3： 2021 年公司前五 大客户销售额占比 . 7 图 4：南兴股份财务指标 . 9 图 5： 2021 年公司主营业务构成 . 9 图 6： 2021 年公司前五 大客户销售额占比 . 10 图 7：星华反光财务指标 . 12 图 8： 2021 年公司主营业务构成 . 12 图 9： 2021 年公司前五大客户销售额占比 . 13 图 10：阿石创财 务指标 . 15 图 11： 2021 年公司主营业务构成 . 15 图 12： 2021 年公司前五大客户销售额占比 . 16 图 13：星球石墨财务指标 . 18 图 14： 2021 年公司主营业务构成 . 18 图 15： 2021 年公司前五大客户销售额占比 . 19 图 16：德恩精工财务指标 . 21 图 17： 2021 年公司主营业务构成 . 21 图 18： 2021 年公司前五大客户销售额占比 . 22 表 1：一季报公告后出现了股价维度的盈余惊喜信号、且 180 天内没有分析师覆盖的专精特新小巨人 . 5 表 2：主要可比公司基本情况（截至 2022/5/11） . 7 表 3：主要可比公司基本情况（截至 2022/5/11） . 11 表 4：主要可比公司基本情况（截至 2022/5/11） . 13 表 5：主要可比公司基本情况（截至 2022/5/11） . 16 表 6：主要可比公司基本情况（截至 2022/5/11） . 19 表 7：主要可比公司基本情况（截至 2022/5/11） . 22 策略专题 5 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 盈余惊喜 V1.0 掘金： 一季报释放惊喜信号的 专精特新 小巨人 我们在盈余惊喜策略的原理、应用与再思考 深 挖财报之 2022 一季报盈余惊喜 V1.0 组合构建中对盈余惊喜策略的原理及应用进行了分析，并进行 了 再思考，提出 盈余惊喜信号或为掘金“专精特新”以及潜在“黑马”提供新的切入点 。 具体而言，盈余惊喜 V1.0 中 的其中一项约束条件为分析师盈利预测的变化幅度，但并非有所公司都有分析师进行覆盖。对于这类公司，我们仍然可以从市场参与者的维度，通过股价的变动识别盈余惊喜。“专精特新”企业多为创立时间比较短的科技型中小微企业，整体的分析师覆盖率比较低，同时， “专”、“精”、“特”、“新”也同样意味着相关公司业务专业度较高、可比公司较少，故投资者理解专精特新企业盈余信息的难度相对更大，而盈余惊喜信号或可以为投资者掘金专精特新提供一条新的思路。 我们从 德邦策略知行 348 专精特新小巨人公司 数据库中 ，筛选了 2022 年一季报公告后出现了股价维度的盈余惊喜信号、且 180 天内没有分析师覆盖的 小巨人 。 我们 根据年报及招股说明书信息 整理了 超预期小巨人 及其所属行业的基本面情况及核心看点。 表 1： 一 季报公告后出现了股价维度的盈余惊喜信号、且 180 天内没 有分析师覆盖的 专精特新 小巨人 资料来源： Wind， 德邦研究所 注：数据截至 2022 年 5 月 11 日 2. 中熔电气（ 301031.SZ）： 国内新能源车用熔断器市场龙头 2.1. 公司看点 公司 是 国内电力熔断器行业领先企业之一，在国内新能源汽车用熔断器市场份额排名第一。 公司 始终聚焦电力熔断器中高端市场，在陆续进入通信、新能源光伏等新兴 工业领域并成为市场主导参与者后，重点布局轨道交通和新能源汽车市场。经过十多年发展，公司在部分市场领域取得规模优势，在新能源汽车等新兴市场领域逐渐形成对外资品牌的竞争优势。 公司高度重视技术研发和自主创新能力提升， 2010 年即被认定为“高新技术企业”。截至 2021 年 12 月 31 日 ，公司及子公司共拥有 135 项国家专利，包括 2代码 公司 上市板 S W 二级最新交易日收盘市值（亿元）近一月平均市值（亿元）P E （T T M ） 一季报公告日公告后首个交易日涨幅（% ）2 2 Q 1 归母净利润增速（% ）2 0 2 1 归母净利润增速（% ）3 0 1 0 3 1 . S Z 中熔电气 创业板 汽车零部件 72 61 7 4 . 7 2 0 2 2 - 0 4 - 2 8 2 0 . 0 0 8 5 . 4 4 4 5 . 