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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 伊力特（ 600197.SH）深度报告 搭乘新疆经济快车，聚焦渠道 +产品改革 2022 年 05 月 09 日 Table_Summary 摘要： 公司短期有望受益于疆内消费场景修复，中期有望受益于疆内经济发展，并积极开拓疆外市场，次高端价位伊力王实现 自营，有望带动产品结构持续升级，公司同时强化营销组织改革，单独成立伊力王事业部，渠道实现向经销商 +自营 +线上 ” 的模式转变 。 深耕疆内，有望充分受益于疆内场景复苏 +经济发展。 公司作为新疆龙头白酒企业，深耕疆内、市场份额超过 40%。自治区党委书记马兴瑞 2021 年末上任以来，新疆经济迎来高质量发展战略机遇期 ，看短期，疆内疫情管控政策边际宽松、精准防控，人货流动逐步常态化，有助白酒餐饮、宴席等消费场景显著修复；看中期，新领导班子定调积极推动疆内经济建设，由“维稳”转向“发展”，提出深入开展“文化润疆”工程，大力实施 “旅游兴疆”战略， 2022 年力争接待游客 2.5 亿人次， “ 十四五 ” 末力争接待游客 4 亿人 次 ，并计划适度超前开展基础设施投资，多举措推动经济发展有助带动疆内次高端价位商务消费量及大众价位消费升级。 疆外总经销 +品牌运营公司模式，紧抓援疆干部人群引领。 公司积极布局疆外市场，浙江总经销方面，受多名酒事业部运作、市场精力有所分散影响，近年浙江商源包销收入有所回落 ，随着公司重新强化与浙江商源合作，公司有望通过产品品牌形象提升和销售量恢复性增长扩展浙江市场 ；公司通过品牌运营公司布局江苏、河南、山东等市场，以援疆干部为切入点 ，以伊力王为主力产品，重点打造江苏样板市场 ， 通过援疆人才资源带动与公司内部规划布局相协同开拓疆外市场，以官员回乡消费影响力拉动伊力特出疆行动 ；此外，公司依托地缘优势，积极布局甘肃、陕西。 推进渠道营销组织改革，自营布局次高端价位伊力王。 疆内地广人稀的区域特点，故公司在疆内以包销模式为主，经销商队伍稳定。 2016 年陈智董事长上任后，为解决公司传统包销模式对经销商依赖度高的问题，公司深入推进渠道模式改革，设立品牌运营公司，对次高端价位系列产品伊力一号窖进行自营直销，对其余包销产品进行价格指导，实现由包销向“经销 商 +自营 +线上 ” 的模式转变， 于 2021 年 7 月收回次高端价位产品伊力王酒包销权，成立伊力王事业部独立运作，目前伊力王疆内已完成每个州地级代理招募，以团购渠道为主，配合疆内广告投入，有望受益于疆内经济发展、消费升级带动的次高端价位扩容， 预计伊力王将于 2022 年下半年进入省外市场，匹配销售团队和品牌运营中心 ；核心单品伊力小老窖由原本伊犁糖酒公司独家包销运营调整为伊犁糖酒 +品牌运营中心 +电商部的销售模式，其余核心单品如伊力老窖、伊力特曲 （浙江商源） 等仍为合作包销制 ，通过产品升级有望实现稳步增长；此外公司顺应线上发展 趋势， 2020 年 7 月布局电商公司，核心人员参股并引入业绩对赌强化团队积极性， 21 年电商公司收入 1.08 亿元。 投资建议： 我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 3.75、 4.81、 5.76 亿元，同比增长 20.0%、 28.2%、 19.8%； EPS 分别为 0.80 元、 1.02 元、 1.22 元，当前股价对应 PE为 29、 23、 19 倍。 公司有望受益于疆内经济建设由 “ 维稳 ” 转向 “ 发展 ” ，带动疆内消费升级 ， 积极布局江苏、山东等 疆外 市场 ，首次覆盖，给予 “ 推荐 ” 评级 。 风险提示： 疫情反复影响消费及物流；产品结构升级不及预期； 疆外扩展进程不畅等 。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1938 2381 2828 3263 增长率（ %） 7.5 22.9 18.8 15.4 归属母公司股东净利润（百万元） 313 375 481 576 增长率（ %） -8.5 20.0 28.2 19.8 每股收益（元） 0.66 0.80 1.02 1.22 PE 35 29 23 19 PB 2.9 2.6 2.5 2.3 资料来源： Wind，民生证券研究院预测； （ 注：股价为 2022 年 5 月 6 日 收盘价 ） Table_Invest 推荐 首次评级 当前价格： 23.19 元 Table_Author 分析师： 王言海 执业证号： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： 分析师： 姚启璠 执业证号： S0100522040001 电话： 021-80508452 邮箱： Table_docReport 伊力特 (600197)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 历史沿革：传承名酒基因，创新管理机制 . 