资源描述
请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 洪都航空 (600316) 航空装备 /国防军工 Table_Date 发布时间： 2022-05-12 Table_Invest 买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/05/11 6 个月目标价（元） 32.00 收盘价（元） 22.45 12 个月股价区间（元） 19.7149.24 总市值（百万元） 16,099.22 总股本（百万股） 717 A 股（百万股） 717 B 股 /H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 16 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -9% -28% -29% 相对收益 -5% -13% -7% Table_Report 相关报告 军工行业 2021 年报及 2022 一季度综述：业绩步入高质量发展阶段，估值低位投资价值凸显 -20220511 国防军工周报：军工年报及一季报披露完毕，景气度持续验证 -20220505 Table_Author 证券分析师：王凤华 执业证书编号： S0550520020001 010-68573163 证券分析师：刘青松 执业证书编号： S0550521010001 18810501733 Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 “教练机 +导弹 ”双轮驱动， 需求 释放进入加速期 报告摘要： Table_Summary “教练机 +导弹 ”双主业协同发展。 公司目前是国内唯一的同时具备初、中、高全谱系教练机研制能力的企业，初级教练机 “CJ6”、基础教练机 “教8”、高级教练机 “教 10”的产品体系，层次分明、训练阶段衔接合理，能有效满足对飞行员培养高效训练、使用经济的要求。 2019 年公司与洪都集团进行资产置换，置入盈利能力较强 导弹 业务，同时将零部件制造业务置出，实现了低效资产出清，打造了以 “教练机 +导弹 ”两大业务为主的双轮驱动模式。 空军装备加速列装，教练机需求强劲。 我国空军建设进入加速期，以歼10、歼 20 为代表的先进战机加速列装，不断缩小与美国空军的装备差距，但先进空军装备的战斗力发挥需要匹配之相应的高素质飞行员，因此我国空军飞行员人才的培养也要同步加速推进，必须配备与之相对应的教练机体系，在教练机数量和结构上达到与美国同等水平。 我国空军培训体系正由传统的 “三级四阶段 ”向 “两机三级 ”模式转变， 公司作为我国教练机研制的摇篮， 研制的高级教练机 “教 10”能够很好的满足 先进战机 训练需求。而 “初教 6”作为飞行训练必备机型，未来仍将有大量采购需求 。 加强实战化演练，导弹消耗加快。 导弹在现代国防建设中起到关键性作用， 近年 我国国防支出稳步增长，保障了 军队 武器装备 的 采购。新形势下，中央军委 指出要坚持聚焦备战打仗、实战实训 ， 促进了武器装备消耗，以及升级换代的需求。 公司 旗下 洪都 660 所作为航空工业集团内两家导弹研究所之一，长期承担我国 空 面 导弹研制任务，而飞龙机械厂是我国空面导弹龙头企业，通过 “厂所合一 ”实现 研发与生产协同 ，打造了鹰击、海鹰、上游、天龙等系列在内的岸舰、舰舰、空舰巡航导弹。 投资建议： 公司 实施 “机弹合一 ”的双轮 业务 驱动 ，在空军先进装备加速列装及练兵备战 常态化 背景下，教练机及导弹需求加速释放 。预计 2022-2024 年 公司 归母净利润增速分别为 44.13%、 34.26%、 28.56%， EPS 分别为 0.32/0.53/0.79 元 /股，对应当前股价 的 PE 为 70/43/28 倍 ，考虑年初以来板块整体回调，下调目标价至 32.0 元 ，维持 “买入 ”评级 。 