3 00 0 2 7 5 7 . S Z 南兴股份 主板 专用设备 37 37 1 2 . 3 2 0 2 2 - 0 4 - 3 0 5 . 6 7 7 . 9 8 1 1 . 9 53 0 1 0 7 7 . S Z 星华反光 创业板 化学制品 34 31 2 5 . 2 2 0 2 2 - 0 4 - 2 5 1 9 . 9 9 0 . 0 2 3 7 . 4 23 0 0 7 0 6 . S Z 阿石创 创业板 半导体 29 29 1 3 1 . 0 2 0 2 2 - 0 4 - 2 9 6 . 4 9 4 0 9 . 6 5 2 0 1 . 1 46 8 8 6 3 3 . S H 星球石墨 科创板 专用设备 31 28 2 3 . 4 2 0 2 2 - 0 4 - 2 8 1 0 . 2 1 3 0 . 0 5 ( 1 9 . 6 2 )3 0 0 7 8 0 . S Z 德恩精工 创业板 通用机械 21 20 2 5 . 0 2 0 2 2 - 0 4 - 2 5 8 . 5 0 1 2 3 . 7 3 ( 2 7 . 7 2 ) 策略专题 6 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 项发明专利、 129 项实用新型专利、 4 项外观设计专利，另有多项发明专利处申请过程中。公司产品获得我国强制性认证产品符合性自我声明评价，以及美国 UL、德国 TV、国际 CB、欧盟 CE 认证，符合欧盟 RoHS 指令、 REACH 法规，是目前国内电力熔断器领域质量体系及产品安全认证最为齐全的企业之一。 图 1： 中熔电气 财务指标 资料来源： Wind， 德邦研究所 公司主营业务为熔断器及相关配件的研发、生产和销售，主要产品为电力熔断器、电子类熔断器、激励熔断器，其中主导产品为电力熔断器。 2021 年，电力熔断器收入占总收入比重超 98%。 图 2： 2021 年公司主营业务构成 资料来源： Wind， 德邦研究所 公司在多个领域与众多国内外厂商建立了稳定合作关系，积累了优质客户资源群体。 在新能源汽车市场，公司熔断器产品主要通过宁德时代、国轩高科、普莱德、比亚迪供应链、捷普电子、汇川技术等主流动力电池、电控系统及其配套厂商进入新能源汽车供应链，主要终端用户有特斯拉、戴姆勒、比亚迪汽车、上汽乘用车等国内外主流新能源整车厂商，同时公司与上汽大众已展开前期合作。在新能源风光发电及储能市场，公司主要客户有阳光电源、华为、上能电气、禾望电项目 单位 2020/12/31 2021/12/31 2022/3/31营业总收入 百万元 226.2 384.9 146.0YOY % 18.3 70.1 105.0归母净利润 百万元 55.4 80.5 33.2YOY % 46.9 45.3 85.4 ROE(加权) % 25.3 16.6 4.5毛利率 % 45.2 40.6 39.2扣非净利率 % 20.7 17.6 21.5资产负债率 % 34.1 25.9 27.79 8 .01 %1.0 6% 0.9 2%电力熔断器电子类熔断器激励熔断器 策略专题 7 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 气、维谛、宁德时代等；通信市场主要客户有华为、维谛、中恒电气等；轨道交通市场主要客户有中国中 车、 GE Transportation 等。 2021 年，公司前五大客户销售额占比约为 38.9%。 图 3： 2021 年公司前五大客户销售额占比 资料来源： Wind， 德邦研究所 2.2. 行业要点 熔断器是电路保护器件中应用领域最为广泛的器件之一。 根据公司招股说明书， 根据市场调研机构 Paumanok Publications Inc.的报告， 2019 年全球电路保护器件市场规模为 69.8 亿美元，其中过电压保护器件销售金额为 35.7 亿美元，占比为 51.2%，熔断器销售金额为 22.04 亿美元，占比为 31.6%。 2008-2019 年全球熔断器市场规模和销售数量总体保持着上升趋势。 新兴产业的发展成为市场新一轮驱动力。 目前熔断器应用领域逐渐多样化，新能源汽车、新能源发电、 5G 通信、轨道交通、数字技术等新兴产业的快速发展将对熔断器性能、可靠性、智能化等提出更高的要求，这将成为推动熔断器行业发展的新一轮驱动力。 