3 1.1 新疆浓香名酒龙头，传承兵团红色基因 . 3 1.2 多元产品 矩阵定位，持续转型优化布局 . 4 1.3 股权结构稳定，管理层经验丰富 . 5 1.4 营收疫情后有所复苏，盈利能力持续向好 . 7 2 区域拓展：疆内深耕，疆外扩张 . 8 2.1 疆内：依托经济复苏，稳居地产酒龙头 . 8 2.2 疆外：多 维规划疆外扩展，着力调整线上运营 . 16 3 营销改革：伊力老窖升级，伊力王发力直营 . 18 3.1 产品升级：结构优化，聚焦单品 . 18 3.2 渠道模式：回收渠道，营销发力 . 22 4 盈利预测与投资建 议 . 24 4.1 盈利预测假设与业务拆分 . 24 4.2 估值分析 . 26 4.3 投资建议 . 26 5 风险提示 . 27 插图目录 . 29 表格目录 . 29 伊力特 (600197)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 历史沿革 ：传承名酒基因，创新管理机制 1.1 新疆浓香名酒龙头，传承兵团红色基因 品牌历史悠久，资源得天独厚。 公司位于“塞外江南”伊犁哈萨克自治州新源县肖尔布拉克境内，产品采用天山雪水、伊犁河谷优质原粮高粱、小麦、大米、 玉米和豌豆，经陈年老窖发酵，长年陈酿，精心调制而成，以“香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、诸味谐调、酒味全面”的独特风格闻名疆内外，被誉为“新疆第一酒”、“新疆茅台”，是新疆白酒中唯一集中国驰名商标、纯粮标识认证于一身的白酒龙头品牌。 历经多次改制扩能，聚焦主业再启程。 公司前身为新疆伊犁酿酒总厂，始建于 1956 年，隶属于十团农场。 1962-1999 年，公司屡次扩建产能，实现多元发展，同时凭借军垦情结及经典电影英雄本色着力品牌宣传，奠定了新疆第一品牌的地位。 1994 年，徐勇辉出任厂长。通过在企业内部推行企业改革实施管理办法，以及产业结构调整、全面质量管理等方式，形成了权威、精干、高效的运营机制，伊力特生产经营由此走上高速发展的快车道。 “英雄本色 伊力特”宣传语深入人心， 1998 年，伊力特在疆内的市占率约四分之一，稳居新疆市场份额首位。 1999 年 7 月公司改制上市，成为白酒行业第八家上市公司。 2006年之后，逐步剥离非核心的房地产开发、建材、煤化工等业务，聚焦白酒主业布局。 2016 年董事长陈智先生履新，成立了两家渠道子公司分管渠道营销业务，以求扩展市场占有率 达到规模效益最大化。 图 1：公司成立以来业务发展历程 资料来源：公司官网，民生证券研究院 伊力特 (600197)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.2 多元产品矩阵定位，持续转型优化布局 产品结构错位分布，全价位段多元覆盖。 公司主营业务为白酒，共有六大核心系列，分价位看，覆盖高、中、低三档；分系列看，高档包括伊力王酒、伊力壹号窖、伊力老窖，中档包括伊力老陈酒、伊力特曲，低档包括伊力大曲共六大系列，营收占比最大的核心产品系列为老窖系列和伊力王酒系列 。公司按区域及价格带细分消费者，针对现有品牌，聚焦主线产品，推行覆盖全价位段的聚焦大单品策略。 差异化产品定位，针对性优化布局。 白酒的核心属性是社交，高档酒主要用以礼赠、政务商务宴请、高档宴会，中档酒用于普通档次宴会聚饮，低档酒通常以自饮为主。公司各价位带产品错位布局，满足了各收入层次的白酒消费者和不同场景的消费需求。在行业消费升级趋势下，公司持续聚焦大单品，削减中低档产品 SKU，同时在 2018 年推出次高端自营战略单品壹号窖系列，布局白酒行业成长赛道，步入打造明星单品、全国化战略转型之路。 