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1/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司研究类模板 深度报告 !#$(2150.HK) 报告日期：202年5月10日 !#$%&()*+,-./012 奈雪的茶深度报告3 table_zw 公司研究类模板 行业公司研究+餐饮+ 3 分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 分析师：李丹 S1230520040003 联系人：杜山 ： 3投资要点 q !#$%&()*+,-./0+*123 奈雪以“芝士鲜果茶+软欧包”双产品线切入市场，配合精心设计的直营门店传递“美好自有力量”的品牌理念，致力于引领全球饮茶新风尚。公司正在全球范围内稳步加密&下沉门店，从而培养和巩固顾客日常饮茶习惯。截至2021年底，奈雪已在80个 市 有817 门店 +326 ， 计 年门店 量 稳 。2018-2021年，公司营 从10.9 至43.0 CAGR 58% ， 从-5658 下 至-1.45 ， 要 i currency1“ ii 门店新&fifl 在21Q4， ”。 计currency1 ，加公司门店 ， 力有 。 q 4567%1*+89:;?ABCDE 1 产品茶饮 ， 于” 。 计2020-2025年，茶饮的 模 至3400 ，CAGR 24.5%， 软饮， 茶 量 ”， 合 ， 饮 的 悦感受，产品“频次 ”。国茶文源远流 ，茶饮“基 庞大。 2 竞争格局”端品牌下沉价格，掘金大众市场。2020年，”端茶饮 均价20 占 体的19.7%，低端合计占 81.3%，低端市场空 远大于”端。2020年”端茶饮CR3已达50.9%，双龙头喜茶/奈雪的茶 别占 27.7%/18.9%；低端CR3 34.0%， 尚 跑currency1绝对龙头。22年1月始，奈雪推currency1并每月更新9-19“ ” 产品线，有凭借多维优势掘金下沉市场。 q FGH*%IJKLM.NOPGA*+,-? 1 产品力 i产品矩阵方面，“ 典款+季节款” 结合， 迭代核心菜单。典款大单品奠定品牌基 ，2020年，奈雪TOP3典茶饮 霸气芝士草莓/霸气橙子/霸气芝士葡萄，三大单品currency1超21.8 杯，合计贡献茶饮销 的27.6%。”频”质 新维 品牌生命力，2021年奈雪共 新105款产品，包括42款饮品37款烘焙和26款 产品，饮品/烘焙/ 的月均 新 别 3.5/3.1/2.2款。此，22年1月始，奈雪已推currency1并每月更新9-19 “ ” 产品线，此举 计对公司 水平影响 小，且有 于培养有客的日常饮 习惯， 掘金低端茶饮市场的“。“茶饮+N” 更多“场 ，加RTD 线。 门店已推currency1 配 “多 ，奈雪从饮至 饮。 传 RTD品牌，饮品牌 门店 销，“研 - 新- ” 更 更低，”频”质 新 茶饮线品频currency1，引“ ， RTD线，研 currency1“有 更”品。 ii 方面，奈雪fi 理念，已推currency1Teacorefl全， 门店力，门店”核体 。 2 品牌力奈雪品牌力 ， 加产品&体currency1 合。 i ， / / 。ii 多 店 奈雪 奈雪的店奈雪 文 体， 更table_invest !#! $%上次评级 增持评级 当前价格 HKD $4.63 table_stktrend !#$ 国内高端现制茶饮龙头品牌，引领饮新风尚。 %&()*+,*)-*./0123/1、奈雪的茶：赛道优、空间广，拓店可期2021.09.28 table_research !#$%& ()*+ ,-%& ./ 证券研究报告 table_page 456789:;?AB23 2/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 多“场 。 iii 新营销，多点 “生。 3 门店单店模方面， 店PRO店， 阵 基；2年始大力推 自茶自 点 金模，精理 ， 低单店 平 。门店 方面， 加密 ，培养和巩固“饮茶习惯； 20 以下产品线，掘金下沉市场。 q QRSTUVW 计公司2022-2024年营 别 59.44/79.57/97.61 CAGR 31.5% ， 别 40/241/514 ，对 市PE 别155.3/25.9/12.1 。奈雪”端茶饮龙头影响下销端currency1 ，龙头市占有 。 以 门店 步的2023年 基， 公司30 PE，维 “ ” 。 