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有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 行业 研究 | 深度报告 前言： 年初以来，受益于宽信用的政策环境，银行信贷投放顺利完成“开门红”， 1季度上市银行贷款 增速继续保持在双位数水平。展望后疫情时代，我们仍然对银行年内的信贷景气度保持乐观。一方面，稳增长的政策意图清晰，预计短中期内货币政策仍将围绕基建、制造业、普惠等方向持续发力宽信用；另一方面，随着疫情管控措施逐步落实，前期受疫情压制的小微和零售信贷需求将迎来修复。站在中长期的视角，疫情加速了银行商业模式的升级，小微、零售等业务方面个体间的竞争力驱动因素发生了较大的转变，预计疫情后业绩和估值的分化可能会变得更加剧烈。 稳增长政策 意图清晰，信贷仍是疫情后发力重点。 2 月以来， 国内疫情 反弹 ， 加重经济下行压力 ， 4 月制造业 PMI 指数录得 47.4%，为 20 年 3 月以来最低值。目前疫情拐点初步显现，我们预计疫情缓和后稳增长政策有望持续加码，推动经济复苏和复工复产 ，货币政策方面 我们认为 宽信贷 仍将是疫情后稳增长政策的发力重点。 基建类贷款保持强度，地产政策纠偏亦是积极因素 。 基建和地产带来的融资需求是宽信用的主要抓手，尤其在经济下行压力中能为银行缓解信贷投放的压力。 1）基建端，政府工作报告提出要适度超前开展基础设施投资， 4 月政治局会议再次提到要全面加强基建，强化配套保障，我们预计疫情后基建投资势必进一步加码，为银行信贷投放提供更多空间。 2）地产 方面 ，稳增长的压力下，我们预计疫情缓和后围绕“因城施策”的要求，以推动购房需求回暖的调控政策有望陆续出台。 结构性政策持续发力，制造业和普惠贷款有望保持高增速 。 疫情对于经济的冲击具有较强的结构性特征，制造业和小微企业受影响严重，预计疫情后 将是 政策支持下信贷发力的重点领域。 1）制造业方面，加大制造业信贷支持力度仍是监管的 长期 政策要求，其中高技术制造领域将继续扮演政策的聚焦热点。结合制造业内部结构的调整和融资结构的变化，更具综合服务能力 和 经营 区域制造业资源丰富的 银行将更为受益。 2）小微方面，“量增、价降、面扩”仍是后疫情时代政策对银行小微服务的要求 ， 随着疫情逐步缓和 、 小微信贷需求回暖， 我们对全年小微信贷的增长保持乐观， 预计 2022 年普惠小微贷款同比增长 25%（ vs27.3%， 2021A） 。从个体的角度，我们看好在获客和风 控能力上领先的银行具备小微服务的持续竞争优势。 零售业务 逐步 恢复，消费贷、信用卡增速有望回暖 。 随着疫情得到控制，国内扩内需、促 消费 政策有望逐步释放红利，我们预计下半年消费贷、信用卡增势良好。此外，疫情对银行消费信贷业务模式的影响同样值得关注。一方面，疫情加快了消费信贷业务线上化的趋势，根据艾瑞咨询数据， 21 年末我国消费信贷线上化渗透率已达 69.2%（ vs0.4%， 2014A）。另一方面，消费贷和信用卡具有鲜明的场景化特色，近几年银行加大外部合作拓展零售场景，实现批量获客。展望后疫情时期，我们认为未来零售资产 端业务的竞争主要体现在消费场景的把握上，体制机制灵活、线上和场景布局领先的银行更能在疫情后抓住消费复苏的机遇。 目前板块静态 PB 估值 仅 0.58x， 基金持仓也处在历史低位， 充分反映了市场对疫情的扰动和经济的下行压力下行业的负面预期。 展望后疫情时代，经济的复苏、宽信用政策的持续发力有望共同推动银行景气度上行 ， 建议持续关注 板块 估值修复机会 。 个股方面，建议关注 ： 1）以招商银行 (600036，未评级 )、宁波银行 (002142，未评级 )为代表的历史盈利能力优异、资产质量领先的价值标的； 2）以交通银行(601328，未评级 )、兴业银行 (601166，未评级 )、邮储银行 (601658，未评级 )为代表的低估值标的； 3）以 沪农商行 (601825，未评级 )、成都银行 (601838，未评级 )、南京银行 (601009，未评级 )为代表 的 区域经济优势较强的城农商行。 风险提示 经济下行超预期；房地产流动性风险继续蔓延；疫情持续时间和覆盖范围超预期。 