风险提示： “两机三级”模式推进不及预期；业绩预测不达预期 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,069 7,214 10,398 13,960 17,948 (+/-)% 14.68% 42.33% 44.13% 34.26% 28.56% 归属母公司净利润 133 151 229 377 567 (+/-)% 60.03% 14.17% 51.03% 64.90% 50.34% 每股收益（元） 0.18 0.21 0.32 0.53 0.79 市盈率 307.57 185.03 70.40 42.70 28.40 市净率 7.98 5.35 2.98 2.84 2.66 净资产收益率 (%) 2.59% 2.89% 4.23% 6.66% 9.35% 股息收益率 (%) 0.25% 0.30% 0.43% 0.70% 1.06% 总股本 (百万股 ) 717 717 717 717 717 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%2021/5 2021/8 2021/11 2022/2 2022/5洪都航空 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 Table_PageTop 洪都航空 /公司深度 目 录 1. 公司简介：国内唯一全谱系教练机研制基地， “教练机 +导弹 ”双轮驱动 . 4 1.1. 公司发展历程： “教练机 +导弹 ”业务方向逐渐明确 . 4 1.2. 股权结构：中航科工控股，实际控制人为航空工业集团 . 5 1.3. 财务状况： 2019 年资产置换实现优质资产注入，业绩持续向好 . 5 2. 空军装备加速列装，教练机需求强劲 . 8 2.1. 我国军机更新换代提速，先进军机飞行员培训需求激增 . 8 2.2. 飞行员培训理念不断升级，训练体系对教练机产生新要求 . 10 2.3. 我国教练机需补齐数量和代际差距，市场空间达 700 亿元 . 13 2.4. 公司具备全谱系教练机产品，满足多样化培训需求 . 13 3. 加强实战化演练，导弹消耗拉动需求 . 19 3.1. 国防支出稳步增长，保障实战化演练装备补充 . 19 3.2. 导弹作为消耗性产品，在实弹演练中持续消耗 . 20 3.3. 公司具备种类丰富的空面导弹产品体系，满足内需及出口需求 . 23 3.4. 洪都集团参与研制新一代隐身无人攻击机，与公司现有业务实现协同 . 24 4. 业绩预测及投资建议 . 25 4.1. 业绩假设及预测 . 25 4.2. 投资建议 . 26 5. 风险提示 . 26 图表目录 图 1：洪都航空发展历程 . 4 图 2：公司股权结构 . 5 图 3：上市以来公司营收情况 . 6 图 4：上市以来公司归母净利润情况 . 6 图 5： 2016 年以来公司扣非归母净利润 . 6 图 6： 2021 年公司各产品营收占比 . 6 图 7： 2016 年以来教练机产品营收 . 7 图 8： 2016 年以 来其他航空产品营收 . 7 图 9：各产品毛利额贡献 . 7 图 10：各产品毛利率情况 . 7 图 11：原材料及外部加工费持续上涨 . 7 图 12： 各项期间费用率逐渐优化 . 7 图 13：资产盈利能力显 著增强 . 8 图 14： 合同负债规模预示订单高增长 . 8 图 15：我国三代机及以上先进军机列装时间 . 8 图 16：我国各类军机飞行员培养模式 . 12 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 29 Table_PageTop 洪都航空 /公司深度 图 17：我国飞行员 各阶段训练使用的教练机类型 . 12 图 18：我国民用通用飞机预计到 2030 年达到 5000 架 . 15 图 19：与竞争对手相比具备性价比优势 . 18 图 20： L15 挂载导弹情况 . 18 图 21：国防支出稳步增长 . 19 图 22：军费支出占 GDP 比重远低于美国 . 20 图 23：人均国防支出远低于美国 . 20 图 24：装备费占比持续提升，保障实战化训练 . 20 图 25：导弹分类 . 21 图 26：导弹结构 . 22 图 27：导弹产业链情况 . 22 图 28：洪都 660 所发展历史 . 23 图 29：利剑（攻击 11）隐身无人攻击机 . 25 表 1：我国军机数量与美俄对比 . 9 表 2：我国各类战斗机类型数量情况 . 9 表 3：空军飞行员的三级培养模式 . 10 表 4：美国空军、海军飞行训练阶段及教练机配置 . 11 表 5： 世界主流国家空军飞行员培训已经由 “三机三级 ”向 “两机三级 ”转变 . 11 表 6：中美教练机数量与代差明显 . 13 表 7： “初教 -6”发展历程 . 14 表 8： “初教 -6”参数 . 14 表 9： “K-8”发展历程 . 16 表 10： “K-8”参数 . 16 表 11： “L-15”发展历程 . 17 表 12： “L-15”参数 . 