q 2XYZ 客流恢，人 优 及 ，市场竞争加剧，门店 及 3财务摘要 table_predict （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 4297 5944 7957 9761 (+/-) 41% 38% 34% 23% 归母净利润 -4525 40 241 514 (+/-) 2141% -101% 500% 113% 每股收益（元） -2.64 0.02 0.14 0.30 P/E -2.67 155.34 25.87 12.13 ! table_page 456789:;?AB23 3/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 !#$%1. !#$%&()*+,-./0+*123 . 5 1.1. 历史盘新茶饮先， 迈入新征程 . 6 1.2. 织架构夫妻 始人 控，团队 currency1 专业 . 7 1.3. 财 析营 稳 ，下 承 . 9 2. 4567%1*+89:;?ABCDE . 11 2.1. 茶饮 一定 ，“频次”人 基 大 . 11 2.2. ”端品牌拉宽价格，掘金下沉市场 . 14 3. FG%&H&IJ1KLMNO.DOPQRST&I . 17 3.1. 产品矩阵“茶饮+烘焙” 基，”质”频 新迭代核心菜单 . 17 3.2. fi & &自理念，从源头把控产品质量 . 20 4. ?G%UVW)XYZ_ab.BcdefghO . 23 5. id%jkOPROdlmn.obOpLDOqrst . 27 5.1. 单店模&自推门店 ，门店抗风险力 ” . 27 5.2. 门店 PRO店稳步 ，对 星巴克仍有加密&下沉大空 . 32 6. uvwxyz . 34 7. 2| . 37 &#$%图 1公司历史沿革 . 6 图 2公司 织架构 截至2021.06.30 . 7 图 32018-2021年公司营 及 . 9 图 4公司营 产品线占 . 9 图 5公司营 品牌占 . 9 图 6公司营 入途径占 . 9 图 7公司材 金人 配送“占 . 10 图 8公司毛 和 . 10 图 9国非精饮 模 . 11 图 10国茶产品各品类 模 . 11 图 112013-2021年国居民人均 支配 入 . 12 图 122013-2021年国居民人均“支currency1 . 12 图 13茶饮 趋势符合马斯洛理论 . 12 图 142021年各年龄 “买茶饮频次 . 13 图 152021年各年龄 “买茶饮单杯价位 . 13 图 16国各类茶饮店产品 模 . 14 图 17奈雪的茶产品矩阵 . 17 图 18奈雪三大 典款茶饮 . 18 table_page 456789:;?AB23 4/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 19奈雪2021年新 典款茶饮 . 18 图 20奈雪 饮 . 19 图 21奈雪早 套 . 19 图 22奈雪图解 . 20 图 23奈雪 体 . 23 图 24奈雪册 量 . 24 图 25奈雪 及 . 24 图 26奈雪深圳 店 . 24 图 27奈雪的店 . 24 图 28奈雪的 Bla Bla Bar . 25 图 29奈雪 品牌及 边 . 26 图 30奈雪核心占 变 . 28 图 31奈雪门店在各省市 布况 截至2022/04/13 . 32 图 32奈雪门店在各线 市 布况 截至2022/04/13 . 32 图 33公司门店新 况 按线 . 33 图 34公司门店新 况 按质 . 33 图 35星巴克奈雪的茶门店 对 线 . 33 图 36星巴克奈雪的茶门店 对 市 . 33 1公司历史财 据一览 截至2021年底 . 5 2公司核心理团队 介 . 8 3国各类非精类 模 . 11 4国茶产品各品类 模 . 11 5国各类茶饮店产品 . 14 6”端茶饮玩家对 . 14 7低端茶饮玩家对 . 15 8奈雪 和对低端品牌竞品 . 15 92020年奈雪 五大商 . 21 10奈雪门店 估体 . 22 112018-2020年奈雪单店日均销 . 27 122018-2020年奈雪单店日均订单量 . 27 132018-2020年奈雪客单价 . 27 142018-2020年奈雪 店 . 27 15奈雪 店 一类PRO店 类PRO店异 点 . 28 16奈雪季 店况 按门店质 . 29 17奈雪 店 一类PRO店 类PRO店稳态单店模对 . 