投资建议 与投资 标的 核心观点 国家 /地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2022年 05 月 12日 唐子佩 021-63325888*6083 执业证书编号： S0860514060001 香港证监会牌照： BPU409 武凯祥 执业证书编号： S0860522040001 景气度分化，资产质量保持稳健： 银行业 1季报综述 2022-05-01 悲观预期改善，看好估值修复延续： 银行行业周观点 2022-04-23 降准释放积极信号，建议关注一季报行情： 银行行业周观点 2022-04-17 信贷景气延续，关注长期业务转型 后疫情时代的投资逻辑之银行业 看好 （ 维持 ） 银行行业深度报告 信贷景气延续，关注长期业务转型 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 前言 . 5 1.稳增长政策意图清晰，信贷仍是疫情后发力重点 . 5 1.1 稳经济态度明确，疫情缓和后经济托底政策有望持续加码 . 5 1.2 信贷作为宽信用的主要抓手，疫情后仍是政策的发力重点 . 7 2. 基建类贷款保持强度，地产政策纠偏亦是积极因素 . 10 2.1 基建是稳增长的重要支撑，疫情后基建景气有望延续 . 10 2.2 政策放松仍有加码空间，涉房类贷款有望回归常态发展 . 15 3. 结构性政策持续发力，制造业和普惠贷款有望保持高增速 . 18 3.1 政策驱动加大制造业信贷投放，关注个体服务和风控能力差异 . 18 3.1.1 长期来看，制造业投资是经济转型的核心驱动力 18 3.1.2 政策引导提升信贷支持力度，制造业中长期贷款增速延续高增长 19 3.1.3 从个体的角度，制造业服务考验银行综合服务和风控实力 21 3.2 加大普惠小微信贷支持，贷款增速有望保持在较高水平 . 23 3.2.1 “量增 、 面扩 、 价降 ”仍是后疫情普惠金融的政策要求 23 3.2.2 从获客和风控两个维度关注个体间小微服务能力的差异 25 4. 零售业务逐步恢复，消费贷、信用卡增速有望回暖 . 29 4.1 疫情对零售信贷投放的冲击显著，促消费将是疫情缓和后的政策重心 . 29 4.1.1 疫情对零售信贷投放影响显著，疫情后促消费政策将逐步释放红利 29 4.1.2 零售转型仍是银行轻型化转型的重点 30 4.2 零售线上化、场景化转型推进，关注体制机制灵活个体 . 31 5. 投资建议：业绩确定性强，继续看好估值修复行情 . 34 6. 风险提示 . 34 银行行业深度报告 信贷景气延续，关注长期业务转型 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1： 1 季度 GDP 同比增长 4.8%，尚未回到合理增长区间 . 5 图 2： PMI 指标跌落至荣枯线以下，中小企业发展面临困境 . 5 图 3： PMI 生产和新订单指数持续回落 . 6 图 4：社零增速显著下滑 . 6 图 5：年初以来，信贷支持社融总量高增长（亿元） . 8 图 6：基建是经济稳增长的重要助力 . 10 图 7：基建资金来源 . 11 图 8：大行是基建类贷款的主要资金提供方 -2021 . 14 图 9：区域性银行凭借与地方政府关系，基建相关贷款增速的弹性更大 . 14 图 10：房地产销售加速下行 . 15 图 11：房地产开工指标出现下滑 . 15 图 12： 1 季度个人中长期贷款同比少增 9100 亿 . 17 图 13： 1 季度房地产开发贷同比下降 0.4% . 17 图 14：房地产、基建增速逐步回落，制造业扮演重要角色 . 19 图 15：高技术制造业投资增速加快 . 19 图 16：制造业贷款保持高增长 . 19 图 17：银行通过投贷联动服务模式满足企业直接、间接融资需求 . 21 图 18：国内不同省份 2021 年工业增加值同比增速排行 . 22 图 19：不同上市银行制造业贷款占对公比重 -2021 . 22 图 20：银行制造业不良率明显高于行业整体 . 22 图 21：长三角区域性银行和平安银行制造业不良水平较优 . 23 图 22：普惠小微贷款规模增速仍保持在 20%以上 . 25 图 23：普惠小微贷款利率已处于较低水平（ 2021） . 25 图 24：建行普惠小微贷款规模领跑六大行 -2021 . 27 图 25：建行设立善融商务平台构建电商服务场景 . 27 图 26：普惠小微贷款不良率高于整体贷款 . 27 图 27：平安银行构建物联网开放生态赋能中小企 业服务 . 28 图 28：消费支出仍是 GDP 的重要贡献 . 29 图 29： 2020 年疫情缓和后社零快速复苏 . 