17 表 13： 2018 年珠海航展展示产品 . 24 表 14：公司业绩假 设及预测 . 26 表 15：可比公司估值 . 26 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 29 Table_PageTop 洪都航空 /公司深度 1. 公司简介：国内唯一全谱系教练机研制基地， “教练机 +导弹 ”双轮驱动 1.1. 公司发展历程 ： “教练机 +导弹 ”业务方向逐渐明确 洪都航空是我国教练机、强击机、农林机生产基地。 公司 目前 是国内唯一的 同时 具备初、中、高全谱系教练机研制能力的企业 ， 初级教练机 “CJ6”、 基础教练机 “K8”、高级教练机 “L15”的 产品 体系， 层次分明、 训练阶段 衔接合理，能有效满足 对 飞行员培养高效训练、使用经济的要求，不仅满足了我国空军、海军飞行员的训练培养要求，同时产品远销亚非 拉 等地区，在国际初级、中级、高级教练机市场占据一定 份额 。 从公司 成立 以来 的发展历程看，可将其分为几个阶段： 图 1：洪都航空发展历程 数据来源：东北证券，公司官网，公司公告 上市 前的技术与业务积累（ 1951 年 -1999 年） ： 公司 前身国营洪都机械厂，始建于1951 年 ， 发挥 “厂所合一 ”优势， 先后研制 了 新中国多个领域的第一架飞机。 1954 年制造了新中国的第一架飞机 “初教五 ”。 1958 年研制成功 “初教六 ”飞机。 1965 年 6 月首飞成功新中国的第一代超音速喷气式强击机 “强五 ”飞机。 1989 年 12 月首飞 成功按国际适航要求设计的农林专用飞机 “农五 A”。 1990 年首飞成功基础教练机 “K8”，开始按批次交付空军飞行学院， 于 1999 年与埃及签订了合作生产 80 架 “K8”飞机的合同，开创了中国航空工业飞机整机生产线出口的先河。 1999 年 12 月江西洪都航空工业集团有限公司联合南昌长江机械工业公司、宜春第一机械厂、江西爱民机械厂、江西第二机床厂等四家公司共同发起设立江西洪都航空工业股份有限公司 ，控股股东为洪都飞机 。 上市后的资产 与业务完善 （ 2000 年 -2018 年） ： 公司于 2000 年在 A 股上市 。 2006 年中航二集团将包括洪都飞机 100%股权在内的资产与其他三家发起人共同发起设立 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 29 Table_PageTop 洪都航空 /公司深度 中航科工，公司控股股东变更为中航科工。 2010 年 公司 增发股份收购洪都 集团 出口型高级教练机 L15 业务及资产 ，进一步完善教练机产品体系 。 2013 年公司制造的国产 “攻击 -11”无人 作战攻击机完成首飞。 另外，公司 积极开展航空转包业务，与美国古德里奇、波音、日蚀、铁姆肯公司、欧洲空客、沈飞、西飞等 国内外知名 航空制造商开展合作。 公司还 参与 了 国产大飞机 C919 机身段项目 研制 。 2015 年公司开始陆续 从原厂址 搬迁 入驻 南昌航空城。 与洪都 集团 完成资产置换 ， 实现 “教练机 +导弹 ”双轮 驱动（ 2019 年至今） ： 2019 年公司 与洪都集团进行资产置换，置入盈利能力较强 “导弹 ”业务 ， 同时 将零部件制造业务 置出 ，实现了 低效资产出清，打造了 以 “教练机 +导弹 ”两大业务为主的 双轮驱动模式 。 2021 年 以来 ，公司为进一步聚焦主业， 先后 将子公司国际机电 、长江通航控股权出售，实现非主业资产出表。 1.2. 股权结构 ：中航科工控股，实际控制人为航空工业集团 截 至 2021 年底，中航科工持有公司 43.77%股权，为公司控股股东 。 第二大股东洪都集团持有公司 4.38%股权，中航科工与洪都集团的控股股东均为航空工业集团，因此公司实际控制人为航空工业集团。中航科工是中国唯一具有规模生产能力直升机的制造商和主要的飞机制造商之一，主要航空产品包括各种类型的直升机、教练机、通用飞机航空零部件、航空电子产品及附件。洪都集团 作为公司的主要发起单位 ， 在公司发展过程中不断给予 优质 业务资源注入，实现公司的发展壮大。 图 2：公司股权结构 数据来源：东北证券，公司公告 1.3. 财务状况 ： 2019 年资产置换实现优质资产注入，业绩持续向好 2000 年上市以来，公司业务规模持续扩大，营收总体呈增长趋势， 2000-2021 年公司营收由 2.89 亿元增长到 72.14 亿元，年复合增长率达 16.56%。