30 18采 自 点 金模 ， 店 平 点对 . 31 19核心 市 店 . 32 20星巴克奈雪的茶 人口 . 33 21公司营业 入 测 . 34 22公司营业 测 . 35 23 公司估 截至2022年5月8日 . 36 附录三大报 测 . 38 table_page 456789:;?AB23 5/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. %&()*+,-$./0123.$456 公司 茶饮龙头品牌， 于门店” 。2014年公司在 东深圳，并于2021年6月在港交 市，先 “全球茶饮 一股”。区别于旧茶饮，奈雪 选 优质 康的 研 新茶饮，以“芝士鲜果茶+软欧包”双品类模切入市场，配合精心设计的门店传递“美好自有力量”的品牌理念， 引领饮茶新风尚。公司采 直营模在全球范围内 门店，便于全力把控及品牌格 。2015年1月，公司 品牌“奈雪的茶”首店在深圳业，截至2021年底奈雪已在80个 市 有817 门店 2021年新 326 ， 年公司 门店 加密， 一步 宽客 和培养顾客“习惯。 2018-2021年，公司营 从10.9 至43.0 CAGR 58% ，营 ” ； 从-5658 下 至-1.45 ， 大， 要 i ，21H2“currency1买茶饮 ； ii 门店新&fifl 在21Q4， 门店 占 ”， 人力 多 金尚 正常 。 计 对线下“ ，公司门店 ，公司 力有 一步 。 C 1D!EFGHIJKLMNO2021PQR 资料来源：公司招股书、公司年报，浙商证券研究所 单位：百万元 2018 2019 2020 2021 2021H1 2021H2营业总收入 1,086.83 2,501.55 3,057.18 4,296.62 2,125.93 2,170.691YOY 130.17% 22.21% 40.54% 80.24% 15.61%毛利率 64.67% 63.40% 62.08% 67.40% 68.54% 66.29%YOY(） -1.28% -1.32% 5.32% 8.03% 3.22%材料成本 383.95 915.65 1,159.32 1,400.67 668.86 731.81% of total 35.33% 36.60% 37.92% 32.60% 31.46% 33.71%员工成本 340.21 750.72 919.10 1424.36 669.757 754.60% of total 31.30% 30.01% 30.06% 33.15% 31.50% 34.76%租金成本 193.57 388.80 453.48 633.27 295.85 337.42% of total 17.81% 15.54% 14.83% 14.74% 13.92% 15.54%配送服务费 10.8 64.44 167.37 258.98 111.65 147.33% of total 0.99% 2.58% 5.47% 6.03% 5.25% 6.79%可转换可赎回优先股的公允价值变动- - - -4329.05 -4329.05 0.00除税前利润 -47.39 -42.69 -190.10 -4529.63 -4295.52 -234.11净利润 -66.00 -38.55 -201.87 -4,524.51 -4,321.23 -203.273YOY -41.59% 423.66% - - -净利率 -6.07% -1.54% -6.60% -105.30% -203.26% -9.36%经调整净利润 -56.58 -11.73 16.64 -145.27 48.17 -193.433经调整净利率 -5.21% -0.47% 0.54% -3.38% 2.27% -8.91%存货 37.67 77.75 103.06 174.09 116.42 174.09较上年同期增减 40.08 25.31 71.03 - 71.03贸易及其他应收款项和预付款项61.25 136.05 725.00 346.07 296.30 346.07较上年同期增减 74.80 588.96 -378.93 - -378.93贸易及其他应付款项 241.45 390.48 500.68 654.21 246.04 654.21较上年同期增减 149.03 110.20 153.53 - 153.53合同负债 14.90 44.90 78.55 218.05 153.86 218.05较上年同期增减 30.00 33.65 139.50 - 139.50经营性现金流净额 200.79 415.85 