30 图 30： 2020 年疫情缓和后居民短贷增势良好 . 30 图 31：老 16 家上市银行资产结构 -2021 . 31 图 32：我国消费信贷线上化渗透率已达 69.2% . 31 图 33： 建行线上产品 “快贷 ”对消费贷款的贡献度快速提升 . 31 图 34：邮储银行合作打造开放生态，融入更广泛的消费场景 . 32 银行行业深度报告 信贷景气延续，关注长期业务转型 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图 35：银行 APP 月活用户数排名 -2020 . 32 图 37：上市银行静态 PB 估值历史分位图 . 34 表 1：武汉疫情后，多项政策助力经济复苏 . 6 表 2：年初以来监管针对宽信用、宽信贷的政策和积极表述 . 8 表 3： 部分省市公布的 2022 年省级重大项目规划情况 . 11 表 4：各省市有关新基建的相关部署 . 13 表 5： 2 月以来房地产政策和重要监管表态梳理 . 15 表 6： 年初以来关于要求金融机构继续加大制造业 /高技术制造业支持的监管表态 . 20 表 7：年初以来有关监管机构关于普惠金融支持的表态及优惠政策汇总 . 24 表 8：五家大行线上小微产品 . 26 表 9：零售类资产风险加权系数低 . 30 表 10：区域性银行加速布局消费金融牌照 . 33 银行行业深度报告 信贷景气延续，关注长期业务转型 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 前言 新冠疫情自 2020年在全球爆发并延续至今，在很大程度上改变了人类的生活和工作方式，也对各产业造成了不同的影响和冲击，并逐步塑造新的社会格局。本次大流行还远未结束，但新旧产业的更替已经开始，后疫情时代如何进行投资成为不得不深刻思考的课题。在本系列研究中，我们以后疫情时代为着眼点对各行业进行深入分析，并展望相应的投资机遇与风险。 年初以来，受益于宽信用的政策环境，银行 信贷投放顺利完成“开门红”，截至 22Q1 末，上市银行贷款增速同比增长 11.0%（ vs11.4%， 2021A），增速继续保持在双位数水平。 展望后疫情时代，我们仍然对银行年内的信贷景气度保持乐观。一方面，稳增长的政策意图清晰，预计短中期内货币政策仍将围绕基建、制造业、普惠等方向持续发力宽信用；另一方面， 随着疫情管控措施逐步落实，全国范围内的疫情将得到有效控制， 前期受疫情压制的小微和零售业务信贷需求将迎来修复。而站在中长期的视角，疫情加速了银行商业模式的升级，小微、零售等业务方面个体间的竞争力驱动因素发生了较大的转变，预计疫情后业绩和估值的分化可能会变得更加剧烈。 1.稳增长政策意图清晰，信贷仍是疫情后发力重点 2 月以来 ， 国内疫情 反弹 ， 加重经济下行压力 ， 4 月 制造业 PMI 指数录得 47.4%， 为 2020 年 3 月以来最低值 。 目前疫情拐点 初步显现， 参考武汉疫情爆发后监管出台多项政策 为经济纾困，我们预计 疫情缓和后稳增长政策 有望持续加码，推动经济复苏和复工复产 。 结合近期 政策层面的 表态来看，我们认为 宽信贷 仍将是疫情后稳增长政策的发力重点 。 1.1 稳经济态度明确，疫情缓 和 后经济托底政策有望 持续 加码 新冠 疫情 反弹 ，加重国内经济下行压力。 2 月初以来，国内疫情 反弹 ，对经济的供给、需求和预期都带来负面影响，进一步加重了经济下行的压力。 从宏观数据来看， 1 季度我国 GDP 同比增长4.8%，尚未回到合理增长区间。需求端， 3 月社零增速同比下降 3.5%，消费明显受损。景气度指标来看， 4 月官方制造业 PMI 录得 47.4%，为 2020 年 3 月以来最低值。分企业类型来看， 各规模企业生产经营压力都 有所 加大。大、中、小型企业 PMI 分别为 48.1%、 47.5%、 45.6%，较前值下降 3.2、 1、 1 个百分点 。 