表 1：伊力特产品矩阵定位清晰，价格档次错位分布 产品档次 产品系列 产品及规格 产品价格 产品形象 高档酒 伊力王酒 黄王 45 度 500mL 798 元 蓝王 52 度 500mL 538 元 红王 50 度 500mL 518 元 伊力壹号窖 和谐版 52 度 500mL 999 元 伊力壹号窖（ 20） 587 元 伊力壹号窖（ 15） 398 元 伊力壹号窖（ 10） 288 元 伊力老窖 小酒海 46 度 250mL 188 元 伊力特 (600197)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 十年精酿 50 度 480mL 147 元 大老窖 52 度 500mL 128 元 小老窖 46 度 250mL 68 元 中档酒 伊力老陈酒 十年陈酿 52 度 500mL 117 元 伊力特曲 十年精制 52 度 500mL 60 元 中度特 43 度 500mL 48 元 蓝花瓷 50 度 500mL 75 元 领航者 50 度 500mL 128 元 低档酒 伊力大曲 伊力大曲 50 度 500mL 30 元 资料来源：伊力特京东旗舰店，民生证券研究院 1.3 股权结构稳定，管理层经验丰富 股权结构稳定利于决策，兵团国 资委背书赋能资源。 2017 年 5 月，伊力特披露间接控股股东伊力特集团将无偿受让控股股东新疆伊犁酿酒总厂所持公司全部股份，实际控制人仍为新疆生产建设兵团农业第四师国资委，拥有公司 50.5%的股份（含 6.8%债转股质押）。公司是第四师旗下唯一的主板上市公司，兵团第四师国资委为公司提供品质背书及渠道资源赋能。目前公司第一大股东新疆伊力特集团直接持股 41.8%，股权集中、控制权清晰，有利于公司制定决策和执行计划。 伊力特 (600197)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图 2：伊力特股权结构 （截至 2021 年报） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 公司核心管理团队经验丰富，新董事长推进管理改革。 公司现任 董事长陈智先生 于 2016 年 接任 ，其履历丰富，管理能力较强，曾 将伊帕尔汗发展成为中国最大的薰衣草产品制造企业和中国香料行业首家新三板上市公司。陈智总上任以后 ,从战略 、 营销 、 人员 等方面 层层推进 改革，营销模式从单一的品牌买断经营模式转变为经销商 +直销 +线上销售相结合的模式 。公司董事会、监事会 及 高层管理团队年富力强，不断创新管理机制 ，吸引一 批年轻优秀人才迅速成为企业管理层的中坚力量 。 表 2：伊力特管理 层经验丰富 姓名 职务 年龄 履历 陈智 董事长、党委书记 56 1985-2000 年就职于农四师拜什墩农场； 2000-2013 年曾任恒信贸易总经理、董事长； 2005-2014 年，担任伊帕尔汗香料股份有限公司董事长、总经理；目前担任伊力特董事长、党委书记 陈双英 董事、总经理 57 曾任伊力特董事长助理兼生产设备部部长，现任总经理 刘新宇 董事、副总经理 58 高级工程师，国家级白酒评委，现任伊力特副总 君洁 董事会秘书 45 近五年担任新疆伊力特实业股份有限公司董事会秘书，参股公司金石期货董事，新疆天山农商银行独立董事 李超 副总经理 58 曾任新疆伊力特集团有限公司副总经理，兼任伊力特玻璃制品有限公司董事长，现任新疆伊力特实业股份有限公司副总经理 卢扬 副总经理 52 曾任曾任第四师 72 团党委委员、副团长，现任新疆伊力特实业股份有限公司副总经理 李强 总工程师 51 曾任新疆伊力特实业股份有限公司酿酒一厂厂长，现任新疆伊力特实业股份有限公司总工程师 资料来源：公司公告，民生证券研究院 伊力特 (600197)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 1.4 营收疫情后有所复苏，盈利能力持续向好 公司规模稳步增长， 有望改善疫情冲击 。 凭借疆内 品牌 优势和渠道地位， 近年来 公司 消费升级强劲，不断聚焦中高端白酒，优化价格体系，发力营销体系变革， 2019 年营收超 23 亿元， 2015-2019 年 CAGR 为 8.9%；归母净利润 4.5 亿元， 2015-2019 年 CAGR12.2%。 2020 年由于疆内疫情反复，终端消费场景受到冲击， 2021 年疆内白酒动销情况有所好转，公司 实现营收 19.4 亿元，同 增7.5%； 归母净利润 3.1 亿元，同 降 8.5%。但由于公司 广告费用投入以及薪酬费用增长 ，各项费用有所上行，致使业绩出现一定下滑。 