574.35 510.30 377.91 510.30较上年同期增减 215.07 158.49 -64.05 58.78 -64.05筹资性现金流净额 180.95 -228.92 91.92 3,892.31 4,132.91 3,892.31较上年同期增减 -409.87 320.84 3800.38 4,123.88 3800.38投资性现金流净额 209.41 290.95 243.49 749.11 134.46 749.11较上年同期增减 81.54 -47.46 505.62 61.25 505.62ROE 61.54% 26.38% 47.56% -91.51% -83.23% -91.51%YOY（） -35.16% 21.19% -139.07% -139.07%资产负债率 108.17% 107.29% 112.81% 32.54% 28.74% 32.54%YOY（） -0.89% 5.52% -80.27% -80.27% table_page 456789:;?AB23 6/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.1. _%1a*+b4c.IJKde1fg 顾奈雪的历史 ，公司的 大致 三个 1 2014-2017年深圳 深 东，“ ” 奠定”端品质。2014年5月深圳品 理公司，次年11月公司于深圳设奈雪的茶首家门店，全自营模 ”端茶饮， 在 新一代“的饮茶体currency1。公司始 “ 国茶 的推”的品牌 ，2017年1月公司研的茶饮“ ” 年 茶 头 ，奠定 公司茶饮的”端品质。 2 2017-2020年全球 ，加营， 多 业态。2017年11月，奈雪的茶currency1 以 东 点 全球“ ，国内始 至 一线 市，国fifl至新加日 区，截至2018年9月公司下奈雪的茶门店超100家， 茶饮门店超50家。 的 ，奈雪 巩固顾客“，2019年9月奈雪的茶推currency1体 ，采 体 ，加品牌 。 年11月公司于深圳推currency1首家“奈雪 ”店， 奈雪 奈雪店的念 合， 多 业态 “场 。2020年10月，公司在线 推currency1水果风 气水， 线下品牌势传”线 。 3 2020-至门店模 优， 推 。2020年11月，奈雪的茶于深圳推currency1全新Pro门店，fl门店 量营。 fl精的营，公司 推currency1自研的Teacore 全面 ， 自 自茶自订& 。 fl公司 一步 低， 店。截至2021年底，奈雪在全球范围内80个 市 有817 自营茶饮店，一线/新一线/ 线/ 市 别有280/282/187/68家，册超 3000 。 S 1D!EFTU 资料来源：公司招股书、公司公告、奈雪官网、奈雪官方 ，浙商证券研究所 第一阶段（2014-2017年）：从深圳出发深耕广东，“阿里山初露”获奖奠定高端品质业务拓展门店扩张2015.11首店在深圳卓越世纪开业2017.12017.12“奈雪的礼物”首店开业推出瓶装无糖气泡水；推出自研集成信平台Teacore推出首批2家PRO店开业首家奈雪酒屋开业2014.5首间“奈雪梦工厂”店开业在全球范围内80个城市拥有817间自营茶饮店在日本大阪开设奈雪茶饮店门店迈出广东，开启“全国城市拓展计 ” 首店 开业，开 全球 2019.2 2019.11深圳品 成 2018.12 2020.7“阿里山初露”获台 茶 奖第 阶段（2017-2020年）：从广东迈 全球， 营， 业第阶段（2020-）： 门店currency1，“ & 推fifl本 奈雪/台门店 100/50间2018.12推出 2019.9）： 门店currency1，“ 2020.102020.112021.12 table_page 456789:;?AB23 7/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2. hij%klmnopq.rstuvwxy5z 心夫 控人，股 。截至2021年6月30日，公司 始人和心夫 心控股Forth Wisdom Limited 平 和直 有公司64.05%的股，公司的 控人。股平 Forth Wisdom Limited 有公司5.35%股，公司已据2020年股计 ， 股对 包括3 4 ”2 人士及108 3495 股股。 S 2D!VWXYMNO2021.06.30R 资料来源：公司招股书、 ，浙商证券研究所 始人深 饮，理团队 currency1 。截至 ，公司 要理 平均年龄 39 ，团队年 多业 currency1 。 