图 1： 1 季度 GDP 同比增长 4.8%， 尚未回到合理增长区间 图 2： PMI 指标跌落至荣枯线以下 ，中小企业发展面临困境 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 (10)010202018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/3单位 (%) GDP:不变价 :累计同比GDP:不变价 :第一产业 :累计同比GDP:不变价 :第二产业 :累计同比GDP:不变价 :第三产业 :累计同比35404550552020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/4单位 (%) PMI PMI:大型企业PMI:中型企业 PMI:小型企业 银行行业深度报告 信贷景气延续，关注长期业务转型 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 图 3： PMI 生产 和新订单 指数持续回落 图 4： 社零增速显著下滑 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 面对经济下行的压力，政策层面 稳增长态度 依然坚定 。 4 月 29 日中共中央政治局召开会议，会议指出 ， 新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。尽管如此，会议明确“努力实现全年经济社会发展预期目标”，意味着“ 5.5%左右”的 GDP 目标不会因为近期外生冲击而放松，这一增速所匹配的稳增长组合拳也只会加强，不会转向。 结合近期监管的公开表态来看，可以看出虽然1 季度以来的新冠疫情反复和地缘冲突加大了经济风险，但政策层面仍然将稳增长摆在突出的位置， 全年经济发展仍将紧盯两会制定的预期目标 。 政策仍有发力空间，疫情后 预计将有更多扶持政策出台 ，助力经济企稳、促进复工复产。 本轮 疫情的爆发使得经济再度承压， 稳增长的压力下，可以预见随着疫情逐步得到有效控制， 更多扶持政策有望在 2 季度以后逐步加码，释放经济增长的潜能，促进实体复工复产，恢复经济增长势头。复盘 2020年初武汉疫情 后， 为推动经济复苏，从 3月开始政府 各部门纷纷出台刺激政策，有效推动了疫情后经济的企稳恢复 。目前政策层面稳增长的态度 依然明确， 5.5%的经济目标对疫情后经济的增长提出了更 高的 要求， 考虑到本轮疫情对经济的影响程度不亚于 2020年初武汉疫情，可以预见疫情缓和后将有 一系列更大力度的支持政策推出助力经济企稳。 表 1： 武汉疫情后，多项政策助力经济复苏 政策类型 时间 主要内容 货币政策 2020/2/26 增加再贷款再贴现专用额度 5000 亿元，同时，下调支农、支小再贷款利率 0.25 个百分点至2.5%。其中，支农、支小再贷款额度分别为 1000 亿元、 3000 亿元，再贴现额度 1000 亿元。 2020年 6月底前，对地方法人银行新发放不高于 LPR加 50个基点的普惠型小微企业贷款，允许等额申请再贷款资金。 政策性银行增加 3500 亿元专项信贷额度，以优惠利率向民营、中小微企业发放。 鼓励引导全国性商业银行加大对小微企业信贷投放力度，努力使小微贷款利率比上年有明显下降。国有大型银行上半年普惠型小微企业贷款余额同比增速要力争不低于 30%。 2020/3/16 实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准 0.5至 1 个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准 1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。定向降准共释放长期资金 5500 亿元。 2025303540455055602020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/4单位 (%) PMI:生产 PMI:新订单-30-20-100102030402020/22020/42020/62020/82020/102020/122021/32021/52021/72021/92021/112022/2单位 (%) 社会消费品零售总额 :当月同比 银行行业深度报告 信贷景气延续，关注长期业务转型 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 2020/4/3 对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率 1个百分点，于 4月 15 日和 5月 15 日分两次实施到位，每次下调 0.5个百分点，共释放长期资金约 4000 亿元。自 4月 7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从 0.72%下调至 0.35%。 