图 3： 2015-2021 年营业收入及增速 图 4： 2015-2021 年归母净利润及增速 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 利润率较为稳健，具备成长空间。 公司近年毛利率与净利率分别维持在 50%、18%左右。公司产品结构不断升级，受益于产品提价政策， 17-19 年毛利率不断提升至 51.5%， 20 年疫情影响导致毛利率有一定下滑， 21 年受益于高端酒占比提升，毛利率回升至 52.3%。同时，公司不断发力渠道投放及品宣营销，加大广告投放、促销费用及销售人员薪酬开支，销售费用率持续提高。横向对比其他地方性龙头酒企，未来伴随高档酒持续放量及产品定价提升，公司整体毛利率仍具备成长空间。 图 5： 2012-2021 年 净利率 、 毛利率 图 6： 2012-2021 年销售 /管理费用率 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 -30%-20%-10%0%10%20%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021营业收入（百万元） YOY-40%-20%0%20%40%0.00100.00200.00300.00400.00500.002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021归母净利（百万元） YOY0.0%20.0%40.0%60.0%2012201320142015201620172018201920202021净利率 毛利率0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%2012201320142015201620172018201920202021销售费用率 管理费用率伊力特 (600197)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 图 7： 对标地方龙头酒企，伊力特毛利率处于较低水平 资料来源： Wind，民生证券研究院 2 区域拓展：疆内深耕，疆外扩张 2.1 疆内： 依托经济复苏，稳居地产酒龙头 公司立志在大本营市场新疆做强，加速其泛全国化进程。通过疆内巩固，疆外开拓及线上运营三大方向实现区域扩展。 2.1.1 疆内经济发展复苏，社会格局稳定向好 区域宏观经济稳步增长，增速高于全国平均水平。 新疆自治区位于我国西北边陲，外接蒙古、俄罗斯等 8 国， 地广人稀， 经济体量较小。 近十余年新疆宏观经济发展经历了三大阶段： 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021迎驾贡酒 天佑德酒 伊力特 口子窖 古井贡酒 金徽酒伊力特 (600197)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 （ 1）经济快速发展阶段（ 2010-2014 年） ： 2010 年 5 月，第一次中央新疆工作座谈会召开并提出“把新疆经济社会发展搞上去，把新疆长治久安工作搞扎实，推进新疆跨越式发展和长治久安，不断开创新疆工作新局面”， 规划 2015年新疆人均地区生产总值达到全国平均水平，城乡居民收入和人均基本公共服务能力达到西部地区平均水平，基础设施条件明显改善，自我发展能力明显提高。在此阶段，新疆地区 GDP、信贷及固定资产投资增速均超过全国水平，经济发展持续向好。 （ 2）维护社会稳定阶段（ 2014-2017 年）： 由于 2013-2014 年新疆 曾发生暴力恐怖事件 ， 新疆 调整 发展目标 ，以 社会稳 定为主。 2014 年 5 月 第二次中央新疆工作会议召开，习近平强调“社会稳定和长治久安是新疆工作的总目标” ，严厉打击暴力恐怖活动 成为新疆地区发展总基调，疆内 GDP 及固定资产投资等增速有所放缓 ，整体消费水平升级缓慢。 （ 3）经济发展复苏阶段（ 2017 年至今）： 2017 年 11 月国家发改委 批复新疆开展丝绸之路经济带核心区创新驱动发展试验，优化新疆区域开放格局，支撑丝绸之路经济带核心区建设，同时陆续出台国企改革文件，带动各项措施落地见效，经营效益明显提高。政治治安环境逐渐稳定叠加交通快速发展为新疆经济发展奠定了良好基础， 2017-2021 年 新疆生产总值 CAGR 为 10.1%，高于全国 同期 8.3%， “ 一带一路 ” 倡议 下新疆步入了经济发展快车道。 