合 始人 CEO深 饮业多年， 于 美心 品， 有 的 饮业理 currency1。首 的首 东 团，且 有20+年 currency1，在奈雪内 团的 及 的理。 table_page 456789:;?AB23 8/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 C 2D!Z_#$ 年 务 年 （万元） 官 的currency1 “fifl的 年 奈雪的茶股公司， ”currency1 务方，“务 年 年 年 年 品 ，茶饮领 年。 “的 品研、 制 ”营 currency1 年 奈雪的茶， “的 品研、 制 ”营 currency1。 年 年 书 年 ， 的品牌 。 财务官、 务 “ 书 的资 务 年入， 的资 务。 年 年 fi 务 、 务主 务 主 年 年 ctorHasselbla AB的 年 年 Koe gseggAB的 。 - 梁飞燕 财务官 “的财务运 营 资 年 入， “的财务运营 资 。 年 年 教育 财务官。 - 邓彬 运营官 “的务运营 年 入，并 年 起 运营官， “的务运营。 年 年 元气寿司高级门 、运营 。 何刚 fifl官 的currency1 “fifl的 年入，并 年 起 fifl官， currency1 “fifl 。 年 年 京东 裁，之后 年 年 瑞幸咖啡 fifl官。 平均 资料来源：公司招股书、公司年报，浙商证券研究所 table_page 456789:;?AB23 9/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3. | % N. QR 公司茶饮和烘焙 入 维 在3:1 ， 占 有 大 。按品牌 ，2021年奈雪的茶/ /的营 占 别 94.7%/3.3%/2.0%，奈雪的茶品牌贡献 全公司绝大 入；按产品 ，2021年茶饮/烘焙产品/产品营 占 别 74.2%/21.9%/3.9%，奈雪的茶“一杯好茶，一口软欧包”的美好生理念已 “茶+欧包”产品销 合；按 入途径 ，2021年店内 /小程 自 / 订单占 别 28.2%/35.0%/336.8%， 订单 入占 年 4.9pcts， 要 占 大 ， 计202年 订单 入占 仍有小 。 S 3D2018-2021P!abcd S 4D!aefghij 据来源：公司招股书、公司年报，浙商证券研究所 据来源：公司招股书、公司年报，浙商证券研究所 S 5D!aegkij S 6D!aealmnij 据来源：公司招股书、公司年报，浙商证券研究所 据来源：公司招股书、公司年报，浙商证券研究所 公司“控稳 ，下 承。从“ 端 ，店更小的PRO门店加 ，公司 金占 从2018年的17.8% 低至2021年的14.7%；材占 从2018年的35.3% 低至2021年的32.6%， 要 奈雪对 优，以及品牌力 价力 ”； 占 在2018-2021年 别 31.3%/30.0%/30.1%/33.2%，21年 占 有 ， 于影响门店正常营业节 ，以及门店加 下新门店新 多；配送“从2018年的1.0% 加至2021年的6.0%， 订单营 占 逐年 ，且加 业的 。从 端 ，21年公司 -3.4%。21H1/H2 别 48.17/-193.43 ，下半年加新店， 承 。 table_page 456789:;?AB23 10/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 S 7D!opqrstuqrsvwqrsxyzHij S 8D!| 据来源：公司招股书、公司年报，浙商证券研究所 据来源：公司招股书、公司年报，浙商证券研究所 35.3%36.6%37.9%32.6%1.0%2.6%5.5%6.0%0%10%20%30%40%2018A2019A2020A2021A材料成 员工成租 配送服务费64.7%63.4%62.1%67.4%-5.2%-0.5%0.5%-3.4%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2018201920202021毛 table_page 456789:;?AB23 11/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 789:)4$.;?1/0ABCDEFGH 2.1. %*+ z. &xo I 国各类软饮，茶 饮品销 靠 。非精饮大致 茶 水蛋白饮果汁碳酸饮量饮 。据灼识咨询，2015-2020年，国非精饮 模从9,007 至12,336 ，CAGR 9.6%。