如新能源汽车要求熔断器能够隔离和消除电动汽车高压电路的短路故障，智能化技术的应用要求熔断器具备相应的预判及响应能力，高压输配电的发展对熔断器材料要求相应提升 。 2.3. 可比公司 表 2： 主要可比公司基本情况（截至 2022/5/11） 资料来源： Wind， 德邦研究所 前五大客户 占年度销售总额比例客户一 18.27%客户二 7.47%客户三 4.75%客户四 4.51%客户五 3.92%合计 38.92%简称 代码 主营业务最新交易日收盘市值（亿元）PE(TTM）2 0 2 1 年收入（亿元）2 1 Q 4 毛利率（% ）好利科技 002729.SZ公司专业研发、生产、销售电路保护器产品，拥有众多专利产品，是全球领先的电路保护器制造商。产品包括S M D 熔断器、微型熔断器、小型熔断器、温度保险丝、低压熔断器及自恢复保险丝等电路保护器，广泛应用于数码、通讯、家用电器、光伏产品、L E D 照明、新能源、交通、仪器仪表、电动玩具，以及其它各种电子电力电源和系统的保护。公司所有产品均实现无铅化生产并完全符合R o H S 指令和R E A C H 法规要求。公司通过了B S I I S O 9 0 0 1 、I S O / T S 1 6 9 4 9 和C Q C I S O 1 4 0 0 1 认证。公司荣获全球众多著名制造商授予的优秀供应商、绿色合作伙伴等荣誉。经过多年的探索与积累，公司赢得了良好的市场信誉，已发展成为资历深厚、业绩骄人的业界知名企业。42.0 162.5 2.2 34.4良信股份 002706.SZ公司是国内低压电器行业中专注于中、高端市场产品研发、生产和销售的领先公司之一。以客户为中心，以市场为导向，公司以较快的速度自主研发并以较高的性价比推出行业内先进的产品，替代国际知名品牌，打造民族产品品牌，公司还拥有近百项专利。公司是上海市高新技术企业、上海市科技小巨人企业、上海市名牌产品企业，并作为行业企业代表，参与了国家标准化技术委员会低压电器标委会相关标准的制定和修订。目前，公司产品在电力、通信、建筑、冶金、石化等行业中到广泛应用，成为华为技术、唐山松下、三菱电梯、西安高压、中兴通讯、万科地产、绿地集团等众多中国知名企业的合作伙伴，同时也被美国G E 、艾默生网络能源等诸多国际百强企业认可，成为其全球供应商。116.1 27.2 40.3 35.2宏发股份 600885.SH公司是中国继电器行业的龙头企业。公司产品涵盖继电器、低压电器、高低压成套设备、电容器、精密零件及自动化设备等多个类别，广泛应用于工业、能源、交通、信息、生活电器、医疗、国防等领域。公司以国家级企业技术中心为平台，设有博士后科研工作站以及院士专家工作站，如今已发展成为世界前沿的继电器科研生产基地。从产品研发、模具制造、零件制造到自动化成品装配及在线检测，宏发成功打造了一体化的产品研发制造全产业链。在产品检测方面，宏发检测中心是国内大型、权威的继电器检测与分析实验室，通过了德国V D E 、北美U L 、中国C N A S 等国际机构认证，同时也是V D E 在元器件方面的重要战略合作伙伴。公司拥有一整套完整的质量保证体系，产品通过美国U L / C U L 、德国V D E 和中国C Q C 、C C C 等国际安全认证。376.1 33.9 100.2 34.6 策略专题 8 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.4. 风险提示 行业竞争加剧风险。 熔断器行业市场化程度较高，目前形成了外资企业与国内企业共存的竞争格局，其中中高端熔断器市场竞争者主要为国际知名品牌厂商和少数国内领先企业。公司在熔断器行业已经营十 多年，但与国际知名品牌厂商相比，公司经营规模相对较小，品牌影响力尚显不足，若未来一段时间内不能有效扩大经营规模和提升品牌影响力，公司将面临市场竞争加剧的风险。随着熔断器市场的扩展，有潜在的竞争对手进入该市场的可能。 新能源汽车产业政策变动风险。 公司新能源汽车市场销售收入占比较高，未来如果国家相关新能源汽车产业政策发生重大不利变化，将对公司下游相关客户经营业绩造成不利影响，进而向熔断器行业传导，对公司销售规模和盈利能力产生不利影响。 