增加面向中小银行的再贷款、再贴现额度 1万亿元 。 2020/4/15 央行 下调一年期 MLF 利率，从 3.15%降至 2.95%，降幅为 20个基点。 2020/4/20 一年期 LPR下调 20 个基点至 3.85%，五年期 LPR下调 10 个基点至 4.65%。 2020/4/21 央行宣布将存款准备金率下调 20个基点，以释放更多资金用于小微企业。 2020/4/24 央行将中期贷款便利利率下调 20个基点至 2.95%，向银行系统注入 561 亿元。 2020/7/1 央行下调支农、支小再贷款利率 25 个基点至 2.25%；下调金融稳定再贷款利率 50 个基点至1.75%；下调再贴现利率 25 个基点至 2%。 财政政策 2020/3/2 对于 2020年 1月 25 日以来到期的困难中小微企业贷款本金，结合企业受疫情影响情况和经营状况 ,给予企业一定期限的临时性延期还本安排。 2020/3/27 国务院表示，准备将预算赤字提高到国内生产总值的 3%以上。 2020/5/22 财政赤字规模比去年增加 1万亿元，同时发行 1万亿元抗疫特别国债。 2020/6/1 创设两个直达实体经济的货币政策工具，一个是普惠小微企业贷款延期支持工具，另一个是普惠小微企业信用贷款支持计划。 2020/7/1 中央允许 2000 亿元地方专项债额度用于补充中小银行资本金。 部分 产业政策 2020/2/26 对疫情防控期间住宿餐饮企业等生活服务收入免征增值税； 对湖北以外的中小企业免征 2-4月养老、失业、工伤保险费，对大型企业减半征对湖北省的企业免征 2-6月养老、失业、工伤保险费； 对受疫情影响较大的住宿餐饮等行业，金融机构不得盲目抽贷、断贷、压贷；下调支小再资款利率 0.25 个百分点至 2.5%。 数据来源： 公开资料整理， 东方证券研究所 1.2 信贷作为宽信用的 主要抓手 ， 疫情后 仍是政策的发力重点 面对疫情的反复和经济下行压力， 宽货币、宽信用是上半年货币政策的主要基调 ，其中信贷是宽信用的发力重点。 年初以来，面对经济下行的压力，货币政策以稳增长为首要 目标，持续发力宽信用 ， 其中信贷作为宽信用 的 最有效 抓手，成为本来政策的焦点。 一方面， 央行实施宽松的 货币政策 ，总量上 MLF 降息和 全面降准陆续落地，推动 银行降低广谱利率，进而降低实际贷款利率 ，刺激实体信贷需求；另一方面，央行 从结构性工具出发，加大对 重点领域和薄弱缓解的信贷支持，先后出台碳减排支持工具、 科技创新再贷款、 支持煤炭清洁高效 利用专项再贷款等 创新结构性政策工具 。 银行行业深度报告 信贷景气延续，关注长期业务转型 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 图 5： 年初以来， 信贷支持社融总量高增长 （亿元） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 信贷是实现宽信用 、推动企业扩大生产的最有效手段，结合近期监管的表态，我们预计疫情后信贷仍是稳增长政策的发力重点。 归因于年初以来政策层面在宽信用、宽信贷方面的持续发力， 社融存量增速逐步企稳回升，信贷总量也实现同比 多增。但目前受制于实体经济下行的压力，信贷仍存在结构性问题， 1 季度 总量更多依靠短贷和票据支撑，企业中长期和居民贷款仍显疲弱。展望后疫情时代， 我们预计货币政策仍将以稳增长为主要目标 。考虑到政策层从年初以来 多次表态体现出的稳信用决心，我们预计 在经济真正企稳之前， 信贷仍是货币政策的发力重点 ，监管或将继续 围绕 制造业、基建、地产、普惠等领域继续发力宽信用 。 表 2： 年初以来监管 针对 宽信用、宽信贷的政策和积极表述 时间 机构 /会议 政策内容 /表态 2022/1/1 央行 实施普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两项直达工具接续转换。 一是将普惠小微企业贷款延期支持工具转换为普惠小微贷款支持工具。二是从 2022 年起，将普惠小微企业信用贷款支持计划并入支农支小再贷款管理。 2022/1/17 央行 MLF、 7 天期逆回购操作中标利率分别下降 10bp 至 2.85%、 2.10%。 2022/1/25 银保监会 合理增加融资供给，做好“十四五”规划重点领域和重大项目融资保障。支持适度超前开展基础设施投资。促进中 小微企业融资增量、扩面、降价。 