从结构 ，茶占 最大的饮品，截止2020年，茶的 4107 ，占 体非精饮的33.3%。从 ，2015-2020年和2020-2025年 CAGR 三的软饮均 茶和量饮。 软饮， 茶 量 ”， 合 ， 饮 的 悦感受，产品“频次 ”。 S 9D p C 3D cd CAGR 2015-2020 2020-2025 茶 9.8% 14.6% 瓶装水 9.7% 7.3% 蛋白饮料 3.3% 4.3% 果汁 2.0% 6.9% 碳酸饮料 3.0% 2.8% 能 运动饮料 11.7% 9.8% 咖啡 13.8% 17.2% 其他 -1.7% 1.0% 资料来源：灼识咨询、奈雪的茶招股书，浙商证券研究所 资料来源：灼识咨询、奈雪的茶招股书，浙商证券研究所 茶饮 ， 于” 。据灼识咨询，2015-2020年，国茶的 模从2569 至4107 ，CAGR 9.8%； 计2020-2025年，茶的 模 至8102 ，CAGR 14.6%，体 说茶的占 大且 “。，2015-2020年，茶饮的 模从422 至1135 ，CAGR 21.9%； 计2020-2025年，茶饮的 模 至3400 ，CAGR 24.5%， 著”于茶产品。且 “ 和 便捷程 ”，2015-2020年茶饮占 体茶市场 从16.43% 至27.64%，且占 仍在 。 S 10D 7fg g C 4D 7fg g cd CAGR 2015-2020 2020-2025 现制茶饮 21.9% 24.5% 茶叶、茶包 茶粉 8.1% 11.2% 即饮茶 4.9% 7.0% 计 9.8% 14.6% 资料来源：灼识咨询、奈雪的茶招股书，浙商证券研究所 资料来源：灼识咨询、奈雪的茶招股书，浙商证券研究所 900.7968.91028.21113.71201.61233.61357.91482.81621.81775.21946.502004006008001000120014001600180020002015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E（十亿元）9510310711412112012813714715716812013714916718617720522725027530242567087106114145181224276340020040060080010002015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E（人民币十亿元）即饮茶茶叶、茶包 茶粉现制茶饮 table_page 456789:;?AB23 12/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 人均 入 ”推“ ，“ 新茶饮多 付“。据国家 计局 据，2020年国居民人均 支配 入和人均“支currency1 别 3.2 /年和2.1 /年， 别 4.7%/-1.6%；2021年，国居民人均 支配 入和人均“支currency1 别 3.5 /年和2.4 /年， 别 9.1%/13.6%，人均“水平逐步 暖。居民人均 支配 入的 有刺社“，且 居民买力的 ，“对“类产品及的多 个品质品牌以及便捷 “在 断 ”，且对价格 素的敏感逐渐下 。在人均“支currency1 体 的趋势下，新茶饮 “ 类”产品受宏观 济环 好。“对茶饮的逐步从单一的“解渴好喝” 康多 个品牌，并 意 更” 次的付“。 S 11D2013-2021P v xal S 12D2013-2021P v 资料来源：国家统计局，浙商证券研究所 资料来源：国家统计局，浙商证券研究所 S 13D7 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%0500010000150002000025000300003500040000201320142015201620172018201920202021全国居民人均可支配收入（元）增速-4%-20%2%4%6%8%10%1214%16050001000015000200002500030000201320142015201620172018201920202021全国居民人均消费支出（元）增速 table_page 456789:;?AB23 13/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年 一代新茶饮“ 力，且对”价格产品 受 更”。