下游细分市场规模和公司业绩规模较小的风险。 公司熔断器产品主要应用于新能源汽车 、新能源风光发电及储能、通信等市场，目前，上述主要应用市场的规模总体较小，导致公司业绩规模偏小。若未来一段时间内上述主要应用市场规模不能有效扩大，将导致公司业绩增长不及预期，从而对公司的经营规模、持续经营能力和抗风险能力造成不利影响。 3. 南兴股份（ 002757.SZ）： 国内板式家具生产设备的领军企业，同时拓展全国 IDC 布局 3.1. 公司看点 公司是国内板式家具生产设备的领军企业 ，目前拥有南兴、 Falit 两大品牌 ，产品 广泛应用于全屋定制、衣柜、橱柜、卫浴、木门、办公家具等多个领域，并为家居智能制造提供系统解决方案。公 司在业内率先研发的家具柔性制造生产线，满足了家具生产企业的实际需求。 公司具备完整的产品体系以及强大的软硬件研发实力，是国内第一个实现家居制造工业 4.0 项目的品牌 。 此外，公司于 2018 年 4 月成功收购了唯一网络，唯一网络是国内知名的数据中心、云网服务及数字化解决方案提供商 ，主要经营范围包括 IDC、云计算、云联网、安全合规、数字化解决方案等服务。唯一网络拥有 IDC、 ISP、 CDN、 ICP、国内互联网虚拟专用网业务（ VPN）、固定网国内数 据传 送业务、互联网资源协作（云服务）、信息服务业务、呼叫中心业务等通信业务的 经营资质及牌照。 截至2021 年 12 月，唯一网络建立及运营的数据中心节点已覆盖了国内 20 个省 30 多个市及海外部分地区。 策略专题 9 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 4： 南兴股份 财务指标 资料来源： Wind， 德邦研究所 2018 年 4 月合并唯一网络后，公司业务主要涵盖专用设备业务和 IDC 及云计算相关服务 。 2021 年， IDC 及云计算相关服务 收入占总收入比重超 42%。 图 5： 2021 年公司主营业务构成 资料来源： Wind， 德邦研究所 专业设备方面，公司 专业设备 产品已广泛应用于家居头部品牌企业 。客户 包括尚品宅配、索菲亚、皮阿诺、兔宝宝、金牌、曲美、全友、宜家家居生产体系等 ，以及大量二三线有影响力的家居品牌企业 。 IDC 领域， 唯一网络与诸多知名企业保持了长期合作关系。 公司的全资子公司 唯一网络与互联网行业众多知名企业、云服务商、游戏、电商、视频、教育、大数据等客户及其他企事业单位保持了长期合作关系。 2021 年，公司前五大客户销售额占比接近 37%。 项目 单位 2020/12/31 2021/12/31 2022/3/31营业总收入 百万元 2132.9 2776.8 684.8YOY % 40.3 30.2 1.0归母净利润 百万元 260.3 291.4 77.5YOY % 27.4 12.0 8.0 ROE(加权) % 13.6 13.7 3.4毛利率 % 25.4 23.5 25.4扣非净利率 % 11.0 9.7 11.0资产负债率 % 27.8 34.8 35.142 .37 %27 .17 %10 .96 %10 .89 %4.5 9%2.3 3% 1.1 3% 0.5 1% 0.0 5%IDC 及云计算相关服务自动封边机数控钻 ( 含多排钻 )裁板锯加工中心其他机型配件其他业务ID C 增值服务 策略专题 10 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 6： 2021 年公司前五大客户销售额占比 资料来源： Wind， 德邦研究所 3.2. 行业要点 板式家具方面，行业集中度不高，优势企业成长迅速，国内外技术差距不断缩小，产品逐渐替代进口。 近年来，国内板式家具机械行业发展迅速，但行业集中度不高，行业尚处于发展初期阶段 ， 行业集中度不高。尽管国际品牌在技术全面性和产品质量稳定性方面处于领先地位 ， 但随着科技水平不断提升，我国板式家具机械设备水平与国外企业差距越来越小。尤其是国内电子技术、数控技术、激光技术逐渐成熟，我国板式家具机械设备的产品品质不断提升，部分中高端产品在几何精度、产品外观、产品结构性能、噪声指标等方面与国际品牌相差不大。 IDC 领域， IDC、云计算作为数字经济时代关键基础设施将迎来快速增长。