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bugan6 全球商品研究豆类 油脂 兴证期货 .研发产品系列 印尼 出口 政策 扰动， 油脂 高位 剧烈 震荡 2022 年 5 月 5 日星期四 内容提要 行情回顾 4 月豆油 出现 高位 剧烈 震荡 走高 行情 ； 原油 价格 高位剧烈震荡，交易难度加大，但整体偏高价格利多生物柴油生产 。 美国农业部报告显示 大豆种植面积大涨 4.3%超出市场预期利空价格。南美减产炒作暂告一段落。 马来西亚 人工 短缺 导致产量 持续低于 预期， 但后期可能逐步缓解 。 印尼 政府 拟 禁止 棕榈油 的 出口 以 平抑 国内 物价导致 市场 对 油脂 供应 的 担忧， 油脂 全线 震荡 走高 。 目前国内 油脂的期现价差 维持较高水平， 受 高 价格 影响 油脂需求 放缓， 国储抛售 大豆 压力 较大 ，国内油脂价格 维持高位 剧烈 震荡 。 后市展望及策略建议 进入 5月以后， 南美 大豆 主产区 产量将基本确定， ，美国 大豆 的 种植 和 生长 重回 市场 焦点 。 美国大豆库存较高且 种植面积大幅提高对价格利空。 马来西亚 劳工 短缺逐步缓解 ， 棕榈油供应 逐步恢复；印尼 政府 政策 朝令夕改 导致 油脂 市场 大幅 波动， 建议 多看 少动 。 国内豆油、棕榈油 库存 维持低位 ， 但政府抛储对价格压力较大 ， 油脂价格 维持 高位 震荡 行情 。兴证期货 .研发 中心 农产品研究 李国强 从业资格编号： F0292230 投资咨询编号： Z0012887 联系人 李国强 电话 ： 021-20370971 邮箱 ： 月度报告 月度报告 1 油脂基本面 1.1 豆油 1.1.1 季度库存上调 ， 美豆 种植 增加 对价格利空 美国农业部 4 月报告显示， 美豆种植 面积 8720 万英亩（上年 8310），收割 8630 万英亩（上年 8230），单产 51.4 蒲 /英亩（上年 51.0 蒲 /英亩），产量 44.35 亿蒲（上年 42.16 亿蒲），出口 21.15 亿蒲（上年 20.50 亿蒲），压榨 21.90 亿蒲（上年 22.15 亿蒲），期末库存 2.60 亿蒲（上年 3.25 亿蒲）。全球期末存 8958 万吨（上期 8996 万吨，上年 9916 万吨）。美国大豆的压榨数据维持不变，出口增加，库存小幅下滑。巴西大豆下调 200 万吨、巴拉圭大豆下调 110 万吨，显示南美天气对大豆影响持续，后期干旱炎热天气还可能导致大豆产量 下调，建议偏多交易为主 。 南美洲出现极端天气 ， 巴西中部和北部大豆主产区降雨过量 ， 而南部主产区降雨不足 ， 天气干旱 ， 导致大豆产量出现大幅下调 ； 阿根廷 种植季节 高 温 少雨 ， 大豆产量面临下调的局面 ，全球大豆价格 震荡偏强 。 美国 大豆 即将 进入 种植 高 峰， 由于 玉米 种植 延迟， 市场 预期 由 部分 土地 可能 转种 大豆 导致 大豆 价格 预期 利空。 美 国农业公布季度库存报告显示，截止 2022 年 3 月 1 日当季，大豆库存 5256 万吨，去年同期为 4256 万吨。从历史库存看，库存处于历史的 均值 偏高 水平 对价格利空 。 图 1： 美国大豆季度库存（吨） 数据来源：兴证期货研发部、 USDA 月度报告 美国农业部公布了种植意向报告，显示大豆种植面积大幅增加至 9085 万英亩，比 2 月底预测的 8800 万英亩大幅提高，超出市场预期，导致价格大幅走低。 图 2： 大豆种植面积 （ 千英亩 ） 数据来源：兴证期货研发部、 USDA 1.1.2 美豆 出口 增加 ， 巴西 出口 下滑 根据美国 农业部的报告，中国进口商 增加 了 美国 大豆 的进口 数量 ， 由于南美减产预期，近期中国采购 美国大豆 数量 增加 。 巴西 大豆 出口 数量 开始因 减产 出现 下滑 。 图 3： 美 国 大豆成本测算 数据来源：兴证期货研发部、 Wind 月度报告 1.1.3 进口 维持 偏低 图 4：大豆 月度 进口（ 万吨 ） 数据来源：兴证期货研发部、 Wind 我国 大豆进口维持 正常 偏低 水平 ，国储抛储给市场一定补充 。 