据艾 咨询，从2021年各年龄 “买茶饮频次 布 据 ，年 体“茶饮的频次更”，以95 ，30.1%的95“ 乎每天买茶饮，31.2%的95一 买茶饮3-5次。另，从茶饮单杯价位 ，95选26-35 价格的 最”，达26.2%。 S 14D2021P P 7 S 15D2021P P 7 currency1“ 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 18.2%30.1%22.0%8.1%26.9%31.2%29.8%25.7%30.7%26.2%32.3%32.8%15.5%9.1%11.0%21.4%8.7%3.4%4.9%12.0%”95后90后80后几乎每天 一周3-5次 一周1-2次一个2-3次一1或更少25.4%21.4%19.2%31.4%42.7%36.6%52.2%43.0%19.7%26.2%21.5%14.9%12.2%15.8%7.1%10.7%”95后90后80后11-15元16-25元26-35元其他价格段 table_page 456789:;?AB23 14/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2. %&? . 按茶饮的平均价 ，茶饮店 ”端端和低端。从 ，据艾 咨询，”端茶饮店 模在2015-2020年合 75.8%，2020-2025年 合 32.2%， 著”于端和低端茶饮 合 。从 占 ，2020年国”端茶饮 占国 体茶饮的19.7%，而2025年， 计”端茶饮占 24.6%，”端茶饮 有 。从门店 量占 ，据奈雪的茶招股书，截至2020年12月31日，国 有34.8 茶饮店，”端茶饮店 3400家，端 14.15 家，低端 20.35 家，”端门店 量占 1%，结合 占 ，”端茶饮店平均店遥遥领先。 S 16D 7 fifg C 5D 7 fifg cd CAGR 2015-2020 2020-2025 高端现制茶饮店 75.8% 32.2% 中端茶饮店 21.2% 26.7% 低端茶饮店 16.4% 20.0% 计 23.6% 25.9% 资料来源：灼识咨询、奈雪的茶招股书，浙商证券研究所 资料来源：灼识咨询、奈雪的茶招股书，浙商证券研究所 C 6Dfl 7 j 资料来源：窄门餐眼、天眼查、公司官网，浙商证券研究所 注： 城 和门店 2022/04/17 ”端品牌下沉价格，掘金大众市场。据灼识咨询，2020年低端/端茶饮占 32%/49%，低端合计占 81%，空 远大于”端市场。此，据奈雪的茶招股书，1013151821212632384553121823273132405166831061125101320263442520501001502002502015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E（人民币十亿元）低端茶饮店中端茶饮店高端现制茶饮店 table_page 456789:;?AB23 15/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年 市占 五的低端茶饮品牌 别蜜雪冰 CoCo都 书亦烧仙草古茗和一点点，CR2 24.9%，CR5 51.2%，低端茶饮市场 低，且 断有新品牌涌，尚 跑currency1绝对龙头，”端品牌正 价格下沉抢占市场。 C 7D 7 j 资料来源：窄门餐眼、天眼查、公司官网，浙商证券研究所 注： 城 和门店 2022/04/17 C 8D45 ” gkg 资料来源：窄门餐眼、天眼查、公司官网，浙商证券研究所 注： 城 和门店 2022/04/17 喜茶奈雪的茶 价营销果 著，门店销量 ”。”端茶饮龙头奈雪的茶喜茶从2022年始轮番 价，2月24日，喜茶 方公众号 文称2022年 再推currency1单价在29 及以 的饮品；3月17日，奈雪的茶在 方公众号 文，公司从1月始已推currency19-19 的“ ”，在 fi变 品质的况下每月 新单价在20 以下的新品。据各品牌 方小程 ，低端茶饮包括茶颜悦色/一点点/CoCo都 /“乐柠檬/书亦烧品类 奈雪的茶价格 茶百道 价格 蜜雪冰城价格纯茶金牡丹 9 龙芽茉绿/冰乌龙 8 四季春/红茶/绿茶 4芝士金牡丹14 芝士奶盖龙芽茉绿/冰乌龙12 芝士奶盖四季春/红茶/绿茶8咖啡美式咖啡15 / 美式咖啡 4拿铁咖啡19 / 拿铁咖啡 6奶茶鸭屎香黑糖鲜奶茶16 海盐焦糖奶茶14 黑糖珍珠奶茶7水果茶霸气鸭屎香柠檬16 香茅柠檬绿茶14 冰鲜柠檬水4轻松西柚18 / /杨枝甘露19 杨枝甘露 17 港式杨枝甘露10轻松芒果19 芒果菌菌 14 /霸气楂楂莓19 草莓奶冻 16 森林玫果 5轻松葡萄19 多肉葡萄芝士18 芋圆葡萄 8 table_page 456789:;?AB23 16/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 仙草/茶 知 品牌的 要产品价格均在9-19 区 内， 计奈雪在产品力和品牌力方面对低端茶饮品牌 维击。