其中， 2016-2018年公司营收下滑，主要受军改等因素影响，行业下游需求暂时下滑；同时公司 2015 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 29 Table_PageTop 洪都航空 /公司深度 年启动 从原厂址搬迁到南昌航空城 新址 ，部分产线生产 受到影响。 2019 年，公司与洪都集团进行资产置换后，防务产品的导入赋予了公司 营收 增长 新的 动力， 2018-2021 年，营收增速从 24.18 亿元增长到 72.14 亿元，年复合 增长率达 43.97%。 防务产品的导入同时提高了公司盈利能力， 2018-2021 年，公司扣非归母净利润由 -0.94亿元，增长到 0.43 亿元。 图 3： 上市以来公司营收情况 图 4： 上市以来公司归母净利润情况 数据来源：东北证券 ，公司公告 数据来源：东北证券 ，公司公告 图 5： 2016 年以来公司扣非归母净利润 图 6： 2021 年公司各产品营收占比 数据来源：东北证券，公司公告 数据来源：东北证券，公司公告 防务产品驱动公司业绩增长。 2021 年公司营收规模达 72.14 亿元。其中，教练机产品实现销售收入 23.77 亿元，营收占比为 32.95%；其他航空产品（含导弹产品）实现销售收入 46.86 亿元，营收占比达 64.96%。非航空产品实现销售收入 1.26 亿元，营收占比 1.75%。 从 收入增长 来看， 2018-2021 年，教练机产品营收从 14.19 亿元增长到 23.77 亿元，其他航空产品营收从 5.73 亿元增长到 46.86 亿元，防务产品成为公司营收增长的主要 驱 动力。 从毛利额贡献来看， 2021 年公司毛利润 1.97 亿元，其中教练机实现毛利润 0.58 亿元，占比 29.37%；其他航空产品实现毛利额 1.20 亿元，占比 60.76%；非航空产品实现毛利额 0.18 亿元，占比 9.26%。 受多重因素影响，综合毛利率呈下滑趋势。 2015 年以来公司启动厂房搬迁，对生产连续性产生一定影响， 同时叠加原材料及外部加工费的上涨，对毛利率整体产生不利影响。从航空产品成本构成来看， 2018 年以来，原材料及外部加工费的占比持续 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 29 Table_PageTop 洪都航空 /公司深度 提升，从 2018 年的 60.34%，提高到 2021 年的 91.97%。 图 7： 2016 年以来教练机产品营收 图 8： 2016 年以来其他航空产品营收 数据来源：东北证券，公司公告 数据来源：东北证券，公司公告 图 9： 各产品毛利 额贡献 图 10：各产品毛利率情况 数据来源：东北证券，公司公告 数据来源：东北证券，公司公告 从期间费用率来看， 2017-2021 年，各项期间费用率持续优化，其中管理费用率从7.44%下降到 2.04%；销售费用率从 2.64%下降到 0.22%。财务费用率从 0.81%下降到 -0.12%。期间费用率的下降主要得益于资产置换后，人员工资及折旧费用的持续优化。 图 11：原材料及外部加工费持续上涨 图 12： 各项期间费用率逐渐优化 数据来源：东北证券，公司公告 数据来源：东北证券，公司公告 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 29 Table_PageTop 洪都航空 /公司深度 合同负债规模同比激增，预示订单高增长。 截至 2021 年底，公司合同负债规模高达68.48 亿元，预示公司在手订单充足，下游需求确定性强，产业链处于高速扩张 期 。同时公司为保证交付进度，向上游支付大额预付款进行原材料采购，将带动整条产业链的高速增长。 图 13：资产盈利能力显著增强 图 14： 合同负债规模预示订单高增长 数据来源：东北证券，公司公告 数据来源：东北证券，公司公告 2. 空军 装备加速列装 ，教练机需求强劲 2.1. 我国 军机 更新换代提速， 先进 军机 飞行员培训 需求激增 空军建设提速， 先进装备不断列装。 空军作为战略性军种，在国家安全和军事战略全局中具有举足轻重的地位。 党的十八大以来， 习近平 总书记 强调 “努力把人民空军全面建成世界一流空军 ”，作出 了 一系列 关于 人民空军建设和长远发展的战略规划。根据规划 指引 ，我国空军未来发展制定了 “三步走 ”目标： 2020 年跨入战略空军门槛，2035 年初步建成现代化战略空军，到本世纪中叶全面建成世界一流空军。 