图 8：新疆 GDP 近年来不断提升 图 9：西北五省及全国人均 GDP 对比 （万元 /人） 资料来源：国家统计局，民生证券研究院 资料来源：国家统计局，民生证券研究院 0%10%20%30%050001000015000200002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021新疆 GDP（亿元） 新疆 GDPYoY（ %）全国 GDPYoY（ %）050,000100,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021新疆 西藏 宁夏 甘肃 青海 全国伊力特 (600197)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 表 3：新疆发展政策变化情况 时间 官方政策 2010 年 5 月 第一次中央新疆工作座谈会提出“把新疆 经济社会发展 搞上去，把新疆 长治久安工作 搞扎实，推进新疆跨越式发展和长治久安，不断开创新疆工作新局面”，对推进新疆跨越式发展和长治久安作出了战略部署 2014 年 5 月 第二次中央新疆工作会议，习近平强调，“ 社会稳定和长治久安是新疆工作的总目标 ，必须把严厉打击暴力恐怖活动作为当前斗争的重点 ” 2017 年 11 月 国家发改委批复新疆开展 丝绸之路经济带核心区 创新驱动发展试验 2018 年 6 月 新疆生产建设兵团申请中央财政资金近 164 亿元， 实施社保兜底惠民实事 ，对职工及居民基本医疗保险、企业职工基本养老保险以及职工社会保险缴费进行补助 2019 年 12 月 国务院办公室新疆稳定发展有关情况发布会上，新疆维吾尔自治区党委副书记、自治区主席雪克来提扎克尔介绍“ 社会治安状况明显好转 ，各族人民安居乐业，获得感、幸福感、安全感显著增强” 2020 年 1 月 新疆兵团财政局、新疆兵团住房和城乡建设局联合下达新疆兵团 2019 年中央财政 城市棚户区改造 专项资金 6179 万元 2020 年 5 月 中共中央、国务院发布关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见，提出 支持新疆加快丝绸之路经济带核心区建设，形成西向交通枢纽和商贸物流、文化科教、医疗服务中心 2020 年 9 月 第三次中央新疆工作会议指出 推进丝绸之路经济带核心区建设为驱动，提升对外开放层次，创新开放型经济体制，打造内陆开放和沿边开放的高地 ， 统筹疫情防控和经济社会发展 资料来源： 百度百科、 央视网、新浪新闻、政府官网，民生证券研究院 发力人才引进政策，保持人口稳定增长。 近年来，新疆各地市政府及生产建设兵团释放一系列政策红利，加大人才引进力度，通过完善人才发展机制，鼓励引导疆外优秀人才到新疆创业。在收入政策倾斜及津贴保障环境下，近年来新疆人口保持稳定增长，人口净流入位居全国前列，人口增速高于全国平均水平，刺激了新疆地区的经济发展，为白酒消费扩容奠定了基础。 人均可支配收入提升推动大众消费升级。 新疆社会局面稳定，经济发展进入快车道，近年来城镇居民人均可支配收入增速保持较高水平。新疆城镇居民近十年人均可支配收入年均增长 9.3%，居民收入持续增加、消费能力增强，推动消费者高品质生活诉求不断提升，从而加速了新疆区域白酒消费升级。 图 10：新疆常住人口保持正增长 图 11：新疆人均可支配收入逐年提升 资料来源：国家统计局，民生证券研究院 资料来源：国家统计局，民生证券研究院 -0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%1800200022002400260028002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021新疆常住人口（万人） YoY（ %）0%5%10%15%20%010,00020,00030,00040,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021新疆人均可支配收入（元） YoY（ %）伊力特 (600197)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 经济发展水平、人均可支配收入水平与白酒消费水平呈正相关。 随着新疆经济快速稳定发展，宏观经济环境整体向好，白酒主流价格带分布从低端、中端不断提升。预计未来疆内白酒行业价格带会随着消费升级而逐渐提升，白酒市场有望进一步扩容；在消费升级与政策驱动下，次高端将成为新疆白酒未来的主要增长点。 “一带一路” 倡议 带来商务消费扩容机遇。 新疆接壤俄罗斯、哈萨克斯坦、印度等 8 国，处于丝绸之路经济带的核心支点和关键通道。丝绸之路经济带核心区建设发展报告（ 2018 年） 确立了新疆交通枢纽中心、商贸物流中心、医疗服务中心、区域金融中心等战略地位，我们预计未来会有更多增量资金和人口涌入 ，商务谈判、宴请场景增加，居民收入水平随之提高，从而带动新疆白酒消费市场的扩容。 图 12： “ 一带一路 ” 主要途径国家与地区 资料来源：搜狐新闻，民生证券研究院 高质量经济发展，常态化疫情防控。 自治区党委书记马兴瑞 2021 年末上任以来，新疆经济迎来了高质量发展的重要战略机遇时期。新领导班子带领下，新疆政府工作重心正式实现由维稳向发展经济转变，提出深入开展“文 化润疆”工程，大力实施“旅游兴疆”战略，力争 “ 十四五 ” 末接待境内外旅游人数达 4 亿人，为白酒消费提供保障。现阶段疫情防控政策更科学化、人性化，餐饮宴席等白酒消费场景相较过去两年有所复苏，带动白酒消费价格带升级。公司作为“新疆第一酒”，将不断受益于疆内的经济恢复与文旅发展。 伊力特 (600197)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 表 4： 2020 年 -2022 年新疆 开门红时期及目前防疫 政策变化 2020 年春节 2021 年春节 2022 年春节 目前 境外来疆返疆的中国公民或外国公民， 须自费 集中隔离14 天 ； 非低风险地区人员入疆 需集中隔离14 天 中高风险区旅居史人员非必要不来疆，确需来疆的，需分别 居家+集中隔离 14 天。 低风险地区人员凭畅行码、健康码绿码可正常通行。节日期间减少外出， 建议原地居家过年 ，不去疫情严重的国家和国内中高风险地区 ， 做好充分个人防护，合理安排出行 高风险地区旅居史人员实施“集中隔离 14天”；中风险地区旅居史人员实施“居家隔离 14 天”； 本土阳性个案所在省的其他地级市旅居史人员实施 48 小时核酸、健康码绿码即可入乌；对阳性个案所在县非密接及伴随人员实施 48 小时核酸、健康码绿码和居家健康监测 7 天；低风险地区旅居史人员凭健康码绿码，测温后有序通行 实施精细化管控，防止一刀切。 铁路、公路、机场关口对所有入乌人员核验 48 小时核酸检测阴性报告落地核酸 +测温绿码；疆外无疫情地区旅居史人员，落实 6 天居家健康监测 （旅居史人员原则不出门） +3次核酸检测 。 无中高风险地区旅居史人员落地核酸无异常后纳入常态化核酸检测；对中高风险地区及疫情报告地区旅居史人员经核查研判，采取一地一策 资料来源：中国政府网，新华社，民生证券研究院 适度超前开展基础设施投资， 固定投资增度位居全国前列。 政府工作报告指出 2022 年新疆实 施扩大内需战略，着力扩大投资、促进消费 。通过保障重点项目资金来源，推进水利、交通、能源、产业、民生各重点项目的开工、续建以及储备。 21 年新疆固定投资增速达 15%，位居全国各省份第二， 22 年经济社会发展的 固定投资 预期目标增 速达 10%以上 ，仍将保持较快增长。此外，疆内未来不断 加快推进综合立体交通建设 ， 扎实开展国家首批交通强国建设试点， 推动经济发展，利于带动疆内白酒商务消费量及大众价位消费升级。 表 5： 2022 年新疆重点项目计划情况 类别 总投资额 年度计划投资额 续建项目数量 新建项目数量 储备项目数量 水利项目 1964 亿元 171 亿元 12 4 15 交通项目 4204 亿元 619 亿元 41 20 22 能源项目 7501 亿元 989 亿元 31 14 23 产业项目 4804 亿元 240 亿元 29 21 36 民生项目 3298 亿元 707 亿元 36 18 25 资料来源：新疆发改委，民生证券研究院 伊力特 (600197)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 图 13：新疆 2021 年固投增速领先达 15%，位于全国第二 资料来源：各省政府官网，民生证券研究院 表 6： 2022 年新疆预估交通领域投资增速领先于其他西北省份及白酒大省 （单位：亿元） 省份 22 预计总投资 21 实际总投资 22 年预计增速 统计口径 新疆 800 691 16% 交通固定资产投资 内蒙古 330 290 14% 公路、水路 青海 - 241 - 交通固定资产投资 陕西 - 585 - 综合交通建设投资 宁夏 130 146 -11% 公路水路固定资产投资 甘肃 1,000 985 2% 交通运输固定资产投资 浙江 3,400 3,400 0% 综合交通建设投资 山东 2,700 2,655 2% 交通固定资产投资 江苏 1,809 1,780 2% 交通建设投资 安徽 1,000 945 6% 交通固定资产投资 河南 1,200 1,169 3% 公路、水路 四川 1,500 2,158 -30% 公路、水路 山西 800 715 12% 公路、水路 资料来源：各省交通厅、人民网、腾讯网等，民生证券研究院 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%湖北 新疆 甘肃 吉林 江西 浙江 海南 四川内蒙古安徽 山西 上海 湖南 广西黑龙江广东 重庆 福建 山东 江苏 北京 天津 河南 云南 河北 辽宁 宁夏 青海 陕西 贵州 西藏2021年固投增速实际值 2022年固投增速计划值伊力特 (600197)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 2.1.2 把握地理区位优势，稳居疆内白酒龙头 稳居疆内白酒龙头，卡位中高档价格带。 新疆深居内陆，地广人稀，民风淳厚，冬季漫长，消费者偏好浓香型高度数白酒。疆内主流地产酒品牌集中分布在经济较为发达的北疆地区，包括伊力特、肖尔布拉克、古城等。受限于经济发展水平、人口规模及少数民族不饮酒习俗，新疆白酒市场 容量 规模约 40-50 亿，主流消费价格带在百元左右。近两年由于疫情反复对白酒消费场景的影响，市场容量存在波动。受益于疆内白酒消费升级 、消费场景逐步恢复、疆内商务活动随经济发展增加 ，未来白酒市场规模有望扩容。 图 14：新疆地产酒区位分布情况 资料来源：公司公告，民生证券研究院 疆内主流白酒品牌为伊力特、古城、肖尔布拉克、三台。省内 40-80 元口粮酒 大众 消费者最多，规模最大；百元以上多为 商务 宴请 消费 用酒。伊力特运营多年并稳居疆内白酒龙头， 2019 年疆内营收超 17 亿元，市占率 约 30-40%，其产品卡位中高档腰部价格带，有望持续受益于白酒消费升级。 伊力特 (600197)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 表 7：新疆区域地产酒龙头企业发展情况对比 品牌 伊力特 古城 肖尔布拉克 三台 主要产品 伊力王酒、伊力老窖、伊力特曲等 古城淡雅清风、古城淡雅玉露、新疆第一窖、 老酱 1988、古城大曲 酱香型疆茅系列和丝绸古路系列 清香型“北庭”系列、浓香型“老窖”系列 价格定位 100-300 元腰部市场 40-80 元大众消费和 100-200 元商务消费为主 占位高端白酒市场 100-300 元中高端 主要市场 新疆、江苏、浙江、河南、陕西等地 实施“ 125 工程”，以奇台为大本营市场，打造样板； 2 个疆内重点市场：乌鲁木齐省会市场和昌吉重点市场； 5 个疆外扩展市场，以广东、海南、浙江、山东、河南 新疆、陕西 新疆，厦门、上海、广州、甘肃 品牌宣传 “英雄本色 伊力特“ “ “新疆有好酒，古城第一窖” “人亦有品，藏亦有道“ “酿真“蒸”的好酒，献给最懂酒的人” 品牌战略 聚焦中高档产品，立足疆内渠道下沉、加大疆外招商 聚焦单品，古城酒业一 次性砍掉近 50%条码，主要是 2017 年销售额不足 50 万元的产品 聚焦高端白酒 强化白酒主业 资料来源：酒业家，公司年报，民生证券研究院 除地产酒之外，省外白酒品牌在疆内也有所布局。 低端酒市场的域外竞争对手为二锅头，高端酒市场竞争对手主要是茅台、五粮液。由于特殊地理位置与高昂运输成本，省外全国化名酒企业难以在疆内形成规模化优势 ,目前 疆内次高端与中高端价格带市场尚处于竞争蓝海 , 利于公司在新疆大本营市场培育出伊力老窖、伊力王大单品，不断优化其产品结构。 表 8：新疆 白酒市场各价格带主流产品 价格带 品牌区域 代表产品 500 元以上 地产品牌 伊力王酒系列 疆外品牌 飞天茅台、五粮液、国窖 1573 300-500 元 地产品牌 伊力壹号窖 15/20 疆外品牌 洋河梦 3、天之蓝 100-300 元 地产品牌 伊力老窖系列、伊力壹号窖 10、肖尔布拉克 疆外品牌 海之蓝、五粮春、茅台迎宾 50-100 元 地产品牌 伊力老陈酒、伊力特曲、白杨老窖、新疆第一窖、古城、肖尔布拉克 疆外品牌 双沟系列 50 元以下 地产品牌 伊力大曲系列、三台老窖、肖尔布拉克 疆外品牌 牛栏山陈酿 /典藏系列，经典 /蓝瓶红星二锅头 资料来源： 乐酒圈 ，民生证券研究院 伊力特 (600197)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 2.2 疆外：多维规划疆外扩展，着力调整线上运营 探索疆外扩张，加速泛全国化进程。 