国内方面， 生猪 养殖 利润 大跌导致加速出栏，生猪 存栏 出现 下滑， 对豆粕需求 利空 。 春 节后 ，生猪 价格 迅速 下跌； 生猪存栏 维持高位 ，对豆粕的需求 尚可 。 国内油厂大豆进口 数量 偏低 ，开工率维持 正常 偏低 水平 。 港口 大豆库存 持续下滑 。 月度报告 1.1.4 豆油库存 维持震荡 走低 图 5：豆油商业库存（ 万吨） 数据来源：兴证期货研发部、 Wind 国内豆油的商业库存 73 万吨 ， 继续维持低位 区间 水平 ， 豆油 供应 下滑 ， 需求 一般 ， 后期库存可能 维持偏低状态 。 1.1.5 进口 亏损 扩大 从进出口情况看，由于 外盘 豆油价格 上涨 高 于 国内 ， 国内 外 每吨豆油的进口 亏损 3100 元 /吨 ；国内和外盘豆油的价差 有所 扩大 。 从 国际情况看， 豆油 工业需求 数量 因为政策 因素影响 出现 变动，导致外盘价格 维持 剧烈波动 。 短期 全球油脂 供求略显紧张 ， 但高位 使 需求 受到抑制 。 月度报告 图 6：豆油进口利润 (元 /吨 ) 数据来源：兴证期货研发部、 Wind 1.1.6 压榨 利润 下滑 从整个进口大豆的压榨产业链来看， 外盘大豆 价格 回落 ，国内豆油 近期 偏强 ， 油厂的 压榨利润 小幅回落 。 2022 年 4 月份， 大豆 供应 量维持 逐步 宽松 ，压榨利润 不断 下滑 。 图 7：进口大豆压榨利润 数据来源：兴证期货研发部、 Wind 月度报告 下游消费情况看，目前豆粕 消费 尚可 。 由于 生猪 价格 企稳 但 仍旧 维持 低位 ， 生猪存栏 有所下滑 ，后期 对豆粕的 需求 增幅 不大 。从大豆供给的角度来看， 3 月进口大豆 数量维持 正常 。目前，进口大豆库存为 705 万吨， 维持高位震荡 下滑 。 图 8：大豆结转库存（ 吨） 数据来源：兴证期货研发部、 Wind 综合来看， 短期国内抛储 打压对豆粕 、 豆油 价格利空；美国农业部报告显示美豆库存及种植面积大幅提高对价格利空。 豆油 处于 消费淡 季， 需求相对放缓， 高价格抑制需求， 但 目前 印尼 限制 油脂 出口 政策 导致 油脂 供求 偏紧， 可能 导致 油脂 维持 高位 震荡 行情 。 1.2 棕榈油基本面 1.2.1 库存 下滑 每年的 4 月到 10 月棕榈油进入到 增 产周期，这决定了棕榈油的供应将会出现 增加 的趋势。供应的 增加 一般会导致供求关系转向偏 宽松 的局面， 全球 逐步 进入 中 性 气候 ， 中 长期 来看棕榈油的 月度 产量数据 维持正常水平，但由于疫情导致人工短缺，棕榈油产量对 价格 利 多 。需求方面 ， 随着能源 政策的实施 ，棕榈油的 生物柴油需求 增加 。 从马来西亚公布的产量数据来看， 2022年 3 月 ， 马来西亚棕榈油产量同比出现 下滑 ， 出 口 大幅 增加 ， 期末 库存 下滑 ，对棕榈油 中性 偏多 。 从 4 月的预期来看，马来西亚棕榈油的产量同比 下滑 、出口 需求 下滑 ， 棕榈油的 库存 大概率 下调 。 月度报告 需求方面，随着原油价格 高位震荡 ，棕榈油 需求 预期 增加 。出口数据方面， 3 月棕榈油出口量 大 幅 增加 ；综合马来西亚和印度尼西亚供求，棕榈油 供应 仍旧偏紧 。 图 9：马来西亚棕榈油数据 数据来源：兴证期货研发部、 Mpob 马来西亚棕榈油局公布 3 月的棕榈油供求数据。 从数据看，马来西亚 3 月棕榈油的产量为141.12 万 吨，高于 2 月的 113.74 万吨，同比减少 0.9%，产量低于市场预期。 3 月开始，马来西亚棕榈油进入到增产周期，产量数据开始兑现。马来西亚棕榈油 3 月的出口数据为 126.54 万吨，高于 2 月的 109.78 万吨。东南亚地区棕榈油价格处于高位，后期出口数量受限。马来西亚3 月棕榈油的期末库存为 147.28 万吨，高于市场预期，较 2 月的库存 151.83 万吨低。受疫情影响，马来西亚棕榈油的产量低于预期，需求高于预期，库存继续下滑 。 