世界一流空军的战略定位需要世界一流的 空军 装备， 先进装备的列装对于空军现代化建设起到基础作用 。 我国目前已经建立完备的先进战机生产线，相关型号产品正不断批产列装， 尤其是以 歼 20、歼 16、歼 15 等 为代表的 先进战机服役， 标志着 中国空军的现代化 进程不断 加快。 图 15：我国三代机及以上先进军机列装时间 数据来源：东北证券，各型号产品百科 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 29 Table_PageTop 洪都航空 /公司深度 我国军机数量 距离发达国家仍然 具有较大 追赶 空间。 近年我国军机 一直保持逐年递增趋势， 根据 World Air Force 2021数据显示， 2020 年我国共拥有各类军机 3260架，落后于美国和俄罗斯。同期美国拥有军机 13232 架，俄罗斯拥有军机 4143 架。中国军机总数仅为美国的 24.6%，未来有较大发展空间。 表 1：我国军机数量与美俄对比 类别 中国 美国 俄罗斯 战斗机 1571 2717 1531 特殊用途 115 749 130 加油机 3 625 19 运输机 264 941 429 直升机 902 5434 1540 教练机 405 2766 494 合计 3260 13232 4143 数据来源：东北证券 ， World Air Force 2021 战斗机升级换代 空间 大 。 分类来 看， 2020 年我国拥有 各类 战斗机 合计 1571 架，美国为 2717 架，俄罗斯为 1531 架。但从战斗机的 代际 结构来看， 目前 我国战斗机中仍有大量二代机服役 ， 三 代机及以 上先进 战机数量占比仍然偏低 。而同期美国已经基本淘汰二代机， 实现全三代机以上列装，且四代机占比超过 17%。战斗机代际之间的差异极大的制约了我国空军战力，可以预见，近年空军将加速列装三四代战机，同时淘汰 J7、 J8 等二代战机。 表 2：我国各类战斗机类型数量情况 型号 数量（架） 代际划分 空军： H-6 120 / J-7 388 第二代 J-8 96 第二代 J-10 235 第三代 J-11/16/Su-27/30/35 315 三代 /三代半 J-20 19 第四代 JH-7 69 / Q-5 118 / 海军： H-6 30 / J-7 30 第二代 J-8 47 第二代 J-10 25 第三代 J-11/16/Su-27/30/35 95 三代 /三代半 JH-7 34 / 数据来源：东北证券， World Air Force 2021 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 29 Table_PageTop 洪都航空 /公司深度 先进战机 列装 进度加快 ， 军机飞行员 培训面临挑战 。 根据 World Air Force 2021预 测， 到 2026 年 我国将 新增 1760 架 战机 ， 且预计新增机型将主要为三代机及以上机型。 先进战机的战力发挥需要配备成熟合格的飞行员，而飞行员的培养需要使用教练机进行充分的训练。新增先进战机对飞行员的培养提出了高要求，同时对教练机 的数量配备和性能 也提出了较高要求。 2.2. 飞行员培训理念不断升级，训练体系对教练机产生新 要求 训练费效比是战斗机飞行员培训首要考虑因素。 战斗机飞行员的培训 是一个系统化、长周期、高淘汰率、费用高昂、过程非常复杂的技能培训 。近年来随着战场环境的日趋复杂和战斗机性能的快速提升， 尤其是三代机规模的扩大和四代机的逐渐入役，飞行员技能训练的风险和成本也越来越高。 因此，如何根据确定的费效比来优化和提高飞行人员的培训效果 是 飞行员培训体系以及教练机首要考虑的因素 。 空军飞行员培训需严格遵循由低到高、由简到繁、由易到难的学习规律，学员驾驶能力可循序渐进地锻炼提高 ，因此 相关训练 是需要分阶段进行的，不同阶段的培训任务需要配备不同的教练机来完成， 经过近百年的不断探索，世界各国 飞行员培训形成了标准化的培养模式，一般 需经过 初级 、 中级和高级 三个 训练阶段 ， 分别配备初级教练机、中级教练机 和 高级教练机 来 承担初、中、高三级训练任务。 表 3： 空军飞行员的三级培养模式 训练阶段 训练内容 教练机种类 教练机特点 初级训练 训练飞行初级技能：起飞、着陆、目视飞行，筛选飞行员 。 初级教练机 通常是螺旋桨 飞机 ，而且采用活塞式发动机。速度 300 千米 /小时以下，飞行高度 3000 米 。 中级训练 训练队列飞行、仪表飞行等 基础驾驶技能。 