2022/2/5 发改委 国家发展改革委有关负责人表示， 2022 年要适度超前开展基础设施投资，扎实推动“十四五”规划 102 项重大工程项目实施。推进新型基础设施建设，加大对传统产业向高端化、智能化、绿色化优化升级的支持力度。加强重大项目用地用海用能等要素保障，用好用足中央预算内投资、地方政府专项债券。优化民营经济发展环境，积极调动社会资本活力，依法加强对资本的有效监管。 2022/2/11 央行 2021 年第四季度中国货币政策执行报告指出，下一步，央行将贯彻落实中央经济工作会议精神，坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策灵活适度，加大跨周期调节力度，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕， 增强信贷总量增长的稳定性，保持货 币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。 2022/2/18 发改委 国家发展改革委、财政部等 14 个部门印发关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策，国家发展改革委、工业和信息化部等 12 个部门印发关于促进工业经济平稳增长的若干政策，指出要通知提出，加快新型基础设施重大项目建设，引导电信运营商加快 5G 建设进度，支持工业企业加快数字化改造升级，推进制造业数字化转型；启动实施北斗产业化重大工程，推动重大战略区域北斗规模化应用；加快实施大数据中心建设专项行动，实施“东数西算”工程，加快长三角、京津冀、粤港澳大湾区等 8 个国家级数 据中心枢纽节点建设。推动基础设施领域不动产投资信托基金（ REITs）健康发展，有效盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环。 2022/2/28 央行 央行在“关注两会共话金融”专栏指出，下一步，稳健的货币政策灵活适度，坚持稳字当头、稳中求进，根据形势变化和经济高质量发展的要求，灵活适度调节货币政策的力度、节奏和重 点， 引导金融机构有力扩大信贷投放，增强信贷总量增长的稳定性， 引导信贷结构稳步优化，促进降低企业综合融资成本。 (20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/3新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款新增未贴现票据 企业债融资 股票融资 政府债 银行行业深度报告 信贷景气延续，关注长期业务转型 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 2022/3/5 十三届全国人大五次会议 国务院总理李克强代表国务院作政府工作报告，报告将 2022 年经济增速目标设立为 5.5%左右，提出宏观政策要稳健有效，微观政策要持续激发市场主体活力。财政政策方面，针对中小企业目前的经营压力，报 告明确提出2022 年将减税降费 2.5 万亿。货币政策方面，强调要发挥货币政策工具总量和结构双重功能，并要求 “扩大新增贷款规模” 。房地产方面，报告提出要“探索新的发展模式”，“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”。 2022/3/16 国务院 国务院金委会专题会议强调，“切实振作一季度经济，货币政策要主动应对， 新增贷款要保持适度增长。 ” 2022/3/21 国务院 国常会强调，“ 保持信贷和社会融资适度增长。 ” 2022/3/30 央行 货币政策委员会第一季度例会召开。会上提出结构性货币政策工具要积极做好“加法”，在普惠小微贷款支持工具的基础上，增加支农支小再贷款，要实施好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，综合施策支持区域协调发展， 引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持 ；提出要完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，着力稳定银行负债成本，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本。 