据网易新闻，自喜茶 微 布 价博文， 热搜#喜茶告别30 #，最”达热搜榜 4位，在榜 超 500 钟。小红书“喜茶 价” 笔记达900+篇。奈雪 价 样以#奈雪大 价10 #登 热搜，并且小红书“奈雪 价” 笔记达200+篇。 线 流量以，喜茶和奈雪 价 割 一大 线下流量，喜茶和奈雪线下 门店currency1单 ， 待 超 1小， 门店甚至法在小程 下单， 计奈雪“ 价营销” 对冲对茶饮的。 table_page 456789:;?AB23 17/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. IAJ)*K*LM4NOPQR1GRSTUVW*AL 3.1. %*+currency1 .& “1fifl 奈雪产品矩阵 ， 新节 “。从产品矩阵 ，奈雪的产品 要包括茶饮烘焙和产品。茶饮包括鲜果茶鲜茶芝士茶 茶 冷 茶 ，烘焙包括软欧包点心甜品 ，以及包括 饮茶包盒 产品，产品线 。产品 新节 方面，据奈雪 布的2021年大 据报告，2021年奈雪共 新105款产品，包括42款饮品37款烘焙和26款 产品，饮品/烘焙/ 的月均 新 别 3.5/3.1/2.2款， 新 于 “水平。据公司2021年业绩 布，基于 的产品 ，茶饮的 新 两个 ， 一 从9月 年2月，奈雪每月推currency11款果茶和1款热饮 南方顾客； 从4月始，公司 入夏季业绩 ，水果茶 新频次 1-2次/月。此，奈雪 每月推currency11款烘焙新品。 S 17D4567fg 资料来源：公司招股书、奈雪的茶 、Wind，浙商证券研究所 现制茶饮烘焙其他三大产品线经典款季节款霸气芝士草莓霸气橙子霸气芝士葡萄霸气芭乐鸭屎香玉油柑霸气芒芭乐鸭屎香宝藏茶霸气玉油柑脏脏包咸蛋黄嘟嘟草莓魔法棒霸气榴莲王美式咖啡拿铁咖啡欧包吐司Mini蛋黄椰蓉吐司厚切岩烧乳酪吐司甜点榴莲千层提拉米苏蛋糕卷巴斯克芝士蛋糕霸气柠檬气泡水蝴蝶酥芝士棒冻干葡萄酸奶块鸭屎香杯茶小青桔茶礼盒茶包爆款单品转化为经典款其他饮品零食主题周边下午茶可替代产品“茶 3 1 16-29 9-45 48-168 9-28 15-18 table_page 456789:;?AB23 18/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 茶饮”频”质 新fl差异，下沉价格挖掘新客 典款饮品 fl品牌画像，大单品 贡献营 。据灼识咨询 ，70.3%的受 有 的品牌好， 70%的受 品牌好 结于品牌的最 销产品。据招公司股说 书，按2020年的顾客订单 量 计，奈雪的茶三大 销 典茶饮 别 霸气芝士草莓霸气橙子和霸气芝士葡萄，三大单品currency1超21.8 杯，合计贡献茶饮销 的27.6%。2020年3月面 的霸气芝士葡萄在2020全年的订单 6.0 杯，贡献茶饮销 的7.6%。 季节款迭代 核心菜单，”频”质 新fl差异。 维 产品稳定的生命力，以及 “ 断变的口及好，奈雪 ”频”质量的季节款 新， 断迭代 核心菜单。以2021年奈雪推currency1的 款产品 ，基于稳定的热 和 ”的，公司已 典产品线， 奈雪 贡献营 。 一 的，产品品质和 新已 ”端 低端茶饮品牌的 要差异 素一。奈雪 自研的 平 Teacore 客 喜好和，而”频”质的 新 大加“ 订单 和“直观的 。奈雪 据，更加有 对 新 fifl产品， 加新品 款的。 此，”频 新 正在奈雪加 “产品力。 S 18D45 7 S 19D452021Pc7 资料来源：灼识咨询，奈雪的茶招股 书，奈雪的茶 2021年据报告 ，浙商证券研究所 资料来源：奈雪的茶公 、新京报，浙商证券研究所 “ ” 拉宽价格， 在“密 。2022年1月始，奈雪新推currency1 价格区 在9-19 的“ ” 饮品，产品 类 鲜果茶茶和 茶。据奈雪 方公众号在3月17日 布的推文，奈雪 每月至 推currency11款 超 20 的“ ” 产品，
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