中级教练机 （基础教练机） 涡桨发动机或喷气发动机 。 飞行活动范围可扩大到高度 5000 米以上、速度 500-600 千米 /小时左右 。 高级训练 训练复杂气象飞行、简单战术动作 、使用雷达 等 全面驾驶技能。 高级教练机 喷气发动机 ，飞行高度达到 10000 米以上，速度达到超音速或高亚音速。 数据来源：东北证券 ， 解放军报， 变革中的中国空军飞行员培养体系 世界主流国家 空军飞行员培训 已经由 “三机三级 ”训练体系转向 “两机 三 级 ”体系过渡。 “三机三级 ”的培养模式能循序渐进的提高飞行员飞行技能， 但 也存在 机型转换复杂、周期长，培训效率和经济性不佳 等问题 。 经过多年探索，目前 “两机三级 ”的培养模式逐渐得到 世界各国空军 认可 并广泛推广 。 “两机三级 ”中的 两种教练机有可能是一款初级的教练机加一款中高级教练机，或者是一种初中级教练机加一种高级教练机来分别承担三个训练阶段的培训使命。 “两机三级 ”训练体制 因为减少了一个中级教练机的阶段， 缩短 了 培养周期， 有效 降低费效比，提高了训练效益。 一定程度上缩短了培养周期和培养成本，并且还可以简化教练机的类型，采购费用、后勤维护成本也相对减少。 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 29 Table_PageTop 洪都航空 /公司深度 表 4：美国空军、海军飞行训练阶段及教练机配置 军种 训练阶段及训练层 次 筛选 /入门飞行训练阶段 初级飞行训练阶段 专业飞行训练阶段 过渡 /改装训练阶段 适应、检验 初级、中级 高级 战斗基础入门 战斗机战斗入门 空军 1994 年后一段时间 T-3 T-37 T-38 AT-38 双座战斗教练机 现阶段 T-6A 联合初教机训练系统 T-38C T-38C F-15B/D 或 F-16D 等双座战斗教练机 海军 1990 年前 T-34C T-2C TA-4J TA-4J 双座战斗教练机 1990 年后一段时间 T-34C T45TS 综合训练系统 T45TS 综合训练系统 双座战斗教练机 现阶段 T-6A 联合初教机训练系统 T45TS 综合训练系统 T45TS 综合训练系统 双座战斗教练机 数据来源：东北证券 ，国外空军飞行员训练的发展与变化 表 5： 世界主流国家空军飞行员培训已经由 “三机三级 ”向 “两机 三 级 ”转变 国家 培训内容 美国 20 世纪 90 年代后，美军选定 T-6A 涡桨教练机作为初级教练机 T-41 和中级教练机 T-37 的替代机型，最终发展为由 T-6A、 T-38C 两型机完成院校初、中、高三级训练的体制。 英国 英国皇家空军在 “鹰 ”式中 /高级教练机研制成功后，其空军飞行学院采用该机替换了 “喷气校长 ”和 “猎人 ”教练机，同时采用由巴西 “巨嘴鸟 ”发展而来的 S-312 初级教练机取代 “斗犬 ”和 “喷气校长 ”MK3A 教练机，从而构建了 “两机三级 ”训练体制。 法国 从 1983 年起，该国空军装备基础教练机 “埃普西隆 ”和巴西的 “巨嘴鸟 ”EMB-312F，取代 CAP-10 初级教练机和 CM.170“教师 ”中级教练机两型飞机，高级教练机仍采用 “阿尔法 ”喷气教练机。 数据来源：东北证券 ，解放军报 我国空军飞行员训练培养体系源自苏联， 长期以来 采用的是 “三级 四 阶段 ”培训体制 ，通过选拔的 飞行学员 在航校中完成 初级教练机 、中级教练机、高级教练机三级培训 ，第四 阶段培训在 部队 中进行， 通过双座同型战斗教练机继续学习作战等高级科目，完成整个培养周期。 我国飞行学员的培养遵循着 “初教 6-教 8-教 10”的训练模式，部分战斗机飞行员培训体系采用了 “初教 6-教 8-歼教 7-战斗机 ”的培养模式。 三级培养模式 能够对飞行员所需技能进行分阶段拆解培训 ， 每个阶段 教练机 性能 具有很强的针对性， 各阶段 单独训练效能好 。 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 29 Table_PageTop 洪都航空 /公司深度 图 16：我国各类军机飞行员培养模式 数据来源：东北证券，变革中的中国空军飞行员培养体系 图 17： 我国飞行员各阶段训练使用的教练机类型 数据来源：东北证券，变革中的中国空军飞行员培养体系 ，航空工业洪都官网 目前 我国空军飞行员 “三级四阶段 ”模式 存在一定的弊端 。 