IDC、云计算提供算力、传输、架构资源，是人工智能、大数据等数字技术应用的基础，是数字经济发展的底座支撑。随着数字经济的高速发展，可预期 IDC、云计算将迎来巨大市场需求，这已经成为行业共识。根据公 司 2021 年年报，根据IDC 圈相关行业分析，我国 IDC 行业市场规模持续保持快速增长， 2020 年我国IDC 行业市场规模接近 1958 亿元，同比增长 25.3%。近年，随着市场成熟度提高，以及消费互联网人口红利见底，我国 IDC 行业市场规模增速放缓。但近两年受疫情影响，国内数字发展进程加速，同时政策及产业推动超前部署，预测 2021年国内 IDC 市场规模增速出现拐点，未来两年增速提升。 3.3. 可比公司 前五大客户 占年度销售总额比例客户一 15.17%客户二 8.18%客户三 6.94%客户四 3.67%客户五 2.93%合计 36.89% 策略专题 11 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 3： 主要可比公司基本情况（截至 2022/5/11） 资料来源： Wind， 德邦研究所 3.4. 风险提示 市场风险。 如果未来宏观经济周期波动及产业政策发生变动导致下游家具行业发生不利变化，将会直接影响对板式家具机械设备的需求，并可能会对公司经营业绩产生不利影响。 业绩成长性风险。 市场竞争白热化，一方面由于竞争者涌入，使得公司面临市场份额被竞争对手抢夺的风险；另一方面，行业市场竞争加剧，可能导致整个IDC 行业的整体毛利率出现下降趋势，并随着市场竞争加剧、技术更新风险等情况，公司的经营业绩将受到不利影响，公司可能面临一定的成长性风险。 存货减值风险。 若市场或公司下游客户发生较大变动 ，使得公司存货销售不畅，公司将面临存货减值的风险。 4. 星华反光（ 301077.SZ）： 国内反光布细分领域中的领先企业 4.1. 公司看点 公司 是国内反光布细分领域中的领先企业 ， 反光布销量位于国内企业第一。公司主营反光材料及其制品的研发、设计、生产及销售 ， 产品包括反光材料以及利用反光材料进一步加工制造的反光制品 。公司 凭借国内完善的产业链成为目前国际国内反光布细分领域中有较强的综合竞争力的领先企业， 根据公司招股说明书， 根据中国交通企业管理协会反光材料分会于 2020 年 1 月 2 日出具的证明，公司的经营规模、研发力量、技术水平等方面是目前国内反光布细分领域中的领先企业，公司的反光布销量位于国内企业第一。 公司进行 了 产品性能的拓展与创新。 在职业安全防护领域，公司反光布主要用于各种职业工装，如交警、环卫、消防、建筑、采掘、石油化工、机场、港口地勤等。这些行业对户外作业人员配着反光警示服具有强制性规定，属于刚性需求，对反光布的可靠性、稳定性和性价比要求较高。公司通过研发创新不断对产品的各项性能进行优化，在耐候性、耐洗性、防静电、防水、防火、材料强度等各个方面对传统反光布进行提升和拓展， 从而极大的满足了不同用户群体的需求，适应简称 代码 主营业务最新交易日收盘市值（亿元）PE(TTM）2 0 2 1 年收入（亿元）2 1 Q 4 毛利率（% ）光环新网 300383.sz公司是业界领先的互联网综合服务提供商，主营业务为互联网数据中心服务( I D C 及其增值服务、I D C 运营管理服务) 、互联网宽带接入服务( I S P ) 以及云计算等互联网综合服务，是北京最具影响力的互联网服务商之一。公司累计服务企业客户逾万家，为用户提供更加高速、稳定、安全的互联网环境，聚拢优质资源和技术，赢得了良好的商业信誉，尤其在面向商企用户数据通讯及增值服务领域取得了长足的发展。公司致力于以先进技术、优质资源和高品质服务推动互联网创新发展，为用户提供更加高速、稳定、安全的互联网环境，聚拢优质资源和技术，在市场上享有领先的市场份额和较高的品牌知名度。公司建设的I D C 机房相对于基础运营及其他网络资源，更能适应商企用户的高端需求，几大数据中心无论在地理位置上还是在硬件设施上均具有突出优势。随着国家“互联网+ ”行动计划的深入开展，公司主营业务具有更为广阔的市场空间。175.4 21.8 77.0 20.6宝信软件 600845.SH公司系宝钢股份控股的上市软件企业。