公司 2021 年疆内 白酒 营收占比为71.72%，疆内仍是公司营收的核心来源，近年来公司加快了省外扩张的步伐，2021 年 疆外白酒营收 占比 25.34%， 16-21 年 占比提升 4.71pct， 近 6 年 营收CAGR 7.44%，增速存在波动性。由于公司发展前期疆外 品牌影响力不足，渠道管理 投入缺失 ， 主流 中高价位产品在疆外市场相对属于红海 竞争 。 18 年公司开始着力投入疆外扩张，持续通过合作当地大商进驻浙江市场，随后开拓河南、陕西等省份。近年来公司转变扩张思路，由依赖大商模式转变为注重小商培育和渠道深耕模式，进行渠道下沉扁平化招商，通过品鉴会、门头建设等方式精细化培育疆外市场。未来公司有望通过援疆干部资源和地缘优势两条路径实现疆外市场拓展，摆脱疆内白酒消费规模局限性。 图 15： 2016-2021 年疆外收入占比贡献有所提升 图 16： 2016-2021 年疆外收入增速维持正增长 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 浙江市场：把握消费认知，重塑合作思路。 1998 年起， 伊力特酒厂 与浙江商源集团董事长朱跃明 签订了 40 度以下伊力特酒的全国总代理协议，从产品包装、口感、品牌推广到营销策略完全由浙江商业食品饮料批发公司自己决定和操作。 公司与大商浙江商源集团保持稳定合作，以包销模式代理伊力老陈酒、伊力特曲。受多名酒事业部运作、市场精力有所分散影响，近年浙江商源包销收入 有所回落 ， 随着公司重新强化与浙江商源合作，有望通过 产品品牌形象提升和销售量恢复性增长 扩展浙江市场。 0%20%40%60%80%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021疆内占比 疆外占比 其他-40%-20%0%20%40%02004006008002016 2017 2018 2019 2020 2021疆外收入（百万元） YOY（ %）伊力特 (600197)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 江苏、河南、山东等市场：以援疆干部为切入点，资源带动布局。 近年来，国家为推进新疆跨越式发展及长治久安作出加强推进对口援疆工作战略部署，干部人才援疆是中央新疆工作的重要组成部分，其中江苏对口援建公司所在地伊犁州，先后输送 302 名援疆干部，重视干部人才援疆工作。江苏援疆伊犁 共为伊犁州签约招商引资及意向项目 84 个，协议引资 340 多亿元。公司 2022 年计划 以援疆干部为切入点，以伊力王为主力产品， 重点打造江苏样板市场。 通过 援疆人才 资源带动与公司内部规划布局 相 协同 开拓疆外 市场 ，以官员回乡消费影响力拉动伊力特出疆行动。 图 17：江苏援疆行动促成伊犁招商引资项目落地 图 18：江苏镇江援疆工作组助力伊力特签署共建协议 资料来源：江苏援疆伊犁公众号，民生证券研究院 资料来源：江苏援疆伊犁公众号，民生证券研究院 甘肃、陕西等市场：依托地缘关系，调整产品结构。 公司扩展疆外市场计划布局西北地区其余省份如甘肃、陕西等，利用地理交通优势及相似浓香型饮酒习惯差异化打造市场 ，挖掘白酒消费在西北省份的发展潜力 。 伊力特 (600197)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18 3 营销改革：伊力老窖升级，伊力王发力直营 3.1 产品升级：结构优化，聚焦单品 3.1.1 高档产品占比提升， 产品结构持续 升级 聚焦白酒主业，实现轻装上阵。 自 2003 年开始，公司实行多元化发展战略，旗下业务涉及果汁饮料、酒店、物流、煤化工等多个行业，其中部分业务亏损拖累了公司业绩。 2013 年以后公司不断剥离非白酒板块的业务，从而聚焦白酒主业。 15-19 年公司白酒营收从 15.79 亿元增长至 22.76 亿元， CAGR 为 9.56%，增长较为稳健。 2020 年受疫情影响，新疆白酒消费场景受到限制，导致公司白酒营收同比 -21.2%。 截止 2021 年
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