一方面，该模式 下，飞行学院需经过三级教练机的完整训练周期，每个阶段均需要适应与熟练， 培养周期 较长、 费效比 较 高 ； 另一方面， 大部分用于中级训练或歼教机 训练的飞机都是机械操纵 ， 进入电传操纵战斗机训练阶段后，两者体验差别极大，飞行员飞行习惯全部要重新适应，且增加了不必要的淘汰，对作战部队快速形成战斗力存在一定的阻碍。 我国正实施 “两机三级 ”培训模式，把目前飞行学员培训采用的 “初教 6-教 8-教 10”三机训练体系优化为 “初教 6-教 10”两机训练体系。 “初教 -6”直上 “教 10”， 减少中间“教 8”训练环节，有效精简 了 训练 体系，学员成才周期 能够 缩短 1 年， 进而 加快 了飞行员服役时间 ； 同时 因为 减少 了 机型转换，训练成本 大幅降低 、训练效益 得以提 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 29 Table_PageTop 洪都航空 /公司深度 高 。 “两机三级 ”飞行员训练体系 实现 了 与国际先进理念 的 接轨， 适应了 我国 空军 现代化 建设需要， 有效满足 部队 对三代机飞行人才日益迫切的实战化需求， 为空军的高速现代化、国际化建设 奠定 了坚实基础 。 “初教 -6”直上 “教 10”的训练模式 能够 成功推广 ， 受 益于 “教 10”的 研制列装 。 “教 10”极大 提升了飞行员训练装备技术水平，使得 “两机三级 ”培训体系的确立有了 坚实 的技术基础和前提。 “教 10”于 2016 年正式 列装 ，拥有亚音速和超音速多个版本，使用双发双座设计 ， 融合了多项最新航空技术，具有大边条翼气动布局和数字飞控电传系统等设计， 具备 高机动、大迎角、持续大过载飞行等第三代战斗机典型特征，综合航电系统在技术上达到了国际同类机型的先进标准。 “教 10”最大推力能达到 5吨 ，机体寿命 1 万 小时，起飞速度 为 250 千米 /小时，速度高度包线 实现了对 “教 8”的覆盖 ，能很好地与 “初教 6”形成 衔接，其优异的性能和良好的维护性，不仅有利于用户高质、高效、安全培养飞行员，也能满足第三代先进战斗机的使用特点和训练要求，为探索新的飞行员培养模式奠定了坚实的基础。 2.3. 我国教练机需补齐数量和代际差距 ，市场空间达 700 亿元 可以预见的是，未来我国先进空军装备将加速列装，不断缩小与美国空军的装备差距 ，但先进空军装备的战斗力发挥需要匹配之相应的高素质飞行员，因此我国空军飞行员人才的培养也要同步加速推进，必须配备与之相对应的教练机体系，在教练机数量和结构上达到与美国同等水平。 根据 World Air Force 2021数据显示， 2020年 ，除 “初教 6”外， 我国拥有各类 中级、高级 教练机合计 285 架 ，其中中级教练机181 架，高级教练机 104 架 。同期美国共拥有各类教练机合计 1847 架，其中初级教练机 789 架，高级教练机 1058 架。我国高级教练机数量不及美国 10%。 目前我国三、四代机 正 加速列装，未来新增机型主要为三代机以上机型 。在两机三级的训练体系推广下，未来我国教练机新增需求主要为 初级教练机和 高级教练机。因初教机价值量较低，我们仅测算高级教练机市场空间。 假设我国空军建设参照美国数量为标准，未来高级教练机将产生近 1000 架的装备需求。 而单架高级教练机“教 10”价格 参照出口版本 L15 价格 约为 7000 万 元 /架 （ 1100 万美元 /架） ，则 我国 高级教练机的市场空间达到 700 亿元。 表 6：中美教练机 数量与代差 明显 类型 中国 型号 中国数量 美国型号 美国数量 初级教练机 初教 -6 未知 T-34/T-6 789 中级教练机 教 8 181 - - 高级教练机 歼教 6/7/9 51 T38 513 教 10 14 T7A 351 苏 27 39 T45 194 合计 - 285+ 1847+ 数据来源：东北证券 ， World Air Force 2021 2.4. 公司具备 全谱系教练机产品，满足多样化培训需求 公司作为我国教练机研制摇篮， 目前 在产 的 初教 6 飞机、 K8/教 8 飞机、 L15/教 10 请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 29 Table_PageTop 洪都航空 /公司深度 飞机 ，打造 了 层次分明、衔接合理的初级、中级、高级教练机谱系，具有训练高效、使用经济等优点，不仅满足我国空军、海军飞行员的训练培养要求，同时深受海外用户青睐，占据了 一定 的初级、中级、高级教练机国际市场。 “初教 6”：军民两用，飞行员培训必备 的 首 阶段产品 “初教 6”飞机是 一款 装有活塞式发动机和螺旋桨动力装置的串列双座初级教练机，是 我国第一架 自行研制并成批生产大量装备部队的 初级教练机 。 “初教 6”性价比优秀、经久耐用、安全可靠、便于维护 ，主要供空、海军航校训练新飞行员，用于各种飞行科目的初级训练， 是各类飞行员入门的必经机型， 具有良好的飞行性能和操纵品质， 能够 与高级教练机的训练飞行相衔接 ，已累计生产超 3000 架 。 “初教 6”不仅满足了国内飞行员培训需求，还深受国际市场欢迎，陆续出口到阿尔巴尼亚、孟加拉、柬埔寨、坦桑尼亚和赞比亚等多个国家 ， 累计 出口量 超 200 架。 表 7： “初教 -6”发展历程 时间 事件 1957 年 “初教 -6”批准设计 1958 年 成功首飞 1962 年 飞机定型，投入批量生产 1979 年 荣获国家金质奖章 2008 年 缅甸采购 20 架 “初教 -6” 2018 年 交付斯里兰卡数架 “初教 -6” 2019 年 获批 TC/PC 证 2020 年 民用款 “初教 -6”试制成功 2021 年 新版民用 “初教 -6”发布 数据来源：东北证券 ，中国飞机全书 表 8： “初教 -6”参数 基本参数 最大平飞速度（海平面） 286 千米 /小时 最大允许俯冲速度 350 千米 /小时 巡航速度 170 千米 /小时，高度 1000 米 最大爬升率 6.3 米 /秒，海平面 爬升时间 0 到 3000 米高度 16 分钟 升限 5,080 米 续航时间 3.6 小时 航程 640 千米 起飞滑跑距离 280 米，水泥跑道 着陆滑跑距离 350 米，水泥跑道 动力系统 发动机 株洲发动机厂制造的活塞 -6（ HS-6）星型气冷 9 缸发动机 额定功率 260 马力（ 193 千瓦） 数据来源：东北证券 ，中国飞机全书 请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 29 Table_PageTop 洪都航空 /公司深度 “初教 -6”衍生机型满足多种民用需求。 “初教 -6”经过 60 余年时间发展改善，目前已经衍生出多种型号，能满足飞行员培训，农用， 飞行表演， 观光， 个人使用等不同领域需求。 尤其是 “初教 6 丙型 ”（海燕）农业多用途专业飞机不仅可进行农林喷洒作业，其改款还广泛使用在空中巡逻、渔情探测、渔政管理、护林防火、防汛指挥、地质勘探、大地测量和航空摄影等领域， 满足 航校、俱乐部和私人用户 的多样化需求 。 民用 “初教 -6”采用高可靠机械操纵系统，飞行 员 能够 简单、高效、安全地操纵飞机，同时该机配备 现代化综合航电系统，可实现综合显示、控制、导航、通信、发动机参数采集等功能。 “初教 6”是国内 目前 唯一 的 可收放起落架，可进行倒飞、特技飞行的小型通用飞机，能在极低的速度下安全起飞、降落，既能最大限度地保护驾乘人员的人身安全，也能 为客户提供更高品位的飞行乐趣和极致的运动享受。 2021 年公司发布新版民用 “初教 6”， 预计价格 260 万 -400 万元 。 该机 立足于低成本运营，具有良好的经济性，每飞行小时费用 低于 1800 元。飞机体结构采用了低成本复合材料、大框距硬壳式整体化机身、上下壁板组件式机翼、全高度泡沫夹芯舵面，工艺成熟简单，维修性好 ，便于改装 。且飞机立足于模块化设计与现代化工艺方法制造，可实现快速生产、装配， 2 小时内可完成全机快速出动组装。 我国民用通用飞机市场增长迅速，预计年市场需求超 200 架。 根据国家统计局和民航局数据显示， 2020 年我国民用通用飞机数量达 2892 架，较上年增加 185 家，预计到 2030 年，国内民用通用飞机数量将达到 5000 架，则 2021-2030 年平均每年新增需求 210 架，按照 300 万元 /架的单价计算，年市场需求 达 6.3 亿元。 图 18：我国民用通用飞机预计到 2030 年达到 5000 架 数据来源：东北证券，国家统计局，民航局 “K8/教 8”飞机： 外贸 型教练机 明星产品 ， 累计 创收 30 亿美元 “K8/教 8”飞机是我国与巴基斯坦共同研发的一款 亚声速涡扇基础教练机，该机能够实现对 空军飞行 学 员的全部基础科目训练和部分高级科目训练 ，还可以担负武器训练任务并具有一定的近距离支援作战能力 。 飞行学员只要经过短期训练筛选，就可 请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 29 Tabl
展开阅读全文