2022/4/13 国务院 鼓励拨备水平 较高的大型银行有序降低拨备覆盖率，适时运用降准等货币政策工具， 推动银行增强信贷投放能力，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情影响较为严重的行业和中小微企业、个体工商户的支持力度， 向实体经济合理让利，降低企业综合融资成本。 2022/4/17 财富管理50 人论坛 央行调查统计司原司长盛松成表示，应对疫情的冲击，应继续适度放松房地产调控，坚持将基建投资作为稳增长的 重要抓手；财政政策要更加积极有为，货币政策目前应更注重数量型工具的使用。 2022/4/25 央行 为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于 5%的农商行，在下调存款准备金率 0.25 个百分点的基础上，再额外多降 0.25 个百分点。此次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为 8.1%。 2022/4/28 央行 设立科技创新再贷款， 引导金融机构加大对科技创新的支持力度，撬动社会资金促进科技创新。 2022/4/29 央行 开展普惠养老专项再贷款试点工作， 引导金融机构向普惠养老机构提供优惠贷款，降低养老机构融资成本。 2022/4/29 中共中央 政治局 要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。要稳住市场主体，对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。要做好能源资源保供稳价工作，抓好春耕备耕工作。 2022/5/4 央行 增加 1000 亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度， 专门用于支持煤炭开发使用和增强煤炭储备能力。 2022/5/9 央行 央行在第一季度货币政策执行报告中指出，“ 稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度 ” ， “ 增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配 ”，“ 适时增加支农支小再贷款额度，用好普惠小微贷款支持工具、科技创新再贷款和普惠养老专项再贷款，抓实碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款运用 ” 。 数据来源： 公开资料整理， 东方证券研究所 银行行业深度报告 信贷景气延续，关注长期业务转型 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 2. 基建类贷款保持强度，地产政策纠偏亦是积极因素 基建和地产 带来的融资需求 是宽信用 的主要抓手 ， 尤其在经济下行压力中 能 为银行缓解信贷投放的压力 。 1） 基建端来看， 22 年是确定的基建大年， 政府工作报告提出 要 适度超前开展基础设施投资 ， 4 月政治局会议再次提到 要全面加强基建，强化配套保障， 我们预计疫情后基建投资势必进一步加码 ，为银行信贷投放提供更多空间。 2） 地产端来看，目前 基本面仍 处下行通道， 稳增长的压力下， 我们预计疫情缓和后 围绕“因城施策”的要求 ， 以推动 购房需求回暖的 调控政策有望陆续出台。 2.1 基建是稳增长的重要支撑，疫情后基建景气有望延续 基建是经济稳增长的重要助力 ，经济下行压力下能够起到托底经济、支撑金融数据的作用 。 从历史经验来看 ，基建投资由政府主导，在短期能够 撬动实体融资需求并对经济企稳起到立竿见影的效果 ，是政府稳增长 工具箱中的重要抓手 。 以 2008年为例，美国次贷 危机波及全球，国内经济增速也快速回落，景气度指标 PMI 持续跌落至荣枯线以下。在这样的背景下，年底监管启动了四万亿投资计划，在基建投资的带动下， 社融存量 和 GDP 增速在 2009 年逐步企稳。 图 6： 基建是 经济稳增长的重要助力 数据来源： Wind， 东方证券研究所 基建领域发力有望缓解银行信贷投放压力，为信贷提供更多的投放空间。 从基建的资金来源来看，银行是基建投资的重要资金提供方，主要通过提供贷款、购买专项债和城投债、投资非标产品、参与 PPP 项目等多种方式参与基建投资 。 从历史经验来看， 当面对经济下行的压力， 实体信贷需求走弱 制约银行资产端扩张， 基建投资 的逆周期发力可以为银行 提供优质项目资产， 缓解内需不足带来的银行资产增长压力，助力银行资产规模平稳扩张。 