历经多年发展, 公司在推动信息化与工业化深度融合、支撑中国制造企业发展方式转变、提升城市智能化水平等方面作出了突出的贡献，成为中国领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商。公司产品与服务业绩遍及钢铁、交通、医药、有色、化工、装备制造、金融、公共服务、水利水务等多个行业。公司紧紧围绕“互联网+ ”、“中国制造2 0 2 5 ”等国家战略，致力于推动新一代信息技术与制造技术融合发展，引领中国工业化与信息化的深度融合，促进制造企业从信息化、自动化向智慧制造迈进；同时，公司还持续强化智慧城市相关领域的开拓，在智能交通、智慧楼宇、公共服务等领域也拥有强大实力，努力推动智慧城市创新。760.1 40.5 117.6 32.5弘亚数控 002833.SZ公司自设立以来专注于板式家具机械设备的研发、生产和销售，通过对木工机械这一传统行业中的产品技术创新和经营模式创新得到快速发展，在技术研发能力、产品质量控制、品牌影响力、成本控制等方面形成了较强的竞争优势，公司连续多年在行业内综合竞争力评估中名列前茅。公司所在行业正处于国内产业集中度低、优势企业快速成长的阶段，行业未来发展面临着良好的政策环境和广阔的市场前景，公司将继续提升核心竞争优势，推进公司持续稳健发展。62.1 12.1 23.7 33.1 策略专题 12 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 更多的应用场景。在传统的安全防护功能外，公司积极挖掘反光元素的时尚感、酷炫感和设计感，研发设计出多个富含时尚元素的新型反光布，如花式反光布、炫彩反光布等 。 图 7： 星华反光 财务指标 资料来源： Wind， 德邦研究所 公司主营业务较为集中， 2021 年， 反光布和反光服 收入占总收入比重超 90%。 图 8： 2021 年公司主营业务构成 资料来源： Wind， 德邦研究所 公司产品应用领域广泛，客户分布于多个下游行业，客户集中度相对较低 。2021 年，公司前五大客户销售额占比 约 12%。 公司致力于开拓不同领域的新客户，并积极与已有客户建立稳定的合作关系，形成公司市场营销领域的核心竞争力。经过多年的努力，核心客户数量逐年增长，公司的直接客户有 Portwest、 YKK等全球知名的职工工装品牌商、防护用品品牌商等。 项目 单位 2020/12/31 2021/12/31 2022/3/31营业总收入 百万元 622.1 791.9 176.7YOY % 15.4 27.3 1.4归母净利润 百万元 98.2 135.0 22.6YOY % 50.4 37.4 0.0 ROE(加权) % 44.7 17.9 1.8毛利率 % 29.4 26.2 26.0扣非净利率 % 14.1 11.6 12.6资产负债率 % 48.2 19.3 17.682 .28%8 .79 %7 .05 %1 .87 %反光布反光服其他其他业务 策略专题 13 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 9： 2021 年公司前五大客户销售额占比 资料来源： Wind， 德邦研究所 4.2. 行业要点 玻璃微珠型反光材料 的 生产技术已被国内企业掌握，高端微棱镜型仍由海外跨国企业垄断。 反光材料按照反光技术路线可分为玻璃微珠型和微棱镜型，按基材、技术工艺和应用领域一般可分为反光布与反光膜两个大类，玻璃微珠型主要应用于反光布和反光膜，公司核心产品为反光布。目前，玻璃微珠型反光材料的生产技术和工艺已被国内企业完全掌握，技术水平和产品质量在国际市场上也具有良好的竞争力。高端的微棱镜型反光膜产品主要被美国 3M、德国 ORAFOL 等大型跨国企业所垄断，国内完全掌握该技术工艺并进行规模化生产的企业还很少。 预计 2020-2025 年国内市场复合 增速约为 8%。 根据公司招股说明书，根据中商产业研究院的研究报告， 2019 年全球反光材料市场规模为 46.70 亿美元，其中中国市场规模占全球的 28.12%，达到 13.13 亿美元（约 91 亿元人民币）；预计未来 5 年，全球反光材料市场规模将保持每年约 6.40%的复合增长率，至 2024 年全球市场规模将达到 63.50 亿美元。 