月度报告 1.2.2 降雨 偏多有利于棕榈油长期增产 图 10：天气预测模型 数据来源：兴证期货研发部、 NOAA 棕榈油常年连续生产，受长期气候的影响较大。根据 NOAA 预测，全球 进入 中 性 气候 ，东南亚 降雨偏多利于棕榈油生长 。 图 11：天气预测模型 数据来源：兴证期货研发部、 NOAA 根据天气预测模型，目前全球 已经 进入 中 性 气候。 马来西亚和印度降雨量 恢复正常 偏多 。 月度报告 1.2.3 棕榈油进口 下滑 如下图为我国棕榈油进口月度数据。我国棕榈油进口量从 2021 年 9 月 开始维持走 低 ， 2022年 3 月进口 10 万吨，进口量较 去年同期的 25 万吨 大 减 。 图 12：棕榈油进口量 及单价 数据来源：兴证期货研发部、 Wind 棕榈油现货 16200 元 /吨，进口成本为 14980 元 /吨，进口 盈利 。 月度报告 图 13：马来西亚棕榈油进口 盈利 （ 元 /吨 ） 数据来源：兴证期货研发部、 wind 1.2.4 库存 维持 震荡 走低 目前，国内棕榈油的商业库存 32 万吨，近期 震荡 下滑 。 图 14：棕榈油库存走势 数据来源：兴证期货研发部、 Wind 月度报告 1.2.5 豆棕价差 倒挂 豆油和棕榈油的价差 -4000 元 /吨 ， 出现严重倒挂，未来豆油将大量替代棕榈油 。 图 15：豆油棕榈油价差（ 美元 /吨 ） 数据来源：兴证期货研发部、 Wind 综合来看， 马来西亚人工短缺导致产量 低于 预期 ， 对价格利多 。 印尼 拟 限制 油脂 出口 导致全球 油脂 预期 紧张 持续。 目前 油脂 价格偏高制约棕榈油 消费 数量。 国内 方面，棕榈进口数量 下滑 ， 库存 维持低位 。 消费逐步转差 ，棕榈油 较高的绝对价格可能受到抑制 ，棕榈油 维持 高位 剧烈 震荡 行情 。 2. 技术分析及操作策略 2.1 豆油 4 月豆油价格 高位 震荡 走高 。 库存增加及种植面积提高打压豆油价格 ， 但 印尼 限制 棕榈油出口 导致 油脂 震荡 偏强， 豆油 维持 高位 剧烈 震荡 。 月度报告 图 16：豆油技术 分析 （日 K 线） 数据来源：兴证期货研发部、博弈大师 2.2 棕榈油 4 月棕榈油价格 震荡 走高 。 马来西亚 劳工短缺导致 棕榈油产量低于预期 ，但后期将缓解 ； 印尼 拟 限制 棕榈油 出口， 棕榈油 受 政策 影响 将 维持 高位 剧烈 震荡 行情。 图 17：棕榈油技术分析（日 K 线） 数据来源：兴证期货研发部、博弈大师 月度报告 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。报告所采用的数据均来自公开资料，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断的得出结论，力求客观、公正，结论，不受任何第三方的授意影响。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考。兴证期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同 结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的独立判断。 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任 何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。 本报告的观点可能与资管团队的观点不同或对立，对于基于本报告全面或部分做出的交易、结果，不论盈利或亏损，兴证期货研究发展部不承担责任。 本报告版权仅为兴证期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处兴证期货研究发展部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
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