同样以 2008年为例， 在基建投资的带动下，银行资产规模增速较 2008 年底大幅提升了 7.7 个百分点到 2009 年的 26.3%。 -10-50510152025303540-40-30-20-1001020304050602004/22005/22006/22007/22008/22009/22010/22011/22012/22013/22014/22015/22016/22017/22018/22019/22020/22021/22022/2单位 (%)单位 (%) 固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 :累计同比 GDP:不变价 :累计同比（右） 社融存量同比（右） 银行行业深度报告 信贷景气延续，关注长期业务转型 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 图 7： 基建资金来源 数据来源： Wind， 东方证券研究所 基建稳增长政策持续 加码，基建类贷款保持高速增长 。 年初以来，面对疫情的反复叠加外需转弱，政府各项会议多次对基建投资进行部署，并加大扶持力度， 2 月 5 日发改委强调要适度 超前开展基础设施投资 。 4 月 26 日， 中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系。 4 月 29 日， 中共中央政治局会议也再次提到 要 全面加强基础设施建设 。 政策的扶持下，年初以来的基建投资受疫情影响较弱， 根据央行数据， 1 季度末我国 基础设施业中长期贷款 实现同比增长 13.2%，保持较快增长， 是 支撑信贷投放稳定增长的 重要支撑。 下半年基础设施项目端储备较为充足， 基建投资仍有发力空间 。 展望后疫情时代， 5.5%的经济增长目标下， 可以预见基建仍是疫情后 实现经济稳增长的重中之重 。 近期， 央 行、财政部、发改委均 从 基建的 项目端和资金端给出了一定程度的积极信号。 1） 项目端来看， 中央财经委员会 明确指出“必须认识到，我国基础设施同国家发展和安全保障需要相比还不适应”， 表明未来基建投资仍有持续的发力空间。 从年初以来各省市公布的 22 年重大项目投资计划来看， 基建项目端储备充足 。 2）资金端方面， 根据政府工作报告的安排，今年赤字率为 2.8%，比去年下降了 0.4 个百分点，但考虑到去年较大规模的结余，财政支出强度不会缩减，地方专项债规模为 3.65 万亿，与去年持平，同时去年四季度发行的 1.2 万亿左右专项债中大部分也将在今年形成实物工作量，专项债对基建投资的拉动有望继续扩大，相应的融资需求有望推动信用扩张，幅度预 计高于往年。 表 3： 部分省市公布的 2022 年省级重大项目规划情况 省份 公布时间 年内计划完成投资额（亿元， 2022） 年内计划完成投资额（亿元， 2021） 相比 21 年 （亿元） 重大项目 2022 重大项目 2021 相比 21 年 （个） 陕西 2022/1/7 4629 4295 334 安排省级重点建设项目 620 个 安排省级重点建设项目 546 个 74 河北 2022/1/14 2500 2811 -311 安排 695 个重点项目 共安排重点项目 682 个 13 重庆 2022/1/18 3570 3532 38 计划实施市级重大建设项目 850个 计划实施市级重大建设项目 894个 -44 山东 2022/1/20 2857 - - 省重大项目 600 个，其中 449 个实施类项目和 151个准备类项目，省重点项目 1400 个 省重大项目 500 个；省重点项目1100个 100 0200004000060000800001000001200001400001600001800002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020(亿元 ) 自筹资金 国家预算内资金 国内贷款 利用外资 其他资金 银行行业深度报告 信贷景气延续，关注长期业务转型 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见 分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 广东 2022/1/20 9000 8000 100
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