另外， 根据公司招股说明书， 根据前瞻产业研究院出具的 2020-2025 年中国反光材料行业市场前瞻与投资战略规划分析报告， 2020 年至 2025 年我国反光材料市场规模预计年增长率在 8%左右 。 4.3. 可比公司 表 4： 主要可比公司基本情况（截至 2022/5/11） 资料来源： Wind， 德邦研究所 前五大客户 占年度销售总额比例客户一 3.13%客户二 3.06%客户三 2.89%客户四 1.69%客户五 1.33%合计 12.10%简称 代码 主营业务最新交易日收盘市值（亿元）PE(TTM）2 0 2 1 年收入（亿元）2 1 Q 4 毛利率（% ）道明光学 002632.SZ公司是专业从事研发、生产和销售各种反光材料及反光制品的高新技术企业，亚洲最大的反光材料生产基地。主要产品包括各规格、各等级的反光膜、反光布及以反光膜和反光布为原材料制造的反光制品。公司拥有的“D M ”商标已被国家工商管理总局商标局认定为中国驰名商标。公司拥有十多项自主知识产权，并有多项高新技术及产品填补了国内空白，“海事反光膜”产品被列为国家火炬计划项目。公司产品获得欧洲E N 4 7 1 、E N 5 3 3 、E N 1 2 8 9 9 、美国A N S I / 1 0 7 、瑞士环保、澳标等多种证书；通过国家交通部、交通工程监理检测中心、公安部交通安全产品质量监督检测中心等检测。公司享有自营进出口权，系列反光产品远销世界各地多个国家及地区。33.6 105.2 12.8 37.4水晶光电 002273.SZ公司是国内专业从事精密薄膜光学产品研发、生产和销售的知名光电元器件制造的企业，是浙江省高新技术企业和国家火炬计划重点高新技术企业。公司主要产品应用于数码相机、可拍照手机摄像头、安防监控摄像头、电脑摄像头及其它数字摄像镜头、半导体照明、微型投影仪、视频眼镜、公路交通标志、安全防护等产品，主导产品光学低通滤波器( O L P F ) 和红外截止滤光片( I R C F ) 两大产品产销量居全球前列。公司是数码产业及手机通讯产业多家国际知名企业或行业龙头企业的主要配套供应商。公司拥有精密光学冷加工技术、超硬材料光学加工技术、精密光学薄膜、半导体加工、涂覆、植珠等核心技术，光学低通滤波器、红外截止滤光片及组立件、窄带滤光片、投影机散热板、L E D 蓝宝石衬底、微型投影、反光材料等系列产品均具有国内、国际领先水平。136.7 29.7 38.1 23.8领航科技 831706.NQ公司专事于微结构光学材料的研发、生产和经营业务，产品工艺涵盖两大技术体系，一是以微晶立方体反射技术为核心的新型光学节能环保材料，产品包括液晶显示及普通民用照明行业所用的增光膜、扩散板、导光板等；二是以玻璃微珠反射技术为核心的新型节能反光材料，产品包括高折射玻璃原料、高折射玻璃微珠、反光布、反光膜，反光制品等。领航科技拥有自己的微结构光学材料研发中心，经过多年的技术攻关和创新实践，领航科技名下目前已拥有已授权发明专利2 项，实用新型专利1 3 项，外观设计专利2 项；以及专有技术十余项，是业内共知的较具技术实力和竞争优势的知名企业。1.3 (5.0) 0.9 21.2 策略专题 14 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.4. 风险提示 市场竞争风险。 如果市场竞争加剧，可能导致供给过剩、产品价格下降，进而导致行业毛利率下降。如果公司无法采取积极、有效的策略成功应对，则公司可能出现产品竞争力下降，从而导致收入下滑、毛利率下降，经营业绩可能受到不利影响。 原材料价格波动风险。 公司主要原材料包括玻璃微珠、基布、胶粘剂原料（乙酸乙酯、丙烯酸丁酯等化工材料）。若未来继续受国际受石油价格大幅度上涨影响，将影响产品的生产成本、销售价格及毛利率等，导致公司经营业绩的波动。 核心技术失密风险 。 虽然公司已采取了相对完善的技术保密措施保护公司的核心技术，但不能完全排除核心技术失密的风险。一旦公司核心技术失密，可能会影响到公司的竞争力，对公司的业务发展产生不利影响。 5. 阿石创（ 300706.SZ）： 国内 高品质 PVD 镀膜材料供应商 5.1. 公司看点 公司是国内综合性 PVD 镀膜材料生
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